2024年矿山机械行业专题报告：迎接新一轮资本开支周期

1、 矿山机械：上游资源开发必备

1.1 2021 年全球市场规模超 750 亿美元

矿山机械是对固体矿物及石料进行开采和加工处理的专用设备，主要包括建井设 备、采掘凿岩设备、矿山提升设备、破碎粉磨设备、筛分洗选设备五大类。矿山 机械服务于黑色和有色冶金、煤炭、建材、化工等诸多重要基础工业部门，在建 筑、交通、水利等基础设施建设领域大量应用。

根据 GMI 数据，2021 年全球矿山机械市场规模约 750.5 亿美元，其中露天采矿 设备、地下采矿机械、破碎，粉碎和筛分设备、选矿机械分别占比 41.4%、31.4%、 12.2%、7.4%。 根据 MARKETS AND MARKETS 预测，汽车、航空航天、运输、能源和可再生能 源、电子和半导体制造等各种应用对各种金属和大宗商品的需求增加，从而推动 了矿山机械市场，2023-2030 年市场规模 CAGR 为 4.1%。

目前我国矿山机械设备总体上可划分为中低端、中高端及外资高端三个层次。第 一梯队：外资高端品牌，如芬兰美卓、瑞典山特维克、美国特雷克斯等国际知名 企业，多年来凭借领先的技术研发实力与产品服务，已在国内外市场形成较强的 影响力，拥有一批粘性较高的优质客户；第二梯队：国内矿山机械龙头企业，如 中信重工机械股份有限公司、北方重工集团有限公司、太原重型机械集团有限公 司等，发展重心主要聚焦于资本规模、产品服务及品牌建设，最终逐步扩大市场 份额，获得超越行业水平的盈利能力；第三梯队：企业数量众多，以中小型企业 为主。 随着中小矿山整合的趋势不断推进，大中型矿山比例提升，大量围绕小微型矿山 展开竞争、同质化严重的低端内资品牌的生存空间正在被挤压，通过技术积累竞 争胜出的龙头企业在品牌效应、规模效应等方面优势越来越突出，资源进一步向 龙头聚拢，强者恒强效应凸显。

矿山机械制造业上游产品主要是钢材、大型铸件、电机、轴承、变频器、板材、 型材等。下游应用较为广泛，主要包括金属矿山、煤矿、砂石骨料等行业。

1.2 矿山机械发展步入新常态

整体来看，矿山机械分为前端和后端设备。 前端设备以钻孔、爆破、铲装、矿内运输为主，其中钻孔、爆破环节设备在大型 基建中亦有应用，采装环节设备以矿山专用挖掘机、推土机、电铲等为主，运输 环节可采用矿用自卸车，主要包括矿用宽体自卸车、刚性自卸车以及铰接自卸车。 后端设备以粉碎、筛分、排土为主，而不同行业所需的流程长度有所不同，例如 砂石骨料行业以破碎环节为终点，水泥行业以磨粉行业为终点，金属矿山行业以 筛分、选矿环节为终点。 以破碎、筛分、粉磨设备为例，其行业需求受到砂石骨料、水泥、矿山等下游的 多重拉动。

经历了“十一五”、“十二五”时期的高速发展，房地产、基建投资增速中枢下 行，我国砂石骨料、水泥产量进入平稳期，2020 年以来，由于疫情影响、房地 产投资下行，我国砂石骨料、水泥产量连续下降。

2024 年1-9月，采矿业固定资产投资累计同比+13.2%，较2023年累计增速2.1% 大幅提升。分项来看，有色金属矿采选业、黑色金属矿采选业、非金属矿采选业 固定资产投资 24 年 1-9 月累计增速分别达到 22.5%、8.4%、17.1%。

从需求端来看，黑色金属与宏观经济整体走势较为一致，2024 年 1-9 月，我国 粗钢、钢材产量累计增速分别为-3.6%、-0.1%。受到空调、新能源汽车等行业 拉动，我国十种有色金属产量连续提升，2024 年 1-9 月，累计增速达到 6.8%。

2014 年前，中国矿山机械制造行业营收、利润呈连续上升趋势。“十三五”期 间，中国矿山机械制造行业营收、利润震荡下行，主要反映了非金属矿业行业需 求下行。 目前，房地产行业在政策支持下有望企稳，超长期特别国债支持下基建投资有望 持续改善。而随着制造业转型升级，“碳中和”不断推进，对铜、镍、锂等上游 资源的需求持续增加。我国矿山机械步入以金属资源需求推动的新周期。

