2024年威腾电气研究报告：配电业务行稳致远，光储并进蓄势待发

1 深耕母线业务，积极布局光伏、储能领域

国内首批母线制造商，布局光伏、储能打造全新增长点。公司 2004 年成立母线公司； 2007 年至 2010 年间，公司积极进行研发生产，业务实现快速增长；2007 年为 WavePro 系 列母线授权制造商；2008 年成立威腾铜业，涉足上游产业链提供产品原材料；2009 年自主 研发 LV 低压母线打破外资垄断加速国有产品替代进程；2010 年公司响应国家新能源政策 进军光伏领域；2013 年威腾成立子公司进军海外市场；2014 年重组江苏威腾配电有限公司 进军电气成套设备领域；2021 年实现科创板上市；2022 年子公司增设储能业务积极布局新 能源领域；2023 年被评为“专精特新”小巨人。

配电业务稳步增长，光储业务快速发展，业绩实现高速增长。2021-2023年，公司分别 实现营业收入12.54亿元、16.36亿元、28.48亿元，分别同比增长32.28%、30.48%、74.03%； 2021-2023 年，公司分别实现归母净利润 0.60 亿元、0.70 亿元、1.20 亿元，分别同比增长 25.90%、16.95%、72.30%。母线为代表的配电设备业务实现稳步增长，光伏、储能业务快 速发展，公司业务结构持续优化。2024Q1 公司营业收入达 7.95 亿元，同比增长 84.68%， 归母净利润达 0.35 亿元，同比增长 165.64%，公司业绩实现稳步增长。

配电设施、光伏新材、储能系统三大业务齐头并进。2021 年-2023 年，公司母线业务 实现收入 8.90、7.69、11.41 亿元，占总营业收入比例为 70.97%、46.97%、40.08%。公司深 耕母线业务多年，配电设备业务仍是公司最大收入来源，同时公司积极布局焊带及储能市 场，新业务维持高速增长态势。 产品结构调整，毛利率有望显著提高。2021 年-2023 年，公司配电设备毛利率分别为 19.7%、23.2%、24.5%，以母线为代表的配电设备业务实现稳步增长，盈利能力稳中向好； 2022-2023 年，公司光伏业务毛利率分别为 11.7%、10.0%，储能业务毛利率分别为 26.7%、 17.6%，受到上游原材料价格上涨等多方面因素影响，毛利率小幅下降。

公司股权集中，实际控制人控股比例 45.83%。截至 2024 年 Q1，公司实际控制人蒋文 功直接持有公司股份 22.32%，同时，蒋文功为江苏威腾投资管理有限公司及镇江博爱投资 有限公司实控人，直接+间接持股比例为 45.83%，公司股权集中。

2 布局切入储能业务，一站式服务打造核心优势

2.1 储能赛道迎来高速发展，经济性提升驱动长期增长

中国新型储能市场发展迅速，累计装机量已居世界前列。截至 2023 年 12 月底，中国 已投运电力储能项目累计装机 86.5GW，同比增长 45%。其中，抽水蓄能累计装机 51.3GW， 同 比 增 长 11%， 占 比 首 次 低 于 60%。2023 年 ， 中 国 新 增 投 运 新 型 储 能 装 机 21.5GW/46.6GWh，三倍于 2022 年新增投运规模水平。分场景来看，2023 年新能源配储、 独立储能快速推进，表前应用规模合计占比 97%。

新能源配储政策强驱动，国内大部分省份均已出台了新能源项目配置储能的比例及时 长要求。2021 年 7 月，国家发改委、国家能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建 或购买调峰能量增加并网规模的通知》，提出超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照 功率 15%的挂钩比例（时长 4 小时以上）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进行配建 的优先并网。目前国内大部分省份均已出台了新能源项目配置储能的比例及时长要求，大 多数省份要求按照 10%～20%的功率配置 1～4 小时的储能，且配置比例和时长呈增加趋 势。

