2024年巍华新材研究报告：深耕含氟精细化学品，一体化纵深布局打开成长空间

一、发行人所处行业概况

1.1 发行人的行业分类

发行人主要从事氯甲苯、三氟甲基苯系列精细化工产品的研发、生产和销售。 根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754—2017），公司行业分类属于“C26 化学原料和化学制品 制造业”中的“C261 基础化学原料制造”中的“C2614 有机化学原料制造”。

1.2 发行人所处行业的政策分析

1.2.1 行业主管部门及监管体制

氟化工行业主管部门为国家发改委，承担宏观管理职能，负责制定产业政策，国家工业和信息化部参与具 体的实施细则及标准的制定。公司生产经营涉及危险化学品，危险化学品监管部门还包括应急管理部门、市场 监督管理部门、环境保护部门、公安部门等，相关机关部门主要就危险化学品的生产、销售、储存、运输及处 理颁布各种规则及条例并执行监管工作。 中国氟硅有机材料工业协会和浙江省氟化学工业协会等行业协会承担行业的自律管理职能，主要负责协助 政府实施行业管理和协调，组织行业发展研讨，制订行业发展规划，进行行业指导及行业形势分析，向主管部 门提供行业发展建议。

1.3 发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位以及行业竞争格局分析

1.3.1 发行人的行业地位

公司自设立以来，一直专注于含氟精细化工领域，是一家研发、生产氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的高新 技术企业，为国家级专精特新“小巨人”企业。公司秉持以技术创新为基础，以制造含氯含氟特色化学品为发 展方向，经过不断的技术研发和经验积累，目前已经形成了以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品 的完整产品链。公司先后获得国家高新技术企业、国家级两化融合评定证书、浙江省隐形冠军培育企业等荣誉， 2021 年荣获由中国石油和化学工业联合会评选的“十三五”石油和化工行业环境保护先进单位。“巍华新材”已 获取行业内的广泛认可，形成了自身品牌影响力，具有较高的市场美誉度。 氟精细化工行业龙头企业，市场地位较为突出。公司三氟甲基苯系列产品主要包括对氯三氟甲苯、间三氟 甲基苯胺、2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯、间三氟甲基苯酚等 10 余种产品类别，覆盖三氟甲基苯工艺系列绝大 部分产品，是国内产品覆盖最全、产销量最大的三氟甲基苯系列产品供应商之一，产能规模大，同时拥有完整 的产业链。在三氟甲基苯系列产品的供应市场中，公司行业地位较为突出，市场占有率位居行业前列，是行业 内知名的龙头企业，其中对氯三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、间三氟甲基苯酚和 2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯等产 品市场占有率全球领先。 具有优质的国内外客户资源：在客户方面，公司立足国际、国内市场并重发展的原则，积极开拓国内外市 场，产品已进入国内外主流市场体系；公司凭借先进的专业生产技术、良好的产品质量、稳定的供应及快速响 应的营销服务，与主要客户建立了紧密的业务战略合作关系并进入其供应商体系，与 BAYER、BASF、FM C、 Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业保持稳定的合作关系。

1.3.2 发行人的技术水平及特点

发行人秉持以技术创新为基础，以制造含氯含氟特色化学品为发展方向，始终把技术研发和自主创新放在 首位，采用国内领先的生产工艺及数字化、自动化的工程控制技术，产品质量达到国内或国际先进水平。发行人拥有连续釜式反应、连续塔式反应、连续微通道和管式反应等方面的专利或专有技术，通过坚持不懈的技术 研发与改进，取得了技术上的重大突破，实现了氯化、氟化、硝化、加氢、重氮化、氨化等核心反应的工业化放 大生产，且大部分实现了从反应到后处理的全流程的连续化、自动化生产控制。此外，发行人通过联产产品和 副产物的分离纯化及新的工艺路线设计，成功地开发了以联产产品/副产物为原料的多种含氟精细化工中间体合 成工艺，真正实现了“变废为宝”，提高了资源综合利用能力。 发行人注重生产工艺持续改进，并在产品质量优化、设备适应性、生产线自动化控制等方面不断提高，经 过长期积累形成了较多关键技术。截至招股说明书签署日，发行人拥有专利 34 项，其中发明专利 17 项，涵盖 公司多个关键产品和关键工艺，如“一种光氯化生产氯苄的方法”、“一种连续氟化反应合成三氟甲基苯类产品 的工业化方法”、“一种连续光引发氯化反应合成对氯三氯苄的工业化方法”等多项关键技术。发行人及子公司 江西巍华均系国家高新技术企业，发行人为国家级专精特新“小巨人”企业。发行人共有研发及技术人员 100 人，大部分具有化工或相关专业背景。公司核心研发团队曾经获得国家科学技术进步奖二等奖、浙江省科学技 术进步奖一等奖及 2022 年度全国商业科技进步奖一等奖。 发行人通过多年的技术沉淀和经验积累，在生产上创新地采用了连续塔式反应、连续釜式反应、连续微通 道反应、连续管式反应、连续萃取和精馏后处理技术等生产工艺，替代了传统间歇釜式生产工艺。发行人采用 的连续化生产工艺实现了原料、产品连续进出，通过采用自动化 DCS 操控方式，在提高生产效率的同时，减少 了人为因素对生产过程的不利影响，且产品质量和产品收率更加稳定，整个生产过程更加容易控制、更加安全 可靠。

1.3.3 发行人所处行业上下游情况

发行人产品的上游行业主要为氢氟酸、甲苯等行业，下游直接行业为涂料、农药、医药中间体行业，终端 市场应用行业包括涂料、农药、医药等。

公司产品上游主要为氢氟酸、甲苯等原材料，上游主要原材料与氟精细化工行业密切相关。下游主要为涂 料溶剂、农药、医药等最终产品，与下游行业的发展状况密切相关：一方面，下游行业的技术升级和需求的改 变，都将促使公司产品技术升级，调整产品结构，满足终端应用领域的更新需求；另一方面，下游行业市场供需情况的改变，也将向其上游中间体生产企业传导，影响公司产品价格。

1.3.4 行业内的主要企业及主要竞争对手

在国内三氟甲基苯系列产品的市场中，公司优势较为突出，不仅产能规模大，同时拥有完整的产业链，在 三氟甲基苯系列产品的供应市场中，发行人行业地位较为突出，是行业内知名的龙头企业。同行业山东德澳精 细化工化学品有限公司、山东道可化学有限公司等三氟甲基苯系列产品生产规模以及产品链的完整性均不如发 行人，发行人产品规模在同行业中属于大型企业，在众多细分产品领域公司产品市场占有率位居行业内前列。 在国内氯甲苯系列产品市场中，中盐常州化工股份有限公司、安徽海华科技集团有限公司、江苏超跃化学有限 公司都是对（邻）氯甲苯等系列产品的大型化工企业，是发行人在氯甲苯市场领域的主要竞争对手。

