2024年康冠科技研究报告：智能显示代工龙头，创新显示爆发可期

1. 业绩预测

业绩预测核心假设：

1）智能电视

公司差异性定位一带一路市场电视代工业务，服务 Local King 客户，客户资 源稳定；2023 年以来引入北美大客户，智能电视业务增长强劲，2024 年上 半年公司份额在专业代工厂中排名第四，凭借柔性生产与差异化策略，公司 智能电视业务有望实现进一步增长。预计 2025-2026 年公司主动提升一带一 路市场代工业务占比，毛利率压力有所减小。预计 2024-2026 年公司智能电 视业务营收分别为 87.1、102.2、115.9 亿元，毛利率分别为 9.8%、12.5%、 12.5%。

2）智能交互显示产品

公司智能交互显示（IFPD）行业涵盖智能交互平板业务（教育+会议）、专业 类显示产品业务（电竞显示+医疗显示+商显）；公司下游为全球头部教育集 团优质客户，需求稳健。中长期来看，全球教育与会议类 IFPD 渗透率均有 提升空间，公司稳居 IFPD 出货第一，未来有望跟随行业迎来进一步增长。 预计 2024-2026 年公司智能交互显示产品营收分别为 41.1、46.5、52.7 亿元， 毛利率分别为 25.9%、26.9%、27.8%。

3）创新类显示

2021 年公司推出创新类显示产品类别，2022 年至 2024 年，公司加大力度开 拓创新品类，并支持旗下三个自有品牌“KTC”、“皓丽(Horion)”、“FPD”的 发展，相继推出移动智慧屏、智能美妆镜、VR 眼镜、直播机、投影仪、智 显屏、OLED 悬浮电视等新品。公司通过 AI 技术的赋能，围绕智慧显示， 构建了多元化的产品矩阵，覆盖了“办公”、“教育”、“医疗”、“娱乐”等多 个关键场景。预计公司创新显示业务持续发力，预计 2024-2026 年公司创新 类显示产品营收分别为 14.4、17.5、21.6 亿元，毛利率分别为 15.0%、16.0%、 17.0%。

2. 公司介绍：立足智能显示，向“AI+”领域多元拓展

2.1. 发展历程：差异化定位智能显示，向“AI+”领域多元拓展

智能显示制造龙头，向“AI+”领域多元拓展。公司成立于 1995 年，是一家 全球性平板显示解决方案服务商。从最初的 CRT 阴极显像管显示技术产品 的生产销售开始，2005 年逐步拓展到以 LCD 为主要显示技术的大屏幕智能 显示制造，2010 年拓展至智能交互显示平板终端研发和制造自 2014 年起连 续 8 年保持 50 亿元以上的销售规模并逐年稳定增长。2021 年推出 KTC 电 竞显示器、运动镜等热门品类，拓展创新显示品类；随后富有前瞻性的将 “AI+”理念应用至显示产品，发布一些列 AI 学习机、VR 一体机、智能运 动镜、随心屏 AI 板等产品，向“AI+”领域多元拓展，丰富产品矩阵。2022 年 3 月 18 日，康冠科技于深交所主板上市。

差异化竞争特性，创新基因融入显示细分领域拓展。梳理康冠科技发展历程， 我们可以发现公司独特发展思路。公司以黑电代工为始，较早确立了出海定 位，差异化瞄准“一带一路”市场，由于客户大多为 Local King 品牌，多批 次小批量订单特性下，公司攫取相对高毛利；小步快跑下公司积极投入研发， 借助显示代工业务的技术沉淀，横向发展出了智能交互平板、创新显示等新 品类。

公司基本盘业务持续增长，创新类显示业务开启第二增长曲线。公司智能电 视代工业务 2019-2023 年复合增速 20.7%，24H1 同比大幅+52.7%；智能交 互显示产品 2019-2023 年复合增速 15.3%，24H1 可比同比+7.1%；创新类显 示产品近年来快速发展，2023 年单独列支，2023 年创新类显示营收 9.62 亿 元，24H1 收入 6.45 亿元，同比大幅增长，占整体营收近 10%。