源网侧盈利模式走向多元化，储能经济性持续提升。现阶段我国源网侧储能存在项目 利用率不足、成本疏导困难等问题，故“共享模式、收益灵活”的独立储能逐渐成为建设 重点。但独立储能容量租赁难达预期、电力市场收益处于较低水平，缺乏稳定可持续的商 业模式依旧是发展痛点。因此，加快储能成本疏导将成为政策长期引导方向。随着我国电力市场改革的不断深化，现货、辅助服务及容量市场成熟度已进一步加深，未来独立储能 收益呈现“短期靠补偿、长期靠市场”的特点。

经济性提升驱动工商储发展，国内工商储备案量高增。工商储盈利渠道逐步拓宽，除 了峰谷价差套利外，国内工商业储能的盈利来源还包括参与电网调节，包括需求侧响应、 需量管理、辅助服务等，以及各地的容量补贴、放电补贴和投资补贴等直接补贴。根据能 源电力说的不完全统计，仅 2023 年下半年，国内用户侧储能备案项目达到 1751 个，总规 模 超 过 4.18GW/7.17GWh。12 月 ， 全 国 用 户 侧 储 能 备 案 项 目 共 446 个 ， 总 规 模 1.38GW/2.51GWh，环比增长 228.57%/156.12%。备案量排名前三的省份分别为浙江、江苏、 广东。

2.2 储能解决方案供应商，业绩有望高速增长

一站式储能解决方案供应商，产品矩阵丰富。公司深耕高低压母线、中低压成套设备 多年，将丰富的输配电及控制相关技术运用于储能系统中，将电池、储能变流器、电池管 理、能量管理、电气及消防等多个系统或产品集成在一起，为客户打造一站式储能解决方 案，使储能系统的整体性能达到最优。以“全产品线布局、全产业链打造”为储能系统业务 的发展方向，公司依托现有网源侧储能系统产品向工商业储能系统、户用储能系统及便携 式储能产品拓展，最终建立以网源侧、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅的全 系列储能系统产品矩阵。

储能业务收入高速增长，原材料涨价导致盈利能力下滑。2022-2023年，公司储能业务 实现收入 0.72 亿元、3.51 亿元，2023 年同比增长 386.97%，储能业务实现高速增长，已经 成为公司主要收入来源之一。2022-2023 年，公司储能业务毛利率分别为 26.67%、17.64%， 受到上游材料价格上涨等多因素影响，盈利能力小幅下滑。

产能建设积极推进，业务规模持续扩张。公司积极扩张产能，1）公司拟发行 A 股募 资 5.8 亿元建设年产 5GWh 储能系统，该项目实施后将能实现新增年产 5GWh 储能系统的 生产能力。该发行股票的注册申请已于 2024 年 4 月 27 日获得证监会批准；2）2023 年 6 月，公司与酒泉市工业与信息化局签订投资合作协议，拟投资 3 亿元投建年产 2GWh 储能 集成制造项目。储能产能扩张有益于优化公司新能源板块业务布局，此布局为公司扩展新 能源业务版图及产业链布局夯实基础，增强了公司抗风险能力。

3 光伏需求高景气拉动焊带需求，新产能加速放量驱动业绩增长

3.1 N 型渗透拉动高品质焊带需求，竞争格局从分散走向集中

光伏焊带是组件封装环节重要耗材，提升光伏组件电流收集效率。光伏焊带从产品应 用方向可分为两个类别：互连焊带，负责焊接光伏电池片，将相邻电池片形成串联电路； 以及汇流焊带，负责连接光伏电池串及接线盒，实现完整电路。 光伏焊带属于光伏核心辅材，占非硅成本比重 10%。光伏焊带成本占双玻组件非硅成 本约 10%，属于光伏组件核心辅材。光伏焊带技术相对成熟，是当前电池片最主要的互连 方式，根据 CPIA 预测，到 2030 年使用光伏焊带互连技术的光伏组件仍将会是市场主流。