（1）行业内的主要企业

德澳化学：山东德澳精细化学品有限公司成立于 2013 年，位于山东省昌邑滨海经济开发区。公司部分生产 三氟甲基苯系列产品，主要品种 3,4-二氯三氟甲苯。 道可化学：山东道可化学有限公司成立于 2009 年，是专门从事卤系精细化学品研发、生产和销售的企业， 公司位于山东省寿光市渤海化工园区。公司部分生产三氟甲基苯系列产品，主要为对氯三氟甲苯、3,4-二氯三氟 甲苯等。 康峰新材：福建康峰新材料有限公司成立于 2018 年，公司主要从事有机氟系列精细化工产品，主要产品是 三氟甲基苯系列产品。 大中实化：内蒙古大中实业化工有限公司于 2019 年 8 月开工建设，项目全部建成投产后，主要生产三氟甲 基苯系列产品及苯胺等精细化学品。 中盐常化：中盐常州化工股份有限公司由中国盐业集团有限公司（原中国盐业总公司）于 2010 年 3 月重组 江苏江东化工股份有限公司设立。公司是以生产氯碱产品为主的综合性化工企业，氯甲苯系列产品主要为邻氯 甲苯、对氯甲苯。 海华科技：安徽海华科技集团有限公司始创于 2008 年，公司位于安徽省蚌埠市，主要生产甲醚系列产品、 甲酚系列产品、氯化甲苯系列产品。 超跃化学：江苏超跃化学有限公司成立于 2010 年，位于镇江新区绿色化工新材料产业园，主要生产顺丁烯 二酸酐、对（邻）氯甲苯等系列产品。

（2）公司与同行业可比公司市场地位比较

根据招股说明书，上述“（1）行业内的主要企业”列示公司均未公开披露其关键业务数据、指标等相关信 息。公司综合考虑可比公司行业相关性、主要业务和产品的相似性以及财务数据的可获得性等，选择了中欣氟 材、永太科技为同行业可比公司。

1.4 发行人所处行业的发展前景分析

1.4.1 氟化工行业发展概况

（1）行业介绍

氟化工行业是化工行业的一个子行业，该行业由于产品品种多、性能优异、应用领域广，已成为化工行业 中发展较快、较具发展潜力的重要子行业之一。我国氟化工行业起源于 20 世纪 50 年代，经过 60 多年的发 展，已初步形成了无机氟化物、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类产品体系和完整的门类。 氟化工产品品种多，性能优异，与其他产业关联度较大，广泛应用于人类日常生活、各工业部门和高新技 术领域，成为不可或缺的关键化工新材料。氟化工是我国经济高质量发展的基石，已成为国家战略新兴产业的 重要组成部分，也为发展其他战略新兴产业和提升传统产业提供材料保障，对促进我国制造业结构调整和产品 升级起着十分重要的作用。氟化工是我国具有特殊资源优势的产业，氟化工的资源基础是萤石，是与稀土类似的世界级稀缺资源，而我国是世界萤石资源大国，具备发展氟化工的特殊资源优势。 我国氟化工产业萌芽自铝工业，从无机氟化盐起步，到改革开放前，我国已实现了氟化盐、氟制冷剂、无 水氟化氢、聚四氟乙烯、氟橡胶等氟聚合物及相关产品从无到有的突破。改革开放后，各类氟化工产品生产技 术都取得了进步，行业整体技术水平也随之提高。进入 21 世纪，我国氟化工也开始了由大到强的转变，生产 技术水平快速提升，聚合物工艺和工程放大技术有了新的突破，国内出现了一大批聚四氟乙烯生产企业，使我 国成为全球聚四氟乙烯生产大国。我国的氟化工行业高速发展，取得了令人瞩目的成就。 世界氟化工行业的发展起始于 20 世纪 30 年代，美国的杜邦公司是氟化工行业发展的代表，在氟化工行 业的发展中杜邦公司是大部分氟材料的创始者和推动者。目前全球市场上，氟化工行业主要制造业公司有美国 的杜邦公司（DuPont）、欧洲的苏威公司（Solvay）、日本的大金公司（Daikin）等。

（2）产业链情况

从氟化工的产业链来看，萤石为氟化工产业链的起点，氟化工行业的上游主要为氢氟酸等原料，下游主要 为农药、医药、染料和电子化学品等行业。

高端氟橡胶、含氟聚合物、氟精细化工等行业已成为未来化工产业发展的重点方向，相关行业及上下游产 业享受国家多项鼓励政策。此外，如含氟农药、医药、含氟电子化学品等产业，均是国家鼓励发展产业，符合 国家产业政策引导。 从氟化工的产业链的特征来看，从萤石开始，随着产品加工深度增加，其技术门槛也越高，产品的附加值 越高，氟化工行业的价值中心在中下游。含氟精细化学品属于氟化工的高端产品，在整个产业链中附加值最高。 发行人所在的三氟甲基苯系列产品领域为含氟精细化学品的重要分支，也处在整个产业链中附加值最高的位置 之一。

（3）行业市场概况

经过多年的发展，我国氟化工产业的生产技术日臻成熟，装置规模不断扩大，产品品种逐步增多，部分品 种可以参与国际市场竞争。氟化工已形成了门类较为齐全的产业体系，产品基本满足国内需求，年销售额稳步 攀升。同时，我国也涌现出浙江巨化、多氟多等一批氟化工骨干企业以及上千家中小型企业，与美国、日本、 欧盟等共同成为全球主要氟化工产品生产和消费国家和地区。 国内产能的快速扩张及国外氟化工巨头的纷纷进入，环境保护与安全生产形势严峻、高端产品缺口较大依 赖高价进口等问题，都成为了我国氟化工行业可持续发展的重点难题。国内氟化工企业整体而言，在提高产品 质量、增加产品品种、开发高端产品方面的投入有限，自主技术的缺乏导致“黄金产业”大量产出低档产品，我国 也因此成为向发达国家供应初级氟化工产品的主要生产国。 为改变我国氟化工一直处于产业链低端、产品附加值低和部分高端产品依赖进口的局面。近年来，我国氟 化工行业在走向产业链高端、替代国外产品方面也做出了不少努力。国内一批拥有影响力的氟化工园区已经逐 步建成，一批优秀氟化工企业也在园区集聚，国内氟化工行业产业集中度不断提升。 据中国化工报资讯，目前国内氟化工企业已发展到上千家，形成了包括氟烷烃、含氟聚合物、无机氟化物、 含氟精细化学品、氟材料加工等在内的完整氟化工产业链，年销售额近 700.00 亿元，产能和消费量均占全球半 壁江山。伴随未来几年在高性能、高附加值产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望 延续。 根据《中国氟化工行业“十四五”规划》，未来将重点完善我国氟化工全产业链，构建氟化工全产业体系， 填补我国高端氟化工产品空白，氟化工行业市场目标为 2025 年氟化工全球市场占有率达到 65.00%以上。

1.4.2 行业主要壁垒

（1）技术壁垒

氟精细化工行业越往产业链下游发展，对工艺技术和生产技术的要求越高。氟精细化工行业产品的生产加 工与采取的生产工艺和生产设备有较大关联性，生产工艺直接影响产品的生产成本和最终的产品质量，而生产 设备是与生产技术配套，决定着产能和生产效率，同样影响产品质量和产品成本。同时行业对企业的整体技术 要求较高，同样的工艺流程采用不一样的工艺技术和生产设备，在产品质量和产品成本方面会产生巨大差距， 需要较长时间的实践和积累。行业对于生产工艺技术不断创新的需求，形成较高的技术壁垒。