2、 全球矿山投资存在缺口

2.1 从碳中和到电气化，铜供给存在硬缺口

以可再生能源和电动汽车为代表的再电气化是实现碳中和的主要路径，但发展的 过程需要大量的关键金属作为支撑。 据 Wood Mackenzie 测算，光伏、光热发电、海风、热力发电的单位铜使用量 为 4/2/11/2 kt/GW，单位铝使用量为 12/47/3/1 kt/GW，燃油车、新能源汽车 的单位铜使用量为 22/78 kg/辆，单位镍使用量为 0/29 kg/辆。

据 Wood Mackenzie 测算，全球铜消费总量在 2025 年前持续增长，且年增量长 期稳定在 70 万吨左右。而能源转型所需的铜则持续提升，陆风、海风、光伏、 储能、新能源车、充电桩合计带动的铜需求在 2033 年接近 700 万吨。

根据 S&P Global Market Intellengce 2021 年的预测，矿铜产量将从 2020 年的 2116 万吨增至 2025 年的 2614 万吨、2030 年的 2352 万吨。但由于矿石品位 下降，现有运营矿山的产量（不考虑正在启动的资产、项目扩建或矿山重启）预 计将从 2021 年的 2053 万吨降至 2030 年的 1590 万吨，最终导致 2030 年铜矿 的短缺在 315 万吨。 而 BloombergNEF 预测，到 2027 年，铜的短缺在 500 万吨以上（排除废铜和 循环利用）。

根据 CRU 预测，如果没有新的资本投资，到 2035 年，铜矿产量将从目前的 2000 万吨下降到 1200 万吨以下，导致供应缺口超过 1500 万吨。预计届时将有 200 多个铜矿的矿石枯竭，而没有足够的新矿来替代它们。

2.2 品位下降、剥离率提升，抬高铜成本

圣地亚哥研究机构铜和采矿研究中心(Cesco)通过分析数据，发现自 2006 年以 来在智利生产一吨铜所需的投资已大幅增加。 资本支出成本不断上升的原因包括： 1）铜矿石品位下降意味着所需采矿和选矿作业的相对规模要大得多； 2）越来越多的采矿项目位于发展中经济体偏远地区，这些地区几乎没有必需的 基础设施； 3）随着 40 年来全面通货膨胀渗透到整个行业，矿山建设所需的许多投入成本 越来越高。这包括两项最大的成本：工资和用于运行采矿设备的柴油。 根据 Mining.com 数据，在全球范围内，随着现有矿山的成熟，在过去二十年中， 从一定数量的矿石中可提取的矿物量已减少了一半，从约 1% 降至 0.5%。根 据 aheadoftheherd 数据，从 1999 年至 2016 年，智利的平均铜品位从 1.41% 下降至 0.65%。

2000-2017 年，智利的铜矿开采成本从 68.4 美元/磅上升至 211.8 美元/磅。在 2000 年至 2016 年间上涨的成本项目中，涨幅最大的是劳动力（增长 35.1%）、 其他消耗品（增长 24.3%）、服务和承包商（增长 20.2%）、电力（增长 9.9%）、 硫酸（增长 5%）和柴油（增长 4%）。

与此同时，在过去十年左右的时间里，勘探取得的重大发现较少。这导致新增储 量和开采主要围绕已发现的铜矿进行，这在部分程度上解释了铜矿品位降低。

根据智利铜业委员会的最新测算，2023 年上半年铜矿的现金成本、净成本分别 为 198.8/291.6 美元/磅，同比+25.0%/+22.9%。

另一方面，随着矿山深度增加，开采单位矿石必须移动的覆盖层或废料的体积增 加，导致铜、金矿的剥离率提升。较高的剥离率通常会导致采矿成本增加，从而 可能降低矿床的经济效益。 2023 年全球矿石和废料运输量创历史新高，这使得矿山开采过程中的土方机械 需求提升。S&P Global 预测，未来几年，铜矿剥采率将上升。2021 年，铜矿剥 采率处于历史低位 1.47 比 1，但在 2022 年反弹至 1.62 比 1，预计 2024 年达到 1.65 比 1。

