2024年出口延续强势原因探析和行业机会挖掘

一、年初以来出口亮眼，对多数国家和商品均改善

年初以来出口端保持高景气、对经济增长贡献率抬升，国内与出口相关行 业生产、利润等表现明显好于其他行业，传统欧、美对我国的出口拖累走弱， 景气指标亦指向出口端回暖。货物和服务净出口是 2023 年 GDP 增长重要拖累项、 对 GDP 增长贡献率为-11.4%，而今年第一季度、第二季度净出口对我国 GDP 贡献 率由负转正，分别为 14.5%、13.3%。二季度以来我国出口延续高景气，国内与 出口相关性较高的计算机、通信和其他电子设备、船舶、化学原料和化学制品、 通用设备等表现偏强。从国别看，新兴市场对我国出口支撑较强，而欧、美对 我国出口的拖累在走弱，我国对美国、欧盟出口增速分别自 5 月、6 月开始转正， 且增速呈逐月抬升态势。从商品看，我国汽车、船舶出口延续亮眼，对半导体、 集成电路、手机、通用设备、音像设备、自动数据处理设备等多数资本密集型 品出口改善明显，对铝型材、塑料制品、家具、家电等由负转正、近期延续正 增长，对多数其他劳动密集型品出口虽延续负增长、但降幅收窄。

（一）年初以来出口延续景气，与出口关联度较高行业表现亮眼

年初以来出口端保持高景气、对经济增长贡献率抬升，国内与出口相关行 业生产等表现明显好于其他行业，景气指标亦指向外需表现强于内需。货物和 服务净出口是 2023 年 GDP 增长重要拖累项、对 GDP 增长贡献率为-11.4%，而今 年第一季度、第二季度净出口对我国GDP贡献率由负转正，分别为14.5%、13.3%。 4-7 月出口延续高景气，单月出口增速分别为 1.3%、7.6%、8.6%、7.0%。从国内 行业表现来看，与出口相关性较高的计算机、通信和其他电子设备、船舶、化 学原料和化学制品、通用设备等表现偏强，其他行业表现低迷；规模以上工业 619种产品中有色、钢材、汽车生产相对偏强。从景气度看，7月新订单指数PMI 持续走弱背景下，新出口订单 PMI 指数小幅回暖。

（二）东盟、拉美对我国出口拉动走强，欧、美的拖累亦在走弱

相较 2023 年，欧美占我国出口份额进一步回落，新兴市场支撑走强。我国 出口结构分化，年初以来新兴市场对我国出口支撑走强，“一带一路”沿线 65 国 占比稳定在 37%左右、其中东盟占比稳定在 16%左右，东盟中对我国出口支撑较 强的越南、马来西亚、印尼等占比持续上升，而传统经济体欧盟、美国占比呈 下降趋势；截至 2024 年 6 月，欧盟、美国占比已下降至 14.9%、14.8%，而东盟 占比为 16.2%。我国对美出口增速从 5 月开始转正、且增速逐月走扩，7 月为 8.1%、前值为 6.6%；对欧盟出口增速 6 月起转正为 4.1%、7 月上升至 8.0%。对 欧、美的改善除了低基数影响外，部分缘于美国补库以及美国大选前、以及欧 美新施加的关税制裁实施前企业“抢订单”。

（三）汽车、船舶出口延续亮眼，多数资本、劳动品改善明显

分行业看，汽车、船舶等出口延续高景气，对集成电路、家电、家具、通 用机械设备、音视频设备等出口转正、延续正增长，对多数劳动密集品出口虽 持续负增长、但出口降幅有所收窄。年初以来，对船舶、汽车等出口持续高景 气，对半导体、集成电路、手机、通用设备、音像设备、自动数据处理设备等 多数资本密集型产品出口改善明显，对铝型材、塑料制品、家具、家电等劳动 密集型和金属制品出口由负转正、近期延续正增长，对玩具、灯具、箱包、鞋 靴、服装、纺织、陶瓷产品等劳动密集型出口虽延续负增长、出口降幅收窄。

