2025年亚联机械研究报告：人造板生产装备高端制造商，募投项目提升产能研发实力

一、 公司业务、历史、股权结构简介

公司是人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，主营业务为人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务。 公司以连续平压生产线产品为核心，并在此基础上根据客户需求提供钢带产品和改造服务，为下游企业生产纤维板、刨花 板等人造板及其他新型材料板材提供装备和技术支持。

1.1 发展历程

公司自 2005 年成立，此后围绕人造板生产线制造装备持续研发；据招股书披露，公司 2007 年成立子公司吉利亚联； 2010 年公司首条人造板连续平压线市场化，开始推动人造板生产线高端装备实现国产化替代；同年实现钢带自主生产，成 立拜特科技；2013 年生产出首条魔晶板；2016 年首条竹刨花板生产线出板；2017 年首条芦苇板生产线出板；同年唐山亚 联成立；2020 年首条岩纤板生产线出板；2021 年首套环式刨片机实现销售；2022 年山东亚联成立。

1.2 股权结构

截至招股说明书签署日（注册稿 2024/10/22），公司股权结构图如下。郭西强先生直接持有 3,350 万股股份，持股比例 51.20%，同时通过启航投资间接持有公司 0.152%股份，为公司控股股东、实际控制人。除郭西强外，无其他持股超过 5% 以上的股东。此外，现任董事、总经理助理郭燕峤持有公司 1.99%股份。郭燕峤系郭西强之子，二人构成法定的一致行动 关系。但郭西强、郭燕峤父子不构成对公司的共同控制，郭西强为公司唯一实际控制人。 启航投资、紫跃投资、鹏顺投资均为公司的员工持股平台，除投资亚联机械外，不存在其他对外投资。2020 年公司开会同 意注册资本由 6,180 万元增加至 6,543 万元，新增注册资本由启航投资、鹏顺投资和紫跃投资以货币方式认购。该次增资 有利于建立长效激励机制，鼓励员工与公司共同成长，并使员工能够分享公司的发展成果。

对公司有重大影响的全资子公司包括唐山亚联跟拜特科技。 唐山亚联主要负责连续平压生产线中热压工段、备料工段设备的研发、生产和销售。 拜特科技主要负责连续平压生产线中高强度不锈钢钢带的研发、生产和销售。 吉利亚联主要从事人造板连续平压机配套设备及零部件的销售。 山东亚联主要从事人造板加工机械的生产、研发和销售。截至招股说明书签署日，该公司未实际开展运营，拟作为本次发行募投项目“亚联机械人造板生产线设备综合制造基地项目”项目的筹建和运营公司。 北京技术开发中心为公司旗下分公司，依靠北京区位优势，为公司吸收、储备相关技术和研发人才。

1.3 所处行业的主管部门及政策法规

根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业为“C35 专用设备制造业”中的“C3524 木竹材加工机械制 造业”，所属细分行业为木工机械制造业中的人造板机械制造业。公司所属行业采用政府宏观调控与行业自律管理相结合的 监管体制。发改委、工信部以及国家林业和草原局对本行业产业政策、宏观调控进行管理，负责制定产业政策、提出中长 期产业发展导向和指导性意见；中国林业机械协会和中国林产工业协会为本行业的自律管理组织。 由于人造板提高木材的综合利用率，在缓解木材类产品供求矛盾、保护森林资源和生态环境等方面具有积极意义，人造板 产业发展得到了国家政策支持。国务院于 2021 年 10 月 24 日发布的《2030 年前碳达峰行动方案》明确提出要加强木竹建 材等低碳建材产品研发应用。此外，《“十四五”林业草原保护发展规划》明确提出发展木竹结构建筑和木竹建材等新兴产 业，巩固提升人造板等优势产业，加快研发木竹加工智能机械，推进人造板等生产全过程智能化。

二、 公司所处行业分析

公司所处行业为“C35 专用设备制造业”中的“C3524 木竹材加工机械制造业”，所属细分行业为木工机械制造业中的人造 板机械制造业。人造板机械主要包括生产胶合板、纤维板和刨花板等各种人造板及表面装饰加工（又称“二次加工”）的机 械设备，主要涵盖削片机、铺装机、压机、砂光机、剥皮机、旋切机、刨切机、拼板机等 39 类产品。行业上游为金属材料、 电气件、传动件以及气动、液压、润滑件等供应商，下游主要为人造板制造企业。

2.1 人造板装备制造行业上下游

2.1.1 行业上游

人造板装备制造行业上游为金属材料、电气件、传动件以及气动、液压、润滑件等供应商。 以亚联机械为例，公司采购的原材料主要包括金属材料、配套设备、电气件、传动件以及液压、润滑、气动件等，其中以 金属材料为主，包括钢材和零部件。由于公司主要产品生产线的定制化程度较高，不同类型、不同规格、不同性能的产品， 对不同原材料的需求结构，以及同一功能原材料的规格型号要求不同，因此采购的原材料如钢材类型较为多样。

2.1.2 行业下游——人造板行业

人造板装备制造行业下游为人造板制造企业。 人造板泛指利用原木或“三剩物”，以及秸秆等非木材植物生产的各类木质或非木质人造板材。由于天然木材存在树节、虫 眼、开裂等缺陷，而人造板不仅原料来源广泛、物理稳定性强，还克服了天然木材的各种缺陷，并且可作阻燃、防潮、防 蛀、耐磨等各种功能性处理，能使劣质原料变成幅面宽阔的优质板材。同时，根据《木材工业实用大全纤维板卷》的数据， 1 立方米人造板可代替约 3 立方米的原木使用。在当前世界可采森林资源日趋短缺的情况下，充分利用人工速生商品林及 “木材采伐剩余物、制材剩余物、加工剩余物”（简称“三剩物”）、废旧木材、农作物秸秆、竹材等资源，发展人造板生产 实现森林资源的高效综合利用，对保护生态环境、满足经济建设和社会发展对林产品的不同需求有着不可替代的作用。 人造板主要包括胶合板、纤维板和刨花板三大类产品，国内以胶合板为主，而刨花板趋势向好。根据中国林产工业协会、 国家林业和草原局产业发展规划院，2023 年我国人造板产量为 33598 万立方米，其中胶合板、纤维板、刨花板分别占比 66.4%、14.5%、12.1%，其他类型人造板占比 7.0%。胶合板、纤维板和刨花板在主要原材料方面存在明显差异，相比使 用大茎优质原木的胶合板，纤维板和刨花板对原材料的要求较低，尤其是刨花板因在环保性能、生产成本等方面优势突出， 成为定制家居的主要使用板材。近年来，在定制家居景气度持续提高的背景下，刨花板对胶合板、纤维板形成了一定的替 代趋势。

2.1.3 行业本身——装备工艺

人造板生产一般包含切削、干燥、施胶、铺装、热压成型等主要工艺，其中热压成型工艺对刨花板和纤维板的成品质量影 响最为显著。热压是使板坯中的胶料固化并将松散的板坯经加压后固结成规定厚度板材的过程，热压技术主要包括多层热 压技术和连续热压技术。与多层热压技术相比，连续热压技术优势明显，能够使生产线实现连续生产；连续热压技术又分 为连续平压技术和连续辊压技术，其中以连续平压技术最优。连续平压技术可以使纤维板、刨花板的生产，从产量、质量 和成本等多个层次得到质的提升，可实现 24 小时连续生产，没有热压板开启闭合及装卸板坯造成的中断。 根据热压技术或压机的工作方式，人造板生产线主要分为周期式人造板生产线和连续式人造板生产线。周期式人造板生产 线使用单层或多层热压技术，压机设备为单层或多层压机，流水式的生产线在热压工序环节中断，一方面造成生产节拍失 衡，需要增设加速运输机、快速运输机等设备以平衡节拍，生产效率低；另一方面，单层或多层压机压制的板材厚度不均， 原材料消耗率高，生产能力低。连续式人造板生产线使用连续热压技术，压机设备为连续辊压机或连续平压机，整个生产 线全部实现了流水式的连续化生产；其中，连续平压生产线可生产的板材种类最多，生产精密程度和生产效率最高。

现阶段人造板生产线装备主要包括连续平压生产线和多层热压生产线，其中，连续平压生产线是纤维板和刨花板规模化生 产的主流设备，多层热压生产线主要用于胶合板生产以及部分小规模纤维板、刨花板制造企业。 ①胶合板生产线市场现状：胶合板产业呈现企业小型分散、劳动力密集、装备落后的特点。我国胶合板生产传统的工艺采 用手工组坯，利用多层压机生产，用工多，生产效率低下。 ②纤维板生产线市场现状：我国纤维板生产前期以多层热压机为主，2000 年后进入连续压机快速发展时期。据中国林产工 业协会统计数据，截至 2024 年 6 月底，全国纤维板生产企业保有纤维板生产线 292 条，总生产能力为 4,455 万立方米/年； 其中，130 条为连续平压纤维板生产线，合计生产能力 2,858 万立方米/年，占全国纤维板总生产能力 64%。 ③刨花板生产线市场现状：2010 年以前中国有少量的单层或多层热压刨花板生产线，产量低，质量相对不稳定。随着连续 平压技术不断普及，目前生产线上更多使用连续平压式设备。据中国林产工业协会统计数据，截至 2024 年 6 月底，全国刨 花板生产企业保有刨花板生产线 332 条，总生产能力 5,940 万立方米/年；其中，127 条为连续平压刨花板生产线，合计生 产能力 4,057 万立方米/年，占全国刨花板总生产能力 68%。

