2024年设备更新专题：策略联合行业，掘金设备更新，拥抱全年主题

1、 策略：三大要素催化，设备更新主题有望贯穿全年

1.1、 理解设备更新对经济形势的意义——助力新旧动能切换，加速产业 结构升级

理解本轮设备更新对当前中国经济的意义，需从经济短期挑战和中长期目标两 个维度把握。短期挑战：如何在实施更积极的财政政策和谨慎选择所投公共工程项 目之间作出平衡；中长期目标：加快培育发展新动能，实现产业结构转型升级。通 过投资端设备更新及消费端以旧换新，在托底经济总量的同时，能够进一步助力新 旧动能平稳过渡，是兼顾总量和结构、长期和短期问题的较优解。

1.2、 工欲善其“质”，必先利其器——基于中观维度测算设备更新增量空 间

1、通过【各行业设备工器具购置金额占购置总额的比例=基期行业设备工器具 购置占比*（1+行业累计增速）/（1+总额累计增速）】的计算方法，我们估算 2023 年的农业、工业等重点领域的更新规模约为 4.86 万亿，与国家发改委表述“2023 年， 工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿元”基本吻合。 2、分三种情形测算 2024 年设备投资的增量规模：第一，总行动方案目标测算 潜在增长下限，依据“7 大重点领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上”，在不考 虑政策靠前发力的情况下，重点领域未来 4 年的设备投资年增量超 2700 亿元；第二， 以地方行动规划测算中性情况，部分重要省市对 2024 年的重点领域设备更新增速目 标定在 8%，据此测算 2024 年 7 大重点领域的年增长量将超 3500 亿；第三，线性外 推测算乐观情形，设备工器具投资 2024 年 Q1 同比增速为 17.6%，全年同比增速或 将落于 10%-20%区间，对应 2024 全年增量在 4855 亿-9711 亿。 3、我们预计 2024 年设备投资增量靠前的行业包括：计算机通信和其他电子设 备、电气机械、化学原料及制品、汽车、专用&通用设备、黑色及有色金属冶炼等。

1.3、 三大强主题要素催化下，设备更新有望成为贯穿全年的主题性投资 机会

1、从紧锣密鼓的政策落地节奏来看，自上而下推动意图非常明确，设备更新及 以旧换新有望在未来两至三年内作为“新旧动能”平滑切换期的重要政策工具。 2、想象空间广阔：（1）总量大，未来四年有望推动年均 2500 亿以上的设备投 资增量；（2）覆盖广，政策支持拓展至农业、制造业和服务业等多个领域；（3）让 利实体力度大，政策工具在资金规模、贴息力度和资金来源渠道上均有进一步提升。 我们认为本轮设备更新效果可能是一轮小的类似 2016-2018 年的供给侧改革。 3、需求+政策双重催化剂：一方面，部分传统制造业客观就存在老旧设备的更 新需求；另一方面，相较以往，本轮政策在持久性、连续性以及规模上均有显著提 升，设备更新概念有望受到需求侧和政策端的持续推动。

1.4、 设备更新主题四大方向：先进制造、数字转型、绿色装备、传统设 施

结合业绩弹性以及相关细分赛道梳理，设备更新主题涉及的投资机会主要包括 四大方向：（1）先进设备更新：工业母机、仪器仪表、农机；（2）数字化转型：电 子元器件、通信设备、数字基建；（3）绿色装备推广：工业金属、白电、电机；（4） 本质安全及传统设施更新：石油化工、民爆、固废处置、工程机械。

2、 宏观：再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新

从政策背景来看：一是落实落细中央经济工作会议的要求，释放了扩大有效需 求的积极信号。2023 年 12 月，中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放 等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。中央财经委员会对此进一 步贯彻落实、真抓实干，3 月 13 日国务院印发《行动方案》并提出 5 方面 20 项重点 任务。二是以科技创新引领现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。我国经济 已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，新旧动能切换意味着政策思路需要适当转 变与之匹配，即从“增量为主”转向“增量与存量并重”、从存量中挖掘增量，有利 于推动先进产能比重持续提升，推动高质量发展和制造业转型升级。三是政策思路 更重视“两条腿”走路，引导供需形成协同。2022 年以来，我国工业企业库销比呈 现了中枢上行的趋势。前一轮产能过剩（2015 年）主要在上游，由于行业集中度高、 国有经济比重高，行政措施可以有效收缩供给；本轮产能过剩主要集中在中游设备 制造和下游消费制造，由民企主导，因而本轮产能过剩的化解更依赖需求扩张。因 此，“设备更新+消费品以旧换新”既提高供给质量、又扩大有效需求的政策思路， 有利于改善供需结构、缓解产能过剩问题。