二、美国部分行业补库开启，欧洲降息亦将提供利好

目前美国电机、机械、家电、塑料、服装、五金等补库迹象显现，其高频 周度数据指向家具寝具灯具、电机电气、塑料等近期进口亦表现亮眼，欧洲后 续补库周期的开启将对我国玩具、服装、鞋靴、皮革制品、有机化学品、钢铁 及制品、光学计量仪器等亦形成一定利好。韩国、越南出口的延续高景气印证 外需回暖，经美国 PMI 指标表征推断预计年中美国补库开启，目前美国电脑设备、 电气和电子产品、木材、五金水暖、家具、服装、机械、石油等补库迹象显现。 预计美国大选结束后对华关税加征范围或力度将进一步加大，而结合 2018 年后 贸易表现，发现美国其对华贸易逆差收窄，而对东南亚、印度、墨西哥、加拿 大等贸易逆差加大，而这些国家对华进口依赖进一步上升，部分对冲中国对美 贸易的收缩，这也意味着新一轮关税加征后，美国补库的需求部分将从其贸易 承接国转移到我国，推动我国出口国别结构转型和产品结构向中上游转移。

（一）韩、越出口印证外需回暖，欧、美、日进口呈改善趋势

年初以来韩国、越南出口延续高景气，印证外需回暖，美国、欧盟、日本 等进口增速整体呈上升趋势。年初以来韩国、越南出口持续高景气，截至 7 月， 越南、韩国出口增速进一步上升至 21.0%（前值 12.9%），13.9%（前值 5.1%）。 美国、欧盟和日本进口增速亦趋势性上升，2 月起美国从全球进口商品增速转正、 增速逐月抬升，6 月上升至 7.0%（前值 5.7%），4 月起日本进口增速延续正增长、 6 月为 3.2%，欧盟进口增速有所收窄，指向欧美日等需求回暖。

（二）美国电机、机械、家电、塑料、服装、五金等补库明显

美国库存中多为具备周期性的耐用品商品，美国制造业前瞻指标与库存周 期具有较强相关性，经推断年中起美国补库周期开启。新订单 PMI 和自有库存 PMI 分别为较领先和较滞后的指标，两者相处可用于构建超领先指标，梳理美国 消费-库存领先滞后关系，得出：美国新订单 PMI/自有库存 PMI→新订单 PMI → ISM 进口 PMI →美国销售总额&库存 PMI →美国进口&中国出口→库存总额同比。 基于历史数据研究发现，新订单 PMI/自有库存 PMI 领先库存总额月 10-11 个月， 该指标当前已见底回升，或表征美国 2024 年中美国迎来库存增速拐点。

从批发商销售、进口和库存来看，年初以来美国进口和销售增速开始回暖， 近期美国库存增速亦底部震荡回升。2 月起，美国从全球进口增速和销售增速均 由负转正、随后延续正增长，2 月时增速分别为 3.7%、0.8%，其中进口增速逐月 抬升、5 月已上升至 6.2%。销售增速近三个月维持在 2%左右。由于库存回补的核心动力在需求端，需求复苏变化往往从下游传导至上游，批发商零售和进口 变化领先于库存变化，可以看到美国库存增速 5 月起出现回暖，5 月美国库存同 比为 1.6%、前值 1.0%，补库迹象显现。

分行业看，美国电脑、电子产品、五金设备、机械、家具家居、服装和石 油等行业出现明显补库迹象。从批发商销售和库存看，美国一些行业已出现明 显补库迹象，如电脑设备、电气和电子产品、木材、五金水暖、家具、服装、 机械、石油等，其中耐用品电脑设备和软件、木材和其他建材库存增速 3 月开始 转正、随后库存增速呈逐月走扩态势，家具及家具摆设、电气和电子产品、五 金水暖加热设备、服装、石油产品等销售增速虽持续负增长、而降幅呈逐月收 窄态势，对应库存增速在磨底回升，或指向行业补库即将开启。

