2024年康冠科技研究报告：传统品类改善在即，创新显示持续发力

1. 智能显示龙头，传统与创新品类齐发力

1.1. 智能显示制造龙头，传统与创新品类齐发力

智能显示制造行业龙头。公司成立于 1995 年，专注于智能显示产品的 研发设计和生产制造，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一，经 过 20 多年的发展，现已成为智能显示行业龙头企业之一，主要产品包括智 能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。

传统业务智能电视与智能交互显示持续增长，创新类显示开启新的增 长极。目前公司主要产品依次为智能电视、智能交互显示产品、创新类显示 产品，2023 年三者合计占比为近 90%，其中近年来公司智能电视营收占比 基本稳定在 50%左右，而智能交互显示产品营收占比有所波动，22 年占比 超过 40%，23 年下降至 28.6%，不过部分原因在于公司 2023 年报将创新类 显示产品单独披露，23 年智能交互显示产品与创新类显示产品合计营收占 比为 35.7%。 从增长情况来看，主要品类增长较好，其中，智能电视营收 2019-2023 年复合增速为 20.7%，24 年上半年智能电视营收大幅增长 52.7%；智能交互 显示产品 2019-2023 年复合增速为 15.3%，24 年上半年智能交互显示营收 增长 7.1%，剔除创新类显示产品单独披露因素，智能交互显示产品（包括 创新类显示产品）2019-2023 年复合增速达到 21.9%；创新类显示产品近年 来快速发展、开启新的增长极，23 年年报公司单独披露该项业务营收，23 年创新类显示产品营收 9.62 亿元，24 年上半年实现营收 6.45 亿元、同比大 幅增长 94.1%。

公司以代工制造为主，逐步开拓自有品牌。公司主要以代工制造为主， 确立了服务智能交互显示行业全球头部品牌商、智能电视国际知名品牌中 小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略。目前公司代 工业务收入绝大部分以外销形式体现，根据公告，2024 年上半年公司外销 收入占比达到 83.8%，与此同时，公司逐步开拓自有品牌业务，旗下拥有 “KTC”、“皓丽（Horion）”、“福比特（FPD）”三大自有品牌，主要销售电 竞显示器类、智能会议平板类和智能家居类产品等。

1.2. 近年来营收增长较好，盈利有所波动

营收增长良好，盈利有所波动。2018-2023 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 14.4%、26.4%，整体实现较快增长；营收端，在 21 年高基数 以及面板价格下降影响下，22 年公司营收有所波动，不过 23 年以来实现较好增长；利润端，得益于面板降价、汇兑收益和政府补贴等，在营收略下滑 的情况下 22 年归母净利润实现大幅增长，不过 23 年以来公司归母净利润 有所下滑，主要是受毛利率下降影响，23 年、24 年上半年公司毛利率同比 分别下降 3.3、4.8 个百分点。

毛利率与面板价格高度相关，23 年以来有所下滑。根据公司招股说明 书披露，2021 年公司主营业务成本中直接材料占比高达 93.64%，其中最主 要的原材料为液晶面板。若液晶面板采购价格上升，公司产品单价和单位成 本也将随之上升，毛利率变化取决于单价和单位成本的变动幅度，整体来看， 公司可及时将成本上涨压力传导至下游，不考虑人民币汇率贬值给毛利率 带来正面影响的 2022 年，公司年度毛利率基本能够维持在 15%-18%之间。 分产品来看，智能交互显示产品毛利率相对较高，智能电视与创新类显示产 品毛利率相对略低。

费用投放有所增强，但盈利能力较为领先。近年来公司费用投放力度 有所增强，2023 年公司销售/管理/研发费用率为 2.31%/2.43%/4.59%，较 2021 年同比提升 0.61pct/0.93pct/0.58pct，但整体期间费用率仍处于行业较低水平； 盈利能力方面，净利率较为领先，2023 年公司净利率为 9.55%，较 2021 年 提升 1.78pct，受面板价格上涨影响，24 年上半年公司净利率有所波动，随 着未来规模效应显现与产品结构优化，公司净利率有望进一步提升。