（2）资金及装备壁垒

氟化工产业链中高端产品易形成资金及装备壁垒。氟化工行业的产品种类较多，对于普通产品而言，由于 技术成熟，容易进行规模化生产，投资规模要求低，在市场需求稳定的情况下，资金投入风险较低，不容易形 成资金壁垒。但是对于氟精细化工而言，中高端产品的技术含量高，研发投入大，对产品的品质要求也高，从 产品研发成功到产业化，需要较长时间，同时获得市场认可也需要大量的销售投入，这都对行业内企业的资金 实力和生产能力提出了更高的要求。 随着行业技术的发展，相关生产设备不仅要满足工艺技术发展的需要，还要满足下游客户产品不断更新换 代带来的生产设备的升级需求。生产设备的更新换代需要企业大量的资金投入，从而形成本行业的进入壁垒。

（3）环保壁垒

我国近年来越来越重视环境保护问题，倡导化工生产的“生态绿色化”，根据 2015 年修订实施的《中华人民 共和国环境保护法》，要求企业优先使用清洁能源，采用资源利用率高、污染物排放量少的工艺、设备以及废弃 物综合利用技术和污染物无害化处理技术，减少污染物的产生。氟精细化工行业内企业面临较高的环保要求， 需要不断加大节能环保投入，引进先进的生产装备，不断优化、提升工艺技术水平，减少污染物排放。环保要 求的不断提高，使拟进入该行业的企业面临较高的环保壁垒。

1.4.3 行业发展态势及变化趋势

（1）产品结构调整，向更高端产品发展

近年来，随着技术的高速发展，具有高附加值的氟化工产品已经广泛地应用在各个新兴领域，成为行业发 展的主要趋势。氟精细化工是我国氟化工行业中增长最快、附加值最高的细分领域，较好地满足了新型含氟农 药、医药、表面活性剂行业需求。未来含氟精细化学品的发展将面临产品结构调整，产品结构调整重点要开发 技术含量高、附加值高和成长性好的含氟精细化工产品。根据中国氟硅有机材料工业协会发布的《中国氟化工 行业“十四五”规划》，十四五期间发展目标为填补我国高端氟化工产品空白。

（2）产业链进一步延伸，产品更加精细化

相比其他领域，之所以精细化工行业未能呈现出预期的快速发展趋势，是因为产品无法实现有效的深度加 工，因此提升加工深度显得尤为重要。目前，我国化工行业传统模式下的精细化率相对偏低，因为高端产品的 需求量较大，生产出来的低端产品无法满足实际需求，所以该行业若想获得长足发展需要实现产品的深加工。 含氟精细化学品产业发展将倾向于专业化、系列化、差别化和特色化，走做精做细纵深发展之路。未来几年， 我国含氟精细化学品仍将得到较快发展，深度后续产品的开发、生产、应用将加速发展。根据中国氟硅有机材 料工业协会发布的《中国氟化工行业“十四五”规划》，十四五期间将重点完善我国氟化工产业链，构建氟化工 全产业体系。

（3）产业集聚化、园区化发展

世界化工产业的总体发展趋势向集群化、沿海化、循环经济化、智能环保化方面发展。化工园区之所以能 够成为全球石油化工行业转型升级的重要方向，一个重要的原因就是园区化管理具有产业集聚度高、循环化水 平领先、治理完善、管理统一、服务高效的体制优势。“十三五”期间，化工园区一体化发展理念得到了越来 越多园区的认可和支持，化工园区不断创新服务模式，搭建多种服务平台，提高管理效能，为提升行业创新能力提供了重要支撑。化工园区集聚发展的同时，便于化工企业共同绿色发展，节能环保的特点会更突出，同时 落后、污染严重、不经济的生产工艺技术将会被淘汰，小规模的化工企业也会逐渐被行业整合。

二、发行人经营状况及发展前景

2.1 发行人商业模式分析

2.1.1 盈利模式

自成立以来，发行人深耕于精细化工尤其是含氟精细化工领域，以强大的研发能力推动精细化工产品工业 化生产，形成了以氯甲苯和三氟甲基苯系列产品销售收入为主的盈利模式。

2.1.2 生产模式

公司结合中长战略规划、市场行情、装置产能、上一年度产销情况、新的年度市场行情预测等因素，于年 末制定次年生产计划。根据年度生产工作计划、每个月的原材料及产品盘点情况以及市场销售部反馈的订单信 息变化情况，将年度生产工作计划分解，制定月度生产计划并将生产任务分解下达至各个生产车间，各个生产 车间在此基础上制订生产计划。 各生产车间按照原材料耗用定额报表，按需进行领料；仓库管理员审核单据后发出原材料，由车间组织生 产；在整个生产过程中，操作人员严格遵守工艺操作规程、安全操作管理制度等要求进行生产操作。生产部门 通过中央控制室 DCS 系统对整个生产过程进行监控，质量部负责对生产过程持续检样，进行指标分析，生产部 门根据分析结果进行必要的生产调整，每一道工序材料质量检验合格并核对无误后方可用于下一步生产工序的 生产；产成品验收合格后方可入库。

2.1.3 销售模式

公司主要采取直销方式，辅以经销方式。直销模式是指公司直接面对终端客户，同其进行商务联系和谈判， 签订销售合同，将产品销售给最终客户。经销模式是指公司将产品销售给国内外各地的精细化工产品贸易企业， 再由其利用自己的渠道优势销售给最终客户。公司经销商均为贸易商，并非传统意义经销商，公司经销模式均 为买断式销售，公司对于经销商并没有特别的管理政策，对于其销售价格、销售区域的划分等均无特别约定。 公司结合产品产能、市场需求、产品行情变化等因素确定各类产品年度销售计划，根据年度销售计划、产 品生产情况及客户需求情况等，制定月度销售计划并经批准后执行。销售部门搜集并分析市场信息，基于产品 成本核算及盈利诉求，初步确定销售价格。销售经理将拟签订合同的客户及其资质、合同价格等内容逐级报给 相关负责人审批，通过审批后与客户签订正式销售合同。销售人员制定发货计划并开出发货通知单，仓库管理 部门经过过磅、外观检验、出厂质量检验等流程后，确认货品不存在数量、质量问题后装车后发运至客户指定 地点。

2.1.4 采购模式

公司生产所需的主要原材料包括甲苯、氢氟酸等。原材料均通过公司原材料采购部集中统一采购，具体采 购方式视产品种类的不同有所差异，对于大宗用量的、市场价格存在波动的原材料（如甲苯、氢氟酸等），公司 采用储备定额采购模式，物资采购部门在库存原材料低于储备定额的情况下直接实施采购；对于常规性的原材 料则是根据生产需求情况下达采购计划，生产部门根据车间及生产需求编制生产原料采购计划，采购部门在分 析库存余料及采购周期的前提下实施采购；公司其它物资采购采用定期定价、询价、比价、议价的模式进行，一定金额以上的物资采用招标、议标定价的方式确定物资采购价格。 公司制定了《物资采购管理制度》、《生产物资采购管理制度》等规章制度，物资采购部门按规定在合格供 应商范围内进行集中采购、询价比价、竞价招标等，并对采购价格进行跟踪监督。

