2024年2C金融信息服务商行业深度报告：行业马太效应明显，高beta弹性特征突出

1、 监管趋严，集中度较高，马太效应突出

2C 金融信息服务商满足个人投资者多维度需求，持牌公司可以额外提供投资建议。 （1）个人投资者投资股票产生的需求主要由证券公司和金融信息服务商解决。其中， 股票交易和信用交易的需求主要由证券公司经纪业务和两融业务覆盖；获取财经资 讯、股市行情、金融数据、投资建议等需求由 78 家持牌证券投资咨询公司、具有证 券投资咨询资质的证券公司以及其他非持牌机构共同满足。 （2）2C 金融信息服务业务是指，证券分析软件开发商和证券信息服务商为个人投 资者提供金融信息、专业分析工具、交易策略、研究报告和数据库等服务，满足个 人投资者金融信息获取、分析、决策、交易、投教相关需求，多以销售软件终端形 式收取金融信息服务费。 （3）金融信息服务商通过上游（交易所、数据提供商、资讯提供商）获取证券交易 行情、金融数据、财经资讯等信息和数据，整合加工后通过网站平台或 APP 提供给 终端客户；持有证券投资咨询牌照的公司可以额外为客户提供投资建议。

金融信息软件服务行业规模持续扩张，个人业务复合增速高于全行业，预计未来保 持增长。据弗若斯特沙利文数据，2021 年末金融信息软件服务行业市场规模达 113 亿，其中个人业务 74 亿，占比 65%。金融信息软件服务市场规模保持增长，2017-2021 年 4 年 CAGR 达 17.7%，其中个人业务 CAGR22.7%，机构业务 CAGR10.3%。

独立证券投资咨询公司是 2C 金融信息服务商重要组成，该类公司业务主要通过软 件工具开展。（1）独立证券投资咨询公司多数为民营模式、独立经营，有自身独特 的公司规划和市场化的盈利模式。证券投资咨询业务是核心业务，该业务需要向证 监会申请牌照，业务主要服务个人投资者，早期以会员制为主，目前大部分公司通 过各类软件工具（证券分析软件、荐股软件）开展。（2）2024 年 5 月末，证券投资 咨询公司为 78 家，监管加大准入门槛的背景下，行业公司数量保持相对稳定，经营 不善的公司在出清。而行业人员数量整体呈增加趋势，近 5 年仍保持较快增长。（3） 2021/2022 年证券投资咨询公司行业收入体量 123/141 亿元，同比+33%/+12%，净利 润 10.0/7.4 亿元，ROE 为 12.7%/8.5%。（4）行业收入以证券投资咨询业务为主，投 资咨询业务以销售软件产品和传统荐股业务为主。2022 年软件销售产品占证券投资 顾问业务的比重达 54%，占证券投资咨询业务的比重达 50%，超过传统荐股业务。

投资咨询机构监管政策趋严，全面提高个人业务展业要求，推动行业集中度提升。 2020 年 4 月，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》，在大 幅提高准入门槛的基础上，重启证券基金投资咨询机构的准入，同时强化股东资质 要求，对不符合资质要求或者严重违法违规的机构坚决出清。政策对向普通投资者 的荐股行为提出更高展业要求，全面提高经营和违规成本，推动形成只有少数优质、 规范机构方可开展此类业务的局面。监管对证券投资咨询机构和从业人员行为加强 管理，重点关注各公司业务合规性。 监管加大检查力度，合规管理能力是关键。针对不当营销和违规经营问题，证监会 加大检查力度，2018 年证监会对 58 家咨询机构或其分支机构采取行政监管措施，其 中对 35 家采取责令暂停新增客户的行政监管措施。2019 年行业收入回落或与相关机 构受处罚有关。截至 2024 年 3 月末，有 19 家证券投资咨询机构或其分分支机构被 采取暂停新增客户监管措施。行业加大合规管理系统投入，2022 年行业建设合规信 息管理系统已投入资金 6.25 亿元，同比+96.54%，55 家公司合规信息管理系统已经 建好并使用，占行业的 73%，行业规范化程度进一步提高。

证券投资咨询行业集中度高，盈利能力分化明显，头部公司获取行业主要利润。2023 年证券投资咨询行业总资产、净资产 CR10 分别为 65%、79%，营业收入、净利润 CR10 分别为 54%、155%，行业集中度较高，行业 39 家公司盈利，36 家亏损，各公 司盈利能力差异明显。员工人数 CR10 为 42%，人员集中度较高。我们认为，除了 监管趋严、牌照经营特征外，行业本身具有规模效应，无论是流量获取、产品研发 等均需要持续投入，上市公司在品牌效应、资金实力、人才建设、合规管理系统上 均有更大优势，带来市占率持续提升。

