2024年电力设备与新能源行业中期策略：看好出海、新技术与盈利反弹机会

新能源车：优选格局清晰，盈利能力稳定或触底环节龙头以及新技术

我们预计中国需求延续强势，期待欧洲市场复苏

5M24 国内新能源车销量同比+32.5%，PHEV 车型表现亮眼。今年来新能源车价格继续下降， 渗透率持续走高，根据中汽协数据，5M24 国内新能源车合计销量 389.5 万辆，同比+32.5%， 月度渗透率同比提升，24 年 5 月渗透率达到 39.5%，同比提升 9.4pct。其中，以比亚迪、问 界、理想等为代表的插混车型表现亮眼，根据乘联会数据，5M24 PHEV 乘用车销量超 132 万辆，同比+70.1%，同期 BEV 乘用车同比增速仅 17.4%。主要系 PHEV 使用成本优势突出， 且无续航里程焦虑。

海外新能源汽车销量暂时承压，欧洲 PHEV 重获青睐。根据 Marklines 数据，美国 1Q24 新能源车销量 35 万辆，同比+11%，增速显著放缓。欧洲 1Q24 新能源车销量 62.3 万辆， 同比-2.23%，欧洲汽车消费整体较为低迷，去年补贴政策退坡后，渗透率提升进程暂时停 滞。由于基础设施建设相对滞后以及 IRA 法案中补贴政策加强对于本土制造限制导致电动车 相较于燃油车价格劣势放大，美国市场销量增速也出现明显放缓。此前由于补贴政策影响， 欧洲市场纯电动车型占比逐渐提升，PHEV 车型表现一般，PHEV 车型得益于对充电基础设 施依赖度较低销量重获增长，1Q24 欧洲七国（英国/德国/法国/意大利/西班牙/瑞典/挪威）BEV 车型销量同比+0.9%，而同期 PHEV 车型销量同比+7.5%，增速明显快于 BEV 车型。

我们预计全球2024/2025年新能源车销量增速22%/22%，动力电池装机量增速22%/23%。 考虑汽车以旧换新政策刺激以及新能源车持续降价，中国市场新能源车渗透率保持较快提 升速度，我们预计 24 年国内零售销量 1020 万辆，同比+25%；2025 年销量 1253 万辆， 渗透率 45%（2024 年 4 月 18 日《全面布局新能源结构件，客户优质》）。欧洲市场因补贴 退坡销量增长暂时回落，我们下调欧洲市场销量，但长期碳减排目标明确，25 年起销量增 速有望同比提升，我们预计 24/25 年欧洲销量 317/361 万辆，同比增长 7%/14%（前值 353/403 万辆，2023 年 12 月 29 日《锂电材料复盘与 2024 年展望》）。美国补贴政策收紧 对电池以及电池本土化制造要求，导致享受补贴车型短期减少压制销量，随着车企调整供 应链，补贴车型有望增加带动新能源车销量回升，我们下调美国 24/25 年新能源车销量至 178/231 万辆（前值 199/258 万辆，2023 年 12 月 29 日《锂电材料复盘与 2024 年展望》）。 综上，我们预计 24/25 年全球新能车销量 1621/1984 万辆，同比+22/22%，考虑续航里程 提升对电池带电量要求提升，但单车带电量较低的插电混动车型占比或提升，假设单车带 电量基本稳定，动力电池装机量 860/1061GWh，同比+22%/23%。

产业链各环节格局优化，成本领先龙头份额有望持续提升

整车环节，23 年比亚迪市占率快速提升。2023 年国内新能源乘用车零售销量 774 万辆， 其中 CR10 78.1%，同比有所提升。行业集中度提升主要来自比亚迪份额进一步提升。比亚 迪销量超 270 万辆，同比+50.3%，市占率提升至 35.0%，同比+3.3pct。特斯拉/广汽埃安 分列 2/3 位，市占率为 7.8%/6.3%。吉利、长安、长城等传统车企市占率有所提升。5M24， 行业出现明显分化，比亚迪、特斯拉与广汽埃安市占率略微下降，分别为 33.4%/6.9%/4.6%， 而吉利汽车、长安汽车销量与份额同比上升。

电池环节，格局基本清晰，尾部产能逐渐出清，集中度预计持续提升。2023 年国内动力电 池环节 CR10 高达 96.9%，同比+2.0pct。宁德时代保持领先，23 年市占率达 43.1%，但由 于比亚迪终端销量同比快速增长，宁德时代份额同比-5.1pct，5M24 宁德时代市占率重新提 升至 46.7%。比亚迪 23 年市占率升至 27.2%，同比+3.8pct，5M24 下降至 25.1%。我们 认为动力电池的格局已经基本清晰，集中度提升是必然趋势：首先，整车头部集中化的趋 势下，电池环节尾部产能由于没能进入主流车企供应链成为实质上的无效产能，其次，再 融资收紧以及地方政府降杠杆下，产业内的公司尤其是相对后排的企业无法持续亏损抢份 额。 材料环节，格局优化大势所趋，产品同质化较高环节，成本领先优势明显的龙头份额有望 提升。23 年三元正极 CR5 为 60.7%，同比-0.3pct，竞争格局基本稳定。23 年磷酸铁锂正 极 CR5 为 68.4%，同比-6.1pct，但湖南裕能市占率大幅提升 6.9pct 至 32.0%。电解液 CR5 为 77.9%，同比+3.2pct，格局明显优化，龙头天赐材料凭借一体化成本优势，份额继续提 升，23 年提升至 36.4%。负极 CR5 为 66.4%，同比-2.7pct，集中度略有下滑。湿法隔膜 集中度虽然最高，但 23 年格局有所松动，CR5 为 84.06%，同比-2.9pct，龙头份额下滑较 为显著，主要系二三线企业生产效率提升，行业成本曲线趋于平缓，以及新进入者份额提 升。向后展望，我们认为行业调整期，龙头综合优势更为突出，行业分化加剧，尤其是产 品同质化相对较高的环节，成本优势突出的龙头份额有望持续提升。

材料价格与盈利能力或已基本触底，电池、结构件与负极龙头盈利韧性强

23 年以来，电池龙头盈利能力保持高位，材料环节盈利能力普遍下行，但结构件与负极龙 头盈利韧性较强。23 年材料环节供需进一步恶化，价格持续下跌，对冲电池价格下降压力， 电池龙头宁德时代盈利能力保持高位。材料环节 23 年盈利能力普遍逐季度下行，ROE 降 至低位，但结构件与负极龙头由于基数不高以及较好的成本控制能力，盈利能力韧性较强。 我们认为经过 22 年以来接近两年的价格下滑，当前材料环节龙头盈利能力降至低点，今年 二三线企业估计普遍微利甚至亏损，后续价格与盈利能力下滑空间已相对有限。