全球光伏新增装机持续增长，下游需求旺盛。2019-2023年，全球新增装机容量分别为 111GW、145GW、175GW、240GW、444GW， 同 比 增 长 4.84%、30.63%、20.69%、 37.14%、85.00%，2024-2026年，新增装机分别有望达到530GW、630GW、730GW。2020- 2023 年，国内新增装机分别为 48.20GW、54.88GW、87.41GW，216.88GW，同比增长 60.13%、13.86%、59.27%、148.12%，2024-2025 年 新 增 装 机 分 别 有 望 达 到 220GW、 237GW。

多主栅电池片占比逐年提升，细线化趋势成为主流。根据 CPIA 数据，2023 年，9主栅 及以上电池片占比从 2020 年上升至 34%，已替代 5 主栅电池片成为市场主流。预计到 2030 年，9 主栅及以上电池片占比将持续增加，成为市场主流。根据 CPIA 数据，预计到 2030 年，由于成本等原因，导电胶及其他新型互联技术应用范围较小，传统的含铅焊带技术仍 将成为市场主流。

光伏焊带市场空间广阔，预计 2024 年市场空间约为 247 亿元。预计 2024-2026 年全球 新增装机容量分别为 530、630 和 730GW，假设组件容配比为 1.2；2024-2026 年单 GW 组 件平均所需焊带约 450 吨，对应焊带需求分别为 28.6、34.0、39.4 万吨，分别同比增长 36%、 19%、16%。

市场份额较为分散，产品同质化较为严重。2023 年，根据上市公司公告焊带收入以及 我们测算的行业空间数据，宇邦新材、同享科技、威腾电气在光伏焊带中的市占率分别约 为 15%、12%、6%，由于此前光伏焊带加工费较高，同时对于产品良品率包容空间较大， 常规焊带产品同质化严重，市场竞争格局分散。

下游组件集中度提升趋势显著，2022 年组件产量 CR5 达到 61.4%。下游光伏组件市场 头部企业集中趋势明显，据 CPIA 数据，2019-2022 年，全球光伏组件环节产量 CR5 分别为 43%、55%、63%、61%。由于光伏焊带大厂商与下游组件头部厂商拥有稳定的合作关系， 产品通过下游厂商认证，下游光伏组件市场集中度提升趋势有望向上游传导，光伏焊带行 业集中度有望进一步提升。

3.2 公司产品矩阵丰富，焊带性能优异下游客户资源丰富

深耕技术研发，公司光伏焊带产品矩阵丰富。公司焊带业务产品包括 SMBB 焊带、低 温焊带、MBB 焊带、常规汇流带、黑色焊带等产品。随着电池组件多元化技术路径的发 展，公司研发制造了适用于不同组件的焊带产品，均已形成稳定供货。其中，公司 SMBB 焊带比常规焊带线径更细，具备减少电池片遮光面积、降低电阻损耗、减少电池总功率损 耗等优势。

业绩实现高速增长，扩产计划稳步推进。2023 年，光伏焊带营业收入达 10.62 亿元， 同比增长 95.27%，占总营业收入的 37.30%，焊带占比逐渐提高。公司年产光伏焊带 2.5 万 吨光伏焊带智能化生产项目将在未来逐步达产。该项目一期桩基工程已经完工，计划于 2023 年 10 月 30 日前竣工交付；二期工程计划于 2023 年 12 月 31 日前厂房竣工交付产能逐 步提升，目前持续做产能提升，SMBB 焊带出货量占比超过 60%，项目落地预计产能全面 释放，市场占比将进一步提升，公司将继续发挥 MBB 焊带技术优势，有望量价齐升。