2.2 发行人经营状况分析

公司自设立以来，一直专注于含氟精细化学品领域，是一家研发和生产氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的高 新技术企业，为国家级专精特新“小巨人”企业。公司秉持以技术创新为基础，以制造含氯含氟特色化学品为 发展方向，经过不断的技术研发和经验积累，目前已经形成了以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产 品的完整产品链。公司的营业收入快速增长，主要来自三氟甲基苯系列产品及氯甲苯系列产品。2021-2023 三年， 三氟甲基苯系列产品占主营业务收入比重分别为 80.69%、74.14%和 75.14%，氯甲苯系列产品占主营业务收入 比重分别为 19.31%、25.86%和 24.11%。

公司主营业务收入主要来自三氟甲基苯系列产品及氯甲苯系列产品。2020 年到 2023 年，三氟甲基苯系列 产品占主营业务收入比重分别为 87.79%、80.69%、74.14%和 75.14%，氯甲苯系列产品占主营业务收入比重分 别为 12.21%、19.31%、25.86%和 24.11%。三氟甲基苯系列产品为公司主营业务收入的主要构成部分，三氟甲基 苯系列产品主要包括对氯三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯、间三氟甲基苯酚等 10 余 种产品类别，覆盖三氟甲基苯工艺系列绝大部分产品，是国内产品覆盖最全、产销量最大的三氟甲基苯系列产 品供应商之一。公司同时为国内较大的氯甲苯系列产品供应商，主要对外销售氯甲苯产品包括邻氯甲苯、2, 6-二 氯甲苯等。

2.3 发行人盈利能力及财务状况分析

毛利率方面，公司保持了相对较高的毛利率水平。剔除新收入准则及股份支付影响后，2020 年到 2023 年， 公司整体的综合毛利率分别为 52.54%、44.75%、49.71%和 47.17%。2021年公司综合毛利率较 2020年回落7.79% 。 2022 年公司综合毛利率较 2021 年增长 4.96%。2023 年公司综合毛利率 47.17%，较 2022 年微降。2021 年及 2022 年，公司综合毛利率的波动主要源于各产品销售毛利率的变动。

2021 年公司综合毛利率较 2020 年下降 7.79 个百分点，产品毛利率对综合毛利率的影响为-5.96 个百 分点，是毛利率变动的主要影响因素。2021 年公司主要原材料出现较大幅度增长，使得主要产品的销售成 本出现一定幅度上涨，毛利率出现下滑。其中，2021 年公司三氟甲基苯系列产品毛利率较 2020 年下降 6.56%，主要系 2021 年毛利率较高的 2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯产品当年毛利率下降 11.11%，同时，由 于市场供求关系变化，该产品销量较上年有所下滑，使得其对综合毛利率贡献出现下降所致。 2022 年公司综合毛利率较 2021 年增长 4.96 个百分点，产品毛利率对综合毛利率的影响为 5.00 个百分 点，是毛利率变动的主要影响因素。2022 年公司三氟甲基苯系列产品毛利率较上年基本持平，氯甲苯系列 产品毛利率较 2021 年大幅增长 17.18%。2022 年氯甲苯毛利率大幅增长主要系邻氯甲苯、2,6-二氯甲苯受 市场供不应求和原材料价格上涨的影响，销售价格大幅提升，进而毛利率大幅增长所致。2023 年公司综合 毛利率较 2022 年下降 2.54%。2022 年及 2023 年，公司综合毛利率的波动主要源于各产品销售毛利率的变 动。 费用方面，公司期间费用合计占营业收入比重呈逐年下降趋势。2021-2023 年，公司期间费用占营业收入 的比例分别为 7.82%、6.22%和 6.39%。2022 年期间费用率较 2021 年有所下降，主要系 2022 年受人民币贬值影 响，公司汇兑收益大幅上升导致财务费用率明显下降所致。2022 年销售费用率、管理费用率及研发费用率合计 与 2021 年基本持平。2023 年期间费用率较 2022 年基本持平。

2.4 发行人发展前景分析

（1）政策支持助推行业发展

21 世纪以来，国内精细化工业进入了新的发展时期，涌现了一大批规模企业，竞争能力大幅度提高，成为 全球精细化工产业最具活力、发展最快的市场。 我国十分重视精细化工行业的发展，在国家政策和资金的支持及市场需求的引导下，我国精细化工也呈现 出快速发展的趋势。传统精细化工作为我国化学工业产业的主体，部分产品已经达到了世界领先水平。我国已 经逐步成为了世界上主要的精细化工产品生产国和出口国，同时也是较大的精细化工产品消费国。随着我国经 济社会和科学技术的不断发展，新型精细化工的生产和应用也取得了巨大进步，具有更高技术含量和应用价值， 市场空间广阔。

（2）上下游发展带动精细化工持续增长

随着精细化工行业的上游材料的充足供应和下游应用的不断拓展，精细化工的发展得到了充足保障。从上 游来看，基础化工原材料供应稳步上升。目前，我国也已成为全球最大的醇类生产基地，我国有机化工原料及 醇类行业的快速发展为精细化工产品的生产提供了充足的原料供应。随着社会进步和科技发展，精细化工的下 游应用领域不断向电子、生物医药、新能源等领域渗透，新型精细化工产品的需求也日益上升。此外，国内制 造业整体水平不断提高，促进了精细化工行业工艺设备和生产能力不断提升，为精细化工行业的发展提供了良 好的硬件环境。

（3）创新驱动助力高端化发展

作为一个技术密集型产业，精细化工的发展依赖十分科技创新，创新水平和创新能力是行业发展和竞争力 的关键。虽然我国精细化工产业取得了长足发展，但产品结构主要还是集中于中低端水平，且精细化率远低于 发达国家水平，其核心的制约点就是创新。因此，世界各国都将创新摆在精细化工产业发展的首位。加强技术 创新，调整和优化精细化工产品结构，重点开发高性能化、专用化、复合化、绿色化产品，已成为当前世界精 细化工发展的重要特征，也是今后世界精细化工发展的重点方向。如今我国精细化工正在全力向高科技和强创 新转型，未来将迎来不断的进步和超越。

（4）环保监管促进绿色发展

随着我国对环保政策和产业整合的不断重视以及对精细化工行业的规范管理，对于环保治理不达标、运营 不规范的企业而言，在环保高压的态势下将面临减产、停产甚至破产的情形，环保监管趋严将进一步推动精细 化工的行业整合。对于高度重视环境保护，依据清洁生产的理念，并不断根据最新生产环保要求进行环保设备 更新的企业，其持续经营能力将得到有效保障，更能长远立足于精细化工的竞争市场中。