2.2. 股权结构稳定，核心高管经验丰富

控股股东及共同实际控制人合计持股 58.10%，公司股权结构稳定。公司控 股股东为凌斌先生，共同实际控制人为凌斌、王曦。截至 2024 年 9 月 30 日， 凌斌先生通过直接持有深圳市康冠科技股份有限公司 27.54%的股权，通过 持有深圳市至远投资 50.00%的股权、深圳视界投资 12.00%的股权、深圳视 清投资 16.41%的股权、深圳视野投资 16.03%的股权、深圳视新投资 16.99% 的股权，间接持有本公司 16.93%的股份，合计持有公司 44.47%的股权。王 曦通过至远投资间接持有公司13.63%的股份。凌斌、王曦合计持有公司58.10% 的股份。公司首发限售股锁定期 3 年，部分董事会和高级管理人员锁定期 3.5 年，限售股占公司总股本 89%。

三期股权激励彰显公司信心，团队凝聚力有望提升。公司分别推出两期股票 期权激励计划，分别占总股本比例的 2.39%/3.67%/3.89%，人员除核心管理 团队外还包括公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他，分别涉及 618、1184、2154 人，其中 2024 年股权激励目标值为 2024-2026 年公司营收 目标值分别达到 151、174、188 亿元。公司股权激励计划涉及员工越来越广 泛，有利于提升团队凝聚力。

3. 创新显示业务：AI+显示落地应用，打造第二增长曲 线

3.1. 公司自主孵化创新显示业务

2021 年公司推出创新类显示产品类别，并在该类别下推出智能运动镜等产 品。2022 年至 2024 年，公司加大力度开拓创新品类，并支持旗下三个自有 品牌“KTC”、“皓丽(Horion)”、“FPD”的发展，相继推出移动智慧屏、智能 美妆镜、VR 眼镜、直播机、投影仪、智显屏、OLED 悬浮电视等新品。

公司通过 AI 技术的赋能，围绕智慧显示，构建了多元化的产品矩阵，覆盖 了“办公”、“教育”、“医疗”、“娱乐”等多个关键场景。

3.2. 端侧 AI+眼镜应用将发布，从 CHAT 走向 ACT

AI 赋能落地，眼镜成 AI 最佳硬件载体。眼镜是最靠近人体三大重要感官— —嘴、耳、眼的穿戴设备。AI 眼镜可以非常自然、直接地实现声音、语言、 视觉信号的输入和输出，基于能解放双手的穿戴式体验、与视觉高度融合特 性，现阶段将 AI 与眼镜结合无疑是可穿戴设备 AI 化最合理的方案。

Meta Ray-Ban 畅销，发展轻便型 AI 眼镜成为行业共识。市场对 AI 眼镜这 一产品形态的共识形成过程经历几个阶段。最初探索 AI 硬件载体，确定视 觉方案；随后尝试 XR 头显，但由于重量、价格、续航等硬伤，市场反响平 平；后续市场推出的轻便 AR 眼镜更受消费者青睐；直到 Meta Ray-Ban 推 出，当 AI 眼镜融合 AR 技术后，价格走向平民化，兼具部分品牌属性/时尚 属性，有望通过替代传统眼镜实现普及。随着 Meta Ray-Ban 爆火，2024 年 被科技界认定为 AI 硬件元年，根据 VR 陀螺数据，截至 24 年 10 月，Meta Ray-Ban 已在全球销售超 100 万副。

国内智能眼镜厂商纷纷发力。百度等传统互联网巨头、国内头部智能眼镜品 牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID 均即将或正在推进 AI 眼镜新品。 当前市场上 AI 智能眼镜产品首先专注于特定功能的精细化，然后再逐步扩 展到更全面的功能集合。根据是否配备摄像头和 AR 显示技术，AI 智能眼 镜主要分为三种类型： 1）无摄像头智能眼镜：主要提供音频相关功能。 2）带摄像头智能眼镜：主打摄像功能。 3）带 AR 显示交互智能眼镜：专注于增强现实（AR）显示和交互体验。

据 Wellsenn XR 预测，2024 年起 AI 智能眼镜将快速向传统眼镜渗透；2031 年，AI 智能眼镜年销量有望达到 3000 万副，达到 15%左右渗透率。

