特钢产业研究：特钢板块崛起，关注成长行业.pdf

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时间：2021/03/16
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特钢子板块崛起，关注高端制造业原材料。我们看好特钢行业基于以下理由:特钢属于成长性行业，需求增速跟随下游工业增加值同比表现，且波动更小;18年中美贸易摩擦及20年新冠疫情，为特钢产业加速进口替代提供机遇，考虑每年进口量300-400万吨、单价1-1.2万/吨，进口替代加速有望使产业量价双升;特钢供给格局较好，进入门槛高，且已经形成寡头垄断竞争格局，有利于头部企业及部分细分龙头企业。未来A股特钢板块企业数量有望增加，科创板第一家钢企广大特材在20年上市，龙头中信特钢市值一度超过宝钢股份(21.2.2-21)，我们认为特钢板块值得关注。从业绩成长性等角度考虑，我们现阶段继续推荐中信特钢。国内特钢行业已形成寡头垄断的产业格局。国内传统特钢企业主要为老八家、三线援建企业，多经营不善或丧失特钢专业性，近年来民营特钢企业崛起，特钢产业整合加快。国内特钢企业数量少、集中度高，2019年CR10达到82%，龙头中信特钢的市占率达到38%，拥有市场定价权。根据SCP分析，我们认为国内特钢产业已经形成寡头垄断的竞争格局，中信特钢占据寡头垄断地位。特钢产业进入有阻碍，如政策、资金、渠道、技术等，产品差异化扩大，特钢企业采用价格、产量策略，如价格歧视等，维持合理盈利空间，同时长期拥有相对同行的超额经济利润。国内特钢产业有较大产量、质量提升空间。中国工业门类齐全，但国内制造业存在大而不强的问题，有升级空间，这是特钢需求增长、品质提升的长期基础。2019年特钢产量0.36亿吨，仅占同期粗钢产量3.6%，而发达国家德国、日本的特钢产量占比在20%以上，乘用车等制造业出口占比高是其特钢需求大的原因之一。近年来，特钢质量有明显进步，包括产品稳定性改善、成材率提高，钢材洁净度提高，不少钢厂氧和硫的控制达到国际先进水平，但对大型夹杂物的控制仍存在较大差距。进口替代加快，特钢产业迎来升级机遇期 2018年中美贸易争端及2020年新冠疫情使国内制造业供应链面临新的挑战，培育国内供应链备受重视，特钢进口替代有望加快。17-19年国内特钢年进口量在300-400万吨间，单价在1-1.2万元/吨，附加值较高，而国内特钢企业龙头中信特钢的产品均价在4000-5000元/吨，因此进口替代为特钢产业带来的量、价提升空间较大。2020年，中信特钢在轴承钢等进口替代领域取得进展，如超纯净高稳定性轴承钢填补国内空白等。此外，国家新材料基金也已于2019年成立，总规模325亿元，特钢为投资方向之一，2020年，金石新材料基金(即国家新材料基金)投资天工国际旗下的天工工具。对标海外，制造业服务业将是产业发力点。中信特钢从技术、盈利能力看是国内优质特钢企业，业务模式与日本的山阳特钢接近，中信特钢盈利能力已超越山阳特钢，但与SKF、山特维克等相比仍有差距，主要因SKF、山特维克等后端服务较强，对客户需求有较深的理解能力，从而获得更高的产品溢价。从海外特钢企业发展趋势看，不断扩大产品差异性、提高产品附加值、提高客户黏性等是特钢企业赚取行业超额收益的主要方式，向制造业服务商转型、重视后端服务是重要途径，未来也将成为国内特钢企业的转型道路。