2.5 发行人主营业务分析

公司自设立以来，一直专注于含氟精细化学品领域，是一家研发和生产氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的高 新技术企业，为国家级专精特新“小巨人”企业。公司秉持以技术创新为基础，以制造含氯含氟特色化学品为发 展方向，经过不断的技术研发和经验积累，目前已经形成了以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品 的完整产品链。

氯甲苯类系列产品是重要的精细有机化工原料，它主要包含一氯甲苯和二氯甲苯的各个异构体。以它为原 料，能延伸生产几十种精细化工中间体，是生产多种新型医药、农药、染料等产品的关键中间体。 三氟甲基苯系列产品通常以甲苯或氯甲苯类为原料，在催化剂或光源的作用下，经侧链氯化反应和氟化反 应得到较为基础的含氟精细中间体。这些基础的含氟精细中间体再经过硝化、还原、重氮化、氨化等反应就可 合成更多的中间体，如间三氟甲基苯胺、间三氟甲基苯酚及 2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯等，从而形成三氟甲基 苯类系列产品的产品链。三氟甲基苯系列产品是一类重要的有机化工原料，也是有机氟化工的一个重要分支。 由于其分子结构中含有氟原子，因此具有许多特殊的功能，广泛应用于农药、医药、染料、高性能合成材料等 精细化工领域，少量还能应用于高端电子清洗工业。

公司产品主要有两类用途，一是作为新型环境友好型涂料溶剂，主要应用于汽车、桥梁、船舶、飞机等，主 要市场为北美地区；二是作为含氟新型农药、医药、染料中间体，部分产品为世界农药、医药巨头专利保护期 内的关键中间体，主要客户为 BAYER、BASF 等全球大型农药、医药企业。 公司通过坚持不懈的技术研发与改进，取得了技术上的重大突破，拥有了氯化、氟化、硝化、加氢、重氮 化、氨化等相关工艺的自主核心技术，目前公司拥有 17 项发明专利。公司核心研发团队曾经获得国家科学技术 进步奖二等奖、浙江省科学技术进步奖一等奖及 2022 年度全国商业科技进步奖一等奖。公司产品基本实现了自 动化、连续化生产，如公司成功应用康宁全球首套万吨级年通量的 G5 微通道反应器，实现了重氮化反应、水解 反应及下游分离纯化的全连续自动化稳定生产，极大提高了生产的本质安全性，节省了场地和人工，大幅降低 了三废排放和能耗。 公司的技术水平和产品质量均处于行业领先水平，具有较高的市场知名度和美誉度，在三氟甲基苯系列产品细分领域拥有显著的竞争优势，产销规模位居行业前列。公司凭借优异的产品质量和持续、稳定的供货能力， 获得广大客户的认可及好评，与 BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企 业保持稳定的合作关系。

2.6 发行人治理分析

自公司设立以来，遵循《公司法》、《证券法》、《上市公司章程指引》等相关法律、行政法规和其他规范 性文件的要求，结合公司实际情况制定了《公司章程》，建立了由股东大会、董事会、监事会、经营层组成的法 人治理结构。自 2021 年 5 月以来，公司建立健全独立董事制度，并建立了审计委员会、提名委员会、薪酬与考 核委员会、战略委员会等董事会专门委员会。 公司已逐步建立健全了符合上市要求的、能够保证各股东充分行使权利的公司治理结构，为公司高效发展 提供了制度保障。

2.7 发行人经营战略分析

公司专注于含氯含氟精细化工品领域，目前公司在氯甲苯和三氟甲基苯系列产品领域已形成良好的品牌效 应，未来公司以“致力于成为全球领先的特色化学品制造商”为企业愿景，以“提供有竞争力的特色化学品和 可持续发展的解决方案，共创健康、高品质生活”为企业使命，通过延伸现有产品价值链至高级中间体和原药、 拓展核心技术的新应用等战略举措，不断增强企业价值创造力，成为全球含氯含氟精细化工品行业引领者。 公司未来的发展规划将紧密围绕战略目标展开，主要包括：

（1） 产品和技术研发计划

公司将以现有产品的技术优势和良好口碑为基础，根据下游市场的需求特点及行业技术发展趋势，平衡相 关产品的销售和自用分配，并制定下游产品的延伸开发计划，以适应市场的未来发展需求。公司将以本次发行 上市为契机，延伸现有产品价值链至高级中间体或原药，同时拓展现有核心技术的新应用，从而实现公司营业 收入快速增长，提升公司的生产规模和盈利水平，进一步巩固并提升市场地位。在产品研发方面，公司在保持 现有产品成熟技术的基础上，以市场需求为导向，继续开展现有氯甲苯系列产品和三氟甲基苯系列产品的下游 高级中间体的工艺开发，积极发掘和拓展现有产品的新应用，既延伸了公司的产品价值链，还丰富了公司的产 品组合，提高了公司的产品竞争力。另外，公司还积极拓展多年积累的规模化生产应用中的核心技术的新应用， 以建立新的产品组合，拓展公司的业务范围和盈利点。持续的技术创新是公司的核心竞争优势之一，是公司保 持快速稳健发展的关键所在。随着研究领域的不断扩大以及研究项目的不断增加，公司将在现有研发机构的基 础上进一步加强研发投入，完善研发体制、研发机构设置和激励制度，以适应行业的发展需要及保持技术的领 先优势。同时，公司将进一步提升生产过程的智能化、自动化水平，持续开展生产工艺的优化工作，通过技改 和精益管理项目，进一步降低生产成本，提升公司的产品盈利能力。

（2） 市场开发计划

公司始终以客户需求为导向，注重加强与产业链上下游企业的技术与需求交流。公司将通过行业展会和技术交流会加强产品和品牌的推广，完善销售渠道和销售网络。同时，公司将进一步加大优质战略客户开发力度， 争取与更多具备国际影响力的大公司达成合作，实现境内外客户群体的质、量双提升，进一步巩固在行业中的 竞争优势。 公司将全面升级公司在全球范围的营销及服务网络，保持公司在含氯含氟精细化学品领域的领先地位。公 司将进一步扩充销售人员队伍，加强公司未来新产品的市场推广和客户开发，物色新的业务机会并推广公司技 术、品牌和产品。

（3） 人力资源发展计划

公司坚持“知人善用，人尽其才”的人才价值观，以科学的人才培养方法、 有效的激励机制、公平的竞争平 台、广阔的事业发展空间，广纳良才，让每一位员工都能在公司充分体现自我价值，科学化管理和人性化管理 相辅相成，员工与企业共同成长。未来，公司在现有人才培养体系下将继续优化人才建设制度，通过内部培养 和外部引进的方式不断完善人才梯队建设。 随着经营规模的不断扩大和战略转型，公司将持续加大人力资源开发、配置和储备力度，推进中高层干部 的新老交替，促进岗位任职向年轻化、专业化方向转变。根据公司的发展战略、目标、业务特点需求，公司将 重点放在调整人才队伍结构方面，特别是加强管理人员、研发人员等复合型专业化人才的培养和引进，以适应 公司可持续发展的需要。