2.2 行业驱动因素与展望

从下游人造板行业发展前景看，全球市场或呈现增幅放缓但总体向好趋势。从国内市场看，中国是全球人造板的生产大国， 对全球人造板市场影响较大。2014-2023 年国内人造板消费量 CAGR 达 2.7%（详见下文），考虑近年新房规模大幅萎缩， 同时二手房成交提升与居民收入增长带来消费力提升，未来存量房翻新需求有望弥补新房需求，逐步转向欧美成熟市场模式，意味着国内市场增长将逐步放缓。从欧美成熟市场看，2002-2022 年欧洲人造板产量年复合增速为 1.8%（根据联合国 粮食及农业组织数据），整体表现平稳。从新兴市场看，受益经济增长与居民消费力提升，以印度为代表的新兴市场人造板 需求延续较快增长。据联合国粮食及农业组织数据，2012-2022 年印度人造板产量年复合增速达 10.2%。综合来看，预计 全球市场或呈现增幅放缓但总体向好趋势。 从公司所处的人造板机械制造行业前景看，全球市场或呈现总体平稳略增态势。尽管未来全球人造板市场增长或将放缓， 但对于公司所处的人造板机械制造行业而言（主要针对刨花板、纤维板及新型人造板），一是人造板需求结构调整带来新型 产线发展机遇，目前我国、印度等市场中刨花板占比远低于欧美成熟市场，未来刨花板逐步替代胶合板与纤维板，将带来 刨花板生产线建设需求；二是落后产能加速淘汰催生装备升级替代需求，以纤维板为例，国内因产能相对饱和、近年新建 产线较少，需求主要来自老旧产线更新换代。根据《2023-12-14-A22244.SZ-亚联机械-亚联机械 1 发行人及保荐机构关于 审核问询函的回复(2023 年半年报财务数据更新版)》，我国使用年限在 10 年以上的连续平压生产线共 68 条，占全部连续平 压生产线比例达 30%。随着现有产线逐步老化，未来更新换代需求空间仍较大；三是与人造板机械制造相 关的钢带产品更新、产线设备升级改造亦带来一定增量空间。综上，未来全球人造板机械制造行业总体或呈现平稳略增态 势。此外，国内人造板装备市场进口替代趋势加强、新兴市场需求向好带来的出海机遇，亦为公司未来规模增长、市占率 提升提供了发展机遇。

具体而言，公司所处的人造板及机械制造行业主要受益如下六个方面：

（1）国内新房销售逐渐筑底，存量翻新长期看需求可观

人造板终端需求主要包括家具制造、建材装饰，与房地产行业密切相关。据招股书披露，我国人造板应用中家具制造领域 用量占比约为 60%，在建材、地板制造领域用量占比分别为 20%和 7%，在包装领域用量占比 8%，意味着人造板需求与新 房、存量房装修密切相关。 过去十年我国人造板产销规模稳步增长。据中国林产工业协会、国家林业和草原局产业发展规划院统计，2014-2023 年受 益下游房地产市场需求向好等，我国人造板产量从 27372 万立方上升至 33598 万立方，CAGR 约 2.3%；消费量从 25085 万立方上升至 31846 万立方，CAGR 约 2.7%。另外出口规模体量小，2023 年中国共出口人造板类 1428 万立方（折算）， 同比降 1.3%。

往后看，地产支持政策陆续出台，国内新房销售有望逐步筑底。2021H2 以来房地产基本面持续下行，据统计局披露， 2023 年全国商品住宅销售面积较 2021 年高点下降 39.4%，2024 年前 10 月全国住宅销售面积仅 6.5 亿平，同比下降 17.7%。 2024 年 9 月政治局会议明确“要促进房地产市场止跌回稳”，包括存量房贷利率下调、一线城市限购放松等支持政策陆续出台。根据我们的测算，在存量住宅年更新率为 2%1、2030 年全国城镇居民人均居住面积与 2020 年一致的假设下，预计 2024-2030 年均潜在商品住宅需求为 9.57 亿平。短期由于房价下行等导致居民购房意愿不强，2023 年全国商品住宅成交面 积（9.48 亿平米）已低于潜在需求中枢，随着政策效应逐步显现，新房销售有望逐步筑底企稳。

另一方面，存量房成交提升、叠加居民收入增长带来的消费力提升，二手房翻新需求有望一定程度弥补新房市场规模萎缩。 根据第七次人口普查数据，2020 年全国城镇人均居住面积为 38.62 平，城镇人口为 9.02 亿，对应全国城镇存量住房建面达 348.4 亿平，随着大量老旧房屋逐渐步入翻新阶段，叠加居民收入持续增长带来的消费力提升，未来房屋翻新需求有望逐步 提升。同时根据《中华人民共和国 2023 年国民经济和社会发展统计公报》，2023 年全国二手房交易网签面积 7.09 亿平， 占到全国新房及二手房成交总量的 38.8%，二手房成交上升也将加速存量房翻新需求释放。此外，国内过去二十余年兴建 的大量酒店、写字楼、办公楼亦陆续进入翻新阶段，将带动人造板需求增长。

（2）人造板需求结构调整带来新型产线发展机遇

刨花板产品性价比高、贴合定制家居需求，在国内人造板产业中占比逐步提高，未来提升空间大。如前文所述，刨花板因 在环保性能、生产成本等方面优势突出，未来刨花板在我国人造板消费中的占比有望进一步提升。欧美等发达国家人造板 产业结构均以刨花板为主。根据联合国粮食及农业组织数据，2022 年欧洲、北美刨花板产量占比分别为 61.3%和 59.6%。 相比之下，我国刨花板占比仍然较低，2023 年人造板产量中刨花板仅占 12.1%2。

测算国内刨花板市场远期增长空间较大，将带来增量刨花板生产线需求。参考欧洲、北美刨花板产量占人造板比重约 60%， 我们保守假设未来国内刨花板产量与产能占比提升至 30%。另一方面，欧洲成熟市场 2002-2022 年人造板产量年复合增速 为 1.8%（根据联合国粮食及农业组织数据），在迈入成熟阶段后人造板需求仍保持增长，保守假设未来国内人造板产能保 持稳定，即与 2023 年末保持一致。据国家林业和草原局产业发展规划院、中国林产工业协会统计，2023 年末刨花板、纤 维板与胶合板合计产能 30367 万立方），结合刨花板市占率 30%的假设，则未来国内刨花板产能或将上升至 9110 万立方，较 2023 年末 5269 万立方米增幅达 73%，将带来增量刨花板生产线需求。 从国内近十年刨花板新建产能情况看，总体呈现增长态势。据国家林业和草原局产业发展规划院（林产工业规划设计院） 和中国林产工业协会统计，2020-2023 年全国建成投产的刨花板生产线数量分别为 16 条、13 条、19 条、36 条，新增生产 能力 309 万立方米/年、276 万立方米/年、500 万立方米/年、1006 万立方米/年。截至 2024 年 6 月底，全国刨花板生产企 业保有刨花板生产线 332 条，总生产能力为 5940 万立方米/年；其中，127 条为连续平压刨花板生产线，合计生产能力 4057 万立方米/年，占全国刨花板总生产能力的 68.30%。

此外，新型人造板产品不断出现，亦将带来产线设备需求。据国家林业和草原局产业发展规划院、中国林产工业协会发布 的《中国人造板产业报告》，家具制作用纤维板市场竞争激烈，占比持续降低；薄型纤维板市场需求不断提高，成为市场的 热点产品。亚联机械已在市场上推出 0.8毫米厚的超薄型高密度纤维板生产线，在薄型纤维板生产线产品领域具有先发技术 和经验优势。同时，竹、草（包括秸秆）人造板市场方兴未艾。我国有着世界上最大的竹材资源储备，以及体量非常大的 农作物秸秆等农业废弃物、废旧竹木制品、废旧人造板和家具，意味着能够适应竹材、秸秆等非木质原材料的人造板生产 线迎来发展机遇。公司在人造板生产装备市场先后推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条工业化生产的连续平压芦 苇刨花板生产线。

（3）落后产能加速淘汰催生装备升级替代需求

受供给侧改革和环保政策加码等行业监管政策、生产技术工艺水平持续提高等因素的综合影响，我国人造板行业正处于先 进产能替代落后产能的产业升级发展阶段。我国人造板行业产能结构调整加速推进，持续关停淘汰落后的小产线，鼓励建 设自动化的大型生产线。根据中国林产工业协会统计数据，截至 2021 年底，全国关闭、拆除或停产纤维板生产线累计 814 条，淘汰落后生产能力 3,772 万立方米/年；关闭、拆除或停产刨花板生产线累计 1,095 条，淘汰落后生产能力约 2,973 万 立方米/年。人造板落后产能的加速淘汰催生人造板行业装备升级替代需求，连续平压生产线作为高端人造板制造装备，市 场需求相对更具前景。 以纤维板为例，因产能相对饱和、近年新建产线较少，需求主要来自老旧产线更新换代。当前中国纤维板产业总体呈现供 给相对过剩局面，其中家具制作及装饰装修用中厚型纤维板生产能力供过于求矛盾依然突出，但每年仍有新建产线投产。 据中国林产工业协会统计数据，2023 年全国建成投产 7 条纤维板生产线，新增生产能力 115 万立方米/年。截至 2024 年 6 月底，全国纤维板生产企业保有纤维板生产线 292 条，总生产能力为 4455 万立方米/年；其中，130 条为连续平压纤维板 生产线，合计生产能力达到 2858 万立方米/年，占全国纤维板总生产能力的比例为 64.15%。