多数材料价格企稳甚至小幅反弹，磷酸铁锂、铜箔加工费价格后续或率先反弹。正极环节， 伴随着原材料价格回落以及竞争加剧加工费下调，磷酸铁锂与三元正极材料价格 23 年以来 显著回落，但 24 年以来价格下降速度明显放缓。负极环节，石墨化供需扭转，23 年价格 快速下探，带动人造石墨负极价格快速下滑，24 年 4 月份以来由于需求景气度较高，石墨 化价格环比略有抬升，人造石墨负极价格企稳。集流体环节，铜铝箔加工费 22 年以来持续 下行，铜箔价格降幅尤为明显，但 5 月铜箔价格触底反弹。电解液环节，23 年受六氟磷酸 锂以及添加剂、溶剂等原材料价格下降传导，价格持续回落，24 年以来六氟磷酸锂与电解 液价格仍在低位震荡，但已基本企稳。隔膜环节，降价开启时间较晚，随着新增产能释放 以及二三线企业生产效率提升，23 年起湿法隔膜与干法隔膜价格均持续下探。向后展望， 我们认为中游锂电材料环节经过接近 2 年的价格下降，行业盈利普遍承压，随着产能开始 加速出清，价格后续有望企稳修复，其中磷酸铁锂、铜箔环节行业盈利持续承压，行业已 普遍亏损，后续价格或率先反弹，其次为电解液、负极环节。

材料成本降幅收窄，动力电池非锂部分价格有望企稳，1Q24 或为电池企业全年盈利能力低 点。23 年以来，上游碳酸锂以及多数锂电材料供需关系扭转价格快速下降，材料成本下降 部分抵消电池价格持续下降对电池企业的盈利压力。1Q24 动力电池价格延续 23 年下降趋 势，但材料环节价格降幅收窄，或有望支撑电池非锂部分价格企稳。我们认为 24Q1 或为 电池行业全年产能利用率低点和盈利能力低点，随着 24Q2 动力和储能的需求环比提升， 电池龙头企业排产和产能利用率大幅改善，盈利能力或稳中有升。

新技术加速破局，关注固态电池、复合箔材等细分赛道

固态电池：与低空经济共振，关注政策利好及头部企业进展

24 年以来，低空经济的市场热度高企，催化固态电池板块上行。从 23 年底开始，我国政 府出台一系列支持低空经济产业发展的政策措施。在续航、安全性的要求下，固态电池成 为 eVTOL、无人机理想之选，有望在飞行汽车市场实现大量应用，催化固态电池板块行情 跟随低空板块演绎。 多家头部电池企业开展固态电池在低空领域的测试。从电池龙头企业宁德时代的进展来看， 当前正携手合作伙伴发力民用电动载人飞机领域，已完成 4 吨级试飞，公司预计 27、28 年 推出载人级别的 8 吨级产品。对于固态电池的产品规划，宁德时代首席科学家吴凯在 4 月 28 日第十六届国际电池技术交流会中表示，宁德时代目前全固态电池的成熟度在 4 的水平 （以 1-9 打分），目标到 2027 年达到 7-8 的水平；2027 年宁德时代全固态电池小批量生产 的机会很大。此外，国轩高科 23 年 12 月宣布与亿航智能签订战略合作协议。 下游新能源汽车市场固态电池进展密集。在新能源汽车市场，24 年 4 月 8 日上汽智己与清 陶能源合作的第一代光年固态电池亮相，其搭载车型智己 L6 将于 10 月正式交付；4 月 12 日广汽集团发布全固态电池，公司预计将于 26 年装车于昊铂；5 月 17 日国轩高科发布全 固态电池“金石电池”。我们预计下半年有望看到更多搭载固态电池的车型推出。 今年在政策方面，固态电池的战略意义也在不断提升，持续释放政策红利。我们建议后续 关注政策端重要利好，以及头部电池企业固态电池在低空、汽车等领域的应用进展，有望 进一步催化板块行情。

复合箔材：铜涨价驱动复合铜箔产业化提速，复合铝箔下半年应用有望起量

复合铜箔：铜涨价或加快应用端落地步伐。24 年以来，供给因素影响下，铜价持续走高， 国内铜现货价（长江有色市场口径）从年初 6.9 万元/吨持续上涨至 6 月 18 日 7.85 万元/吨， 涨幅达 14%。铜涨价将会提高锂电池中的负极集流体——传统铜箔的材料成本，复合铜箔 以塑料薄膜代替部分铜材料，有利于降低成本，在发挥负极集流体功能的同时提供更高的 安全性与轻量化配置，对传统铜箔形成有效替代。我们认为铜涨价将进一步激发铜箔的降 本需求，看好复合铜箔产业化步伐加快。

复合铝箔：安全性能突出，我们预计下半年应用端起量。在安全性的迫切需求下，复合铝 箔的应用端进展快于复合铜箔，技术路线基本确定——采用真空蒸镀工艺，且已有量产项 目。随着复合铝箔在车端陆续通过验证，我们预计 24年年中开始有望看到应用端起量加速。 箔材厂端，金美新材料的复合铝箔已经实现量产，纳力新材料、英联股份、安迈特、璞泰 来等企业正在加速布局中，我们建议关注相关订单与上车进度。

快充：跟踪新车型发布动态，看好快充带来的升级需求

电池厂陆续推出快充电池产品。宁德时代 4 月发布神行 PLUS 电池，能量密度 205 Wh/kg， 充电 10min 续航 600km，实现 1s1km，续航超 1000km；宣布神行电池今年内将配合推 出 50+款新车。5 月 22 日宁德时代董事长兼 CEO 曾毓群宣布宁德时代将推出 6C 快充 技术。国轩高科 5 月发布第一款全固态电池“金石电池”（采用 800V，6min 补能 60%）， 以及超快充 G 刻电池（充电 9.8min 补能 80%）、星晨电池（充电 5min 续航 350km）。 快充电池的推出为车厂快充升级提供有效配套，我们预计下半年将有更多电池厂加入推出 快充产品的队伍，有望带动行业技术革新。 多家车企陆续推出 800V 新车型。随着续航里程的问题被逐步解决，快速补能日益成为消费 者关注的焦点。从 2023 年下半年开始，“800V 快充”成为小鹏、吉利极氪、广汽埃安、上 汽智己等多家车企多款新车型的关键词。根据下游消费者需求以及电池厂快充电池的研发 生产情况，我们推测，2024 年 800V 车型有望陆续开启规模化交付，且会有更多新款车型 搭载 800V。