2C 金融信息服务商竞争格局：同花顺、指南针、益盟股份保持行业领先位置，九方 财富高速增长，近 5 年跃升为行业头部。我们选取 8 家已上市的 2C 金融信息服务商， 8 家样本公司中 6 家具有证券投资咨询牌照，2023 年收入占比 92%。（1）2012-2013 年，大智慧业务体量领先于可比公司，2014 年 6 月大智慧公告决定暂不参加证券投 资咨询机构 2013 年度年检，从而不再持有证券投资咨询牌照，收入体量下降。（2） 2015 年牛市叠加移动互联网兴起，同花顺收入份额快速增长。（3）2019 年以来，九 方财富乘短视频流量东风，收入份额实现快速增长。

2、 供需两端升级推动行业渗透率提升，业务弹性较强

渗透率有所提升，受供需两端升级共同驱动。8 家样本公司的 2C 金融信息服务收入 渗透率有所提升，2018-2023 年平均渗透率为 0.8%，较 2012-2017 年平均渗透率 0.6% 有所提升。2C 金融信息行业供需两端升级，推动渗透率提升：（1）需求端来看，个 人投资者呈现专业化、成熟化的趋势，对金融信息服务和投资咨询服务的需求增加， 对服务的品质要求进一步提高。（2）供给端来看，一方面金融信息服务商提供的产 品类型不断丰富，满足不同投资者的多元化、差异化需求。另一方面，新媒体的出 现，直播、短视频等提高了与股民互动的粘性和方式，也助推了业务渗透率的提高。

2C 金融信息服务弹性优于券商经纪收入和成交额，主因行业竞争格局更好、业务需 求弹性更大以及软件预付款模式影响。2C 金融信息服务业务盈利弹性高于券商经纪 业务和个人投资者成交额，2015 年指南针、同花顺 2C 业务现金流同比分别增长 255%/363%，高于券商经纪和个人投资者成交额的 159%和 252%。我们认为 3 方面 原因：（1）2C 金融行业竞争格局向头部集中，价格竞争有限。（2）业务需求弹性更大，牛市时用户数、转化率和 ARPU 值均受益。（3）软件类产品多为预付款模式， 使得盈利弹性更强。

2C 金融信息服务收入增速优于券商经纪，优于证券公司的投资顾问业务。 样本公司 2C 金融信息服务收入/券商经纪业务收入比率明显提高，2C 金融信息服务 收入增速优于券商传统经纪业务收入。与 2C 金融信息服务行业相比，证券经纪业务 集中度较低，竞争激烈下行业佣金率持续下降拉低了经纪业务收入，2008 年至今经 纪佣金率呈持续下降趋势。此外，券商的投资咨询业务收入增速亦优于经纪业务。 样本公司 2C 金融信息服务收入/证券公司的投资顾问业务比率明显提高，2C 金融信 息服务收入增速优于证券公司的投资顾问业务。我们认为：（1）金融信息服务商在 投资咨询业务上更加聚焦，在新媒体使用、互联网拓客等方面更具优势，在金融数 据加工等数据服务上也有优势。（2）券商的投资咨询业务是总部和分支机构分支协 作，总部负责投顾业务规章制度、投研体系、风控体系的构建，以及业务组织形式、 推广、培训、指导及系统支持等，分支机构负责投顾业务具体开展，其优势是有庞 大的证券用户基数，有较深入的研究内容储备。据中证协专项调查，近年来券商传 统投顾签约带来的差异化佣金投顾签约收入及收入占比逐年收窄，以标准化、产品 化为特色的互联网投顾产品及服务业务的收入效果逐年凸显。

机构化、股民专业化趋势凸显，单活跃股民价值有所提升，预计未来行业保持平稳 增长，核心关注 beta 弹性。 （1）机构化趋势下，个人投资者增速放缓，活跃股民数量保持相对稳定：2015 年 起个人投资者交易量占比呈下降趋势，新开户数增速放缓、下降，机构化趋势凸显。 伴随新开户数下降，以及存量客户流失，个人投资者人数增速放缓，截至 2023 年 8 月，个人投资者人数 2.2 亿人，较 2023 年初+4%。历经市场长周期，活跃股民数量 （个人持股账户数）保持相对稳定，2022 年末存续有效户为 4626 万人，2011-2022 年 11 年 CAGR 为 3%。 （2）股民结构变化明显，中高净值人群占比提高：个人投资者持股账户数以及市值 结构来看，10 万以下个人投资者数量占比和市值占比呈下降趋势，反映中高净值股 民占比提高。 （3）复盘看全市场单活跃股民价值有所提升，预计由付费转化率驱动，预计行业未 来平稳增长，核心关注 beta 弹性：我们测算，2014-2023 年全行业收入 9 年复合增 速 17%，活跃股民数量 9 年复合增速 5%，单活跃股民价值 9 年复合增速 12%。其中， 2016-2021 年单活跃股民价值由 299 元提升到 390 元，假设 2021 年全市场 10%付费 转化率，APRU 值是 3900 元，该阶段单活跃股民价值的提升预计由付费转化率提升 所驱动。2022-2023 年单活跃股民价值分别为 433、400 元，预计受市场低迷影响， 付费转化率和 ARPU 值均有一定压力。伴随行业供需升级，付费转化率长周期或保 持提升，预计行业未来收入平稳增长，核心关注 beta 弹性。

