2024年海亮股份研究报告：全球铜加工龙头，需求回升助海外盈利提升

一、海亮股份：全球铜加工龙头，持续扩产、产品结构 升级

据公司财报、公司官网，浙江海亮股份有限公司（简称海亮股份）是海亮集团有限 公司旗下核心产业公司，自2001年成立以来，一直致力于优质铜产品、导体新材料、 铝基新材料的研发、生产、销售和服务。公司于2008年1月16日在深圳证券交易所 上市，是全球铜管棒加工行业的标杆和领袖级企业。公司产品广泛应用于空调和冰 箱制冷、传统及新能源汽车、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制 造、电子通讯、交通运输、五金机械、电力等行业领域。公司是全球规模最大、最 具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业，在全球设有23个生产基地，公司在国内外积 累了大批优质稳定的客户，与超过130个国家或地区的近万家客户建立了长期稳定的 业务关系，同众多在上下游相关行业内具有重要影响力的企业建立了战略合作关系。

（一）股权结构：海亮集团为控股股东，冯海良为实控人

据公司财报，海亮集团有限公司成立于1996年。截至2024年3月末，海亮集团有限 公司为海亮股份控股股东，直接持股比例29.24%，冯海良先生为海亮股份实际控制 人。

（二）产能产量：建成总产能上升至 128 万吨，海外产能占比达 36%

据公司债券评级公告、公司披露的投资者关系活动记录表，2024年3月末铜加工建 成总产能上升至128万吨/年，其中，海外铜加工产能占比36.09%，规划未来新建产 能40万吨。伴随公司全球扩产，公司铜材产量整体呈现震荡上升趋势，2023年达85 万吨。

（三）业务结构：2019 年以来铜管贡献毛利均超 80%，境外销售毛利占 比趋于提升

据公司财报，2019年以来，铜加工为海亮股份的主要营收、毛利来源，其中铜管作 为核心产品，2019-2023年贡献公司毛利均超80%。从铜加工产品的销售区域看， 境外市场毛利率明显高于境内，随着公司全球扩张，境外销售毛利占比趋于提升， 2023年毛利占比已达49%。

（四）未来规划：拥抱绿色智造，加快铜箔等新产品研发

据公司财报、公司披露的投资者关系活动记录表，在“成为全球有色行业绿色智造 引领者”的企业愿景以及“为材料发展增色，为社会进步添彩”的企业使命引领下， 公司将积极投入创新，加快新产品研发，在原有普抗铜箔产品系的基础上，公司将 着力扩展新产品类型，力争在2027年成为全球最大的铜箔生产企业。充分发挥现有 的研发能力基础，加强新能源材料研发团队的力量，快速推进新能源汽车、风电、 6G等新兴领域的新材料研究，挖掘新的市场机遇，开发、储备新产品，增强发展后 劲，积蓄发展潜力。同时，公司将提升组织效能，打造战略组织能力。2024年，公 司将重点引进国际化人才、专业技术人才、新业态要求的人才、满足公司梯队建设 的未来储备人才、满足智能制造发展要求的知识型蓝领人才，提高产品市场竞争力， 提升客户服务能力。推进数字化革新落地，人工智能提质智能制造，秉持绿色智造 理念，助力“双碳”战略推进。

二、财务分析：盈利能力好于国内可比公司，预计全球 扩产与产品结构升级带来盈利增长空间

（一）盈利能力：依托良好的控本能力及成本加成模式，海亮股份的盈利 能力与稳定性均好于国内可比公司

依托良好的控本能力及成本加成模式，海亮股份的盈利能力与稳定性均好于国内可 比公司，较海外龙头仍有提升空间，预计全球扩产与产品结构升级带来盈利增长空 间。 从净利率、ROE（摊薄）看，海亮股份的盈利能力与稳定性均好于可比公司金田股 份、楚江新材。借鉴海外公司木勒工业，木勒工业是北美最大的铜管生产企业，建 筑用铜管及管件占了北美70%以上的市场份额，也是海亮在北美市场的主要竞争对 手，其2021-2023年净利率达13%-18%，明显高于海亮股份2%的净利率，海外市场 毛利率高于国内的主因在于良性的供求关系，行业集中度更高，产品同质化程度低， 竞争相对较小，随着公司全球扩产与产品结构升级，预计海外市场将带来盈利增长 空间。