在行业标准方面，广州 5 月 27 日发布 14 项动力电池领域团体标准，其中 8 项快充电池团 体标准是我国首次统一电动汽车用快速/极速充电锂离子动力电池技术规范，将助力企业实 现多款超快充/极快充动力电池产品的开发、量产和整车搭载应用。 我们继续看好车厂快充升级趋势及其带来的桩端充电枪、充电模块、车端电池、熔断器等 器件更新迭代，建议持续关注新车型进展。

CTP/CTC：一体化趋势增强，关注结构件与水冷件企业

24 年出现产业积极信号，如采用 CTB 电池包的小米 SU7 发布、宁德发布基于 CTC 技术 的磐石底盘官宣落地阿维塔品牌，我们建议下半年关注宁德 CTC 方案的车企端新进展。我 们认为在 CTP/CTC 电池车身一体化的趋势下，结构件与水冷件企业有望受益。对于结构件 企业，在电池底盘一体化的方案下，其可以参与生产制造的结构件范围扩大，且在考虑冗 余用量的情况下，其单车价值量有望进一步提升。对于水冷件企业，采用集成方案时，由 于需要配合快充、电池热安全等散热需求，单车的水冷板用量增加，带来显著增量需求， 同时也直接利好相关水冷材料企业。

优选格局清晰，盈利能力稳定或触底环节龙头以及新技术

下半年关注格局清晰、盈利能力稳定的电池、结构件龙头以及盈利能力或率先触底修复， 龙头竞争优势明确的磷酸铁锂、电解液、负极龙头。行业整体需求增速降档，新增产能投 放明显放缓，各环节由成长期进入产能出清的洗牌期，各环节头部与尾部企业分化将日趋 明显。22 年至今经过近 2 年的压力测试，综合竞争力较弱的落后产能将逐渐被淘汰，技术 与成本领先的龙头有望进一步提升市占率。盈利能力层面，今年以来各环节价格已普遍企 稳，虽然供需仍然错配，但行业头部企业产能利用率明显修复，部分环节已出现提价势头， 有望逐渐修复盈利能力。优先推荐格局清晰、龙头地位稳固、盈利能力稳定的电池以及结 构件龙头，以及盈利能力或率先触底修复，龙头竞争优势明确的磷酸铁锂、负极、电解液 龙头。新技术方向，建议关注有产业事件或政策催化的复合箔材、固态电池等方向。

光伏：关注颗粒硅、电池新技术、出海美国企业

全球光伏需求旺盛，海外市场增长亮眼

国内需求维持快速增长，24 年 1-4 月光伏装机同比高增。据国家能源局披露，24 年 1-4 月 国内光伏新增装机 60.11GW，同比+24.43%。24Q1 新增 45.74GW，其中分布式光伏新增 23.81GW，同比+31.27%；集中式光伏新增 21.93GW，同比+41.12%。

海外出口量同比高增反应海外需求旺盛，但产业链价格下滑拖累出口金额。据海关总署数 据，24 年 1-4 月我国光伏组件出口量累计为 23.09 亿个，同比+22.47%；其中，2024 年 4 月出口量为 5.03 亿个，同比+15.17%。受产业链跌价影响出口额有所滑落，24 年 1-4 月我 国光伏组件累计出口总额为 119.19 亿美元，同比-32.26%；其中，2024 年 4 月出口额为 28.52 亿元，较去年同期的 44.62 亿元同比-36.09%。

下半年光伏仍有望保持较高增速，其中美国市场增长亮眼。据 BNEF 统计数据，23 年全球 光伏新增装机 444GW，同比+76%。考虑到光伏发电成本优势明显，我们预测全球光伏装 机仍将保持较高速度增长，预计 24 年全球光伏装机 530GW 以上，同比增长 20%以上。具 体看，预计欧美市场增长相对亮眼：据美国能源信息署（EIA）预测，24 年美国新增光伏 装机 44.7GW（其中公用事业级光伏新增装机 36.4GW、户用及工商业新增装机 8.3GW）， 同比增长 30%以上。随着下半年光伏装机旺季到来+国内政策端持续发力+美国市场需求有 望高增，我们预计全球光伏市场需求侧动能强劲，装机量保持高增速。

供需错配导致价格下滑，预计下半年价格仍将低位运行

23 年以来全产业链价格出现较大幅度下滑，多环节盈利均较大承压

23 年以来产业链价格普遍下滑。据 Pvinfolink 数据，2023 年硅料价格大幅下滑超 70%， 24 年以来硅料价格仍延续跌势，2024 年初至 6 月 5 日再度下滑 38.46%至 40 元/KG。硅 料价格下滑带动硅片、电池、组件等多环节价格持续下滑，辅材板块的热场、胶膜价格也 因产能持续释放以及原材料降价导致价格下滑。

价格已跌至底部区间，但预计短期内价格或仍将低位运行

当前主产业链各环节价格已击穿行业现金成本，价格继续降低空间不大。以硅料环节为例， 据大全能源 2024 一季报披露，公司多晶硅单位成本价为 45.99 元/KG，单位现金成本价为 40.50 元/KG。随着产能持续释放导致供需错配，产业链价格下探，当前多晶硅复投料均价 已低于 40 元/kg，击破企业单位成本与单位现金成本。

主产业链盈利均承压，行业产能开始逐步去化。由于当前光伏各环节亏损较严重，多家光 伏企业公告终止或延期生产项目，涵盖硅料、硅片、电池、组件等多产业链环节，行业逐 渐开始出清。企业盈利承压下，光伏行业普遍出现延期投产或终止项目建设现象。