股权结构集中。截止 2024 年 6 月 30 日，公司共同实际控制人为凌斌、 王曦夫妇，其中凌斌先生直接持有公司 27.43%的股权，并通过持有深圳市 至远投资有限公司、深圳视界投资管理企业（有限合伙）、深圳视清投资管 理企业（有限合伙）、深圳视野投资管理企业（有限合伙）、深圳视新投资管 理企业（有限合伙）间接持有公司 16.77%股份，凌斌直接及间接合计持有 公司 44.20%的股份，与其妻子王曦合计控制公司 57.71%的股份。

股权激励彰显未来发展信心。公司接连推出 2022、2023、2024 年三期 股票期权激励计划，拟分别向激励对象授予股票期权数量 966.5264、 1939.7148、2666.3272 万份；其中 2024 年股权激励目标值为 2024-2026 年 公司营收目标值分别达到 151、174、188 亿元，充分彰显未来发展信心。

2. 全球电视代工需求向好，公司智能电视前景光明

2.1. 全球电视需求低迷，但 ODM 代工持续增长

近年来全球电视终端市场相对低迷。近年来全球电视终端市场表现一 般，根据洛图科技，2023 年全球电视市场品牌整机出货量达到 2.01 亿台， 同比 2022 年下降 1.6%，创下近十年来的新低；其中，LCD 电视出货 1.96 亿台，同比下降 0.9%，OLED 电视出货 548 万台，同比下降 20.6%。尽管 出货量规模持续下降，但大尺寸趋势仍在深化，2023 年全球电视出货的平 均尺寸达到 49.3 英寸，较 2022 年增加 1.6 英寸。 分区域来看，根据洛图科技，2023 年北美、拉美和东欧三大市场出货 量均实现了增长，增幅分别为 7.5%、2.3%和 3.4%，其中美国市场终端销售 呈现出强劲的复苏；2023 年亚太、中国、西欧和中东非出货量同比均下降， 降幅分别为 0.2%、8.4%、11.5%和 3.0%，更新需求与新增需求均表现相对 较弱。

新兴市场智能电视渗透率仍有提升空间。智能电视在发达地区渗透率 已达到较高水平，根据 Omida 调查数据显示，截止 2022 年末，除日本外的 主要发达国家智能电视渗透率将近 100%，而亚洲和大洋洲、中东和非洲等 地区的智能电视渗透率尚不足 75%，随着当地经济的发展，预计未来仍有 一定提升空间。

全球电视终端相对低迷，但 22 年以来电视 ODM 代工市场迎来持续增 长。根据洛图科技，2023 年全球电视代工市场整体（含长虹、创维、康佳、 海信四家自有工厂）出货总量达 1.06 亿台，同比 2022 年增长 5.5%，继 2022 年增长 3%之后再一次迎来上涨。根据洛图科技，2024 年上半年，全球电视 代工市场整体（含长虹、创维、康佳、海信四家自有工厂）出货总量为 5260 万台，较 2023 年同期增长 4.8%，这是 2021 年之后的连续第三次实现上半 年增长；分季度来看，第一、二季度的出货量分别为 2353.2 万台和 2906.8 万台，同比分别增长 5.5%和 4.2%；从月度来看，除了 2 月受春节假期影响 出货量同比下滑之外，上半年其余 5 个月份均收获不同程度的增长。

24 年上半年电视 ODM 代工增长主要得益于以下三方面因素：第一， 全球电视终端市场预期较高，今年年初品牌商预期全球体育大年、中国以旧 换新政策，品牌商备货偏积极，尽管全球需求最终表现并不如意，根据洛图 科技，24 年上半年全球电视市场品牌整机出货量仅小幅增长约 1%，其中中 国市场同比下滑 4.2%；第二，品牌商逐年提供代工比例，长期以来，终端 市场低利润行情、整机制造门槛降低、代工厂能力整体提升与竞争加剧，以 及终端价格战覆盖中高端产品线，使得头部品牌商基于利润考虑释放出更 多的代工订单，根据洛图科技，24 年上半年全球电视委托加工比例已上升 至近 55%；第三，面板价格非常规走势，近年来面板价格周期性越来越弱， 今年上半年面板价格完成了下跌、硬着陆、企稳、反弹以及横盘持平的周期 波动，在上半年大多数月份，买卖双方均认为面板看涨行情相对明确，在价 格上行过程中，整机委托代工市场一般通过加量下单和快速出货来锁定较 低的价格；此外，欧美是传统代工主力市场，今年上半年该区域订单增长， 也是代工增长的原因之一。 展望未来，全球电视代工市场仍有望进一步增长。在全球电视终端需 求增长偏弱背景下，受价格战对品牌厂利润空间的持续挤压，品牌商有望进 一步加大代工比例，同时根据 DISCIEN（迪显），在全球经济进一步承压之 下，部分头部品牌消费需求向更具性价比的 Local 品牌和渠道商自牌转移， 而此类品牌以代工为主，因此，未来全球电视代工市场仍有望迎来进一步增 长。