（4）国内人造板装备市场进口替代趋势加强

国内人造板装备制造行业起步较晚，早期人造板装备主要依靠国外进口。近年来，以亚联机械为代表的国内企业在人造板 装备制造领域掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，通过技术攻关和生产工艺改进，显著提升了产品的关键性能， 逐步实现进口替代。 中国是人造板生产和消费第一大国，在国家明确加强制造业自主供给的背景下，人造板装备进口替代趋势持续增强。一方 面，本土企业对国内客户的现场服务能力以及售后响应速度等方面较国外企业具有天然优势，市场占有率持续提高；另一 方面，本土企业在跟踪国内客户产品和技术需求、使用客户生产装备开展研发测试、围绕本土替代性原材料进行装备研发 制造等方面具有优势，使得人造板装备技术迭代、创新更为顺利。 目前，国内市场的纤维板和刨花板连续平压生产线主要被亚联机械、迪芬巴赫和辛北尔康普占据。截至 2023 年底，我国保 有的连续平压纤维板和刨花板生产线中，亚联机械市场占有率位列第二名。从 2017-2023 年投产的连续平压纤维板生产线 看，约一半来自公司，从 2017-2023 年投产的连续平压刨花板生产线，约 29%来自公司（详见后续章节 2.8）。

（5）印度等海外市场人造板产能持续扩张，企业出海迎来发展机遇

以印度、越南、巴基斯坦等为代表的发展中国家，城镇化率仍处于较低水平，随着城镇化率提升将带来当地房地产业快速 发展及人造板需求的增长。以印度为例，根据联合国粮食及农业组织数据，2022 年印度人造板产量（根据胶合板、纤维板 和刨花板产量之和计算）同比增长 13.8%，2012-2022 年年复合增速达 10.2%。2023 年印度城镇化率仅 36.4%，而根据联 合国发布的世界城镇化展望（2018），预计 2030年、2050 年印度城镇化率将达到 40.1%和 52.8%。从国内发展历程来看， 2000-2010 年国内城镇化率由 36.2%提升至 50%，期间人造板产量保持稳步增长，年复合增速达 22.6%。随着城镇化的快 速推进及居民消费水平提高，预计印度人造板需求仍将保持增长。

另一方面，从人造板结构来看，2022 年印度胶合板产量占人造板总产量的 76.8%，由于纤维板、刨花板等在成本、质量、 性能等方面具有一定优势，纤维板、刨花板等对胶合板的替代趋势在印度市场持续推进，需求量和占比持续提高。根据联 合国粮食及农业组织数据，2012-2022 年印度纤维板、刨花板产量年复合增速分别为 10.3%和 15.7%，大于同期胶合板年 复合增速（9.7%），纤维板和刨花板产量占比持续提高。 综上，印度等发展中国家仍处于较快城镇化进程中，预计未来人造板市场仍将保持增长，人造板连续平压生产线需求具备 一定发展空间。

（6）钢带产品更新、生产线改造升级市场需求向好

根据《发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复(2023 年半年报财务数据更新版)》披露，截至回复稿出具日，亚 联机械累计销售连续平压生产线数量超过 110 条；根据德国杂志《EUWID》人造板专刊、辛北尔康普官方网站等信息，在 不考虑迪芬巴赫 2009 年及以前年度生产线订单签订数量的情况下，迪芬巴赫和辛北尔康普累计签订的连续平压生产线订单 超过 530 条。考虑部分生产线可能已经被淘汰停产，估计全球纤维板和刨花板连续平压生产线的保有数量超过 600 条。 由于钢带需要在承受巨大压力和高温的情况下常年循环运行，易受机械疲劳或外部因素作用而损伤，使用寿命有限。根据 中国林业科学研究院木材工业研究所主办的《中国人造板》，一般一条钢带的使用寿命平均为 4 年左右。每条连续平压生产 线配置 2 条钢带，按照全球保有 600 条生产线、钢带使用寿命为 6 年进行保守估计，全球每年至少有 200 条钢带更换需求，且市场空间将随着连续平压生产线保有规模的扩大而持续增加。据招股书披露，2023 年公司为 10 个生产线项目生产 配套钢带，交货量 93.6 吨。据此推算单条生产线（配置 2 条钢带）大概使用 9 吨钢带，即 1 条钢带重量约 4.5 吨，意味着 全球钢带更换需求市场空间至少为 900 吨（200 条*4.5 吨/条）。 此外，由于人造板生产线规模庞大、构成复杂，随着行业装备技术水平的提升速度的加快，以及下游市场需求的不断变化， 已投产的生产线存在对功能及局部性能进行升级改造的持续需求，改造服务需求有望持续向好。

2.3 行业未来发展趋势

人造板机械制造行业发展趋势如下： （1）大型化：我国人造板行业产能结构调整持续推进，落后小产线被逐渐关停淘汰，生产规模化、装备大型化成为趋势。 根据中国林产工业协会统计数据，我国纤维板和刨花板连续平压生产线的平均单线生产能力持续提高，截至 2023 年末，分 别达到 14.9 万立方米/年和 16.3 万立方米/年。 （2）数字化：随着人造板自动化机械装备普及率的逐步提升，人造板生产制造数字化、智能化转型将成为技术进步和经济 发展的必然结果。人造板数字化生产线是设备、网络、信息、自动化、精益管理与制造技术相互集成的表现，将生产车间 打造成数字化的制造平台，对生产数据进行采集、分析、处理、传输、存储和应用，实现系统的实时监控、数据收集、故 障诊断以及后续分析优化使生产制造更加高效。 （3）对原材料的适应性更强：我国有着世界上最大的竹材资源储备，以及体量非常大的农作物秸秆等农业废弃物、废旧竹 木制品、废弃人造板和家具，在“碳中和、碳达峰”背景下，提供多种替代性原材料生产人造板的解决方案已成为人造板 装备行业的发展趋势。近年来，除速生林及三剩物之外，以农作物秸秆、竹材等为原材料的人造板生产装备陆续投产。竹 草人造板不仅在安全、健康、绿色、可持续上具备明显优势，而且与传统产品相比价格也更具备竞争力。

2.4 行业技术水平及特点

（1）行业技术水平

我国人造板装备制造行业相对于欧洲起步较晚，但近年来技术水平迅速提高，以亚联机械为代表的国内企业，凭借多年的 技术研发和经验积累，在人造板装备制造领域掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，通过技术攻关和生产工艺改进， 显著提升产品的关键性能，国产化进程逐步加快。其中，在针对竹材、农作物秸秆等替代性原材料对人造板装备制造进行 研发制造方面，亚联机械先后推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条工业化生产的连续平压芦苇刨花板生产线产品。

（2）行业技术特点

①系统集成化：人造板生产线由功能机构和电气控制系统两大部分组成。其中，功能机构设备多达几十种，生产线主线功 能机构主要包括铺装系统、热压系统和后处理系统设备，各系统、各单机设备功能不一。此外，人造板生产线装备制造涉 及机械设计、电气控制、液压伺服、运动控制、控制算法等众多技术，技术集成度高。 ②非标定制化：人造板生产线装备为非标产品，主要根据客户对板材类型、原材料种类、板材规格、生产线产能、生产精 度等个性化需求进行设计和生产。根据客户生产需求不同，每条人造板生产线大到设备种类、数量，小到同一设备的规格 型号均存在一定差异。 ③精度要求高：人造板生产工艺复杂，对生产线装备精度要求高。人造板生产线验收阶段，通常会严格根据合同约定对生 产线性能指标和板材质量指标进行考核，包括板坯铺装横向和纵向密度、压机温度控制值、板材锯切精度等主要生产线性 能指标，厚度、密度、平行和垂直静曲强度、表面结合和内结合强度、正握和侧握螺钉力、含水量和吸水厚度膨胀率、游 离甲醛释放量等主要板材质量指标。生产线装备各组成设备和构件的精度水平，均系影响生产线性能和板材质量重要因素。