分产品看，2022年以来，铜管是海亮股份销量最大，吨毛利最高的产品。据公司财 报、公司债券评级公告，2022年以来，受益于空调产量及出口量的增长，公司铜管 产品销量平稳，2023年吨毛利达3967元/吨。整体看，24H1海亮股份实现归属于上 市公司股东的净利润61,846万元，其中，公司铜箔产品对公司归属于上市公司股东 净利润的影响额14,589万元，剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管、铜棒、铜排等 产品对公司归属于上市公司股东净利润的贡献为76,435万元，同比增长3.7%。

从子公司看，据公司财报，海亮股份在全球拥有23个基地，其中上海、泰国、越南 基地是海亮股份的核心子公司，24H1，上海、泰国、越南对公司的归母净利润占比 贡献分别达21%、18%、32%，泰国与越南合计贡献占比已达49%，泰国、越南基 地表现亮眼，净利润分别达1.05、1.99亿元，而23年全年仅为1.81、1.39亿元。

为什么海亮股份盈利能力与稳定性均好于国内可比公司？

1.经营模式：公司坚持“只赚加工费，不做铜市投机”的商业模式，建立了全面的 风险内控体系

据公司财报、同花顺、公司官方微信号，海亮股份采用“以销定产”的经营模式、 “原材料价格+加工费”的销售定价模式，严格执行净库存管理制度，严格遵守不做 市场投机者的经营原则，有效规避原材料价格波动风险，从而实现“赚取加工费” 的盈利模式。具体而言，据《财富》对海亮股份的采访《MPW深度：“三个电话” 背后的生存之道》， 2008年后，“净库存系统”成为铜加工存货风险管理的重要手 段，采取套期保值的做法，即购销对冲与期货套保结合，交易人在买进（或卖出） 实际货物的同时，在期货交易所卖出（或买进）数量匹配的期货交易合同作为保值。 海亮从2008年开始实行原材料集中采购和风险敞口集中管控，所有采购和销售的定 价信息都需集中到风险管控部进行管理和套保。海亮集团董事长王黎红介绍到：“一 张单子过来，我们三分钟内就要锁定价格。我们就赚加工费，价格涨也好，跌也好， 和我们都没关系了。”

2.科技创新赋能降本增效、绿色低碳，走高质量、可持续的产品差异化路线

科技创新赋能降本增效：考虑铜管行业已有70多年的历史，产品技术更新迭代成熟， 同质化严重。海亮股份建立国际科技竞争的创新平台，着力打造全球顶尖的铜加工 研发基地，铸就多个行业领先。据公司财报，2013年以来，海亮股份保持研发支出 增长，2023年达到8.24亿元，而当年营业利润为13.76亿元。据公司官方微信，海亮 股份多领域满足客户需求，打造中国铜加工产业的世界精品，拥有专利637项，其中 发明专利68项，国际专利8项，牵头起草制定国家行业标准共45项。新产品以每年 20项的速度，在行业内引领技术革新。技术研发为引擎，科技赋能为方向。以关键 技术引领铜加工行业技术进步，打造“全球一流的、受人尊敬的”铜加工供应商！ 例如，据2021年7月30日海亮股份《自主研发的国际领先技术全面应用的公告》， 公司第五代连铸连轧精密铜管生产线技术开发及应用成果“精密铜管低碳智能制造 技术及装备研究”获中国有色金属工业协会“国际领先水平”评价，项目使得成材率由91%提高到93%；单位产品综合能耗下降300kwh，减少了碳排放；劳动效率提 高3倍，综合成本下降700元/吨。 积极拥抱数字化转型：据公司官方微信，数字化转型升级，是赋能制造业高质量发 展的引擎，也是海亮品牌翘楚世界的桥梁。从打破国外垄断实现核心技术突破，研 制出中国人自己的设备，到高精密铜管材智能工厂、海亮有色智造工业园的落成， 深度布局工业4.0，海亮智造完成了一次又一次的跨越。低碳智能第五代连铸连轧盘 管生产线，4万多平米的厂房里，机器人、机械臂等智能设备比比皆是。流水线上一 盘盘铜管正在加工，却很难看到一个工人。此项目使生产综合成本、碳排放大幅下 降，效率显著提升，一举荣获中国工业大奖。

（二）经营质量：全球扩产、升级产品结构使得公司获现、营运、偿债能 力弱于可比公司

据同花顺，2011年以来，海亮股份的销售现金比率波动较大，总资产周转率低于可 比公司，资产负债率高于可比公司，原因在于海亮股份持续进行全球扩产、升级产 品结构。