2.2. 公司智能电视表现出色，发展前景光明

公司智能电视业务增长较好。近年来公司智能电视业务实现了较好增 长，2019-2023 年营收复合增速达到 20.7%，其中 2023 年公司智能电视实现 营收 72.9 亿元，同比增长 32%，2024 年上半年智能电视实现营收 38.1 亿 元，同比增速进一步提升至 52.7%。

柔性生产赋能叠加差异化策略，铸就公司电视业务良好表现。结合自 身柔性化生产制造优势，公司采取差异化的发展策略，主要发力亚太、中东 非等第三世界国家，与当地的 LocalKing 品牌形成了良好的合作关系，积累 了丰富的客户和渠道资源，市场销售规模不断扩大。根据洛图科技，KTC（康 冠科技）2023 年出货量近 800 万台，挺进专业代工厂排名前五，同比增长 13.9%，并在 2023 年 12 月，以 120 万台销量夺得当月出货量冠军；2024 年 上半年，KTC（康冠科技）出货约 459 万台，在专业代工厂中排名第四，同 比大幅增长 43.7%，上半年除了 2 月份以外，其余 5 个月的出货量同比均增 长，且增幅均在 20%以上，其中 6 月实现翻倍增长。

根据 DISCIEN（迪显），2023 年公司出货增长主要由亚非拉等新兴市场 带动，通过聚焦新兴市场 Local King 品牌，持续开拓当地客户并和当地工厂、渠道商建立合作，从而实现差异化竞争，最终收获成效，此外，北美区 域也受到了渠道商客户终端需求增加的利好，进一步推动力全年出货的增 长；24 年上半年公司出货增长一方面来自于与拉美头部客户的合作增强， 另一方面来自其他新兴市场中的 Local 客户和东芝等品牌客户的持续导入。 23 年来公司智能电视业务实现大幅增长，展望未来，在全球电视 ODM 代工市场有望继续增长的大背景下，凭借柔性生产与差异化策略，公司智能 电视业务有望实现进一步增长，前景光明。

3. 智能交互显示：IFPD 有望改善，专业创新类赋能增长

3.1. 智能交互显示：IFPD 需求有望改善，专业显示景气向好

（一）智能交互平板

客户市场地位领先，公司 IFPD 出货量全球第一。近年来公司智能交互 平板业务实现较大发展，2023 年智能交互显示产品（包含创新类显示产品） 实现营收 48 亿元，营收占比达到 35.7%、为公司第二大业务，2019-2023 年 复合增速达到 21.9%，其主要是 2019-2021 这三年快速增长拉动，2022-2023 年增长有所放缓； 公司 IFPD 出货量全球第一，根据迪显统计数据，2024 年上半年公司智 能交互平板在生产制造供应商中的出货量位居全球第一；公司智能交互平 板业务主要服务全球一线品牌商，公司产品销往欧美等地区，下游客户多在 全球终端市场拥有领先地位，根据招股说明书披露，公司智能交互平板下游 客户主要为 SMART、普罗米休斯、明基、PROWISE、科大讯飞及优派等品 牌，根据群智咨询数据，2022 年公司客户普罗米休斯（Promethean）/SMART 在智能交互平板全球市场中的份额为 13%/11%，位列全球第二/三名。目前， 公司已与海外大部分头部教育平板品牌均建立了合作关系，优质的客户资 源有效支撑了公司 IFPD 业务。