从高频数据看，美国家具寝具灯具、锅炉机械器具、电机电气、塑料及制 品等近期进口量明显回升，处于 2020 年同期相对高位。美国周度进口数据显示， 美国资本密集型产品机械器具、电机、电器、音像设备以及劳动密集型产品家 具寝具、灯具、塑料及其制品等进口量近期明显回升、且高于历史同期进口量。

（三）美国贸易保护加大，推升东盟、印度、墨西哥等对华逆差

美国大选结束后对我国关税制裁或更加严峻，需意识到，美国对我国进出 口断链脱钩的同时，其对全球的贸易逆差并没有收窄、反而在进一步走扩，且 推升了其贸易承接国对我国的进口依赖。特朗普“10%普遍关税+60%对华关税” 言论使其在贸易政策上相对民主党更为激进，但预计民主党政府亦难以偏离对 华贸易保护主线，预计美国对华关税加重将进一步加大其逆差。以 2018 年为例， 特朗普对中国实施一系列关税和贸易制裁，而美国缩减贸易逆差的意愿并没有 实现、对全球贸易逆差反而在进一步走扩大，从 2017 年的-8588.8 亿美元一度 走扩至 2022 年的-13130.1 亿美元、2022 年贸易逆差收窄至-11533.7 亿美元。 分国别看，2018 年关税制裁以来美国对华贸易逆差虽有一定收窄，而对墨 西哥、加拿大、印度以及东南亚等经济体贸易逆差在扩大，而这些经济体对我 国贸易逆差却呈加速走扩趋势。之前我们的研究也指出，美国对华贸易的减少，主要由墨西哥、加拿大、印度以及东盟等国承接，而这些国家在 2018 年中美贸 易摩擦后对我国进口依赖反而在上升，美国对华关税的加征推动我国出口国别 结构转型和产业链外迁，并推动我国出口产品结构由下游向中上游转移。如果 特朗普上台对华施加 60%的关税，预计将加速我国的出口结构转型，与之同时美 国整体对外贸易逆差亦将呈加速走扩趋势。

分产品看，美国对华贸易逆差收窄较多的行业集中体现在电机电气、机械 器具、家具寝具、纺织服装、箱包和鞋靴等，加速我国产业链外迁和出口结构 向中上游转移。2018 年美国对华关税制裁以来，可以看到，美国对华锻炼脱钩 在各个行业均有一定体现，较为明显的是我国出口优势产业电机电器、机械器 具以及劳动密集型产品，加速我国劳动密集型产业链往东南亚、墨西哥等地迁 移，目前美国选举结果仍存不确定性，但无论是共和党还是民族党上台，预计 我国面临的贸易制裁均将加力，短期美国大选结果出炉前我国出口抢订单效应 将延续，长期将进一步加速我国低端劳动密集型产业链外迁和高新技术研发， 推升“一带一路”对我国的出口支撑，以及我国出口结构向中上游转移。

2018 年起东南亚、印度对美国贸易顺差加大的同时，对华贸易逆差也在快 速加大，对我国贸易依赖在增加，进一步印证我国出口结构转移。以越南为例， 2017 年越南对美国贸易顺差为 322 亿美元、2022 年已上升至 950 亿美元，而 2017 年越南对中国贸易逆差为-231 亿美元、2022 年逆差上升至-600 亿美元。 2023-2017 年越南对全球、美国贸易顺差均值分别为 4 亿美元、257 亿美元，对 中国贸易逆差均值为-273 亿美元；而 2018-2022 年，越南对全球、美国贸易逆 差已上升至 111 亿美元、643 亿美元，而对中国贸易逆差上升至 415 亿美元，越 南对华进出口依赖度进一步上升，泰国、马来西亚、印度等国表现与之类似。