2.5 进入本行业主要壁垒

（1）技术壁垒：人造板制造工艺复杂、对装备精密度要求较高，人造板生产线的研发与生产需要对人造板制造工艺有深厚 的技术积累，并涉及机械设计、电气控制、液压伺服、运动控制、网络通讯、数据库、控制算法和视觉识别等众多技术， 技术集成度高、研发难度大，对新进入者形成了一定的技术壁垒。 （2）品牌和客户壁垒：人造板生产线规模庞大、投资成本高、建设周期长，供应商的产品质量和服务能力直接关系着人造 板生产的质量和效率，因此人造板制造商对供应商的选择往往非常慎重，偏向于具有较高品牌知名度和品质保证的领先企 业，并注重建立长期稳定的业务合作关系，新进入者难以在短期内建立起强大可靠的生产、服务和研发体系，由于技术积 累和项目服务经验不足较难取得下游人造板制造商的认可，故对新进入者形成品牌和客户壁垒。 （3）人才壁垒：人造板生产线装备生产技术难度大、系统集成度高，研发设计、工艺流程、质量控制和销售服务等环节均 需要专业且经验丰富的人才，一线生产车间也需要众多熟练掌握生产技术的技术工人。技术人才、销售团队和产业工人的 培养周期较长，对新进入者形成了一定的障碍。

2.6 行业竞争格局现状

人造板机械设备供应商数量较多，竞争格局较为分散，但具备人造板生产线整线生产能力的企业较少，集中度较高。 国际人造板生产线装备市场主要被迪芬巴赫和辛北尔康普两家公司占据，亚联机械凭借产品质量稳定、性价比高、服务优 异等优势逐步开拓国际市场。截至 2024 年 6 月末，公司已与韩国、印度、印度尼西亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦等多个国家 客户累计签订 15 条生产线产品订单。 国内人造板生产线装备市场形成了实力较强的跨国公司与本土优势企业共存的竞争格局，市场主要由迪芬巴赫、上海板机、 辛北尔康普和亚联机械四家公司占据，其中，上海板机为迪芬巴赫控股子公司。迪芬巴赫（含上海板机）、辛北尔康普和亚 联机械主要产品目前均为市场主流的人造板连续平压生产线。

2.7 行业内主要竞争企业

人造板生产线装备行业中，公司的主要竞争对手为迪芬巴赫（含上海板机）和辛北尔康普。 （1）迪芬巴赫：迪芬巴赫是一家专业从事机械工程和设备制造的国际集团公司，创建于 1873 年，总部位于德国，专长于 机械工程和工厂建设总包领域。在人造板机械设备方面，迪芬巴赫是一家在热压机系统和成套生产系统领先的制造商，其 核心设备为连续平压热压机（Continuous Press System, CPS）等产品。迪芬巴赫为了应对中国市场不断增长的需求， 2004 年成立迪芬巴赫机械设备服务（北京）有限公司，2006 年成立迪芬巴赫机械（常州）有限公司，2009 年成为中国上 海人造板机器厂有限公司的主要股东。 （2）辛北尔康普：辛北尔康普是德国一家为客户提供设备和服务的技术供应商，核心业务涵盖机器设备工程、铸造技术及 核工业服务三大板块，其中机器设备工程主要为人造板行业、金属成型行业和橡胶行业提供压机和生产线。辛北尔康普的 木材机械部门已成为人造板装备的全线供应商，能够向客户提供完整生产线。辛北尔康普于 2004 年成立辛北尔康普（无锡） 机器制造有限公司，2014 年成立辛北尔康普（青岛）机器设备制造有限公司，以为中国客户提供定制化的产品解决方案。

2.8 公司在行业竞争地位

与迪芬巴赫和辛北尔康普相比，公司在人造板装备制造行业起步较晚，但通过持续不断的技术研发和项目经验积累，凭借 产品以产能大、效率高、运行成本低，以及服务及时、高效、持续等，在竞争中逐渐占有优势，获得较高的客户认可度，成功推动人造板生产线高端装备实现进口替代，并已销往韩国、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、哈萨克斯坦等多个国家。 目前，国内市场的纤维板和刨花板连续平压生产线主要被亚联机械、迪芬巴赫和辛北尔康普占据。截至 2023 年底，我国保 有的连续平压纤维板和刨花板生产线中，公司市场占有率位列第二名。2017-2023 年投产的连续平压纤维板生产线中，约 一半来自公司，公司市占率位列第一；连续平压刨花板生产线，约 29%来自公司，公司市占率位列第二。

（1）连续平压刨花板生产线装备领域

据国家林业和草原局林产工业规划设计院、中国林产工业协会林业工程及装备专业委员会发布的数据统计，截至 2023 年底， 全国保有连续平压刨花板生产线 113 条，其中，迪芬巴赫（含上海板机）生产的连续平压刨花板生产线数量为 61 条，市场 占有率达 53.98%，位列行业第一；亚联机械生产的连续平压刨花板生产线数量为 31 条，市场占有率达 27.43%，位列行业 第二。2017 年至 2023 年投产的连续平压刨花板生产线共计 94 条，其中，迪芬巴赫（含上海板机）生产的连续平压刨花板 生产线数量为 49 条，市场占有率达 52.13%，位列行业第一；亚联机械生产的连续平压刨花板生产线为 27 条，市场占有率 达 28.72%，位列行业第二。

（2）连续平压纤维板生产线装备领域

截至 2023 年底，全国保有连续平压纤维板生产线 133 条，其中，迪芬巴赫（含上海板机）生产的连续平压纤维板生产线数 量为 53 条，市场占有率达 39.85%，位列行业第一；亚联机械生产的连续平压纤维板生产线数量为 49 条，市场占有率达 36.84%，位列行业第二。2017 年至 2023 年投产的连续平压纤维板生产线共计 52 条，其中，亚联机械生产的连续平压纤 维板生产线为 25 条，市场占有率达 48.08%，位列行业第一。

2.9 公司竞争优势与劣势

（1）公司的竞争优势

①技术与产品优势：公司在人造板装备制造领域掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，成功打破欧洲厂商在我国的垄断局面，成为人造板生产领域的高端装备制造商。截至 2024 年 6 月末，公司拥有 46 项授权专利，其中发明专利 15 项、 实用新型专利 31 项。公司主营产品人造板双钢带连续平压生产线获得“中国林业产业创新”二等奖，其中 E 系列高速连续 平压生产线经中国林产工业协会林业工程及装备专业委员会认定为我国人造板连续压机装备的重大创新。公司目前能够向 市场提供满足多种原材料、市场上全规格的中高密度纤维板、刨花板、定向刨花板以及可饰面人造板生产需求的人造板生 产线装备和配套设备。公司在人造板市场先后推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条工业化生产的连续平压芦苇刨 花板生产线、0.8 毫米超薄纤维板生产线、可饰面木质重组材料连续平压生产线等行业领先产品，并将核心技术和产品向新 型材料领域推广，已顺利向市场推出岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等连续化生产线。 ②品牌优势：公司自 2005 年成立以来一直专注于人造板生产线的研发、生产、销售和服务，在下游人造板制造领域中形成 良好口碑，得到了国内外人造板领域知名企业的认可。公司为中国林产业工业协会林业工程及装备委员会副理事长单位， 先后获评“吉林省科技小巨人”“中国林业创新奖”“中国木工机械行业辉煌发展 30 年功勋企业”等荣誉奖项。

③团队优势：公司从成立以来，核心人员流动性极低，各部门经过长期的学习、磨合、调整和创新，形成主动、高效、合 作的团体，能及时发现和解决问题，达到共同的目标。同时，公司非常注重研发设计、质量控制、销售服务等核心团队的 建设，通过基层员工团队建设的不断加强，已培养一批具有高度责任心、先进专业技能和执行力较强的专业人才。 ④服务优势：与海外竞争对手相比，公司具有明显的本土服务优势，能保持与客户的高效沟通机制，为客户提供更为及时 的技术支持与服务。公司指派专业技术人员长期驻扎客户现场进行安装和技术指导，并在验收完成后为客户提供持续的贴 身跟踪服务，包括免费的技术咨询、故障分析和恢复，以及定制化的生产线改造服务等，极大提高客户黏性，并有助于积 累客户对现有产品的改进思路，跟踪行业对生产装备的需求，把握行业发展趋势，设计研发符合客户及市场需求创新产品。

（2）公司的竞争劣势

①筹资渠道相对单一：公司正处于持续发展阶段，产能提升、研发创新、营销网络建设等方面需要资金；此外国际订单持 续增加，海外客户支付预付款前一般要求公司开具保函，而海外业务一般为整线项目，合同金额高、项目周期长，资金占 用存在压力。公司目前可利用的融资渠道较少，外部资金来源较为单一，很大程度上制约了公司的快速发展和规模化经营。 ②国际化人才储备不足：公司将开拓国际市场、提高市占率作为重要战略。截至 2024 年 6 月末，公司已累计向海外市场销 售 15 条生产线（其中 8 条完成验收，7 条正在执行），在韩国、印度等国家形成了一定的品牌认知度，具备了进一步开拓国 际市场的条件。但目前国际化的销售人才和管理人才储备不足，亟需引进国际化人才，以推动公司的国际化战略。

三、 公司业务与财务分析

3.1 公司主营业务及生产、销售模式

3.1.1 主营业务

公司主营业务为以连续平压人造板生产线产品为核心，根据下游客户的需求提供钢带产品和改造服务。1）人造板连续平 压生产线包括纤维板生产线、刨花板（含定向刨花板）生产线和可饰面复合板生产线。2）钢带为人造板生产线中压机设备 的重要构件，主要用于板坯输送、压力传递和热量传递。由于钢带需要在承受巨大压力和高温的情况下常年循环运行，并 可能发生机械性损伤，使用寿命有限，人造板生产企业需定期更换或改造钢带以保障生产。公司生产的钢带除作为生产线 产品配套销售外，并根据客户替换需求进行独立销售。3）公司改造服务包括生产线改造和钢带改造。其中，生产线改造服 务，主要系公司根据客户对生产线功能、性能、产能的提升或改造需求，增加或替换生产线中的单机设备或设备组件；钢 带改造服务，主要系公司对客户自有钢带存在的损伤变形、厚度偏差等缺陷进行改造，改善钢带表面质量。

