抚顺特钢研究报告：抚顺特钢首次覆盖.pdf

抚顺特钢研究报告：抚顺特钢首次覆盖。公司始建于 1937 年，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，经过多年发展形成了以 “三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为核心 产品，包含高速工具钢、汽车钢、高档机械用钢、钛合金、轴承钢等重点产品 在内的 5400 多个牌号特殊钢材料的生产经验，产品被广泛应用于航空、航天、 核电、石油石化、交通运输、工程机械、医疗等行业和领域，覆盖六大洲、30 多个国家和地区，并已成为国内航空发动机及其他军工生产企业难以替代的优 秀供应商，军用高温合金及超高强度钢具有较高的市场占有率。

19-21 年经营业绩快速增长、22 年后开始承压，报表端多指标向好公司发 展可期

营收端，2019-2022 年公司营业收入稳步增长（CAGR = 10.83%），2023 前三季 度同比+9.36%维持稳健增长态势；盈利端，2019-2021 年受益于民品特钢行业 顺周期及军品高温合金快速发展影响归母净利润高速增长（CAGR = 61.05%）， 2022 年受大宗商品价格持续上涨影响成本端面临巨大压力，归母净利润同比 -74.92%大幅下滑，2023 前三季度同比-5.58%。

军用航空航发+导弹需求日益迫切，型号批产加速带动公司军品需求增长

我国国防支出预计将维持持续提升态势，对武器装备的采购需求也将持续增加。 我国军机在数量和质量上均与美国有较大差距，在现有型号订单追加+新型号批 量列装双需求下，高温合金市场或将迎来快速发展期；精确打击武器已成为现 代战争博弈利器，直接影响战争主动权的获取，在战略储备+实战消耗双重拉动 导弹需求提升的背景下，超高强度钢景气上行逻辑有望得到持续兑现。

制造业高端化发展态势保持，民用特钢需求有望持续提升

在我国全面实施“中国制造 2025”政策的背景下，特殊钢行业在产品结构和市 场应用方面还有较大的优化和提升空间，高端装备制造、汽车、绿色能源、航 空航天等行业仍将保持增长态势，特钢需求量有望持续增长。我们认为，公司 核心产品特殊钢是国家高端制造业发展所必须的重要原材料，下游工程机械回 暖、汽车及风电行业市场空间增长有望对公司产品需求形成拉动。

定价逻辑切换镍价仍有下探空间，公司高温合金毛利有望实现上修

伴随成本驱动下电积镍投产放量，镍的定价逻辑再次出现切换，2024 年镍生产 或逐步从主动补库步入被动补库区间，全球镍市场或将呈现供应过剩格局，镍 价或持续下探至成本支撑。我们认为，镍作为高温合金的主要成本来源，镍价 下行或将有效缓解高温合金生厂商成本端压力，有助于以抚顺特钢为代表的企 业实现利润释放，公司高温合金毛利率或将实现上修。