中长期来看，全球智能交互平板需求仍有增长空间。教育和会议市场 为智能交互平板（IFPD）的主要应用市场，根据 DISCIEN（迪显），2023 年 全球教育市场出货量为 219.8 万台、会议市场为 65.1 万台。教育方面，得 益于近年来美国等海外国家教育信息化补贴政策，教育类 IFPD 需求快速增 长，但海外教育信息化普及程度相较国内仍处于较低水平，根据 DISCIEN 数据，截至 2022 年，全球教育 IFPD 渗透率为 21%，中国教育 IFPD 渗透率 达到 68%，走在世界前列，经合组织 IFPD 渗透率为 33%，作为新兴教学设 备，教育类 IFPD 未来仍有较大的增长空间； 会议方面，根据 Frost&Sullivan 调查分析，2021 年全球共有超 9000 万 间会议室，按照过去 5 年累计销售的会议平板计算，预计会议类 IFPD 全球 渗透率为 3%，未来空间广阔。根据 DISCIEN 预测，2023-2028 年国内教育 类 IFPD 出货量 CAGR 为-0.3%，国外为 7.4%，全球合计为 4.1%，2023-2028 年国内会议类 IFPD出货量CAGR 为5.8%，国外为 7.1%，全球合计为 6.3%。

更新需求逐步释放+新兴市场渗透率提升，短期 IFPD 需求有望向好。 2021 年海外教育 IFPD 迎来大幅增长，根据 DISCIEN（迪显），2019-2020 年海外教育 IFPD 出货量在 55 万台左右，2021 年海外教育 IFPD 出货量达 到 105.1 万台，同比增速高达 90%，2022 年出货量继续增长 19.6%至 125.7 万台，未来美国等海外教育市场有望逐步迎来更新换代周期； 此外，新兴市场需求也逐步释放，根据 DISCIEN（迪显），23Q3 印度 IFPD 出货近 8.6 万台，同比高增近 200%，呈现较好的发展势头，根据 DISCIEN（迪显），2022 年印度 K12 教育 IFPD 渗透率不到 15%，印度依旧 有巨大市场空间；新兴市场国家如印度等处于 IFPD 渗透率较低且教育信息 化需求快速增加的发展阶段，未来有望迎来持续增长。

在全球智能交互平板中长期渗透率仍有提升空间的大背景下，随着更 新换代需求释放叠加新兴市场渗透，短期智能交互平板需求有望逐步向好， 而 24 年上半年公司智能交互平板在生产制造供应商中的出货量位居全球第 一，未来有望跟随行业迎来进一步增长。

（二）专业类显示

公司旗下专业类显示产品主要包括电竞显示器、医疗显示器和商业显 示等。 电竞显示器行业有望延续较好景气。近年来电竞显示器呈现出较高的 景气度，根据洛图科技，2023 年，中国大陆显示器市场出货量为 2450 万台， 同比下降1.5%，其中电竞显示器实现21%的同比大幅增长；2024年上半年， 中国大陆电竞显示器线上公开零售市场（不含抖快等内容电商）的销量为 269 万台，同比增长 30%；销额为 33 亿元，同比增长 10%；2024 年上半年 电竞产品在显示器整体线上市场的渗透率创下新高，跃升至 59%；展望未来，国际奥委会于 2023 年 9 月宣布成立电子竞技委员会（据央视体育）， 24 年 7 月国际奥委会进一步宣布将于 2025 年在沙特举办首届奥林匹克电 子竞技运动会（据新华网），有望推动全球电竞显示器迎来进一步增长，根 据迪显 2023 年 9 月预测数据，2022-2027 年全球电竞显示器（>=120Hz）出 货规模年复合增长率将达到 16.6%。

公司电竞显示器国内份额排名第三，未来有望迎来持续增长。公司电 竞显示器主要应用于游戏电竞领域，旗下产品涵盖 OLED、Mini-LED和 LCD 三种显示规格，并兼有常规屏、带鱼屏和曲面屏多种型号，尺寸从 23.8 英 寸到 47.5 英寸，可充分满足不同消费者的需求。公司通过代工服务和自主 品牌结合的经营方式快速扩大产品规模；根据洛图科技，2024 年上半年公 司自有品牌 KTC 在国内线上零售市场电竞类显示器销量市占率为 10%、排 名第三，期间实现销量同比增长 142%。电竞显示器行业当前景气度较高且 未来有望持续较好增长，公司国内市场份额排名第三，未来公司电竞显示器 业务有望迎来持续增长。

