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矿山装备行业专题报告：逆流而上，从新出发。矿山机械产业链：挖装、运输、破磨为主力设备。矿山开采分为勘探、 开采、洗选、冶炼四大流程，其中矿山装备主要集中在开采和洗选。开 采的核心是挖装（挖机、电铲）和矿车，洗选的核心是破碎和磨机。

长周期资本开支不足，金属价格高企+资本密集度向上为本轮新驱动。 周期复盘：矿山装备上一轮周期持续了17年，本轮周期从18年开始， 行业经历了长周期资本开支不足后缓慢上行，22年以来资本开支开始 加速，23年全球前十大矿企资本开支同比增长超15%，且24年预期 增速维持高位。驱动因素：（1）矿石价格支撑矿企高盈利水平：本轮矿 石价格上涨幅度大、持续时间长、韧性足，铜金铝价格均处于历史高位， 矿企盈利能力回升具备资本开支能力。（2）矿石品位下降促进资本密集 度持续攀升：过去二十年，智利铜矿品位下降近60%，现有铜矿16-22 年资本密集度自11378美元/吨提升至19542美元/吨，提升超70%。

从下游矿企增产意愿和矿机龙头订单来看，当前景气度持续上升。（1） 铜、金主要矿企24年扩产意愿明确：全球四大矿企对铜24年预计产 量上升8%，三大金矿24年预计产量上升14%；（2）龙头矿企订单中 枢上行：23年伟尔、山特维克、安百拓、美卓单季度平均订单额达48.47 亿美元，相较20年增长53%。24Q1订单额环比增速超4%。

把握矿山装备四大核心逻辑：出海、大型化、电动化、后市场。（1）出 海：跟随中资矿主出海，后续向本土业主拓展，从增速快的区域，到海 外龙头占有率较低的区域；从低壁垒同质化的环节，延伸至高壁垒差异 化的核心环节；（2）大型化：竞争力跃升、空间的拓宽与利润率的增长； （3）环保节能与降本（油贵或人贵地区）逻辑下电动化逐渐渗透，进 一步带动市场空间扩容；（4）挖、运、破磨是高度依赖后市场的环节， 中长期来看，广阔的后市场是成熟期企业的持续盈利动力之源。

矿机是重资产、高壁垒行业，寡头格局显著，易诞生高市值龙头，中国 企业任重道远但又机遇重重。矿山装备重要环节基本呈现出寡头竞争格 局；卡特、小松是挖、运环节寡头，美卓、史密斯、中信重工是破磨环 节寡头。中国企业在主要环节中，磨机竞争力最强，其次为矿车、挖机； 破碎机领域与海外差距较大，大型化基本依靠进口产品。