2.3 铜矿投资缺口高达数百亿美元

市场需要新的矿山供应，来抵消老旧矿山消耗、品位下降和需求增长。根据 Wood Mackenzie 测算，2030 年初级矿山的供应缺口近 300 万吨，需要的资本支出约 650 亿美元，而到 2033 年，供应缺口和需要的资本资出分别达到 500 万吨左右 和 1200 亿美元。

CRU Group（英国商品研究所） 表示，未来几年现有矿山的产量将大幅下降， 矿商将需要在 2025 年至 2032 年期间投入超过 1500 亿美元才能满足该行业的 供应需求。

投资不足的原因主要包括：优质矿藏越来越难找，小型勘探者的资金也越来越少； 社会和环境对采矿的抵制情绪越来越强烈，劳动力、设备和原材料的成本也大幅 上涨。贝莱德世界矿业基金联合经理奥利维亚·马卡姆表示，铜价需要达到每吨 12000 美元，才能激励对新矿的大规模投资。

3、 中国矿山机械迎来机遇期

3.1 全球矿业投资周期上行

根据 S&P Global《2023 年矿业勘探趋势概览》，自 2017 年起，全球勘探预算 呈上行趋势，2017-2023 年 CAGR 为 7.9%。2023 年勘探总预算 127.6 亿美元， 同比-1.9%，主要受到融资利率提高及地缘局势紧张影响。随着铜价持续上行， 预计勘探支出仍将提升。

绿色金属，特别是铜、镍和锂的勘探预算增长强劲。2023 年全球铜勘探预算增 长 12%，达到 31.2 亿美元，取得 2014 年以来最高增幅，连续第三年实现两位数增长。锂勘探预算同比增长 77%，达到 8.3 亿美元。镍勘探预算同比增长 19%， 达到 7.3 亿美元。 初级勘探者（收入低于 5000 万美元的公司）是疫情后勘探复苏的推动力，但 2023 年其预算同比下降 4.5%至 53.6 亿美元，主要由于高利率条件下融资条件受限。 大公司则公布了 60.2 亿美元的总预算，增长了 1.2%。

2017 年以来，随着铜价回升，全球头部矿业公司的资本开支呈上升趋势。根据 statista 数据，2021 年全球矿业 40 强公司的资本支出（Capex）总计 720 亿美 元，较上年增长 18%。

根据 S&P Global 数据，全球 30 家顶级矿业公司的资本支出 2021 年和 2022 年 分别增长 13.8%和 16.3%，预计将在 2023 年增长 6.2%，达到 1092 亿美元， 但尚未达到顶峰，因为 2023 年的计划资本支出仍比 2013 年 1457 亿美元的峰 值少 365 亿美元。

3.2 中国矿企出海带动国产设备

在铜、镍、钴等金属方面，我国总需求量大，国内资源自给能力不足，必须依靠 海外资源满足生产所需。 根据 Visual Capitalist 统计，2022 年我国在精炼铜、镍、钴的量产份额分别为 40%、35%、65%，但开采占比仅为 8%、5%、2%，并通过并购、入股、签署 包销协议等方式锁定海外矿产资源。

从历史数据来看，我国对外采矿业投资与铜价呈现正相关关系。根据 CEIC， 2016-2017 年铜价处于底部区间，我国对外采矿业投资亦处于较低水平，且 2017 年净投资额为负值。伴随着铜价的新一轮回升，中国对外采矿业投资自 2018 年 以来逐年提升。2023 年中国矿业对外投资 70 亿美元，同比-53.6%，主要由于 美元升值影响。

2023 年，我国矿山机械出口额 41.34 亿美元，同比增长 23.75%。2024 年 1-9 月，中国矿山机械出口额 36.6 亿美元，同比增长 23.0%。

4、 投资分析

4.1 耐普矿机

江西耐普矿机股份有限公司成立于 2005 年，主要业务涵盖研发、生产、销售和 服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造，于 2020 年 2 月 在深圳证券交易所上市。 公司产品体系丰富，定制开发能力强，响应时效快，产品规格坚持大型化和高端 化。其中公司自主研发制造的渣浆泵以及高分子复合耐磨材料具有先发优势。公 司积极进行全球化生产布局，蒙古国的生产基地于 2019 年投入使用，未来公司 将继续打造以江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、塞尔维亚、秘鲁为依 托，建设覆盖国内、中亚、非洲、美洲的生产基地。 公司以国内大型、特大型矿山市场为基础，重点以中亚、南美、非洲等有色金属 和黑色金属矿产资源丰富的国家或地区为主要开拓市场，主要采取直销的销售模 式。目前公司已积累部分优质客户资源，且建立了长期的合作关系，为进一步深 耕市场打下了基础。