尽管行业开始逐步出清，但考虑到产能持续释放，预计下半年价格仍将维持低位。具体看： 1）硅料环节，由于硅料厂 22Q3 加速扩产供需关系由紧转松，2023 年国内多晶硅料产量 大幅增加，行业集中度下滑。据 CPIA 预测，2024 年多晶硅环节产能超 210 万吨，同比 +46.85%。 2）硅片环节，一体化厂商深化硅片布局，新入者争相扩产，硅片名义产能持续扩张，行业 集中度趋于分散，格局恶化。据 CPIA 预测，2024 年硅片环节产能预计将超 935GW，同 比+50.32%。 3）电池环节，老旧 PERC 产能一方面存量较多，另一方面受新型产能挤压，价格呈持续 下滑态势，TOPCon/HJT 等新产能价格较 PERC 具备一定溢价，但电池整体仍呈现供需错 配态势。据 CPIA 预测，2024 年电池片环节产能预计将超 820GW，同比+50.46%。 4）组件环节，光伏产业链价格下跌导致利润大幅承压，中小企业缺乏订单支撑+成本劣势 较大，开工率较头部企业下降更大，导致订单更多向头部集中，行业集中度有所提升。据 CPIA 预测，2024 年组件环节产能预计将超 750GW，同比+50.30%。 5）胶膜环节：价格下滑但格局集中，龙头企业福斯特工艺控制+规模化采购带来的成本优 势明显，毛利率较二线企业持续保持领先。 6）玻璃环节：一方面，头部企业生产良率更高、大窑炉规模效应明显，同时听证会制度限 制行业无序扩产，行业供给扩张放缓，供需格局改善明显。鉴于产能进一步释放，供需错 配短期较难改善，预计价格仍将维持低位。

关注具备成本优势的颗粒硅、电池新技术，以及具备溢价优势的出海美国企业

产能供需失衡周期中，成本是企业竞争的核心要素，主要关注：1）具备成本优势的颗粒硅， 工艺跑通后产品质量已有明显提升；2）通过技术创新实现降本增效、渗透率快速提升的光 伏新技术，如 TOPCon/HJT，成本仍有下降空间，且销售端享受溢价；3）美国市场需求增 长快、销售价格高，关注具备美国本土产能、出口美国优势的组件龙头企业。

颗粒硅：成本领先品质提升，成本优势助力穿越供需失衡周期

颗粒硅成本优势明显，电价上涨进一步提升经济性。据协鑫科技数据，西门子工艺电耗 50kwh/kg 左右，颗粒硅技术仅需 13.8 kwh/kg，电耗优势明显。我们测算发现，在要素价 格相同（电价 0.35 元/kWh）的情况下，颗粒硅较西门子法具有 10 元+/kg 的生产成本优 势。考虑到当前多地优惠电价政策取消，电价持续上升趋势，电价越高则颗粒硅较西门子 法成本优势更为明显。在硅料供需错配，价格承压当下，我们看好颗粒硅凭借成本优势， 穿越周期。

产品技术快速迭代，颗粒硅品质提升明显，杂质含量、浊度双改善明显。相较于传统棒状硅， 颗粒硅具有体积小、无须破碎、制备工艺简单等特点，减排与成本优势明显。随着颗粒硅产 品不断迭代，综合耗电量显著降低，品质也快速进步。根据协鑫科技数据，5 元素总金属杂 质含量低于 0.5ppbw 的产品比重已从 23Q1 的 26%升至 23Q4 的 78.5%，18 元素总金属杂 质含量低于 3ppbw 的产品比重亦在 23Q4 升至 85%，颗粒硅浊度水平（NTU）<120 的产品 占比从 23 年 1 月约 20%显著提升至 23 年 12 月 93.1%。金属杂质、浊度双改善明显。

新型电池：溢价稳定+渗透率快速提高

TOPCon 组件溢价稳定，企业持续兑现行业技术红利。据 Pvinfolink 数据，182mm N 型 TOPCon 双玻组件与 P 型 PERC 双玻组件的溢价差异明显。随着 N 型产品技术进步与性能 提升，TOPCon 组件已被下游市场认可，组件溢价相对稳定。看好具有先进产能与新技术 导入的公司持续享受 N-P 迭代周期的超额收益。

产能释放+下游市场验证，TOPCon 电池片渗透率快速提升。据 CPIA 数据，2023 年 TOPCon 电池片市场占率达 23%，较 22 年 8.3%提升显著，预计于 2024 年迅速触及 62%的市占率高 峰，并在一定时间内保持市场主流。TOPCon 技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率， 产业化进程不断加速。随着 2024 年全产业链 N 型产能释放和以国央企为代表的下游市场验 证，看好 TOPCon 技术在本轮 N 型化浪潮中率先脱颖而出，相关企业收获技术红利。

出海美国企业：光伏装机需求旺盛，企业出海享受高溢价市场

美国光伏装机快速增长，市场空间广阔。据美国能源信息署（EIA）数据，美国 2023 年光 伏新增装机 33.18GW，同比+38%。EIA 预测，2024 年美国新增电力部门运营光伏装机 36.4GW（即公用事业的光伏装机，不含分布式光伏），新增 1MW 以上的户用、工商业光 伏装机 0.8GW，新增 1MW 以下的户用、工商业光伏装机 7.5GW，合计 2024 年新增光伏 装机 44.7GW，同比+34.72%，维持高增速增长。

美国光伏高溢价市场，国内企业出口盈利能力高。根据 2024 年 5 月 29 日 Infolink 报价， 中国市场 182/210mm 单晶 PERC 组件为 0.31 元/瓦，折合 0.043 美元/瓦；欧洲市场为 0.115 美元/瓦；美国市场为 0.300 美元/瓦，较中国溢价空间显著。2024 年 6 月 6 日，拜登政府 结束对东南亚四国光伏组件进口关税豁免。受此影响，东南亚产能盈利能力或受打击，多 家头部组件厂正推进美国本土建厂计划。阿特斯 5GW 组件产能已于 2023 年底率先投产， 目前已批量出货，公司预计 5GW N 型电池片将于 2025 年底投产。看好具有海外产能、渠 道优势的企业在光伏出海竞争中占据卡位优势，享受美国高溢价市场红利。

风电：2H24 开工、招标量有望双升，看好海风+出海链

国内外风电需求高景气，海风装机高增可预见性较强

国内风电新增装机保持增长态势，海风招标同比增长。根据国家能源局数据，2024 年 1-4 月国内风电新增装机 16.84GW，同比增长 18.59%。同时，国内 1-5 月海上风电新增招标 量 3.05GW，同比增长 6.27%。