公司能够为客户提供完整的生产线整体解决方案，其中，生产线主线设备，即铺装、热压和后处理工段的设备是公司的主 要供货范围。

2021-2024H1 公司主营业务收入分别为 50,099 万元、45,376 万元、59,611 万元和 41,960 万元，其中，生产线销售收入占 主营业务收入比重较高。

人造板生产线由备料、铺装、热压、后处理等多个工段多种设备集成，定制化程度较高，不同产品规格、设计存在差异， 所需投入的人力、物力亦有所不同，不存在传统意义上的“产能”概念，因此公司生产线产品无法用产能、产能利用率等 指标进行准确衡量。

3.1.2 分地区销售

公司国内主营业务收入以华东、华中和华南等地为主，而华东、华南和华中是我国纤维板和刨花板最大的三个生产区域。

2021 年度，公司在多个区域取得良好的销售业绩。尤其在华南地区，公司通过对江沅誉桦/新丰誉桦及广西三威林产岑溪市 人造板有限公司等多条生产线销售，实现了对该区域销售重大突破。此外，公司在西北及东北地区也成功实现了对金泽源 木业及辽宁中元生产线销售。同时，公司实现海外业务收入 17,531 万元，主要系公司成功销售了 MST 纤维板生产线及 HWMSC 岩纤板生产线。 2022 年度，公司销售主要集中在华东地区、西南地区、华南地区和国外地区。在华东地区，公司销售给福汇林木业及新港 集团共 2 条生产线；在西南地区和华南地区，公司销售给建丰新材料及科天新材料各 1 条生产线；在海外销售方面，公司 成功实现了对克诺斯邦集团的生产线销售。 2023 年度，公司国内销售主要在华中地区、华东地区和华北地区。其中，在华中地区，公司实现了对佳诺威、宁丰集团和 东霖新材料共 4 条生产线的销售；在海外销售方面，公司首次实现在印度尼西亚的生产线产品销售。 2024 年 1-6 月，公司国内销售主要集中在华东和华北地区。其中，在华东地区，公司实现了对佳诺威、山东伟国和山东新 博共 3 条生产线的销售；在海外销售方面，公司在印度实现了 1 条生产线产品的销售。

3.1.3 生产与销售模式

公司主要产品人造板生产线为非标产品，定制化程度较高，不同客户对供货范围、功能要求、性能指标等要求存在差异， 因此采用“以销定产、以产定购”模式。公司采购的主要原材料包括金属材料、配套设备、电气件、传动件以及气动、液 压、润滑件等。生产方面，对于加工周期较长的部分产品部件，公司以在谈订单和市场预测为依据，进行适度预投产。公 司连续平压生产线的生产由亚联机械的机械部和电气部、唐山亚联和拜特科技四个生产单位共同完成。公司机械部主要负 责铺装工段设备的生产；唐山亚联主要负责热压工段和备料工段设备的生产，其中，连续压机中的钢带由唐山亚联的设计 质检部提出参数要求、拜特科技负责生产；电气部主要负责生产线电气控制系统的生产。在生产线设备的生产过程中，公 司将部分工艺简单、技术要求低的零部件通过委外加工的方式进行，委外加工厂商使用公司采购的原材料、按照公司提供 的设计图纸和技术参数进行简单加工，主要工艺为折弯、焊接、车铣、打磨等。

公司采用直销模式进行销售。公司通过参加国内外人造板机械展会、行业会议、行业协会期刊宣传等途径，提高品牌知名 度，拓展销售市场；同时，公司销售人员、技术人员亦会通过拜访与技术交流等方式接触潜在客户，进行市场开拓；此外， 公司在人造板机械制造领域知名度高，也有很多客户慕名拜访，或经同行业友商推荐后主动联系。公司销售人员与具有合 作意向的客户进行初步技术交流，深入了解客户需求后，编制初步的技术方案和项目报价。经过双方反复讨论后确定技术 方案并更新报价，达成一致后签订销售合同。产品制造完成后，公司将生产线组成部件分批发货至客户生产场地，并派遣 技术人员驻扎客户现场进行安装指导和调试运行，验收完毕后公司为客户提供持续的技术咨询、故障分析和处理服务。

3.2 各产品收入变动分析

2021-2024H1 公司的营业收入分别为 52,224.79 万元、48,045.71 万元、64,706.17 万元和 44,229.59 万元，归属母公司所 有者的净利润分别为 8,385.97 万元、8,736.60 万元、10,334.15 万元和 8,168.28 万元。2022 年度，因为客户现场条件不足 等影响，公司部分生产线项目的执行进度被迫延后，导致当年生产线产品销量减少，营业收入出现下滑；但是由于人民币 对欧元汇率波动的影响，当年汇兑收益大幅增加，抵消了营业收入下滑的影响，使得当年净利润相较上年有所增长。2024 年上半年，公司验收 7 条生产线，实现销售收入 38,610.97 万元，而 2020-2023 年全年分别验收 8 条/10 条/7 条/7 条，生 产线验收数量明显增加带动整体营收大幅增长，是上半年业绩大幅增长的主要原因，后续增长持续性主要关注公司在手订 单验收节奏及新签订单情况。

3.2.1 生产线产品收入波动分析

生产线产品各工段设备由公司各个生产单位同时进行生产，完工后依次发到客户现场，由公司指导客户进行安装和调试， 最终由双方对生产线产品进行验收。对于整条生产线产品而言，待最后一批设备发出后，才算是全部完成生产，因此以此 时点作为口径统计生产线产品的产量；待客户签署验收报告后，公司即确认收入，因此以生产线产品验收数量口径统计销 量。2021-2024H1 公司的生产线销售收入分别为 46,545.47 万元、38,399.22 万元、44,546.90 万元和 38,610.97 万元，占 主营业务收入的比例为 92.91%、84.62%、74.73%和 92.02%，是公司最主要的收入来源。

A、生产线产品销量变动及对收入的影响

2021-2024H1 公司完成验收的生产线产品分别为 10 条、7 条、7 条和 7 条。2022 年度，生产线产品销售数量较上年减少 3 条，主要系原计划于 2022 年验收的部分生产线，因客户现场条件不足及其他因素影响，未能在当年完成验收。比如，某 纤维板生产线由于客户资金问题未能按合同约定时间付款，影响了产品发货和安装进度；某刨花板生产线由于客户用地指 标获批延期，项目安装进度被迫推迟；某刨花板生产线项目由于项目现场遭遇雨季影响，基础工程设施和外围配套设备建 设进度不及预期，导致生产线安装和调试工作进展缓慢。

B、生产线产品销售均价变动对收入的影响

公司销售的人造板生产线产品为大型非标定制产品，其供货范围、产品类型和性能指标等是影响公司产品定价的主要因素。 通常情况下，供货范围是决定生产线产品价格的首要因素。公司一般销售的主线产品供货范围包含铺装工段、压机工段和 后处理工段，这些是生产线主要核心工段。整线产品供货范围除上述核心工段外，还包括备料工段、砂踞线、热能中心等 其他设备。因此，整线产品供货范围更大，价格也更高。此外，产品产能和设备规模越大，产品价格也越高。 2022 年度，公司生产线产品销售均价较上年度增加 831.05 万元，涨幅为 17.85%，主要系各类生产线产品中产能较高的生 产线产品销量增加所致；2023 年度，公司生产线产品销售均价较上年度增加 878.24 万元，涨幅为 16.01%，主要系 2023 年度销售的纤维板生产线为整线业务，供货范围不仅包括铺装、压机及后处理系统等核心设备，还包括备料系统、热能中 心等其他工段设备，售价相对较高，拉高了生产线产品的销售均价；2024 年 1-6 月，公司生产线产品销售均价与上年度相 比减少 847.99 万元，降幅为 13.33%，主要因为该期间销售的生产线均为主线产品，未实现整线业务的销售，从而导致生 产线产品销售均价有所下降。

3.2.2 钢带产品收入波动分析

公司销售钢带产品时，会根据客户要求决定是否提供钢带的安装服务。针对需要提供安装服务的钢带产品销售，公司在完 成安装服务并获得验收单后，确认销售收入；而对于无需提供安装服务的钢带产品销售，则需将产品运至指定地点并获得 签收单或出口报关单后，确认销售收入。2021-2024H1 公司钢带产品收入分别为 1,834.77 万元、2,163.33 万元、5,013.46 万元和 902.13 万元，占主营业务收入的比例分别为 3.66%、4.77%、8.41%和 2.15%。