2021 年以前，公司营收稳步增长，归母净利润在 0.7 亿元以下波动。2021 年公 司营收和归母净利润均大幅增长，分别为 10.5 亿元和 1.8 亿元，主要由于确认 了额尔登特“年产量 600 万吨自磨厂房 4 号生产线建造和投产”EPC 项目。2022 年公司营收下滑 29%至 7.5 亿元，归母净利润下滑 27%至 1.34 亿元，主要由于 EPC 项目的完工以及选矿系统方案及服务业务的下滑所致，另外，汇率波动导 致汇兑损失。 2023 年公司实现营业收入 9.4 亿元，同比+25.3%，主要由于公司充分把握海外 市场，国际订单再创佳绩。归母净利润 0.8 亿元，同比-40.4%；扣非归母净利 润 0.8 亿元，同比+73.3%，两者差异较大主要由于 2022 年存在非流动资产处置 损益 0.9 亿元。 2024 年前三季度，公司实现营业收入 9.2 亿元，同比+41.7%，归母净利润 1.2 亿元，同比+48.8%，公司选矿系统方案及服务收入实现较快增长，橡胶耐磨备 件业务稳步提升。

分产品来看，公司核心收入来源为矿用橡胶耐磨备件，2023 年公司矿用橡胶耐 磨备件产品实现营收 5.4 亿元，同比+25.4%，占营业收入的比重为 57.8%，毛 利率为 43.7%，同比+5.8pct。2024H1 年公司矿用橡胶耐磨备件营收 3.0 亿元， 同比+20.0%，毛利率为 42.5%，同比+5.5pct。 分区域来看，2023 年公司海外营收为 5.2 亿元，同比+23.3%，在总营收中占比 为 55.4%，海外毛利率为 41.3%，高于国内毛利率 30.4%。2024H1，公司实现 海外营收为 4.3 亿元，同比+153.3%，在总营收中占比为 68.7%，海外毛利率为 37.1%，高于国内毛利率 30.3%。

2023 年公司毛利率 36.5%，同比提升 3.7pct，主要原因在于公司有效实现降本， 核心产品橡胶耐磨备件产品毛利率显著高于 2022 年。2023 年公司净利率 8.9%， 同比-9.2pct，主要系 2022 年存在资产处置收益。另外，公司在 23 年发生资产 计提减值准备 1349 万元，同比增长 844 万元。 费用率：23 年公司期间费用率为 24.7%，2024Q1-3 下降为 20.5%，其中销售 费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，分别较 23 年下降 1.5pct、3.0pct、 1.0pct 至 5.6%、10.9%、2.7%。

4.2 运机集团

四川省自贡运输机械集团股份有限公司成立于 2003 年，系收购四川省自贡运输 机械总厂而新组建的股份制企业集团，是中国散料输送机械设计、制造和安装领 军企业之一，于 2021 年 11 月 1 日在深圳交易所上市。 公司主要从事通用带式输送机、管状带式输送机、曲线带式输送机、斗式提升机、 螺旋输送机、驱动装置和逆止装置的设计制造和系统 EPC。公司自创立以来， 构建了完善的散料输送设备制造体系以及科学合理的产品链，产品涉及电力、钢 铁、煤炭、交通、水利、化工、冶金、石油、建材等领域，并出口印度、尼日利 亚、塞内加尔、巴基斯坦、印尼、老挝、越南、马来西亚、美国、马里、缅甸等 国家，取得了良好业绩。公司现已成为中国散料输送机械市场具有创造力和发展 的品牌，并以对技术发展方向及客户需求的精准把握，顺应节能环保的需要，成 为国内散料输送机械设计制造方面的领军者之一。 2023 年，公司实现营业收入 10.5 亿元，同比+15.2%；实现归母净利润 1.0 亿 元，同比+18.6%，主要由于海外市场快速发展，新增订单快速增长。2023 年， 公司海外营收为 0.04 亿元，在总营收中占比为 0.37%，毛利率为 30.7%。2024 年前三季度，公司实现营业收入 8.7 亿元，同比+35.2%，归母净利润 0.8 亿元， 同比+20.6%。根据公司微信公众号，2024 年 10 月 31 日，公司合同总金额为7.63 亿元《西芒杜铁矿项目带式输送机（标段三）设备采购合同》关键部件滚 筒组顺利起运，为实现全年高速增长奠定基础。