国内风电经济性持续提升，24-25 年有望迎来海风装机大年。据金风科技统计，国内风电整 机月度投标均价由 23 年初 1755 元/kW 降至 1Q24 末 1563 元/kW，降幅 11%，主要受风机 大型化及整机价格竞争影响。根据 CWEA 数据，目前成本最低陆上风电项目 LCOE 已降至 0.15 元/度水平。同时，此前受审批因素影响的广东帆石、江苏大丰等项目均陆续开启招标 流程，有望在 24-25 年陆续开工，我们预计 24-25 年国内海上风电有望迎来装机大年，对 应新增装机量 10/15GW，同比增速 39%/50%。

欧洲风电边际改善明显，长期看风电经济性仍优：1）整机价格下降改善成本：随着钢价价 格回落，Vestas 风机价格已连续两季度下滑，1Q24 均价较 22 年高点下滑 16%；2）央行 降息减轻开发商融资压力：2024 年 6 月，欧洲央行召开货币政策会议，决定降息 25 个基 点。根据英国政府官网《Electricity Generation Costs in 2023》报告测算，到 2025 年投运 的海风、陆风项目 LCOE 有望降至 44/38 欧元/MWh，远低于天然气发电成本。 欧洲风电项目开发有望重回正常节奏。2023 年 11 月，英国政府宣布在第六轮 CfD 竞标中 上调海风电价确保海风项目顺利定标、欧盟委员会 2023 年 10 月 24 日发布“欧洲风电行 动计划”，提出加快审批速度、建立交互式数字平台用以发布各成员国项目拍卖计划，同时 促进电网建设等多项措施。结合风电项目经济性回暖，欧洲风电项目开发有望重回正常节 奏。根据 Wind Europe 预测，2024-2030 年欧洲地区陆风/海风新增装机量复合增速为 9.6%/35.2%，其中英国、德国、荷兰为海风装机主要大国。

海外风电需求增长带来国产出海机会

欧洲海风塔桩产能不足可预见性较强。根据 Rystad Energy 预测，即使在钢材无紧缺、各 本土厂商满产情况下，欧洲海风单桩及塔筒也会在 2027/2028 年出现供不应求的情况，若 考虑到非满产的情况，供给紧缺情况或提前来临，而由于塔桩产能落地需 2-3 年甚至更久， 随着欧洲海风需求高增，其塔桩供给或将出现紧缺。由于欧洲海上风电建设周期较国内更 长，其塔桩订货及生产一般提前两年（Rystad Energy 在测算需求中均假设已确定项目的塔 筒提前两年生产），因此在订单口径或提前反映欧洲本土产能供应不足问题，国内塔桩厂商 在欧洲订单有望提升。

国内头部厂商欧洲订单中标体量领跑国内同行。现阶段大金重工是除欧洲本土外唯一一家 能够提供超大型单桩的供应商，作为全球风电装备制造产业第一梯队的企业，公司在 2016-2018 年即通过 Vestas 及 GE 合格供方审核认证，2019 年起即在德国成立分公司， 开启欧洲布局；并在 2020-2021 年通过全球最大风电能源开发商丹麦沃旭能源的供方审核 认证。公司欧洲布局厚积薄发，在 2022-2023 年接连中标欧洲海上风电项目，规模达到近 百亿人民币。根据公司 23 年 6 月在官方公众号披露口径，公司已有产能为 100 万吨，结合 公司披露的在建基地情况，我们预计公司合计 240 万吨产能将在未来 2-3 年内逐步投放， 其中蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地均具备面向海外市场的运输能力。欧洲海风起量情况 下，海工施工船队或面临紧缺情况，公司自供驳船大大节省业主协调船队时间，较同行具 备交付优势。

欧洲海缆需求随海风项目需求及远海化发展高速增长。据 Rystad Energy 统计，欧洲陆上 阵列/海上阵列/海上送出缆 2030 年需求分别为 2022 年 1.45/6.78/14.29 倍，其中海风送出 缆增长远高于其他主要系海风项目远海化开发，离岸距离增加大幅提升送出缆需求。虽然 欧洲头部海缆供应厂商 Prysimian、NKT 及 Nexans 均有扩产计划，但较 2030 年需求增长 幅度仍有不足，溢出需求有望外溢至国产厂商。

国内厂商已开始陆续承接欧洲项目，头部海缆厂进度领先。根据各公司公告，目前国内仅 有头部三家海缆厂商有欧洲海风项目订单。由于海缆维修难度大，同时对海上风场发电安 全性及稳定性有较大影响，因此业主对海缆质量有更高要求，欧洲开发商对企业业绩资质、 产品生产过程考察更为严格，我们预计未来出海欧洲仍为头部海缆厂商占优。

建议配置海风业务占比高，具备出海弹性的海缆、塔桩环节

整机及零部件环节等待整机价格见底，盈利能力有望迎来拐点。由于整机当前仍处于价格 竞争阶段，产业链价格尚未见底情况下，整机及直供零部件环节价格均承压，下半年陆上 风机价格有望先于海上风机止跌，等待盈利能力拐点。 建议配置海缆、塔桩环节：1）盈利能力稳定：由于两环节价值量受大型化影响较小，盈利 能力较其他零部件更稳定，有望充分受益于风电装机量增长，同时海上风电业务占比越高 标的受益幅度越大；2）出口弹性较大：塔桩、海缆受益于海外供给紧缺有望在 24-25 年迎 来订单放量，同时由于海外订单盈利能力更强，龙头厂商或实现量利双升。

储能：国内储能高景气，欧洲户储向上拐点渐近

国内：采招需求旺盛，24 年有望维持高增

24年 1-5月国内储能装机持续高增。根据CNESA，23年储能装机规模21.5GW /46.6GWh， 同比+192.6%/193.1%；截至 2023 年底，我国新型储能累计装机 34.5GW /74.5GWh。根 据 CNESA，24 年 1-5 月并网规模为 4.8GW /17.8GWh，同比+6.3%/89.2%；其中 5 月并 网规模为 1.38GW/2.97GWh，同比+77.2%/101.3%，环比+11%/-42.2%。

储能采招需求旺盛，支撑 24 年储能装机。根据储能与电力市场，22 年完成招标的储能项 目共 44GWh，而根据 CNESA 公布的 23 年实际并网规模为 21.5GW/46.6GWh，22 年的 招标数据非常接近于 23 年的并网数据。我们认为招中标数据可作为装机的一个前瞻指标。 根据储能与电力市场，23 年储能采购需求共计 48.2GW/118.5GWh，是 22 年的近 3 倍， 24 年 1-5 月招标规模达到 18.35GW/52.65GWh，同比+82.9%/95.1%，采招市场维持强劲 增长态势，我们认为能够对 24 年国内的储能装机量形成有力支撑。