绑定龙头组件公司，实现稳定出货。公司前五大客户中光伏组件龙头隆基乐叶、晶澳 太阳能为公司长期稳定客户，下游厂商对公司焊带产品性能及公司供货稳定性充分认可， 签约深度合作。2020-2023 年前五名客户销售额占比分别为 37.76%、32.27%、36.15%、 39.10%，其中隆基乐叶、晶澳太阳能为公司主要焊带客户。

4 深耕母线领域二十载，技术领先优势突出

4.1 电力行业加速建设，母线需求持续增长

母线在电力系统输配电作用举足轻重。母线主要用于变电所中各级电压配电装置 的连接，以及变压器等电气设备和相应配电装置的连接，在电力系统中，母线将配电装 置中的各个载流分支回路连接在一起，起着汇集、分配和传送电能的作用。

母线和传统电缆均为输配电系统重要组成部分，主要用于电力的传输。与电缆相比， 母线产品在载流能力与散热能力方面具有显著优势，能够有效减少电力在传输过程中的能 源损耗，产品可靠性更高。

用电需求旺盛拉动电网投资金额，母线需求有望持续增长。根据中国电力企业联合会 数据，从用电总量来看，2023 年，全社会用电量 92241 亿千瓦时，同比增长 6.70%，我国 用电量持续增长带来更强的电网工程投资需求。根据国家能源局数据，2021-2023 年，我国 电力投资完成额分别为 4916、5006、5275 亿元，分别同比增长 0.41%、1.83%、5.37%，电 力投资持续增长。

4.2 公司深耕母线行业多年，自动化水平持续提升

公司深耕母线多年，母线产品矩阵丰富客户资源丰富。公司深耕母线十余年，公司已 经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业，是国内母线产品 主要生产供应商之一；公司生产的母线产品已应用于国家体育场（鸟巢）、港珠澳大桥、北 京大兴国际机场、上海世博园、广州亚运会场馆等多项国家重点工程。公司的主要产品销 往亚洲、大洋洲、南美洲、非洲、欧洲的 40 多个国家和地区。

持续夯实行业领先地位，母线业务实现高速增长。2021-2023 年，公司高低压母线 收入分别为 6.18、7.69、11.41 亿元，同比增长 32.14%、24.33%、48.49%，公司持续巩 固行业技术领先地位，加大系列产品研发，客户群体及行业在广覆盖的基础上不断取 得新的突破。具体的，公司 2022-2023 年母线销量分别同比增长 18.12%、53.97%，产 品销量持续高增。

公司掌握多项核心技术，母线性能优势明显。公司一直坚持自主研发与创新，已建成 包含江苏电能传输母线设备工程研究中心，掌握核心工艺技术，发布新一代 Pro8 清轨式省 能母线，具各完全自主知识产权，在多项关键技术方面取得了重大创新突破；ProAIS 环保 气体绝缘开关柜、ProGIS-40.5KV 的顺利通过国家级检测认证:推出 Wetrans 系列干式变压 器，进一步加强了公司提供完整的配电系统解决方案的能力母线性能显著提高。 在额定电流范围 400-6300A 之间，威腾电气产品与施耐德、西门子的国内合营企业所 生产的类似型号母线产品基本相当，甚至在部分额定电流范围内性能更优；此外，LV 系列 低压密集型母线的 IP 防护等级更高（IP 防护等级是电气设备安全防护的重要评判标准）。

积极顺应母线发展趋势打造智能化车间，自动化水平持续提升。随着各行业发 展，对应项目规模也越来越大，母线需求量逐步提升，母线行业保持稳定增长，公司 使用首发募集资金投资建设母线制造智能化升级改造项目及研发中心项目，以建设智 能工厂，打造了母线全流程追溯系统，主要加工工序均采用全自动生产设备，并配备 CCD 视觉检测和电气性能在线检测设备，关键参数的检测数据自动传输 MES 系统并 自动判定是否合格，保证了产品质量的稳定性，推动母线产品“智改数转”进程，提 升产能，增强研发能力，提升企业核心竞争力。

编辑：火腿肠