2023 年公司毛利率为 23.95%，同比略有所下滑，主要由于材料成本上涨；从 期间费用率来看，除财务费用率外各项费用率基本保持稳定，2023 年公司加大 海外市场拓展力度，销售、管理、研发费用率略有提升。2024 前三季度，公司 毛利率显著提升，主要由于海外业务步入收获期，海外营收占比提升。

分产品来看，公司核心收入来源为输送机设备整机，2023 年公司输送机设备整 机营收 9.6 亿元，同比+11.1%，占营业收入的比重为 91.2%，毛利率为 22.9%， 同比-1.6pct。2024H1 年公司输送机设备整机营收 5.5 亿元，同比+23.3%，毛 利率为 31.3%，同比+8.6pct。 分区域来看，2023 年公司海外营收为 390 万元，同比-85.5%，海外业务量尚处 于较低水平。2024H1，实现海外营收为 4.0 亿元，同比+27026.6%，在总营收 中占比为 67.8%，主要由于 2023 年加强海外拓展，订单逐步落地。海外毛利率 为 36.7%，高于国内毛利率 13.4%。

4.3 山推股份

山推工程机械股份有限公司成立于 1993 年，产品覆盖推土机系列、道路机械系 列、混凝土机械系列、装载机系列、挖掘机系列等十多类主机产品和底盘件、传 动部件、结构件等工程机械配套件，于 1997 年 1 月在深圳证券交易所上市。 公司现年生产能力达到 1 万台推土机、6000 台道路机械、500 台混凝土搅拌站、 15 万条履带总成、100 万件工程机械“四轮”、8 万台套液力变矩器、2 万台套 变速箱。公司全系工程机械产品在全球享有盛誉，为客户提供一体化施工解决方 案，人性化、智能化的优质服务赢得了客户口碑，是全球建设机械制造商 50 强、 中国制造业 500 强。 公司拥有健全的销售体系，完善的营销服务网络，产品远销海外 160 多个国家 和地区。在全国建有 27 个营销片区，80 余家专营店，设立 360 余个营销服务 网点。在海外发展代理及经销商 100 余家，先后在南非、阿联酋、巴西、美国 等地设立了十余个海外分支机构。 2019-2023 年，公司积极调整产业结构，国内市场产品占有率进一步提高，海外 营收表现突出，公司利润率稳步提升。 2023 年公司实现营业收入 105.4 亿元，同比+5.4%，主要由于海外营业收入再 创历史新高对冲国内市场的下滑；归母净利润 7.7 亿元，同比+21.2%，主要由 于降本控费力度增加、大马力产品销售结构调整、出口市场高增，盈利能力提升。 归母净利润增长高于营收增长，主要来自毛利率提升。2024 年前三季度，公司实现营业收入 98.4 亿元，同比+30.6%，归母净利润 6.7 亿元，同比+34.2%， 主要由于推土机、挖掘机海外持续增长。

2023 年公司利润率稳中向好，主要由于开拓海外市场成效显著，弥补国内下行 影响，大马力产品出口高增。公司管理、研发、财务费用率均呈上升趋势，主要 由于 23 年度辞退福利、汇兑损失以及研发投入增加所致。2024 前三季度，公司 毛利率略有下降，主要由于低毛利的挖掘机业务（贸易为主）占比提升。

分产品来看，公司核心收入来源为工程机械主机业务，2023 年公司工程机械主 机营收 67.7 亿元，同比+8.8%，在总营收中占比为 64.2%，毛利率为 23.2%， 同比+4.0pct。2024H1 公司工程机械主机营收 42.3 亿元，同比+40.0%，在总营 收中占比为 65.1%，毛利率为 19.7%，同比-2.7pct。 分区域来看，2023 年海外出口收入实现 58.8 亿元，同比+33.7%，出口收入占 比 55.8%；2024 年 H1 海外出口收入实现 36.2 亿元，同比+44.4%，出口收入 占比 55.7%。