2023 年是工商业储能放量的元年，全年装机规模达到 4.77GWh。随着国内工商储政策不 断催化，各地分时电价政策落地、峰谷价差拉大，储能投资成本下降，工商业储能的经济 性逐步显现，行业开始快速发展，2023 年成为工商业储能的发展元年。根据 EESA 的统计， 2023 年中国用户侧储能新增装机规模 1.89GW/4.77GWh，同比增长 626.9%/412.9%。而 根据 GGII 的统计，2023 全年工商业储能出货量达 7GWh。

24 年 1-4 月的工商储备案规模已达 8.02GWh，高备案量有望支撑未来装机规模。工商储 仍处于快速起步放量阶段，从前瞻指标备案量上看，根据能源电力说数据，2023 下半年用 户侧备案规模达 4.18GW/10.00GWh，24 年 1-4 月备案规模 3.71GW /8.02GWh，高备案 量有望有力支撑 2024 年装机规模。根据 EESA 的估计，2024 和 2025 年国内工商储装机 规模将分别达 4.8GW/9.5GWh、6.15GW/14.3GWh，容量口径同比增速分别达到 99.2% /50.5%。根据当前备案量来看，我们认为后续装机规模存在超预期的可能。

我们中性预计 24 年国内整体装机规模有望达到 72.6GWh，增速达到 56%。24 年初至今储 能装机持续高增，前瞻指标招标市场表现强劲，我们认为能够对 24 年装机形成有力支撑。 光储产业链价格已经大幅下降，光伏配储项目的经济性与需求随之显著提升。配储要求更 高的市场化项目不断涌现，多地风光竞配亦将储能配置情况纳入重要考核标准，配储规模 有望随风光配储系数进一步提升。同时，政策也在密集出台，助推储能盈利模式走向完善， 加快市场化进程。在多方催化下，我们预计 24 年国内储能市场装机规模可达 65.1~79.9GWh， 同比增速达到 39.6%~71.5%；中性预计规模可达 72.6GWh，同比+55.8%。

美国：装机量高增，建设进度过半的项目占比显著提升

美国 3、4 月储能装机同比高速增长。根据 EIA 统计，24 年 4 月美国储能新增装机规模 523.3MW/1129.9MWh，功率口径同比+195.6%。24 年 1-4 月美国储能新增装机规模 1759.3MW/3089.1MWh，同比+186.3%/+830.5%。美国储能装机经过 1-2 月的淡季后，自 3 月以来数据表现强劲。

根据 EIA，建设进度过半的项目占比显著提升。从 EIA 建设时间安排上看，计划在 24 年投 运的功率规模高达 12.45GW。我们根据 EIA 数据对不同阶段的项目进行了分类统计，截止 24 年 4 月末，储能计划装机规模达 32.95GW，其中处于监管批准流程中的项目规模占比为 16.6%，自 23 年 9 月的 23.6%下降 7.0pct；建设进度＞50%的项目规模占比为 17.9%，自 23 年 9 月的 8.5%提升 9.4pct，项目建设进度过半的项目占比显著提升。

中长期需求存在支撑，年内并网高峰期有望来临。中长期来看，考虑到美国新能源占比提 升与老旧电网的矛盾激化，储能拥有多元化的盈利模式，同时政策再度为市场注入强心剂， 中长期美国大储市场需求强劲。短期来看，并网政策、原材料价格走势等影响均有边际改 善，此前需求是延后而非消失，随着并网高峰期即将来临，企业出货有望实现环比明显改 善。我们维持 24 年美国表前储能装机规模 35.4GWh 的预测（前期已发布于《美国大储有 望转强，国内企业加速出海》20240223），同比+47.6%。

欧洲：户储需求降幅收窄，去库拐点渐近

德国 24 年 1-4 月户储新增装机同比下滑，4 月降幅收窄。据 ISEA & RWTH Aachen University 统计，德国 24 年 1-4 月户储新增装机 1550MWh，同比-12.19%；1-4 月工商储 新增装机 56.2MWh，同比-1.92%；1-4 月大储新增装机 165.79MWh，同比+55.67%。其 中，4 月份户储/工商储/大储/新增总装机 338/12.3/35/385.3MWh，同比-9.63%/-12.14% /-4.37%/-9.26%。欧央行于 24 年 6 月 6 日宣布降息 25bp，正式掀起全球主要央行的“降 息周期”序幕，有望助力需求端回暖。

欧洲天然气价格基本恢复至 21 年中水平，批发电价呈下降趋势并逐步向居民端传导。截至 6 月 18 日，欧洲天然气价格为 34.67 欧元/MWh，基本恢复至 21 年中的水平。24 年 5 月 欧洲 28 国平均批发电价为 74.89 欧元/MWh，同比-7.0%，环比-0.02%。回顾 22 年至今， 欧洲批发电价已大幅回落，并逐步传导至终端电价。据 HEPI 统计，24 年 5 月欧洲整体终 端电价为 0.2291 欧元/kWh，与 24 年 1 月相比下降 8.43%；其中 5 月德国/爱尔兰/捷克电 价最高，分别达 0.3911/0.3755/0.3744 欧元/kWh。

海外新兴市场并网逆变器高增，带动相关公司整体出货环增。我们认为欧洲户储库存将在 24H2 回归正常水平，目前出货有所改善，但节奏略慢于光伏逆变器。光伏逆变器 Q2 季节 性改善叠加新兴市场起量，Q2 起出货呈现环比明显上涨态势。根据海关总署，逆变器 24 年 4 月出口额为 49.3 亿元，同比-27.8%，环比+15.2%，回升至 23 年 9 月左右的水平。据 企业反馈，组串式逆变器、微逆的订单/出货均有明显改善，带动企业整体出货环比明显改 善。旺季来临，板块相关公司排产、出货等利好信号持续释放带来催化，年内业绩有望实 现逐季环比提升。

国内大储维持高景气，欧洲户储向上拐点渐近

我们目前对于储能子板块的推荐排序为：国内储能、美国大储、欧洲户储。国内储能建议 关注盈利能力较为稳定的 PCS 环节；美国大储建议关注利润较为丰厚的集成与 PCS 环节； 欧洲户储板块临近库存去化拐点，近期或存在波段估值反弹行情，后续待出货情况更为明 朗，亦存在业绩估值双击可能。 国内：我们认为国内储能将延续高景气。储能并网与招投标数据持续强劲，24 年来光储产 业链价格已经大幅下降，光伏配储项目的经济性与需求随之显著提升。配储要求更高的市 场化项目不断涌现，多地风光竞配亦将储能配置情况纳入重要考核标准，配储规模有望随 风光配储系数进一步提升。在多方催化下，我们中性预测装机将达 72.6GWh，同比+55.8%。 考虑到业绩弹性和竞争情况，建议关注盈利能力较为稳定的 PCS 环节。