（4） 安全生产及节能环保计划

安全高效、绿色环保是化工企业生存与发展的基石，公司将“安全绿色”融入进了公司的企业文化。公司致 力于成为全球领先的特色化学品制造商，秉承“安全第一、预防为主、综合治理”的方针，组建有一支专业化的 EHS 队伍，持续深化三体系建设，加强源头管理，认真贯彻国家和地方安全政策，进一步严格过程控制，健全 企业安全生产监控体系。同时，公司也加强了数字化工厂的建设投入，全方位、全天候的动态监测，大大提升 了化工企业的本质安全。 公司将积极响应国家“双碳战略”，积极践行“节能减排、绿色低碳”的发展理念，进一步提高环境保护 意识，积极贯彻落实环境保护法律法规，加强环境保护的基础管理和措施治理，建立健全环境保护各项管理制 度，着力优化工艺技术，加大环保及节能减碳技改项目投入，持续降低能耗，减少污染物排放， 实现绿色可持 续发展。

2.8 发行人研发技术分析

2.8.1 核心技术情况及技术先进性

公司自成立以来始终专注于氯甲苯、三氟甲基苯系列产品的生产研发，公司积极探索并持续总结，形成适 用于公司生产状况的核心技术，有效提升公司生产效率，降低公司生产成本。 公司十分重视知识产权及核心技术保护，对于核心技术相关的工艺技术优化、设备改进、生产投料及催化 剂选择等核心技术的多要素，公司积极进行了专利申请，公司目前共拥有 34 项专利，其中发明专利 17 项（含 1 项境外发明专利），实用新型专利 17 项，公司目前仍在继续对核心技术申请专利保护，专利保护较广覆盖了 公司核心技术。

为保护自有知识产权，加强公司知识产权及商业机密的管理，发行人制定并通过了《知识产权及商业机密 保密管理》《研发管理制度》等知识产权相关内部控制制度。根据《知识产权及商业机密保密管理》，公司商业 机密管理委员会负责制定公司知识产权和商业机密保护政策，并监督相关制度和政策的执行，公司商业机密管 理委员会成员由各个关键岗位的高管层组成，公司总经理为委员会主席，总经办作为执行委员负责商业机密制 度的具体落实，并开展日常工作。 同时，公司知识产权保护范围涵盖了知识产权的一般定义，知识产权包括各种智力创造比如发明、外观设 计、文学和艺术作品，以及在商业中使用的标志、名称、图像。公司知识产权相关内控制度中对知识产权的保 护范围能够覆盖公司全部产品。 对专利、商标及著作权等相关知识产权公司建立了相关管理制度进行了管理， 明确发行人知识产权从申请到授权及授权后的内部管理流程及职责，相关制度的有效执行能够保护发行人的知 识产权。发行人的高管人员及核心人员均与发行人签署了保密条款，进一步保护发行人的知识产权。发行人已 建立了相关商标、专利、著作权等知识产权的内部控制制度，知识产权内部控制制度能够得到有效运行，保护 范围能覆盖公司全部产品。

2.8.2 未来研发规划

技术开发能力是公司战略发展的核心，也是确保业务开发与拓展、提升竞争力的关键。公司通过不断加强 公司的技术实力，不断自主开发技术和产品，建立强大的技术资源，力争在行业始终保持技术领先。 公司注重知识积累和研发投入。公司定期参加技术专题会，了解当前国际国内同行业的技术发展状况，评 估公司现有技术水平及未来技术研究方向，提出公司的技术优势和差距，调整和完善技术发展战略。研究院根 据新产品、新工艺、新技术的开发情况规划研发经费投入，在研发技术人员引进、研发设备购置、研发环境改 善等方面加大投入，维持公司技术创新能力。 随着公司的稳定发展，人才成为公司保持技术先进性的重要条件。公司重视优质人才的吸收和培养，积极 引进具有创新能力的研发人才，提升公司市场竞争能力。同时，公司通过建立合理的人才培养和激励制度、技 术骨干人员的选拔培养机制，为培养优质人才创造了良好环境，常态化技术骨干人员的选拔和培养，建立人才 梯队，为核心人才提供良好的创新环境。为充分发挥技术人员的创造性和积极性，提升公司创新层次，公司制 定《科研成果奖励办法》，明确对科技人员在科技攻关、技术创新工作中做出突出贡献的实行奖励，奖励范围 包括重要奖项成果，应用性研究成果，专利、标准等知识产权，高层次科研项目等。

三、发行人募集资金投资项目分析

3.1 募集资金运用概况

公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过 8,634.00 万股，占公司发行后总股本的比例不低于 25%。

公司将本着统筹安排的原则，结合项目轻重缓急、募集资金到位时间及项目进展情况投资建设。本次募集 资金到位后，若实际募集资金净额少于上述募投项目所需资金金额，不足部分将由公司自筹解决。本次募集资 金到位前，公司将根据上述项目的实际进度和资金需求，自筹资金预先投入上述项目，待募集资金到位后予以 置换。若本次实际募集资金净额超过上述项目的投资需要，则多余资金将依照中国证监会及上海证券交易所的 有关规定在履行必要程序后予以使用。

3.2 募集资金投资项目分析

3.2.1 建设年产 2.22 万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目

发行人已经形成了完整的氯甲苯系列和三氟甲基苯系列特色化学品产业链，为了进一步提升公司竞争优势， 实现纵向一体化发展，公司拟新建“浙江方华化学有限公司年产 3.1 万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业 研究院项目”，其中“建设年产 2.22 万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目”为先行建设项目， 建成后将拥有 5.66 万平方米现代化厂房、2.11 万平方米专业化仓储设施及动力车间、三废车间等公用工程及其 他配套设施。项目达产后将形成 0.13 万吨三氟甲基吡啶系列、1.16 万吨三氟甲基苯中间体、0.58 万吨 K 酸及中间体、0.30 万吨 2,6-二氟苯甲酰胺及 0.05 万吨聚酰亚胺单体等五大系列含氟新材料及新型功能化学品产能。

项目建设可行性：

1、良好的市场发展前景

2016 年，开始伴随中国供给侧改革、环保安全检查，农药原药及中间体市场价格上行，同时跨国农药巨头 进入补库存周期，拉动下游农药需求，全球农药市场规模重回上升趋势。2017-2020 年全球农药市场规模继续保 持增长态势。而且随着全球农化巨头专利过期农药的数量不断增加，仿制型农药企业纷纷入局，竞争导致价格 下滑，从而带来产品的市场应用进入一个加速放量的局面。由于国际农药巨头具有极强的制剂销售渠道和品牌 优势，而承接中间体和原料药产品生产的企业通过技术创新、工艺优化，为客户提供具有市场竞争力的专业化、 系统化解决方案，从而降低成本，使客户获得价格优势，延长产品生命周期。因此，未来仿制农药的中间体及 原药市场将会迎来全球范围内产业结构调整和转移，而我国中间体和原药生产企业凭借工艺优化及成本控制优 势将会迎来广阔的发展空间。