4.4 中信重工

中信重工机械股份有限公司于 2008 年 1 月改制成立，是全球领先的矿业装备、 水泥装备制造商与服务商、全球为数不多的具备重大装备和特种材料研发及制造 能力的高新技术企业，是国内特种机器人行业第一梯队企业、最大的特种机器人 研发及产业化基地之一，于 2012 年 7 月在上海证券交易所上市。 公司主要从事国家基础工业技术装备、成套工艺技术装备及国家高新技术装备的 研发、制造及销售，拥有大型球磨机、大型减速机、大型辊压机、大型水泥回转 窑等四项中国名牌产品，可为全球客户提供重型装备、关键基础件、工程成套、 备件服务、机器人及智能装备、高新技术产业等领域重大技术装备和整体解决方 案。

公司先后与全国十三大煤炭基地、十大钢铁集团、八大有色企业、十二大水泥生 产商等建立了长期战略合作关系，与世界三大矿业巨头、五大水泥集团和铜、金、 铝三大有色巨头建立了长期供货及服务关系。 公司积极响应“一带一路”倡议，在“一带一路”沿线国家共设立了 7 家境外机 构，实现研发、制造、营销、服务等全流程的国际化布局。市场拓展至欧洲、澳 洲、南美、北美、非洲、中亚、东南亚等区域，产品和服务覆盖 68 个国家和地 区，已成为全球领先的矿山装备供应商和服务商。 2023 年公司实现营业收入 95.6 亿元，同比+8.3%；实现归母净利润 3.8 亿元， 同比+163.6%，营业收入增长主要由于海外市场持续发力。2023 年公司高毛利 的海外设备订单增长加之钢价格下行，公司归母净利润同比出现大幅增长。 2024 年前三季度，公司实现营业收入 58.8 亿元，同比-15.8%，归母净利润 2.8 亿元，同比+6.7%。

分产品来看，2023 年公司矿山及重型设备实现营收 61.0 亿元，同比+25.2%， 营收占比 63.9%，毛利率为 22.6%，同比+4.7pct；特种材料实现营收 14.0 亿 元，同比-31.8%，营收占比 14.7%，毛利率为 10.2%，同比+0.6pct；机器人及 智能装备板块实现营收 10.7 亿元，同比+10.0%，营收占比 11.2%，毛利率为 29.8%，同比-6.1pct；新能源装备实现营收 9.9 亿元，同比+6.4%，营收占比 10.3%，毛利率为 4.6%，同比+3.0pct。 2024H1，公司矿山及重型设备实现营收 28.6 亿元，营收占比 73.5%；特种材料 实现营收 6.4 亿元，营收占比 16.5%；机器人及智能装备板块实现营收 3.0 亿元， 营收占比 7.7%；新能源装备实现营收 0.9 亿元，营收占比 2.4%。 2021 年公司统计口径发生变化，从 21-23 年来看，矿山设备为公司主要收入来 源，该板块的营收以及营收占比逐年提升。 分区域来看，2023 年公司海外营收为 21.4 亿元，同比+73.0%，在总营收中占 比为 22.3%，海外毛利率为 35.7%，高于国内毛利率 15.1%。2024H1，实现海 外生效订货超 39 亿元（2023 年为 30 亿元），同比+65%，海外市场生效订货总 量和占比均创历史新高。

2023 年公司毛利率增长主要由于海外市场营收出现较大幅度增长，且海外毛利 率高于国内。2024 前三季度公司毛利率增长主要由于公司围绕全要素降本增效， 持续推进离散型制造连续化精益管理，营业成本下降，叠加公司产品结构变化、 海外市场销售占比提升。