2.1、 落地措施关注资金支持+推进机制

（一）设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。

（1）资金支持：可参考发改委《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产 品设备更新改造的指导意见》，主要包括专项再贷款、财政资金、商业银行贷款、结 构性减税降费、企业绿色债券、上市融资和再融资等。其中，2022 年 9 月央行创设 “设备更新改造专项再贷款”，额度为 2000 亿元以上、利率 1.75%，央行按照金融机 构发放符合要求的贷款本金 100%提供资金支持，同时中央财政按照国务院常务会议 部署为贷款主体贴息 2.5%。

（2）推进机制：2024 年 1 月 20 日发改委等部门发布《重点用能产品设备能效 先进水平、节能水平和准入水平（2024 年版）》，提出“依法依规禁止能效低于准入 水平的产品设备生产销售”、“企业新建、改扩建项目和获得中央预算内投资等财政 资金支持的项目必须达到节能水平”、“加大对能效达到节能水平产品设备的政府采 购支持力度”，即发改委在生产销售、资金支持、政府采购等方面施加节能水平限制， 引导企业出清老产能、升级新产能。此外，3 月 13 日《行动方案》要求“重点行业 主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提升”， 且后续将实施相应标准提升行动。

（3）重视供给侧优化效应。制造业投资周期通常发生于产能利用率上行阶段， 如 2002-2006、2010-2011、2016-2018、2021 年。当前我国产能利用率不高，工业企 业库销比持续上行，“节能水平限制”的增量意义在适当出清高耗能和老旧产能，优 化供给+消费品以旧换新刺激需求，从而缓解部分行业的产能过剩问题。

（二）消费品以旧换新以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿

中央财经委会议新增了“要坚持中央财政和地方政府联动”的提法，指向中央 财政补贴将参与以旧换新。近年来土地收入下滑叠加地方推进化债，地方政府或难 以承担大规模消费券、消费补贴等促消费措施，本次央地联动有利于打通其中堵点。 参考 2009年，家电以旧换新补贴资金由中央财政和省市财政共同负担，分别承担 80%、 20%。 此外，目前距离上一轮“消费品以旧换新”已有 10 余年，潜在更新需求进入集 中释放期，商务部部长王文涛指出“在用国三及以下排放标准的乘用车超过 1600 万 辆，其中车龄 15 年以上的超过 700 万辆；平均每年约有 2.7 亿台家电按标准来说超 过了安全使用年限”。换新周期、政策周期、技术周期（油改电）三大周期共振下， 预计本轮以旧换新将对社零消费具有一定提振作用。

2.2、 设备更新受益行业的 2 条线索

消费品以旧换新的受益行业相对清晰，主要为汽车、家电、消费电子等，那么 如何筛选设备更新利好行业？

（1）设备工器具购置行业占比：占比高者、近年来占比提升较快者，可能设备 更新体量更大。从 2022 年截面来看，通信计算机电子、电热、电气机械、化学制品、 非金属矿物制品、汽车、专用设备、通用设备占比较高，分别为 9.8%、9.3%、7.2%、 5.5%、5.4%、4.6%、4.4%、4.0%；与 2019-2021 年均值相比，2022 年提升较快的行 业主要有电热、电气机械、通信计算机电子、化学制品、信息服务软件、卫生、煤 炭等。

加快设备更新的行业，一侧是新质生产力，一侧是能源（电热、煤炭），实际上 两者具有内在关联。新质生产力中，电新行业带来三大用电需求（电力设备生产、 汽车生产、换充电），AI（通信计算机电子、信息服务软件）算力需求迅速扩张，经 济结构从老“高耗能”转向新“高耗能”反而增加了对老能源的需求，与之呼应的 是，供给相对偏紧的煤炭（火电）近年来持续获取超额收益。