对于距离美国较近的墨西哥和加拿大，可看到 2018 年后其对美国贸易顺差 呈加速上升趋势，指向美国对中国的进口需求部分转移到这些国家，与之同时 其对中国贸易顺差亦呈走扩趋势。2012-2017 年加拿大对全球贸易逆差均值为60 亿美元，而 2018-2023 年已转为贸易顺差、均值为 30 亿美元；分国别看， 2018-2023 年加拿大对美国贸易顺差均值已上升至 1300 亿美元（2012-2017 年均 值为 1000 亿美元），而 2018-2023 年加拿大对中国贸易逆差均值为-430 亿美元 （2012-2017 年均值为-340 亿美元），这种情况在墨西哥表现更加明显。

今年 5 月拜登重启新的贸易保护制裁，对从中国进口的 180 亿美元商品加征 关税，预计将对锂离子蓄电池等有一定冲击，而对其他商品影响有限。为争取 摇摆州产业工人群体的支持，5 月 14 日拜登重启贸易保护措施，对电动汽车、 锂离子电池、太阳能电池、电池零部件、钢和铝、半导体、船岸起重机、部分 医疗产品等加征关税，与多个摇摆州代表性支柱产业相对应，如宾夕法尼亚州 重要产业钢铁、亚利桑那州太阳能电池板、密歇根州的电动汽车和锂电池等。 按加征金额由高到低排序，180 亿加征商品中占比较高的锂离子蓄电池（行业占 比高达 135.7 亿美元）受影响或最大，我国锂离子蓄电池出口中美国所占比重为20.3%，其对我国加征关税从 7%上调至 25%后实际影响有限；铝及制品受影响次 之，我国对美国出口相关制品年达 38 亿美元，而我国铝及制品出口中美国占比 仅为 10.9%；钢铁受影响更小，我国钢铁出口中美国占比仅为 1.1%。7 月 31 号， 美国宣布301条款推迟2-6周执行，预计2024年加征关税行业出口抢订单延续。

（四）欧盟对华电机、机械、家具、鞋靴服装玩具依赖较高

除了美国，我国重要出口目的地欧盟的降息以及补库周期开启，亦将对我 国出口形成一定利好，预计其从我国进口占比上升的行业、以及进口依赖度较 高的行业将率先受益，如电气电机、机械器具、玩具、皮革制品、家具寝具、 鞋靴、服装等。2018 年以来，欧盟进口中，我国占比整体呈上升趋势，2023 年 从中国进口额、和占比出现回落，仍明显高于 2018 年水平。对比 2019 年，可看 到 2023 年欧盟从中国进口中，电机、电气设备、车辆及零件、有机化学品等行 业占比上升；从欧盟各行业对中国进口依赖度看，玩具、游戏、皮革制品、电 机电气、机械器具、服装、鞋靴、家具、有机化学品等对我国进口依赖度较高， 且相较于 2019 年，电机电气、机械器具、有机化学品、车辆、玩具、塑料制品、 光学仪器等对我国进口依赖上升，综合考虑，预计我国电机电气、有机化学品 等出口将受益明显，其次为机械器具、玩具、皮革、塑料、服装鞋靴、家具等。

此前对欧盟出口上升较快的汽车行业将受一定冲击，电动车关税加征下或 冲击我国对东盟出口额 1%的份额。欧盟从我国进口中，2023 年车辆及零件进口 额占比为 5.5%、2019 年仅为 2.2%，我国对欧盟汽车出口中，主要用于载人的机 动车辆，包括旅行小客车及赛车及其零件合计占比接近八成，其中电动汽车占 比居多、超出七成。而欧盟委员会宣布 7 月 5 日起实施对从中国进口的纯电动 汽车（BEV）征收临时反补贴税，其中适用于三家抽样中国生产商和税率分别为 比亚迪（17.4%）、吉利（19.9%）、上汽集团（37.6%），对中国其他合作调查但 未被抽样的纯电动汽车生产商征收 20.8%的加权平均税，而对其他非合作公司的 关税为 37.6%，对电动车税率的大幅征收将对我国汽车出口冲击明显，初步估算 或冲击我国对欧盟出口额约 1 个百分点。