A、钢带产品销量变动及对收入的影响

2021-2024H1 公司钢带产品销售数量分别为 51.03 吨、65.44 吨、132.72 吨和 38.10 吨。2023 年度，公司的钢带产品销售 数量同比大幅增长，主要系公司加大了海外市场的开拓力度，尤其在欧洲市场的钢带产品销量显著增加。 2024 年 1-6 月公司的钢带产品销量相对较低，主要系钢带产品的产能有限，需要优先保证生产线配套钢带的生产和交货。 最近三年，公司钢带产品的平均产量为 186 吨。2024 年 1-6 月，根据生产线产品的现场安装进度以及约定的交货期，公司为 9 个生产线项目生产了配套钢带，交货量为 82.27 吨；而 2023 年度全年，公司为 10 个生产线项目生产配套钢带，交货 量仅为 93.60 吨。因此，2024 年 1-6 月生产线配套钢带交货量较高，使得该期间对外独立销售的钢带产品销量偏低。

B、钢带产品销售均价变动及对收入的影响

2021-2024H1 公司钢带产品销售均价分别为 35.96 万元/吨、33.06 万元/吨、37.77 万元/吨和 23.68 万元/吨。公司销售的钢 带产品规格主要为四英尺窄幅钢带产品及六英尺、八英尺宽幅钢带产品，销售均价的变动主要系产品结构变化所致。通常 情况下，八英尺宽幅钢带与四英尺窄幅钢带相比，其加工工序更复杂，对原材料性能要求会更高，销售价格更高。 2021-2024H1 公司宽幅面钢带产品销量占比分别为 51.60%、45.38%、56.28%和 35.38%。2021 年起，随着国内外经济的 复苏，各种类钢带产品市场需求逐渐增加，公司宽幅钢带产品销量占比随之增加，钢带产品的销售均价也得到提升。2024 年 1-6 月，由于市场需求的变化，公司宽幅钢带产品的销量占比减少，导致钢带产品销售均价相应降低。此外，该期间公 司对销售策略进行调整，下调了部分钢带产品的定价水平，以提高价格竞争优势，拉低了钢带产品的销售均价。

3.2.3 改造项目收入波动分析

改造项目包含生产线改造项目和钢带改造项目。生产线改造项目是指公司为客户现有生产线的不同工段提供升级改造的服 务。公司将相关设备或改造所需部件运抵客户现场，完成安装调试工作，并经客户验收后，确认销售收入；钢带改造项目 则是指公司为客户提供旧钢带改造翻新服务。公司将改造完成的钢带产品送抵客户现场，经客户签收后，确认销售收入。 2021-2024H1 公司改造项目收入分别为 1,718.86 万元、4,813.63 万元、10,050.77 万元和 2,447.02 万元，占主营业务收入 的比重分别为 3.43%、10.61%、16.86%和 5.83%。

最近三年，公司改造项目销量总体保持增加趋势。这主要由于随着行业技术的不断升级与更新，客户对生产线部分工段的 革新改造需求持续增加，导致生产线改造项目收入也增加所致。 公司改造项目的服务范围广，可根据客户对各工段设备在功能、性能等方面提升优化的不同需求，增加或替换各类单机设 备或设备组件。改造项目的价格因改造内容、技术要求、原料投入等方面的不同存在较大差异。2021-2024H1 公司改造项 目的价格区间跨度较大，最低为 1.37 万元，最高则达 1,981.42 万元。各类改造项目在各期的销售结构存在差异，导致公司 改造项目销售均价出现较大波动。

3.3 各产品盈利能力分析

3.3.1 生产线产品毛利率波动分析

2021-2024H1 公司生产线毛利率分别为 30.83%、30.85%、24.59%和 28.67%。公司生产线业务中，不同项目在具体技术 方案、技术标准、用材用料、单机设备配置等方面均根据客户定制化需求进行调整，不存在标准化、批量化的生产，由于 生产线产品的定制化程度较高，不同类型生产线毛利率存在差异，即使是同类型产品不同项目毛利率也存在差异。此外， 公司会综合考虑是否为老客户复购、竞争对手情况等调整定价策略，同样会导致生产线项目年度间毛利率存在波动。 公司生产线产品主要以纤维板生产线和刨花板生产线为主，此外，公司将连续平压技术向新型材料领域拓展，于 2021 年成 功交付岩纤板生产线，于 2022 年和 2023 年分别成功交付了 3 条和 1 条复合板生产线。

A、2022 年生产线产品毛利率较 2021 年变动分析

2022 年度，公司生产线毛利率水平与 2021 年度相比基本保持稳定。其中，2022 年度刨花板生产线产品毛利率较上年度提 高 15.64 个百分点，主要系公司于 2021 年度销售的刨花板生产线中，其中 1 条生产线初次使用公司自主开发的新型铺装机 技术，具有创新和试验性质，顺利完成后将较大提高公司刨花板生产线产品的性能，因此在售价上给予了较大的优惠。 2022 年度，公司确认收入的刨花板生产线中不再包含上述试验生产线情况，刨花板生产线产品毛利率较上年度有所提高。

B、2023 年生产线产品毛利率较 2022 年变动分析

2023 年，公司生产线毛利率水平与上年度相比减少 6.26 个百分点，主要系各类型生产线的毛利率下降所致，原因如下：

a、纤维板生产线的毛利率下降

2023 年度，公司纤维板生产线的毛利率较上年度下降了 7.22 个百分点。本年度，公司仅销售 1 条纤维板生产线，该生产线 是公司首次销往印度尼西亚的产品，作为公司在印度尼西亚市场的样板线，有助于公司进一步开拓印度尼西亚市场。同时， 该生产线销售合同于 2021 年 6 月签订，当时全球经济正处于下行阶段，人员流动也受到了限制。公司综合考虑印度尼西亚 市场开拓需要和全球经济形势的变化，在定价上给予了一定程度的优惠。

b、刨花板生产线和复合板生产线的毛利率下降

2023 年度，刨花板生产线和复合板生产线的毛利率分别较上年度下降了 8.26 个百分点和 8.65 个百分点。本年度公司共销 售了 5 条刨花板生产线和 1 条复合板生产线，上述生产线的销售合同均签订于 2021 年 9 月至 2022 年 9 月期间，其中 5 条 生产线为老客户复购。受宏观经济波动等因素的影响，为了确保订单的稳定并避免资源浪费，公司在综合考虑市场开拓和 客户复购的情况下，对产品定价给予了一定的优惠，导致了刨花板生产线和复合板生产线毛利率的较大幅度下降。

C、2024 年 1-6 月生产线产品毛利率较 2023 年变动分析

2024 年 1-6 月，公司生产线的毛利率较上年度增加 4.08 个百分点，主要系刨花板生产线毛利率上升所致。该期间，公司共 销售了 5 条刨花板生产线。其中 3 条生产线销售合同分别签订于 2022 年 10 月和 2023 年 7 月，上述销售合同签订时，国 内人员流动及商品的生产交付逐渐恢复常态，公司生产线产品的定价有所回升。此外，生产线产品的主要原材料之一为金 属材料，受金属材料市场价格波动的影响，公司原材料采购价格下降，使得生产线产品成本相应降低，进一步拉高了生产 线产品的毛利率水平。

3.3.2 钢带产品毛利率波动分析

2021-2024H1 公司钢带产品销售的毛利率分别为 49.20%、51.78%、56.15%和 47.15%，其中，2021 年及 2022 年毛利率 水平较为接近。2023 年，公司钢带产品毛利率较上年度增加 4.37 个百分点，主要系公司向克诺斯邦集团销售宽幅面钢带产 品，占公司钢带销售收入比重 35.32%，客户用于替换其位于欧洲工厂的旧钢带。由于该地区的竞争较小，公司拥有一定的 定价优势，此钢带产品的毛利率较高，拉高了公司钢带产品整体毛利率水平。2024 年 1-6 月，公司钢带产品的毛利率较上 年减少 9.00 个百分点，主要是由于上述销往海外的毛利率较高的钢带产品销售收入占比下降所致。此外，该期间公司对销 售策略进行调整，下调了部分钢带产品的定价水平，以提高价格竞争优势，也拉低了钢带产品的毛利率水平。

3.3.3 改造项目毛利率波动分析

2021-2024H1 公司改造项目的毛利率分别为 33.41%、30.07%、29.10%和 41.23%。公司改造业务开展的主要目的是通过 服务现有或潜在客户，挖掘市场需求和争取未来合作机会。公司改造项目毛利率变动的原因主要系各期改造项目的改造内 容、复杂程度不同，导致不同改造项目的毛利率存在差异。

3.4 各项费用率分析

2021-2024H1 公司期间费用分别为 8,569.19 万元、6,526.14 万元、8,196.21 万元和 4,524.42 万元，占各期营业收入的比 例分别为 16.41%、13.58%、12.67%和 10.23%。 2022 年度，公司管理费用较上年度基本保持稳定；销售费用较上年增加 235.85 万元，主要系随着公司销售业务的拓展， 员工薪酬较上年有一定增长；研发费用较上年减少 726.57 万元，主要系当年的研发项目多处于后期阶段，研发项目领料较 少；财务费用较上年减少 1,599.41 万元，主要系人民币对欧元汇率波动，公司产生了汇兑收益。 2023 年度，公司销售费用较上年度略有增长；管理费用较上年度增加 161.59 万元，主要系随着公司业务规模的增长，管理人员薪酬和差旅费等支出较上年度有所增加；研发费用较上年度增加 727.09 万元，主要系公司在研项目整体数量以及试 制阶段项目数量增加所致；财务费用较上年度增加 548.01 万元，主要是由于公司为了应对汇率波动风险而减少欧元储备， 导致公司本年度的汇兑收益较上年度减少。