（2）电耗强度：根据发改委节能水平机制来推断，电耗强度上升较快的行业可 能存在节能减排更新需求。电耗强度=用电量/GDP 不变价，测算显示 2010-2017 年 第二产业电耗强度明显下降，但 2019 年以来一、二、三产业均出现不同程度的增长。 从 2023 年截面来看，水、有色冶炼、电热、油煤、黑色冶炼、非金属矿物制品、化 学制品、纸、金属制品、化纤的电耗强度超过 0.2 度/元；与 2019-2022 年均值相比， 2023 年提升较快的行业主要有油煤、水、纸、家具、纺织、纺服、非金属矿物制品、 电气机械等。此类行业的共性似乎在于产能相对过剩、供需结构不佳，进一步凸显 了本轮节能限制对供需再平衡的重要性。

2.3、 经济影响：投资与消费合计拉动或近万亿

（1）设备更新或拉动投资额超 3300 亿元。2024 年 3 月 6 日，国家发改委主任 郑栅洁讲话指出“去年（2023 年）中国工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿元”，《行动方案》提出“到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、 医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上”。我们测算 2022 年工业+农业占 设备工器具购置的 85.8%，若 2023 年仍延续该比例，则 2023 年全社会设备投资规模 为 4.9/85.8%=5.71 万亿元，2023-2027 年化复合增速约 5.7%，对应 2024 年增量设备 更新投资额或超 3300 亿元。

值得一提的是大规模设备更新政策尚未发力，而制造业投资和金融数据已初现 端倪。1-2 月制造业累计同比 9.4%，为 2022 年 7 月以来首次居于三项固投之首。主 要受益于设备更新前置发力，1-2 月设备工器具购置累计同比 17.0%，我们测算 2023 年制造业投资中设备工器具约占 17%，则 1-2 月设备更新前置发力拉动了制造业投 资 2.8 个百分点，与 1-2 月企业中长期贷款延续韧性相吻合。

（2）设备更新或拉动企业贷款 3000-6000 亿元。首先看央行层面，2022Q4 设 备更新改造再贷款未完全使用，余额最高值为 2023Q2 的 1694 亿元，启示我们需求 不足的环境下企业设备更新意愿仍较有限。其次从再贷款到商业银行投放，（前）银 保监会指出“截至 2023 年 1 月 31 日已签约部分领域设备更新改造项目贷款金额 2989 亿元，其中投向教育、卫生健康、产业数字化转型等领域较为突出”。考虑到本轮除 了资金支持激励以外，发改委在生产销售、资金支持、政府采购等方面设置了节能 水平限制，预计本轮拉动设备更新贷款有望超过 2022Q4，若按 1-2 倍则为 3000-6000 亿元。

（3）消费品以旧换新对社零消费拉动显著。2009 年 6 月 1 日国务院印发了发展 改革委等部门《促进扩大内需，鼓励汽车、家电“以旧换新”实施方案》，中央财政 安排 70 亿元资金，其中汽车 50 亿元、家电 20 亿元，2010 年 6 月、2011 年 4 月家 电以旧换新扩容至 23 个省市、全国，财政补贴相应加码。在购置税减免、以旧换新、 下乡等多项促消费措施的推动下，2009-2010 年汽车零售增速分别为 61.5%、44.5%， 明显高于 2008 年的 25.3%；家电则受益于“以旧换新”的持续扩容，零售增速连年 提升，2009-2011 年分别为 16.5%、28.6%、32.5%。

具体来看，财政补贴对汽车、家电的拉动倍数分别为 7.7、9.1 倍。汽车方面， 资源节约和环境保护司指出，2010 年全国汽车“以旧换新”共淘汰黄标车、老旧汽 车 45.9 万辆，发放补贴资金 64.1 亿元，拉动新车消费 496 亿元，拉动倍数为 496/64.1=7.7 倍。家电方面，商务部流通发展司数据显示，2009 至 2011 年全国家电 以旧换新共销售五大类新家电 9248 万台，拉动直接消费 3420 亿元，中央财政累计 向各地预拨家电以旧换新补贴资金约 300 亿元，则拉动倍数 9.1 倍。综合来看，财政 补贴对汽车、家电的拉动倍数或超 8 倍，假设 2024 年“消费品以旧换新”总财政补 贴为 1000 亿元，则预计有望拉动社零消费约 8000 亿元、提振 2024 年社零增速 1.7 个百分点。

