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海亮股份（002203）研究报告：铜管龙头强者愈强，铜箔业务有望开辟第二成长曲线。全球布局的铜管龙头企业，拥有铜管产能近 80 万吨，远期计划增加到 131 万 吨。海亮股份在全球拥有二十一生产基地，铜管产能近 80 万吨，国内市占率 20%以上，是全球最大、最具竞争力的铜管加工企业之一，在国内市占率近多 年来保持稳健发展，规模优势显著领先同业。海亮股份核心业务主要有铜管、 铜棒和铜排，铜管是主导产品，产能占比在 65%，毛利占比在 70%以上。铜 管主要用于空调和冰箱制冷、建筑水管、装备制造、汽车工业、舰船及海洋工 程、海水淡化等行业。

规模效应有望进入正循环，预计铜管龙头地位再上台阶。在过去，低成本、 规模化提升了公司盈利能力，作为行业龙头，更有资金实力和技术实力去改造 扩产，规模效应有望进入正循环。铜管行业的规模效应明显，单线产能越大， 投资强度和单位产量的成本越低。公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生 产线目前处于行业顶尖水平，成材率由 91%提高到 93%，单位产品综合能耗 下降 300kWh，劳动效率提高 3 倍，综合成本下降 700 元/吨。公司已规划在 2024 年底前分批对现有铜管生产线以第五代生产线标准进行淘汰、改造和升 级，之后基本所有产线的规模都会达到 4 万吨以上，显著提升单线生产规模， 公司精密铜管生产能力计划由 79.8 万吨增加至 131 万吨，预计市场份额将提 升到 33%，龙头地位有望再上一个新台阶。

铜管行业经过了十多年的“混战”，目前行业竞争环境持续向好。二十一世纪 初，中国企业铜管技术实现突破并快速超越，国内的铜管产能长期供过于求。 十多年的“混战”之后，市场格局基本稳定下来。到 2021 年，铜管行业前五 名企业的市占率已经达到了 50%，行业进入垄断竞争的格局。当前行业新建 产能放缓，项目投资更偏向技术、设备和产品升级。并且大型企业开工率明显 高于中小型企业，从 2020 年疫情之后开始，大型企业产能利用率与小企业产 能利用率的差值持续拉大，预计未来大型企业产能将进一步扩张；小型企业在 恶劣的市场环境下生产难保障，预计会加速淘汰落后产能，加速行业集中度的 提升。

海亮股份的铜箔产线快速投产，拥有行业领先的管理经验、智能制造经验以 及国产设备投资强度低、兰州新区较低的电价等成本端优势，海亮股份有望 复刻铜管龙头之路。公司 2021 年底宣布进军铜箔加工业，拟在兰州新区建设 年产 15 万吨高性能铜箔材料项目，于 2021 年 12 月开工建设，2022 年 6 月试 产，2022 年 9 月一期一步 1.25 万吨投产，全部建设期仅为 10 个月，明显快于 行业平均水平，预计一期 5 万吨高性能锂电铜箔产能将于 2023 年上半年全部 投产。蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户已经通过审厂，实现批量 供货；宁德时代、比亚迪等预计将于 2023 年第二季度实现批量供货。成本方 面，（1）海亮股份全部采用国产阴极辊，投资强度明显低于采用进口阴极辊的 锂电铜箔生产商，有望在投产后具有明显的低成本竞争力。（2）电解铜箔生产 过程中的能耗较高，单吨用电量约为 8000-9000 度，铜箔项目选址在兰州新区， 大工业用电费用仅为 0.35 元/kWh，预计单吨用电成本相较同行能降低 1360-1530 元。近期，顺应海外锂电池产业链扩张以及中国电池企业出海大趋 势，公司借鉴铜管国际化市场拓展经验和市场资源，实施差异化竞争，计划在 印尼投资建设年产 10 万吨高性能电解铜箔项目。铜管和铜箔行业的核心竞争 力都在于规模效应、成本优势、精细化管理以及不断的自我迭代升级能力。海 亮股份有望利用自身成熟的成本管控经验、智能制造优势复制进入锂电铜箔业 务，开辟第二成长曲线。