公司医疗显示器入驻多家医院，前景可期。根据公司公告，医疗显示器 产品主要由公司下属子公司康冠医疗经营，其医疗显示器产品主要包括放 射诊断显示器、内窥监视器、放射综合显示器、影像中心会诊大屏、超声显 示器、手术室一体化显示器和医疗平板电脑等，产品类型涵盖了从临床多功 能到专业诊断、数字化手术以及远程会诊等全线医疗影像产品及 AI 一体机 等创新产品，并且与合作伙伴推出了超声 AI 应用智能终端，同时还为智能 化阅片室提供科室整体解决方案。截至 2024 年 6 月，医疗显示产品已经入 驻约 30 个省 1000 余家的市级医院、县级医院以及乡镇卫生院。随着市场 开拓的持续推进，未来公司医疗显示器业务有望迎来进一步增长。

商显业务，具体包含单屏显示器、拼接单元、商用电视、数字标牌、视 窗屏等。商业展示显示设备应用领域广泛，适用于多种商业场景，如交通指 挥中心、金融场所、政府单位、展会、商业写字楼、休闲会所、水利监测站、 电厂监测站等；根据奥维云网（AVC），中国商显设备市场需求呈增长态势， 预计到 2028 年，中国商显市场销售额将达 902.8 亿元，增长率为 7.4%；在 商显市场有望持续增长的背景下，预计未来公司商显产品表现将持续向好。

3.2. 创新类显示发力，打造新的增长极

创新类显示产品，主要包括移动智慧屏、智能美妆镜、VR 眼镜、直播 机、投影仪、智显屏和 OLED 悬浮电视等，以服务客户、自有品牌两种模 式共同发展，包括创新类显示产品和三大自有品牌。近年来公司创新类显示 产品实现快速发展，23年创新类显示产品营收9.62亿元、同比增长128.92%， 24 年上半年实现营收 6.45 亿元、同比大幅增长 94.1%，24 上半年创新类显 示产品出货量同比增长 198.92%。

创新类显示自主品牌战略持续推进。根据公司公告，目前公司创新类显 示拥有三大自有品牌：“KTC”、“皓丽（Horion）”、“FPD”，体现了公司在 创新类显示的品牌战略；其中，KTC 品牌，专注于电竞显示器及创新类显 示产品的研产销，产品有 KTC 随心屏、电竞显示器、投影仪等；24 年上半 年 KTC 品牌通过营造国内外、线上与线下、多层次用户生态，为用户提供 产品及服务；24 年上半年，国内线上市场，KTC 品牌在“618”购物节期间 实现了销售额与销量的显著增长，在海外线上市场，KTC 品牌也实现了线 上销售额的稳定增长，此外，KTC 品牌还通过美国 CES 展等线下活动来拓 展市场； 皓丽（Horion）品牌，专注于商业显示的研发与制造，会议领域，其产 品涵盖会议平板、会议电视、LED 会议一体机等，教育领域，皓丽带来智 慧黑板、教育机等产品，同时还有创新移动屏、直播一体机、智显屏等；皓 丽（Horion）会议平板曾先后获得深圳知名品牌、会议平板市场最具知名品 牌等，连续 7 年排名某电商平台该品类销量第一；此外，皓丽（Horion）还 积极出海，在全球多地设有“皓丽办事处”，产品远销全球 90 多个国家地区； FPD 品牌，主要围绕家居场景，产品包括镜面显示（8 寸智能美妆镜/27寸智能美妆镜）、智显屏、电视系列（OLED/Mini-LED/LCD 及双面屏），VR 眼镜-灵境系列等；FPD 智能美妆镜作为爆款产品，连续多月在 LED 化妆镜 类目和创意礼品榜单上名列前茅，线上销售稳定，同时吸引细分行业客户； 同时，FPD 在国内外推出多款智能电视，包括海外 Google TV 和国内艺境 系列（悬浮 OLED）/星境系列（Mini-LED）；

国内移动屏快速起量，有望形成新的增长点。移动屏是一款可自由移 动的集学习机、健身镜、平板电脑、电纸书阅读器和智能音箱等多种功能于 一体的产品，根据洛图科技，移动智慧屏自 23 年下半年起量，23 年国内实 现销量 14.8 万台，2024 年销量有望达到 40 万台。 总的来看，随着国内外移动屏、电竞显示器等品类需求的持续释放，创 新类显示产品市场前景广阔，而公司在创新类显示领域持续推进服务客户 与自有品牌拓展市场两种模式，随着产品竞争力的持续提升与品牌战略的 持续推进，公司创新类显示业务有望迎来持续较好增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）