3、 头部公司具有完善高效的商业模式，内生发展关注新媒体 形式、新技术赋能，外延关注 2C 业务协同

行业商业模式：2C 金融信息服务商业务收入核心要素包括用户数、转化率、ARPU 值，对应 3 部分经营环节，分别为流量池构建、运营与变现。通过分析头部金融信 息服务商的商业模式，我们发现：（1）由于各公司自身禀赋不同，流量池构建主要 分为自建流量池和外部买流；（2）不同的流量体量和获客成本决定了差异化的运营 模式，各公司营销漏斗模型的效率决定转化率；（3）模式打法及可变现方式是影响 ARPU 值的核心，满足个人投资者多维度需求能够带来更高的客户黏性和单客收入。 此外，不同的变现方式会反作用于流量池构建与运营的能力圈范围。在全流程中， 软件/产品/服务是贯穿流量池构建、运营及变现的核心抓手。

各公司对比： （1）流量平台型：同花顺、东方财富通过自身禀赋（股票交易 APP/股吧）获得自 然流量。依靠 APP 内容运营推送和销售人员电销共同促进付费转化，转化率更多受 行情因素影响。基于庞大流量池，两家公司拥有多种变现路径，有助于提高单客价 值。由于获客成本较低，同花顺、东方财富净利率相对较高。 （2）外部买流型：指南针、九方财富、益盟股份通过外购流量获得用户信息。凭借 自身强大的电销团队、运营团队，配合营销策略转化用户，转化率受各家营销漏斗 模型的效率影响（营销体系）。变现方式主要是金融信息服务业务。销售驱动模式的 公司人员更多，截至 2024 年 6 月 20 日，指南针、九方财富、益盟股份从业人员分 别为 1757、1672、1331 人，行业排名领先。九方财富、指南针投顾人员分别为 344/255 人，排名第 1/第 3。

同花顺、指南针、九方财富在客户画像、产品定价、营销策略上有差异。 （1）同花顺为自建流量池，2023 年每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均 约为 1,447 万人，每周活跃用户数约为 1,936 万人。公司基于流量池进行“超市货架” 模式销售多类型产品和功能插件，定价从几十到几万不等，满足长尾用户和高净值 客户需求。 （2）指南针通过向各媒体平台投放广告获得用户信息、推广软件及 APP，电销客户 就开发的软件终端进行体验式营销，客户 ARPU 值随低、中、高端产品的使用而提 升。指南针产品定价范围在 1580 元/年至 50000 元/年区间，同时销售功能插件。 （3）九方财富通过在各种媒体平台（包括传统媒体、互联网终端及 MCN 频道）制 作及分发优质内容建立流量池，截至 2023 年 12 月 31 日，九方财富共有 374 个在多 个互联网平台上运营的 MCN 账号，累计拥有约 3890 万名粉丝。2023 年末，九方研 究所有 124 名专业人员进行产品与服务内容开发。九方财富从业人员通过向私域客 户持续输出市场观点进行营销转化，在线高端投教和金融信息软件服务面向中高端 客户群体，定价相对较高。

市场低迷环境下，行业付费客户获客成本提升。根据九方财富招股书，2019-2022 年 前 10 月，九方财富付费用户获客成本为 5219/9303/6091/14003 元，2022 年付费客户 获客成本有所提高。一方面，市场低迷影响付费转化率，进而影响付费用户的获客 成本。另一方面，产品策略的变化会影响付费客户受众，使得付费客户数量波动， 进而影响付费客户获客成本。预计全行业在市场低迷环境下，付费客户获客成本有 所提升。

研发费用与 AI 赋能：2023 年同花顺、东方财富研发投入金额 11.8/10.8 亿元，研发 费用率 33%/10%，投入金额在行业领先。使用场景、金融数据与持续研发投入是 AI 技术在金融领域业务应用落地的必要因素，头部 2C 金融信息服务商拥有竞争优势。 看好 AI 技术赋能的 2C 金融服务业务在相关场景的应用落地，有望提升用户转化率 和 ARPU 值。

行业发展趋势展望：2C 金融信息服务业务满足个人投资者投资相关需求，核心优势 在于服务个人客户的完整商业模式高效运转。基于该优势，各公司外延收购证券、 基金代销牌照后，能够与原有业务实现较好的协同效应，实现跨越式发展。关注 AI 技术赋能业务，促进内生发展，提升转化率与 ARPU 值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）