2、技术储备充足

本项目是发行人与埃森化学合作的投资项目。发行人是一家具有完整氯甲苯系列和三氟甲基苯系列特色化 学品产业链的高新技术企业，公司经过长期的积累，已经储备了连续氟化、连续光引发氯化等一系列含氟精细 化学品合成核心技术，并掌握了高效分离提纯、新型催化剂使用等关键工艺，同时在行业内率先采用康宁微通 道反应器等先进技术，大大提高了产品收率，有效地降低了能耗和物耗，提高了产品的质量。 埃森化学是一家集产品研发、生产销售于一体的国家农药定点企业、国内吡啶类农药化工龙头企业，在农 药原药及中间体合成领域拥有丰富的实践经验和技术积累。 本着合作共赢的原则，在本项目实施过程中，发行人及埃森化学将会充分发挥各自优势，资源优势互补， 共同推进募投项目稳步实施。

3.2.2 浙江巍华新材年产 5000 吨邻氯氯苄、4000 吨三氟甲苯系列、13500 吨二氯甲苯和 8300 吨二氯甲苯氯化氟化系列产品项目

发行人已经形成了完整的氯甲苯系列和三氟甲基苯系列特色化学品产业链，为了进一步提升公司竞争优势， 实现公司现有产品或联产产品的产业链延伸，公司拟新建“浙江巍华新材年产 5000 吨邻氯氯苄、4000 吨三氟甲 苯系列、13500 吨二氯甲苯和 8300 吨二氯甲苯氯化氟化系列产品项目”，项目将建设 1.83 万平方米现代化厂房、 5,104.52 平方米专业化仓储设施及动力车间等公用工程及其他配套设施。项目建成后将会实现对公司现有中间 体产品向下游产品进一步延伸以及对联产产品的综合利用，提高公司盈利能力及综合竞争力。

项目建设的可行性：

1、良好的市场发展前景 该募投项目产品是氟化工重要中间体，广泛应用于农药、医药、染料等终端产品的合成。在农药领域，由 于用氟原子和含氟基团替代农药芳环上的其他基团，能够显著提高农药活性，使得含氟农药具备活性高、低毒 低残留、选择性强、对环境友好等特点，因此随着环保要求的提高，含氟农药市场得以迅猛发展。在医药领域， 含氟医药具有用量少、毒性低、药效高、代谢能力强等特点，从而使其在医药领域应用日益普遍。在染料领域，含氟染料主要用于活性染料领域，具有较高的固色率，既能提高染料的利用率，又能减轻印染过程中的环境污 染，因此含氟活性染料也日益成为染料工业的热点领域和前沿领域。

2、技术储备充足

该项目在引进康宁微通道反应器等先进技术的基础上，结合自有的专利和专有技术，如“一种连续光引发 氯化反应合成对氯三氯苄的工业化方法”、“一种连续氟化反应合成三氟甲基苯类产品的工业化方法”等专利 技术的应用，新型催化剂和高效氯化、氟化、分离提纯技术，大大提高了产品收率，有效地降低了能耗和物 耗，提高了产品的质量，使本项目产品具有较高的市场竞争能力。 在人员方面，经过长期的积累，公司已经在含氟精细化工领域储备了丰富的生产管理人员及熟练技术人 员，生产管理和生产操作经验丰富。在本项目运营前期，熟练技术人员负责生产流程操作，并采取“以老带 新”的方式培养新的生产操作人员。在设备方面，公司将会引进行业先进生产设备，保证生产过程的稳定性和 产品质量的可靠性。

四、发行人与同行业可比上市公司的投资价值比较

4.1 公司的可比公司选择

根据招股说明书，发行人所生产的氯甲苯和三氟甲基苯产品行业内暂无上市公司及非上市公众公司，行业 内氯甲苯产品主要生产企业包括中盐常州化工股份有限公司、安徽海华科技集团有限公司和江苏超跃化学有限 公司等，行业内三氟甲基苯产品主要生产企业包括山东德澳精细化工化学品有限公司、山东道可化学有限公司、 福建康峰新材料有限公司和内蒙古大中实业化工有限公司等。经公开渠道查询，上述公司均未公开披露其关键 业务数据、指标等相关信息。公司综合考虑可比公司行业相关性、主要业务和产品的相似性以及财务数据的可 获得性等，选择了中欣氟材、永太科技为同行业可比公司。

中欣氟材和永太科技主营业务中均主要包括含氟系列精细化学品，下游涉及医药和农药中间体材料，与公 司所处上下游产业链相似性和关联度较高。公司一直专注于含氟精细化学品领域，主要研发和生产氯甲苯和三 氟甲基苯系列产品，目前中国 A 股上市公司中暂无与公司主营产品完全可比的上市公司。公司综合考虑可比公 司行业相关性、主要业务和产品的相似性以及财务数据的可获得性等，选择中欣氟材、永太科技为同行业可比 公司。中欣氟材、永太科技均主要研发和生产氟精细化学品，其中中欣氟材主要产品有四氟苯、氯氟苯等多种 氟精细化学品，永太科技主要产品涵盖二氟、三氟、五氟、六氟、邻氟和对氟等多品种氟苯中间体产品。

4.2 发行人与可比公司的投资价值比较

（1）盈利能力对比分析

公司与永太科技相比，2020 年及 2021 年毛利率平均值基本持平，其中，2020 年公司综合毛利率略高于永 太科技同期毛利率，主要系 2020 年永太科技锂电及其他材料类产品处于产能扩张阶段，产品收入规模较小，产 品毛利率低；2021 年公司略低于永太科技，主要系 2021 年永太科技毛利率较高的锂电及其他材料类收入占比 提升所致；2022 年和 2023 年上半年，公司毛利率优于永太科技，主要系后者锂电及其他材料类业务毛利率下 滑，公司主营业务盈利相对稳定。2023 年，永太科技工业行业毛利率为 7.00%，较 2022 年下降 29.12%，主要 系其自身锂电及其他材料业务受碳酸锂价格暴跌影响毛利率由 2022年的 39.59%下降至 2023年的-28.31%所致， 发行人未涉及相关行业因此未受碳酸锂价格暴跌影响。永太科技植保类业务毛利率较 2022 年下降 3.35%，与公 司毛利率趋势及变动幅度基本保持一致，巍华新材整体毛利率水平优于永太科技。