3.5 偿债能力分析

公司资产负债表健康，资产科项目主要是现金、存货，应收账款少；负债表科目主要是合同负债，借款与应付账款少。

在偿债能力方面，公司各项偿债指标健康，具体如下：

（1）流动比率和速动比率分析

2021-2024H1 各期末，公司流动比率分别为 1.10、1.17、1.06 和 1.03，速动比率分别为 0.41、0.50、0.44 和 0.40。 2022 年末，公司流动比率和速动比率较上年末略有增长，主要是随着公司在执行生产线订单数量和规模的增加，与之相关 的货币资金、预付账款和存货等流动资产和速动资产余额均较上年大幅度增长，且增长幅度高于流动负债增长幅度。2023 年末，公司流动比率和速动比率较上年末略有下降，主要是随着公司在执行生产线订单数量和规模的增加，收到客户 预付货款相应增长，流动负债余额较上年末略有增加。此外，公司利用暂时闲置资金投资长期定期存款，导致流动资产和 速动资产余额均较上年末略有下降。因此，公司流动比率和速动比率较上年末略有下降。

（2）资产负债率分析

2021-2024H1 各期末，公司资产负债率（母公司）分别为 72.85%、71.95%、78.36%和 73.99%。主要是由于公司先款后 货的销售模式（产品验收前公司可收回大部分货款，仅对老客户在收款上予以一定的宽限期）和较长的生产销售周期，合 同负债在负债总额中占比较高，导致了资产负债率维持在较高水平。在负债中剔除合同负债影响后，公司资产负债率（母 公司）为 24.23%、15.89%、19.36%和 20.26%（招股书披露口径），总体维持在较低水平，公司具有较强的长期偿债能力。

（3）利息保障倍数分析

2021-2024H1 公司利息保障倍数分别为 90.53 倍、109.72 倍、135.60 倍和 308.14 倍。公司银行借款较少，利息保障倍数 维持在较高水平，具有较强的偿债能力。

3.6 现金流状况分析

2021-2024H1 公司投资活动产生的现金流净额均为负数，主要系公司进行现金管理过程中通过将闲置资金开展大额存单业 务，获取投资收益所致。公司主要依靠股东增资和银行借款方式筹集资金，2021-2024H1 筹资活动产生的现金流净额均为 负数，主要系公司支付现金分红及偿还借款本息所致。 2021-2024H1 公司经营活动现金流量净额分别为-2,774.49 万元、12,987.97 万元、33,949.61 万元和 11,688.97 万元，经营 活动产生的现金流呈增长趋势。2022 年度，公司经营活动产生的现金流量净额较上年度增加 15,762.46 万元，主要系公司 根据合同规定的收款进度，当年预收的生产线产品货款较多，导致当年销售商品、提供劳务收到的现金较上年度大幅。 2023 年度，公司经营活动产生的现金流量净额较上年度增加 20,961.64 万元，主要系公司新签订并生效的生产线合同较多， 根据合同约定的收款进度，当年预收的货款较上年度大幅增长。

3.7 发展目标及规划

公司未来三年的经营目标是贯彻整体发展战略，以本次募投项目实施为契机，抓住市场机遇，通过建设生产基地提高生产 线和高强度不锈钢精密传动钢带产能，扩大生产销售规模。同时，利用现有的以及募投项目新建的研发中心，加大研发投 入，提升公司技术研发能力，拓展产品应用领域，并提高生产线产品的自动化和信息化水平。另外，公司将推进全球战略， 布局国际市场销售和服务能力，努力开拓海外客户。 公司未来规划采取的措施：1）产能扩张计划：公司将依托现有的敦化和唐山生产基地以及募投项目新建的济南生产基地， 通过加大资本性投入扩大产能建设，丰富产品结构，满足不断增长的市场需求。2）人才开发计划：将持续引进和培养研发、 技术、营销、财务、管理人才，并加强国际化人才培育和队伍建设。3）市场开拓计划：公司在巩固现有产品市场优势的同 时深耕市场，根据行业动向和客户需求，着力对现有技术和产品进行提升改造，通过向市场提供创新产品，开辟更多盈利 增长点。此外，公司拟通过深化重点客户合作关系和扩展销售网络等方式进行国内外市场开拓。4）技术研发计划：一方面 将进一步加大研发投入，在人造板生产线关键设备和技术、新型材料板材生产线、生产线自动化与数字化升级等领域重点 投入；另一方面，公司将进一步完善现有的研发激励机制，加大项目责任制和研发成果奖励力度，激发研发人员的积极性。

四、 可比上市公司分析

国内无业务相近的可比上市公司。公司主营业务为人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务，收入主要来自人 造板生产线。公司在人造板生产线领域主要竞争对手为德国的迪芬巴赫（含上海板机）和辛北尔康普，从公开渠道无法获 得适用的可比财务数据；此外，该领域进入壁垒较高、国内具备一定规模的参与者较少，国内目前尚无从事与公司业务相 同或相似的上市公司。 根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业为“C35 专用设备制造业”。目前“C35 专用设备制造业”之 “C352 化工、木材、非金属加工专用设备制造”下的 A 股上市公司中，所处细分行业包括木竹材加工机械制造、模具制 造、塑料加工专用设备制造、橡胶加工专用设备制造、其他非金属加工专用设备制造以及炼油、化工生产专用设备制造六 类。公司属于“3524 木竹材加工机械制造”细分行业，与前述其他五类细分行业差异较大，该细分行业中存在弘亚数控和 南兴股份两家上市公司，财务数据可准确获得。 弘亚数控是国内家具装备研发、生产、销售及服务的行业领军企业，主要业务为向客户提供多系列数控家具机械设备和成 套自动化生产线解决方案，主要为封边机、数控钻、加工中心、裁板锯、包装设备、木门加工设备、自动化生产线、智能 制造解决方案等；南兴股份是国内板式家具生产设备的领军企业，主要产品包括数控开料系列产品，智能柔性封边系列产 品，数控钻孔系列产品、智能包装系列产品以及智能工作站和整厂智能生产线解决方案。尽管弘亚数控和南兴股份的主要 产品和公司存在差异，但在所处细分行业及上下游情况、工艺流程的相似程度、与公司具有一定相似性，部分指标可考虑 与公司进行对比。

4.1 非财务指标对比

4.1.1 产品技术集成难度及价值量差异

产品制造和技术集成难度不同，公司单个产品对收入影响较大。南兴股份和弘亚数控的主要产品封边机、数控钻、裁板锯 等，均为功能单一的机械设备，产品平均销售价格约为每台十几万元。公司主要产品人造板生产线由铺装、热压和后处理 等多个工段、多种功能的单机设备构成，规模庞大，制造和技术集成难度整体相对更高。根据招股书披露，2021-2024 年 上半年公司生产线产品平均销售价格为 5,422.66 万元/条，单个产品对公司营收及利润影响较大。

4.1.2 销售模式差异

可比公司以经销为主，公司直销为主。根据南兴股份 2023 年年报，南兴股份专用设备业务在国内市场采取以经销商经销和 公司直销相结合，以经销为主的方式进行销售，对于重点项目、重点客户和本地区的部分客户，则采取直销的方式进行销 售。针对国外市场，主要通过国外合作经销商、媒体广告（包括 YouTube、Facebook 等）或国际性展会销售等方式拓展 海外业务。弘亚数控在国内外市场主要通过经销商向终端客户销售产品，根据弘亚数控 2023 年年报，2023 年经销收入占 比达 96.07%。亚联机械主要产品是人造板生产线，由于公司生产线产品规模大、价格高，因此生产线产品客户均为公司重 要客户，且人造板生产线定制化程度和技术水平较高，采取 “以销定产、以产定购”的生产采购模式，通过直销方式进行销 售。

4.1.3 研发投入对比

研发人数占比略低于可比公司，但研发费用率高于可比公司。公司研发人员人数整体保持稳定，2021 年、2022 年、2023 年末研发人员人数分别为 39 人、41 人和 44 人，占期末总人数的比例分别为 12.54%、11.78%和 10.14%，略低于可比公 司均值，但从研发费用率来看，2021-2023 年公司研发费用占当前营业收入的比例分别为 6.15%、5.18%和 4.97%，高于 同行业公司平均水平，主要系公司主要产品人造板生产线规模庞大、构成复杂、系统集成度高、涉及的研发创新点多，为 不断提高技术水平和保持领先地位，在研项目数量较多，技术攻关投入规模较大。

4.2 财务指标对比

4.2.1 营收及利润增速对比

公司与可比公司收入趋势基本保持一致，归母净利润稳定性好于可比公司。从收入增速来看，2021-2023 年公司营收增速 分别为 50.13%、-8%和 34.68%，可比公司均值分别为 33.31%、-7.38%和 35.56%，公司整体走势与可比公司一致，2024 年上半年因生产线订单交付数量较多，与 2023 年全年持平（达 7 条），导致公司收入增速高于可比公司。从归母净利润增 速来看，公司 2021 年到 2024 年上半年均保持增长，可比公司业绩波动更大。考虑南兴股份还包括互联网数据中心业务， 仅考虑其专用设备业务，从毛利对比来看，公司毛利走势与可比公司趋势基本一致，2022年小幅下滑，2023年维持增长。