美国：中长期来看，考虑到美国新能源占比提升与老旧电网的矛盾激化，储能拥有多元化 的盈利模式，同时政策再度为市场注入强心剂，中长期美国大储市场需求强劲。短期来看， 并网政策、原材料价格走势等影响均有边际改善，此前需求是延后而非消失，随着并网高 峰期即将来临，企业出货有望实现环比明显改善。我们维持 24 年美国表前储能装机规模 35.4GWh 的预测，同比+47.6%。建议关注利润较为丰厚的集成与 PCS 环节。 欧洲：户储需求端受能源价格影响，增速有所放缓；降息或在一定程度上助力需求回暖。 去库仍在进行，我们预计有望于 24H2 完成，光伏逆变器好转节奏更快于户储。价格端，随 着海外户储赛道竞争加剧，我们认为去库完成后新签订单价格或将有所下降。近期板块相 关公司排产、出货等利好信号持续释放带来催化，年内业绩有望实现逐季环比提升，近期 板块或存在波段估值反弹行情。后续待出货情况更为明朗，亦存在业绩估值双击可能。

电力设备：持续关注出海、配电网、特高压三条主线

国内：新能源+稳增长调节需求，电网投资有望稳步增长

新能源+稳增长调节需求下我国电网总投资规模有望实现稳步增长。新基建是稳增长的重点 方向，新能源建设及电网投资将是拉动增长的主要发力点，在拉动经济、风光消纳、构建 新型电力系统等多重因素的影响下，电网总投资规模有望实现稳步增长。2023 年电网基本 建设投资额为 5275 亿元，同比+5.4%；24 年 1-4 月，我国电网基础建设投资额为 1229 亿 元，同比+24.9%；我们认为全年电网基本建设投资额增速有望达到 10%左右。我们认为新 型电力系统转型背景下，国内电网投资的主要方向在于两个方面：一是以特高压直流为主 的输电网建设，二是配电网建设。

特高压有望迎来建设高峰，有望具备中长期持续性

国家能源局提出做好新能源消纳工作，24-26 年特高压产业有望迎来建设高峰。“十四五” 期间，国网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投资 3800 亿元，年均投资 760 亿元。6 月，国家能源局发布《关于做好新能 源消纳工作 保障新能源高质量发展的通知》，明确年内将开工 3 直 2 交特高压工程，结合 24 年 5 月 17 日国网披露 9 直 5 交特高压储备项目，我们认为 24-26 年产业有望迎来建设 高峰，特高压行业有望进入投资兑现期。

配电网投资有望加强，加快数智化转型步伐

国家发布配电网高质量发展指导意见，国内配网投资有望提速。随着我国各级产业及居民 生活用电量持续增长，对电网容量需求随之不断提升，尤其是在负荷曲线尖峰化和高可靠 连续供电要求方面。配网的建设投资需求增长，需要提高设备冗余，以确保电网的稳定运 行。2024 年 3 月，国家发展改革委与国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展 的指导意见》，从政策层面支持配网发展，提出了我国配网高质量发展的目标：1）到 2025 年，建设安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统，实现配电网承载能 力和灵活性显著提升，分布式新能源接入能力达到约 5 亿千瓦，充电桩接入能力约为 1200 万台，推动数字化转型和新技术应用。2）到 2030 年，完成配电网柔性化、智能化、数字 化转型，实现主配微网多级协同、资源聚合互动，为分布式智能电网与大电网融合发展提 供支撑，推动实现高质量充电基础设施体系建设，以促进非化石能源消费目标的实现。我 们认为在政策支持驱动下，国内配网投资占比与增速有望提升。

数智化是协助提升电网能力的核心，是发展市场化的前提。随着新能源发电占比持续提升， 充电桩等新型负荷加速接入，电网的调节压力随之增大，数智化升级的要求提升。电网数 智化通过利用物联网、大数据、智能 AI、云计算等技术实现电源侧、负荷侧、储能侧的各 类可控资源的数据接入、数据处理。相较于传统电网，智能电网可以提供可靠、高效的电 力保障，通过合理削峰填谷，促进源网荷储资源灵活互动，兼容各类设备的接入，动态优 化电力资源配置，为提升电网效率和接纳新能源发挥着关键作用。数智化同时符合电改方 向，是电力市场化发展的基础。

全球：电网投资有望快增，国内企业加速出海

全球电网投资有望加速。当前全球新能源大规模并网带来电网扩容需求提升、新型负荷接 入带动用电端电气化程度提升、部分地区电网老化带来替换需求增加、基建投资与制造业 发展带来电网投资需求提升、数据中心发展带来电力质量与需求跃升，多方因素拉动下， 全球电网投资有望加速。根据 IEA 数据，海外电网投资在 2016-2019 年间持续下行， CAGR 为-2.6%，于 2020 年开始逐步复苏，2021-2022 CAGR 达到 5.9%，IEA 预计海 外电网在 2023-2030 年间的平均年投资规模需要达到 3700 亿美元。

变压器需求快速增长，欧美市场供不应求。以变压器为例，当前美国、欧洲市场尤为紧缺， 在新能源发电占比提升、电网更新、工业拉动、数据中心发展、疫情后补库等多重因素带 动下，需求端快速增长。而供给端产能较为紧张，地域冲突影响正常供应，海外企业扩产 意愿不强且节奏较慢，同时受限于上游原料以及熟练工人供应，产能存在瓶颈。参考 Wood Mackenzie 报告，截至 2023 年 Q4，美国大型变压器的交货时间平均约为 120-130 周， 根据供应商和规格的复杂性，交货时间从 50 到 210 周不等（对比来看，疫情前的交货时间 约为 30 - 60 周）。目前变压器紧缺情况没有缓解迹象。

海外电力设备需求外溢，变压器出口高增。变压器 24 年 1-4 月累计出口 129 亿，同比+27%， ＞10MVA/16kVA-10MVA/≤16kVA变压器分别为 43/44/37 亿元，同比增速 52%/59%/-9%。 电表 24 年 1-4 月累计出口 30 亿，同比+4%。电气控制装置 24 年 1-4 月累计出口 815 亿， 同比+3%，其中高压开关及控制 1-4 月累计出口 89 亿，同比+32%，低压开关及控制 1-4 月累计出口 726 亿，同比+0.1%。