KTC 将发布搭载智谱大模型的 AI 眼镜，智谱 Agent 落地凸显语音交互场 景，有望赋能眼镜载体。2024 年 11 月底，智谱发布全新 Agent 系列，基于 AIAgent 赋能的手机、PC，用户不再需要以点按、触摸等方式进行操作，可 直接下达语音指令完成任务自主执行伴随 AI Agent 智能升级，其可支持更 多自动驾驶操作，未来语音交互情景将大幅增长。2024 年 11 月 26 日，公 司 KTC 公众号发文预告将发布搭载智谱大模型的 AI 眼镜，眼镜等可穿戴 设备更轻便，搭载 AI Agent 可直观获取并理解用户感官接收的信息，驱动 体验质变，由 AI Chat 转向 AI Inter-Act，AI 端侧产品应用渗透率有望加速 提升。

4. 智能电视业务：差异化定位一带一路国家

4.1. 平板电视全球市场进入存量竞争，新兴市场需求空间持续增 长

平板电视全球市场进入存量竞争，智能电视海外需求两极分化，新兴市场需 求空间持续增长。智能手机出现之前，平板电视可视为消费者重要的资讯获 取渠道和相对被动的影音娱乐接收平台；智能手机和移动互联网出现丰富了 信息获取渠道和影音娱乐方式，电视定位变化为连接智能设备的家庭娱乐中 心、教育/办公辅助工具，欧美及中国市场电视的可替代品类更多，自 2014 年起平板电视全球总出货量稳定在 2.3 亿部左右，全球平板电视市场正式进 入存量发展阶段。但对于亚非拉等发展中国家而言，电视仍处于小尺寸向大 尺寸、功能电视向智能电视转换的进程。2021 年中美洲及拉丁美洲、中欧及 东欧、亚太地区、中东及非洲地区的智能电视家庭普及率分别为 42%、39%、 33%、12%，远低于北美、西欧的 75%/62%。预计仍有渗透率提升空间。

4.2. 发掘柔性制造能力，公司差异化布局新兴市场

立足公司特有差异化市场战略布局，服务新兴市场地方知名品牌制造商。冠 捷和兆驰等大型 ODM 厂商凭借产能优势主导北美、欧洲和中国市场的电视 代工业务。然而，对于中东非和东南亚等小规模但定制化需求高的市场，这 些大厂商因成本问题通常不愿参与。康冠凭借差异化战略、全组件定制研发 能力、小批量生产和灵活服务，以及有效的成本控制，成功占领了中东非等 地区的市场，成为当地知名品牌的主要供应商。 专业从事智能电视 ODM 业务，服务国际知名品牌与 Local-King。康冠凭借 小批量、多型号柔性化制造优势与LocalKing客户形成互利共赢的合作模式。 其中，LocalKing 客户前期集中在波兰、墨西哥、韩国，未来将重点推进东 南亚、南美、非洲等其他新兴市场；国际知名品牌客户包括三星、LG、飞利 浦、夏普、东芝、小米、沃尔玛等。公司凭借柔性化制造能力，满足了客户 小订单量、定制化需求，在差异化市场拥有较高的占有率，影响力日益扩大。

面向新兴市场，打造全流程 KDM 服务模式。基于研发设计和生产制造端的 领先能力，公司面向东南亚、拉美、中东、非洲等新兴市场形成了涵盖研发、 设计、生产、销售全流程的“三模、四擎、一极”的“KDM”服务模式。

定制化能力契合新兴市场需求，柔性化生产打造独特竞争优势。由于各区域 市场对认证体系、产品认证、信号制式、接口的要求各不相同，大部分客户 的单个订单具有数量较小、差异性功能较多、定制化要求较大等特点。若要 满足此类客户定制化订单的生产需求，需要生产线能够实现不同规格产品生 产的快速切换。而公司的柔性化生产能力解决了小批量、多型号定制化产品 难以规模化生产的痛点。