近年来，公司销售费用率、管理费用率稳中有降，研发费用率保持在 6%-7%左 右，财务费用率明显下降。

4.5 新锐股份

苏州新锐合金工具股份有限公司是国家高新技术企业，成立于 2005 年 8 月，拥 有苏州、武汉两个一线城市研发、生产、制造基地，控股美国 AMS、澳洲 AMS， 是一家专注于硬质合金制品与矿用凿岩工具及矿山服务，集研发、制造、销售、 服务为一体的国际化制造服务商。 公司主要产品包括：石油钻探用硬质合金、矿用硬质合金、金刚石复合片用基体、 石油钻头喷嘴、超细硬质合金棒料、细晶粒切削刀具、冲压模具用板块、冷镦模、 粉末冶金模具、碳化钨管状焊条、耐磨件、非标异型件及矿用三牙轮钻头、冲击 器等；产品远销日本、韩国、美国、加拿大、澳大利亚、俄罗斯等 40 多个国家 和地区。 根据中国钢结构协会钎钢钎具分会统计信息，公司矿用牙轮钻头的国内市场占有 率位列国内第一；在全球市场范围内，公司矿用牙轮钻头在澳洲等市场占有率位 列前三，具备与跨国公司在该细分市场竞争的实力。 经过多年发展，公司实现了硬质合金生产、工具制造以及矿山耗材综合服务的产 业链贯通，成为必和必拓（BHP）、力拓集团（RioTinto）和 FMG 等全球铁矿石 巨头的直接供应商，并通过经销商渠道进入巴西淡水河谷（VALE）、智利国家铜 业公司（CODELCO）的供应链体系。 2023 年公司实现营业收入 15.5 亿元，同比+30.9%，归母净利润 1.6 亿元，同 比+10.9%，营收、利润同增主要由于公司海外业务稳步增长，以及公司 2022 年底并购江仪股份，并于 2022 年 12 月末并表。2024 年前三季度，公司实现营 业收入 13.5 亿元，同比+16.8%，归母净利润 1.3 亿元，同比+5.9%，主要由于 公司凿岩工具业务稳步增长，并于 2024 年 5 月增持并表苏州锑玛工具。

2022 年公司毛利率下降 6.9pct，主要由于上游原材料价格持续上涨、武汉“硬 质合金制品建设项目”竣工投产后折旧增加。2024 年前三季度公司毛利率、净 利率基本保持平稳。 从费用率来看，除财务费用率外各项费用率基本保持稳定。2023 年公司销售费 用率提升 1.5pct，主要由于公司加大海外市场拓展力度，销售人员薪酬（含股 份支付）增加。2024 年前三季度公司销售费用率略有提升，主要系公司加大海 外市场拓展力度。

4.6 同力股份

陕西同力重工股份有限公司成立于 2005 年，于 2021 年 2 月在北京证券交易所 上市。业务现已覆盖非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特 种运输设备等四大业务板块，并形成纯电动充电版、侧置换电版、顶置换电版、 甲醇混动版、柴油混动版、天然气混动版和无人驾驶版等多系列产品，广泛应用 于煤矿、铁矿、砂石骨料水泥矿、有色金属矿、水电工地、大型平基工程等领域。 公司主要从事各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、坑道 车、洒水车等整车的研发、制造、销售和服务。主要客户集中于露天煤矿、金属 矿、砂石骨料矿等领域。公司以“大型化、智能化、新能源”为战略方向，为未 来发展持续助能。 公司深耕国内细分市场，积极拓展海外市场，采取的模式包括经销模式和直销模 式。公司产品已覆盖国内全部省份，并已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马 来西亚等多个国家和地区，随着国际化战略的快速推进，未来还会有更多的国家 和地区布局销售及服务保障体系。 2023 年公司实现营业收入 58.6 亿元，同比+12.7%，归母净利润 6.1 亿元，同 比+31.8%，营收、利润同增主要由于公司产品结构优化，海外市场拓展以及新 生产基地建成投产。2024 年前三季度，公司实现营业收入 43.8 亿元，同比+0.4%， 归母净利润 4.6 亿元，同比+4.9%。

2022-2023 年公司利润率逐年提升，主要由于海外市场需求释放、矿车大型化， 以及新能源产品的不断推出。 从费用率来看，23 年期间费用率增长明显，由 22 年的 7.15%增长到 23 年的 8.81%，其中销售费用率和研发费用率的增长较多。2023 年公司销售费用率增 长明显，主要由于销售费用中三包费的增加以及 2023 年度新增的销售人员股权 激励费用导致；研发费用率增加主要由于公司研发材料费的增加以及授予部分研 发人员股权激励导致。2024 年前三季度，公司销售费用率提升，主要系大型化 产品、新能源产品相比成熟产品三包费增加所致；研发费用率提升，主要系新车 型研发投入多导致的研发材料费增加以及授予部分研发人员股权激励导致研发 人员薪酬增加所致。

分产品来看，2023 年公司整车-宽体自卸车实现营收 54.47 亿元，同比+10.91%， 在总营收中占比为 92.95%，毛利率为 22.07%；配件实现营收 2.36 亿元，同比 +56.88%，在总营收中占比为 4.03%，毛利率为 35.53%；其他业务实现营收 1.24 亿元，同比+5.29%，在总营收中占比为 2.11%，毛利率为 5.66%；维修服务实 现营收 0.53 亿元，同比+141.42%，在总营收中占比为 0.90%，毛利率为 74.58%。 整车-宽体自卸车为公司主要收入来源。

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