持续关注出海、配电网、特高压三条投资主线。电力设备是优质的防守板块；而目前国内 外电网建设景气度高涨，投资增速中枢上行，细分赛道现高增趋势，估值有望看到向上催 化。我们建议持续关注出海、配电网、特高压三条投资主线。 1）出海：受益于海外市场紧缺带来的需求外溢，国内具备海外布局优势的企业加速出海， 且出海赛道壁垒较高，竞争格局更优。板块经历前期的估值上涨后，后续仍有望受益于海 外需求高增及盈利能力有望提升而实现业绩上修。 2）配电网：随着分布式光伏能源的大量并网，配电网需要由传统的无源网络转变为有源网 络，我们认为配网将进入长周期投资上行周期。其中，数智化是协助提升电网能力的核心， 是发展市场化的前提。功率预测、计量软件、灵活性能源等方面需求有望随之提升。 3）特高压：国家能源局明确年内将开工 3 直 2 交特高压工程，结合 24 年 5 月 17 日国网 披露 9 直 5 交特高压储备项目，我们认为 24-26 年产业有望迎来建设高峰，行业有望进入 投资兑现期，十五五期间特高压投资可能存在较高持续性。关注已规划线路的核准开工节 奏以及后续规划线路情况；此外，柔直线路渗透率有望提升，核心设备换流阀市场空间具 备更大弹性。

工控：行业有望迎来向上拐点，关注机器人量产定点进展

传统行业需求复苏，出海打开成长空间

PMI 波动回升，需求拐点可能出现在即。PMI 为前瞻性指标，反映采购经理人对未来 生产和经济活动的看法和预期。据国家统计局，2024 年 5 月中国制造业 PMI 为 49.5%， 环比-0.9pct，在连续两个月的扩张后回落。2024 年 5 月财新中国制造业 PMI 达 51.7%， 环比+0.3pct，为 2022 年 7 月以来新高，显示制造业生产经营活动扩张加速。上述两种数 据走势不同，主要系样本不同，国家统计局口径 PMI 主要研究大中型企业，财新口径 PMI 主要研究中小型企业。从财新中国制造业 PMI 分项数据来看，2024 年 5 月制造业供需持续 扩张，生产指数中消费品类生产增长强劲。

从库存周期来看，工业或逐渐从被动去库转向主动补库。根据工业企业产成品存货同比指 标来看，20 年 6 月开始回升，在 22 年 4 月左右达到顶峰。而 PPI（工业生产者出厂价格 指数）作为库存的先行指标，常领先库存出现拐点。根据 2000 年以来的历次完整周期来看， PPI 拐点基本领先工业产成品库存 2-6 个月。24 年 4 月，工业企业产成品存货同比+3.1%， 较上月增加 0.6pct；PPI 同比-2.5%，较上月增加 0.3pct。考虑到 PPI 指标已经呈现同比降 幅收窄特征，我们认为有望逐步进入工业库存拐点，即进入补库阶段。

24Q1 工业企业利润增速改善，工业产能利用率有所下滑。工业企业利润 2023 年同比下降 2.3%，利润总额 7.69 万亿元；24 年 1-4 月为 2.09 万亿元，同比+4.3%；从 4 月单月来看， 利润总额同比+4.0%，较 3 月实现转负为正。从产能利用率来看，23Q2、Q3、Q4 连续 3 个季度回升，24Q1 下滑。一方面市场已处于去库存后期，另一方面新产品上市、技术进步 等因素带动下，部分下游行业景气度已有回暖，我们预计下半年工控行业需求有望较上半 年实现一定程度改善。

纺织、包装等传统行业呈恢复性增长和稳步复苏态势，工控行业景气度有望回暖。根据睿 工业统计，2023 年中国自动化整体市场规模 2910.09 亿元（同比-1.79%）；2024 年 Q1 为 783.41 亿元（同比-1.46%）。分行业来看，项目市场中，纺织、包装、橡胶、塑料、工业 机器人、暖通空调等行业在 24Q1 同比、环比均实现增长；OEM 市场中，化工行业在 24Q1 同比、环比均实现增长。随着下游行业稳步复苏，我们认为工控市场有望迎来回暖。

我们预计 2024 年下半年整体市场有望实现改善，看好国内企业积极拓展海外市场。24Q1 大部分下游行业需求复苏尚不明显，随着技术更新迭代的带动以及行业去库结束、进入补 库阶段，有望逐步释放积极信号，我们预计 2024 年下半年整体自动化市场有望实现温和复 苏。24 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，我们认为 长期看，该政策的逐步落实有望为工控行业的发展持续注入动力。对于国内工控企业，海 外市场毛利率高于国内，且有利于打开成长空间，我们看好其出海打开量价齐升通道，不 断增强竞争优势，拓展东南亚等海外新兴市场。

人形机器人 AI 训练加速中，24H2 为量产前定点的重要观测期

OpenAI、英伟达等入场，AI 大模型持续赋能。AI 大模型助力人形机器人企业的运动控制 在强化学习方面持续进步，国外人形机器人企业在智能化表现方面整体优于国内企业。今 年人形机器人方面 AI 头部企业进展积极，3 月 19 日英伟达官宣发布人形机器人通用基础模 型 Project GR00T，进一步增强应用确定性，为产业方向定调。我们继续看好 AI 升级对于 人形机器人产业的助推作用。 电驱动成为主流技术方案，工业场景训练进行时。在技术路线上面，波士顿动力从液压改 为电驱动，有助于降低成本，同时坚定了目前采取电驱动方案的企业的信心，是人形机器 人走向通用化的重要标志。在应用场景上，多个人形机器人企业正在与工业企业开展合作， 如 Figure 与宝马、Apptronik 与奔驰、Sanctuary Al 与麦格纳、优必选与蔚来等。

24 年下半年为量产前定点的重要观测期，建议关注板块机会。在 6 月 14 日特斯拉股东大 会上，马斯克提出，预计 24 年底或 25 年初完成硬件更新，25 年将开始有限生产 Optimus 人形机器人。我们认为下半年为 Optimus 量产前定点的重要观测期，建议关注特斯拉线条 的头部 Tier 1 企业，以及传感器、丝杠等高壁垒、高价值量环节相关企业。

编辑：火腿肠