海外组装优化关税成本，互利互惠共谋长远发展。关税方面，由于部分国家 对于整机进口和散件进口采取不同的关税税率，如阿尔及利亚，整机进口关 税为 30.0%CIF，而散件进口关税为 5.0%CIF；因此公司根据关税政策，在 服务 LocalKing 客户的过程中，主要采取了以 CKD、SKD 的形态出货，由 LocalKing 在当地完成产品组装的出口策略，有效降低关税成本。LocalKing在新兴市场得益于国家政策支持，拥有竞争优势，但技术能力有限。公司可 以提供技术支持，加强合作，利用 LocalKing 的品牌影响力提升市场份额， 实现双赢。随着全球运营网络的扩展，公司已在多个国家设立合作工厂，有 望提高响应速度和技术服务能力。

4.3. 公司 ODM 电视出货行业领先，2023 年拓展北美大客户

全球电视代工市场需求稳定，公司业务出货排名居于行业领先。据洛图科技 数据，2019-2023 年全年全球电视代工市场整体(含长虹、创维、康佳、海信 四家自有工厂)出货总量稳定在 0.98~1.01 亿台之间，国内前十家专业电视 ODM 代工厂（不含四家品牌自有工厂）的合并出货量占到整体全球代工市 场的 71%。全球电视每年需求量已基本稳定，因此代工规模主要取决于各家 所占市场份额。2023 年，康冠以中东非和拉美区域市场的客户增长为基础 叠加拓展北美大客户带来订单增量，年出货量近 800 万台，挺进专业代工厂 排名前五，同比增长 13.9%；2024 年上半年，KTC（康冠科技）出货约 459 万台，在专业代工厂中排名第四，同比大幅增长 43.7%。

聚焦差异化目标市场，打造行业高毛利水平。与行业龙头冠捷全球产能布局 和交货服务体系优势、兆驰供应链上下游整合的成本优势不同，康冠聚焦于 中小区域市场的全球知名品牌客户，客户资源稳定丰富的基础上保持着较高的盈利水平。

4.4. 核心面板价格波动收束，盈利周期性改善前景乐观

成本加成模式造就稳定毛利水平，面板价格变动影响企业盈利能力。公司产 品成本主要由直接材料、直接人工及制造费用等构成，其中 2018-2021 年公 司主营业务成本中直接材料占比分别为 94.90%、93.99%、92.51%、93.64%。 主要采购的原材料为液晶面板，采购金额和占比受其价格波动影响较大， 2018-2021 年公司原材料采购中液晶面板占比分别为 64.44%、58.13%、 55.70%、54.23%。2021 年公司主营业务成本中直接材料占比 93.64%，在公 司原材料采购中液晶面板、非液晶面板分别占 54.23%、45.77%。公司产品 大部分采用成本加成模式，终端价格受原材料价格扰动，可及时传导，也会 有滞后，具体终端售价会根据市场销售策略、市场环境而定，面板价格变动 对公司盈利能力影响较大。

核心面板价格波动收束，便于稳定产品毛利。自 2024 年华星光电收购韩系 LGD 广州 8.5 代面板产线后，目前 LCD 液晶面板 70%产能由中方控制，预 计未来价格博弈趋缓，价格趋稳，便于稳定产品毛利。11 月下旬，主流尺寸 电视面板价格环比均持平。11 月下旬 65''、55''、43''、32''电视面板均价为 171、 124 、 63 、 34 美 元 / 片 ， 环 比 分 别 +0/+0/+0/+0 美 元 / 片 ， 均 价 同 比 +3.01%/+0%/+0%/-2.86%。

5. 智能交互显示业务结构持续优化，需求高景气推动业绩增 长

5.1. 智能交互显示产品矩阵丰富，代工和自有品牌并举

公司智能交互显示（IFPD）行业涵盖智能交互平板业务（教育+会议）、专业 类显示产品业务（电竞显示+医疗显示+商显）、创新类显示业务（移动智慧 屏、智能运动镜、智能美妆镜和智能直播机等，2023 年后单独拆分为创新显 示产品大类）。公司智能交互平板的主要客户包括智能交互显示产品全球首 创企业 SMART、全球前三大教育显示品牌企业普罗米休斯、NEC、明基等。