4.2.2 盈利能力及质量对比

毛利率高于同行业可比公司平均值，收现比与可比公司基本相当。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年公司毛利 率分别为 32.31%、32.33%、29.13%和 30.12%，高于可比公司均值。主要原因为：（1）销售模式不同。南兴股份和弘亚 数控产品采用以经销为主的销售模式，公司采用直销模式进行销售，与经销模式相比不需要为经销商保留一定的利润空间。 （2）产品市场竞争程度不同。国内板式木工机械行业的市场参与者较多，竞争较为激烈。国外企业以德国豪迈、意大利 BIESSE、意大利 SCM 和 IMA Schelling 国际四大巨头为主，国内企业除弘亚数控和南兴股份等本土优势品牌外，还包括佛 山新马、东莞华力、青岛永强等中等规模企业。人造板连续平压生产线高端装备技术壁垒较高，市场主要由迪芬巴赫、上 海板机、辛北尔康普和亚联机械四家公司占据，2017 年至 2023 年投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，公司市场占 有率分别为 48.08%和 28.72%。公司产品竞争能力较强，作为为数不多的市场参与者之一，具有一定的议价能力。

2022 年以来收现比大于 100%，与可比公司基本相当。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年公司收现比分别为 74%、131%、143%和 108%，除 2021 年外，公司收现比均大于 100%，主要因公司采取“先款后货”的销售模式，销售回 款较好。与可比公司对比来看，2022 年、2023 年均大于可比公司均值，2024 年上半年略低于可比公司均值。

4.2.3 销售费用率及管理费用率对比

公司销售费用率低于可比公司平均水平。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年公司销售费用率分别为 1.05%、 1.63%、1.57%和 1.08%，整体低于同行业平均水平。主要原因系：（1）公司客户开拓及维系主要以技术和品质为主导， 多采用老客户引荐，展会推广等模式进行拓客，因此销售费用支出相对较低；（2）同行业上市公司大多涉及多个业务条线 和产品类别，而公司目前生产线产品的种类较少，改造项目和备品备件业务通常面向原有客户，相关销售费用支出较低。

公司管理费用率高于可比公司平均水平。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年公司管理费用率分别为 7.55%、 8.30%、6.41%和 4.02%，高于同行业公司平均水平，主要因为南兴股份和弘亚数控业务规模显著大于公司，存在一定规 模效应，而管理费用具有一定的刚性，导致公司管理费用率高于同行业公司。

4.2.4 应收账款周转率及存货周转率对比

2021-2023 年应收账款周转率高于可比公司平均水平。2021-2023 年公司应收账款周转率分别为 41.06、39.73、30.73 次/ 年，高于可比公司均值，主要因公司采取“先款后货”的销售模式，应收账款整体规模较小，且平均账龄较短、质量较高，与 公司的业务模式相吻合，反映出公司较强的应收账款周转能力。2024 年 6 月末公司应收账款较 2023 年增长 85.2%至 3434.9 万元，导致应收账款周转率略低于同行业公司平均值。

公司存货周转率与可比上市公司相比处于较低水平。2021 年、2022 年、2023 年公司存货周转率分别为 0.83、0.69 和 0.76 次/年，低于可比公司均值。主要由于公司主要产品生产线为大型非标成套设备，生产、调试、安装、验收的周期较长，因 此存货周转率较低；而南兴股份和弘亚数控的产品以中小型常规通用机型为主，具有批量化生产和销售的特点，存货周转 速度相对较快。

4.2.5 偿债能力对比

流动比率、速动比率低于同行业公司平均值，资产负债率高于同行业公司平均值。2021 年、2022 年、2023 年、2024 年 1-6 月公司流动比率、速动比率低于同行业公司平均值，资产负债率高于同行业公司平均值。公司资产负债率较高主要是公 司采取“以销定产、先款后货”的生产及销售模式，且生产至验收周期较长，导致预收款项（合同负债）规模较大所致。 根据我们计算的剔除预收（合同负债）后的资产负债率，2021 年、2022 年、2023 年、2024 年 1-6 月公司分别为 27.5%、 26.3%、27.1%、22.8%，均低于可比公司均值。

五、 募投项目分析

本次募集资金投资项目包括“亚联机械人造板生产线设备综合制造基地项目”、“研发中心项目”。综合制造基地项目建成后， 公司可以提高铺装系统和高性能不锈钢钢带产能，并增加备料系统中核心设备的生产能力，从而缓解目前产能无法满足市 场需求的现状；此外，通过抢占市场先机并整合人造板机械产业价值链的上下游，公司品牌价值也将进一步提升。研发中 心项目旨在提高或形成人造板生产线关键设备研发与中试、复合材料生产线研发、人造板生产线自动化与数字化升级三方 面的研发能力，增强公司综合研发能力。

5.1 募集资金投资项目简介

5.1.1 项目一、亚联机械人造板生产线设备综合制造基地项目

公司目前生产基地的生产能力有限，包括铺装工段产能不足，难以满足订单增长的需要，一定程度上阻碍了公司的发展。 本项目建设地点位于济南市高新技术产业开发区，地处春博路以东、科嘉路以南、华海项目以北空地，拟由公司全资子公 司山东亚联承建和运营。该项目将形成年产 8 台套铺装设备、54 台套备料工段设备以及年产 188 吨高强度不锈钢精密传动 钢带的产能，将有助于缓解目前的产能短缺。同时，高强度不锈钢钢带、备料工段设备除作为公司生产线产品的配套构件 外，还可单独进行销售。由于钢带使用寿命有限且下游市场更换需求较大，市场规模尚有很大提升空间；备料工段核心设 备系由公司自主研发并自行生产的，经过现场实验所得的新产品线，其与公司生产线产品良好契合。相关产品量产后，将 进一步提升集成能力，拓展公司收入来源。

5.1.2 项目二、研发中心项目

研发中心项目位于敦化市经济开发区，地处城区东北部。本项目由亚联机械负责承建和运营，主体工程及办公场地将在原 有厂房基础上改扩建和翻新。项目所需设备将通过购买获得，项目研发采用自主研发的方式进行，项目团队成员将通过社 会招聘与公司内部招聘相结合的方式招募。项目研发方向聚焦于人造板生产线关键设备研发及中试、新型材料板生产线研 发、人造板生产线自动化与数字化改造。该项目的实施，将有助于稳固公司在行业中的技术优势，并使公司自主技术创新 能力达到国际先进水平。

5.2 募集资金投资项目的市场需求与经济效益分析

人造板装备制造行业需求来自下游人造板制造企业产能扩张，或是生产线与相关配件更新换代。第一，尽管近年下游地产 下行拖累人造板需求，但我们对下游人造板中长期需求不悲观。一方面，地产支持政策陆续出台，国内新房销售有望逐步 筑底；另一方面，存量房成交提升、叠加居民收入增长带来的消费力提升，二手房翻新需求有望一定程度弥补新房市场规 模萎缩。参考成熟市场欧洲，2002-2022 年人造板产量年复合增速为 1.8%（根据联合国粮食及农业组织数据）。第二，刨 花板产品性价比高、贴合定制家居需求，在国内人造板产业中占比逐步提高，未来提升空间大，人造板需求结构调整带来 新型产线发展机遇。第三，落后产能加速淘汰催生装备升级替代需求，以纤维板为例，因产能相对饱和、近年新建产线较 少，需求主要来自老旧产线更新换代。第四，随着亚联机械打破欧洲厂商在我国的垄断局面，且相比海外竞争对手具有明 显的本土服务优势，国内人造板装备市场进口替代趋势加强。第五，印度等海外市场人造板产能持续扩张，企业出海迎来 发展机遇 。第六，随着连续平压生产线产能不断扩大，叠加钢带等配件使用寿命有限，未来钢带产品更新、生产线改造升 级市场需求向好。 募集资金运用对公司财务和经营状况的影响： 1）对净资产收益率及盈利能力的影响：本次募集资金到位后，公司的净资产与每股净资产都将大幅提高。净资产的增加将 增强公司的持续发展能力和抗风险能力。由于净资产在短期内迅速扩张，公司的净资产收益率将被摊薄，每股收益将出现 一定程度的下降。从中长期来看，本次募集资金投资项目具有良好的盈利前景，随着项目建成投产，公司的主营业务收入 与利润水平将会提高，净资产收益率和每股收益水平将改善。 2）对总资产及资产负债率的影响：本次募集资金到位后，公司所有者权益将增加，资产负债率水平将有所下降，资金实力 进一步增强，同时可以提高公司对外融资能力，降低公司运营的财务风险，提高公司抗风险能力。 3）对经营成果的影响：公司本次募集资金投资项目实施后，公司生产规模将进一步扩大，有效缓解公司产能瓶颈问题。根 据亚联机械招股书披露，综合制造基地项目达产当年可实现销售收入 28,675.45 万元，新增净利润 5,188.01 万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）