宏观专题报告：哪些商品出口受关税影响更小？.pdf

宏观专题报告：哪些商品出口受关税影响更小？关税影响出口由近及远的三种可能方式，更多影响消费品：下半年：关税豁免到期或小幅影响，主要为中间品、资本品。前期669亿关税排除清单 在今年6月正式到期，将拖累7月之后的出口增速，主要为橡胶塑料、电气机械、机械 设备等中间品资本品，6月对美出口走强也源于排除清单到期前“抢出口”的尾部影响。

明年初：假设最惠国待遇取消，将更多影响消费品。美国自中国进口加权平均原始税率 将从2.5%上升至41.1%。从商品结构看，最惠国待遇取消对所有商品均施加影响，但相 对来看对玩具、纺织服装、家具等消费品影响更大，中间品、资本品影响相对较小。

明年中：假设关税逐步加征，对消费品影响更大。加征幅度更大的领域或为目前还未被 加征关税的领域，多是消费品。且加征后影响幅度更大的也是美国对中国依赖度越高的 商品（符合关税政策初衷），目前美国对中国依赖度较高的商品主要集中在消费品领域。

出口缓和关税影响的三种模式与“韧性商品”：

加征前：抢出口，更多为高依赖商品或中间品、资本品。18-19年四批加征关税清单中， 只有“3000亿A清单”出现典型的抢出口特征。拆分商品结构来看，与美国生产环节绑 定（供应链更相关、影响当地生产就业）的中间品和资本品“抢出口”更明显（即使依 赖度不高）。消费品只有高依赖度领域“抢出口”，而纺织服装等该现象不明显。

加征中：关税豁免清单对冲关税影响，但有效果的更多是中间品、资本品。并不是所有 关税排除政策均有效，关税排除后3 个月内，“有效类清单”美自华进口占比会明显提 升、增速反弹5-10个百分点，但“无效类清单”美自华进口占比会继续回落。拆分结构 看，跟美国供应链更相关的中间品、资本品关税豁免更有效果，消费品效果相对有限。

加征后：产业转型，协助海外工业化替代消费品出口。我国出口模式已在转型，总体模 式从依赖美国的加工贸易，转向依赖自主产业竞争力的一般贸易。且近十年我国出口份 额中更多是中间品与资本品份额提升，显示我国更积极融入全球产业链、帮助海外经济 体工业化之路，而不是与其他国家继续开展低附加值消费品市场竞争，分工角色改变。

展望：今年下半年与明年商品出口表现或反转：

海外：美国经济软着陆、欧洲弱复苏、新兴高景气。但考虑到联邦基金利率和抵押贷款、 消费贷等利率仍将维持较高位置一段时间，以及美国大选和特朗普贸易政策提议和信用 卡、商业地产等领域的局部风险，未来外需下行风险或大于上行风险。

出口：发达国家供需缺口弥合与关税豁免到期或构成拖累。虽然发达国家需求不至于大 幅下行，但下行风险客观存在，同时发达国家进口与需求的供需缺口基本弥合，进口难 再出现“补缺口式”单边回升，对我国出口的边际支撑效果也将减弱。与此同时，近700 亿豁免商品清单到期也会构成拖累，虽然抢出口潜在空间大，但实际效果或相对有限。

结构：下半年与明年出口商品结构表现或反转。下半年豁免清单到期更多冲击中间品与 资本品，而抢出口更多利好消费品，预计下半年消费品出口表现好于中间品与资本品。 明年假设最惠国待遇取消、加征关税，更多冲击消费品，而后续若有豁免清单则相对利 好中间品、资本品，明年出口中间品、资本品表现或好于消费品。从长期来看，我国在 新兴国家市场中渗透率较低的也集中在中间品、资本品领域，未来有更大提升空间，嵌 入新兴国家工业化，而消费品提升空间则相对有限。