ODM 业务为主，持续开拓自有品牌。代工方面，2043 年上半年，公司智能 交互平板代工出货量全球排名第一。自有品牌方面，根据 DISCIEN 数据统 计，2023 年公司智能交互显示平板自有品牌“皓丽(Horion)”在国内会议平 板市场出货量中排名第二位；根据奥维睿沃统计，2023 年上半年，公司自有 品牌“KTC”在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居 Top5 行列。

专业类显示设备销量攀升，智能交互产品结构持续优化。智能交互平板及专 用显示设备业务具备高技术含量、高价值量及高毛利等特点，2021 年公司 智能交互平板、专用显示设备、智能电视销售单价分别为 6988/1688/1120 元， 智能交互产品毛利率显著高于智能电视。公司持续发力智能交互平板及专用 显示设备（创新类、专业类显示产品）业务，设备销量保持高增长态势，产 品结构持续优化，2019-2021 年公司智能交互平板业务销售量从 20 提升至 44 万台，销售收入从 14.72 提升至 30.99 亿元，期间复合增长达 45.09%；专 用显示设备业务销售量从 38 提升至 83 万台，销售收入从 7.04 提升至 13.94 亿元，期间复合增长达 40.73%。

5.2. 海外教育信息化、商显设备普及，推动全球智能交互平板需 求持续增长；KTC 下游优质客户需求稳健

海外教育信息化、商显设备普及，推动全球智能交互平板需求持续增长。据 DISCIEN 数据，2021-2027 年全球智能交互平板出货量预计将从 302.9 万台 提升至 462 万台，期间复合增长幅度约 7.29%。海外教育信息化投入加大、 教育类智能交互平板迭代更新迫切；数字化发展助力商显设备需求增长。 2022 年智能交互平板海外教育市场需求已达 126 万台，同比+20%；预计海 外教育领域的平板出货量将实现持续增长，增速稳定在 10%-20%；2022 年 国内/海外会议市场智能交互平板出货量分别为 45/28 万台，同比分别15.09%/+7.69%，。预计2023-2028年国内会议类 IFPD出货量CAGR 为5.8%， 国外为 7.1%，全球合计为 6.3%。

中国 IFPD 全球出货，康冠 KTC 居第一。全球 IFPD 产业链中，中国整机 出货量占比全球 90%以上。随着行业的发展，国内小型制造商逐步被淘汰 出局，康冠科技、视源股份、鸿合科技等大型智能显示产品制造企业依托 规模效应，头部市占率领先。2022 年全球 IFPD 代工出货 OEM+ODM(自 有品牌或旗下子品牌代工业务除外)中，KTC 稳居第一。

智能交互显示产品市场份额领先，下游全球头部品牌客户资源优质。公司智 能交互平板主要以 ODM 模式开拓海外市场，客户主要包括智能交互显示 产品全球首创企业 SMART、全球前三大教育显示品牌企业普罗米休斯、全 球头部显示器品牌和生产企业 NEC、明基、仁宝等头部品牌商。2021 年公 司前五大客户 SMART/Entekhab/小米/ALLTEK/普罗米修斯的销售占比分别 为 10.16%/7.00%/5.92%/4.05%/3.92%，共计 31.05%；2022 年全球交互智能 平 板 市 场 中 希 沃 / 普 罗 米 修 斯 /Smart/Newline/Hitevision 分别占据 23%/13%/11%/8%/7%。公司在智能交互显示产品领域拥有稳定的下游客户 需求以及优质客户市场份额的领先地位。

全流程软硬件定制化研发设计，紧抓海外智能交互平板黄金发展机遇。公司 始终秉持自主研发的理念，在产品设计、驱动系统、交互系统、智能主控板 卡、电源板卡、背光显示模组、智能触控模组等软硬件上坚持自主研发，拥 有完全自主知识产权；并在触控技术、无线传屏、动作感应、语音技术、书 写技术、拼接技术、散热技术、色彩还原、声学技术、光学显示及数据传输 等核心技术上处于拥有大量实验数据和丰富经验。同时，公司拥有超千名研 发设计工程师，可及时响应不同国家的客户、不同认证体系、操作系统或信 号接口的定制化产品需求，助力公司紧抓海外智能交互平板黄金发展机遇。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）