三、船舶、电子、半导体、机械、家电家具等出口或受益

预计我国船舶出口将延续高景气，半导体、集成电路出口或将持续受益于外需回暖，电机、电气、机械、家具、寝具、塑料制品受益于美国补库，此外 伴随欧洲后续补库开启、将对我国一些劳动密集品和化工品出口形成利好。受 全球船舶制造业绿色化转型升级、以及目前美国船舶起重机关税制裁影响有限， 预计短期内我国船舶出口将维持高景气；韩、越出口表现指向半导体、集成电 路、计算机、电气产品、玩具、纺织品和服装、鞋类等外需回暖，随着后续欧 盟补库周期开启，预计其对我进口依赖度较高且进口占比尚可的电机电气、机 械、家具、塑料、皮革制品、鞋靴、有机化学品、钢铁等出口亦将率先受益。

（一）绿色化转型及设备更新下，船舶出口预计将延续景气

近两年我国船舶出口延续高景气，受全球船舶制造业绿色化转型和绿色航 运走廊打造提振明显，叠加目前船舶领域贸易制裁影响有限，预计船舶出口短 期将延续高景气。2023 年以来，我国船舶出口增速延续正增长、且整体抬升趋 势，或主要受海内外船舶制造业绿色化转型提振，国内的《船舶制造业绿色发 展行动纲要（2024—2030 年）》、《2023 全球绿色航运发展报告》、以及由 22 国签 署的《关于绿色航运走廊的克莱德班克宣言》等均对船舶制造业绿色化发展和 绿色航运打造做出规划，全球船舶设备转型更新周期下预计短期船舶出口将延 续高景气。5 月拜登对从中国进口的 180 亿美元商品提升关税时涵盖船岸起重机， 于 2024 年生效、将税率由 0 提升至 25%，根据海关编码分类，船岸起重机属于 HS-8426 分类（2023 年我国 HS-8426 出口至美国为 4.4 亿美元、占我国该行业总 出口比重为 8.7%），船舶起重机出口中美国占比较小，预计船舶出口延续景气。

（二）拆分韩国出口，半导体、集成电路等出口受益于外需回暖

结合韩国、越南出口表现，指向半导体、集成电路、计算机、电气产品及 零件、玩具、纺织品和服装、鞋类等外需回暖，将对我国相应行业出口形成一 定利好。以全球经济风向标韩国为例，2022 年下半年至 2023 年其半导体出口回 落明显、拖累整体出口表现，出口中半导体占比一度从 2022 年 6 月的 22.6%回 落至 2023 年 10 月的 17.3%，而今年年初以来韩国半导体出口增速快速反弹、出 口份额占比亦回升，截至 6 月份、韩国出口中半导体份额已回升至 25.0%，印证 海外半导体、集成电路与等需求回暖。进一步结合与我国出口结构较相似的越 南出口表现，可看出年初以来越南计算机、电气产品、玩具、鞋类、纺织服装 等出口表现较好、提振整体出口增速。

（三）家电、家具、塑料、电机电气、机械、玩具等出口回暖

此外，基于第二部分美国开启补库行业以及欧盟对我国进口依赖度较高行 业分析，预计伴随美国持续补库将利于我国机械器具、家电、家具寝具、塑料 制品、皮革制品、五金等出口，而伴随欧盟后续延续降息带动的补库周期开启， 预计其对我进口依赖度较高且进口占比尚可的电机电气、机械、家具、塑料、 皮革制品、鞋靴、有机化学品、钢铁等行业亦会受益。

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