公司与中欣氟材相比，2020 年-2023 年毛利率均高于中欣氟材，期间公司综合毛利率分别为 47.65%、42. 21% 、 47.44%、45.64%，高于中欣氟材同期毛利率 32.49%、28.44%、28.84%、10.17%，主要系其与公司产业链长度及 产能利用率存在差异。公司产业链更长，从基础化工原材料甲苯及氢氟酸做起，生产出氯甲苯及三氟甲苯中间 体，并进一步加工成三氟甲基苯系列深加工产品；而中欣氟材农药及医药产品上游原材料为四氯苯酐、氟化钾、 三氯化铝、2,4-二氯氟苯等，以含氟中间体为主，公司相较其在产业链上具备明显优势。同时，2020 年、2021 年 及2022年，公司产能利用率分别为 98.39%、92.64%和 87.15%，中欣氟材精细化工行业产能利用率分别为 69.82% 、 76.60%和 78.37%，公司三年平均产能利用率较中欣氟材高约 24%，产能利用率的提升会减少公司制造费用。根 据招股说明书，考虑公司不自产氯甲苯、三氟甲苯及产能利用率对制造费用的影响后，测算公司 2020 年、2021 年和 2022 年综合毛利率为 33.12%、29.06%和 28.51%，与中欣氟材毛利率基本持平；2023 年，中欣氟材精细化 工毛利率较 2022 年下降 18.67%，主要系受下游市场需求下滑、行业内卷加剧等影响，其部分产品市场价格大 幅下降，导致农药及医药板块收入下降比例高于成本变动的比例；其次，2023 年中欣氟材先后在 2023 年第二、 三、四季度进行氟苯、DFBP 项目、电子级氢氟酸及 DEX 吸附剂、四代制冷剂等新项目的试生产，上述项目处 于工艺优化调整和产能爬坡释放阶段，对应项目的折旧摊销费用、能耗、人员工资等成本大幅上升。发行人与 中欣氟材细分产品及产品具体应用存在一定差异，且发行人在三氟甲基苯系列产品中占据领先市场地位，下游 产品需求刚性及公司议价能力较强，公司 2023 年毛利率变动趋势与中欣氟材一致，变动幅度低于中欣氟材具备 合理性，巍华新材整体毛利率水平优于中欣氟材。

公司与可比公司中欣氟材、永太科技均属于有机氟化物-含氟精细化学品细分行业，但三家公司在主要原材 料及主要产品类别、产品用途及下游主要客户也存在较大不同。因此，公司毛利率与中欣氟材、永太科技存在 一定差异。 综上所述，根据对公司及可比公司近三年财务指标、产品类别、产品用途、上下游情况进行对比分析，公 司经营和盈利水平相对更为稳健，整体毛利率水平高于可比公司。

（2）主要期间费用对比分析

销售费用对比：2020 年-2023 年，公司营业收入实现快速增长，销售费用率呈逐步走低的大体趋势，与中 欣氟材销售费用率相当；2023 年，公司销售费用率低于中欣氟材，主要系其收入下降同时销售佣金大幅增长所 致。同时，永太科技销售费用率高于本公司及中欣氟材，主要系永太科技产品范围广，市场推广难度高于产品 更为聚焦的巍华新材及中欣氟材，加之其人员数量较多，使得其佣金费用、市场开发费用及职工薪酬占营业收入比重均高于公司及中欣氟材。综合来看，销售费用率方面巍华新材均优于中欣氟材和永太科技。

管理费用对比：2020 年-2023 年，与中欣氟材相比，公司剔除股份支付后的管理费用率低于中欣氟材，主 要原因为：①公司管理人员数量较少，管理费用中职工薪酬占收入比重较低；②公司费用控制能力较强导致其 他费用率低于中欣氟材。此外，与永太科技相比，公司管理费用率远低于永太科技，主要系永太科技产品范围 广，人员数量及资产规模远大于本公司，导致其管理费用中的职工薪酬及折旧摊销占收入比重均远高于本公司。

研发费用对比：2020 年以来，公司剔除股份支付后，研发费用占当年营业收入的比重分别为 3.31%、3. 42%、 3.74%和 3.81%，整体水平与永太科技相近，明显优于中欣氟材，表明公司在行业内研发投入力度相对较高，持 续的研发投入为公司快速发展奠定了基础。

从经营和财务层面综合来看，发行人盈利表现近年整体上优于可比公司，且 2019 年之后成长相对较快，盈 利能力和水平更为稳定，同时费用率控制较好，研发投入高于可比公司。公司净利率维持在较高水平，主要原 因系：

① 行业地位优势

在国内三氟甲基苯系列产品的市场中，公司优势较为突出，不仅产能规模大，同时拥有完整的产业链，是 行业内知名的龙头企业。公司客户以 BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC 等国际化工巨头及联化科技、颖泰 生物等国内民营知名企业为主，客户结构稳定。

②产品链齐全，抗风险能力较强

报告期内，三氟甲基苯系列产品为公司主营业务收入的主要构成部分，三氟甲基苯系列产品主要包括对氯 三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯、间三氟甲基苯酚等 10 余种产品类别，覆盖三氟甲 基苯工艺系列绝大部分产品，是国内产品覆盖最全、产销量最大的三氟甲基苯系列产品供应商之一。公司同时 为国内较大的氯甲苯系列产品供应商，主要对外销售氯甲苯产品包括邻氯甲苯、2,6-二氯甲苯等。公司依靠丰富 的产品链，能避免某种产品因市场原因导致经营风险，有效提升公司的抗风险能力。

③产业链长度较长，产品附加值较高

公司从基础化工原材料甲苯及氢氟酸做起，生产出氯甲苯及三氟甲苯中间体，并进一步加工成三氟甲基苯 系列深加工产品。公司部分产品如 2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、间三氟甲基苯酚等经多步骤 半成品深加工，产业链较长，产品附加值更高。

④产能利用率高，规模效应明显，产品竞争力强

公司氯甲苯系列产品及三氟甲基苯系列产品产能逐渐释放，氯甲苯系列产品产能由 2020 年的 39,500.00 吨 提升至 2022 年的 90,180.00 吨，三氟甲基苯系列产品产能由 2020 年的 54,700.00 吨提升至 2022 年的 70,100.00 吨。同时，伴随公司产能扩张，公司产能利用率基本维持在较高水平，2020 年至 2023 年，公司氯甲苯产能利用率分别为 93.42%、90.09%、80.52%、75.82%，三氟甲基苯系列产品产能利用率分别为 101.98%、95.28%、95. 69%、 87.96%，其中 2023 年受行业等外部因素一定程度的影响。公司产能的不断释放及产能利用率的较高水平能够在 满足客户日益增长的产品需求同时获得规模效应，进一步降低生产成本，提升公司产品的竞争优势。

⑤经营管理良好，业务战略布局稳步展开

公司深耕的精细化工领域产品稳定化程度高，精细化工企业的核心竞争力体现在企业对细分领域精细化工 产品衍生开发技术、对生产工艺的经验积累及创新能力。此外，公司主营业务突出，各期主营业务收入占营业 收入的比例均超过 95%，且公司重大资本性支出主要围绕主营业务进行，扩大公司产能，符合公司战略发展方 向，能够强有力促进公司主营业务的长足发展，从而进一步增强公司的核心竞争力。

综上所述，从经营和财务层面指标来看，公司盈利表现近年整体上优于可比公司，且 2019 年之后成长相对 较快，盈利能力和水平更为稳定，同时管理、销售等费用率控制较好，研发投入高于可比公司。2023 年面临下 游市场需求回落等外部不利因素，公司依靠自身在细分行业的优势地位及突出的品牌、质量优势，业绩规模仍 维持在较高水平，公司 2023 年经营业绩表现也显著优于同行业可比公司，后续竞争优势有望继续维持。综合来 看，与可比公司相比，发行人具备良好投资价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）