3、 化工：供需边际双重改善，看好中国化工稳定供应全球

3.1、 2022 年以来全球化工行业盈利持续承压，行业资本开支或有所放缓

2022 年以来，全球化工行业景气高位回落、行业盈利持续承压。2022 年以来， 全球增长放缓和局部矛盾突出，化工行业同时也面临着需求收缩、供给冲击和预期 转弱压力，运行走势呈现出自 2021 年高位回落态势。根据国家统计局数据，2022 年以来，除了石油和天然气开采行业，化学原料及化学制品制造业，化学纤维制造 业，橡胶和塑料制品业，石油、煤炭及其他燃料加工业的营业利润/营业收入比值自 2021 年高点持续下行，表明行业盈利能力有所承压。 我们选取 A 股基础化工、石油石化行业上市公司进行统计，2018 年以来，基础 化工行业资本性开支保持增长、石油化工行业资本性开支仅在 2022 年同比下降。我 们认为，近年来国内化工行业持续的资本性开支带来的产能释放将导致结构性供应 更加失调、市场竞争加剧，行业企业盈利能力自 2022 年以来持续承压或导致行业资 本开支有所放缓。（注：剔除 ST 股、B 股、中国石化、中国石油以及业绩缺失公司 后，得到石油化工 42 家+基础化工 349 家上市公司）

化工产业是我国最重要的基础制造业之一，全球市占率不断提升。据 CEFIC 数 据，2022 年中国化工品销售额约 2.39 万亿欧元，占全球化工品销售总额的 44%；2022 年中国化工行业资本开支 1250 亿欧元，占全球化工行业资本开支的 45.7%，两项数 据自 2012 年以来均稳居全球第一。 2022 年以来，全球增长放缓和局部矛盾突出，国内化工产业坚定落实国家各项 工作部署要求，运行态势整体平稳，为保持经济总体稳定向好提供有力支撑，同时 加速提升中国化工行业话语权，化工品订单内流或将可持续，中国化工全球市占率 有望进一步提高。

3 月 5 日，在第十四届全国人大二次会议上，国务院总理李强作《政府工作报告》， 提出了 2024 年发展主要预期目标：“国内生产总值增长 5%左右；城镇新增就业 1200 万人以上，城镇调查失业率 5.5%左右；居民消费价格涨幅 3%左右；居民收入增长 和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量 1.3 万亿斤以上；单位国内生产 总值能耗降低 2.5%左右，生态环境质量持续改善。” 在单位国内生产总值能耗降低方面，回顾 2015 年至今的历年政府工作报告，其 均对单位国内生产总值能耗及主要污染物排放量的降低提出相应的目标。同时，此 次《政府工作报告》继 2022-2023 年连续两年均没有设定年度单位国内生产总值能耗 降低的具体数值之后，再次针对 2024 年单位国内生产总值能耗降低提出具体目标， 且设定了 2.5%左右这一相对较高的数值。 此外，回顾 2015 年至今的历年计划指标完成度可以发现：（1）2015-2018 年均 超额完成计划指标；（2）2019 年与 2021 年实际完成情况略微不及计划指标，但整体 下降幅度较大；（3）2020 年、2022 年与 2023 年虽继续实现单位国内生产总值能耗 降低，但降幅较小。

我们认为，结合 2022-2023 年的实际完成情况以及 2024 年提出的具体数值目标， 从中可以看出，此次《政府工作报告》对于单位 GDP 能耗降低事项的强烈重视以及 实现 2024 年目标的必要性与重要性。为了这一目标，我们认为设备更新、提升行业 标准、技术升级改造等措施具有重要作用。 考虑到受行业持续扩产影响，当前化工企业盈利处于承压状态，对于行业内市 场竞争力较弱的中小企业来说，相关设备更新及技术升级改造或面临一定的资金压 力。同时，3 月 6 日，央行行长潘功胜表示：“将进一步提升货币政策对促进经济结 构调整、转型升级、新旧动能转换的效能。发挥好结构性货币政策工具的激励带动 作用，与其他政策一道，形成做好“五篇大文章”的政策合力。约束对产能过剩行 业的融资供给，更有针对性地满足合理消费融资需求。盘活存量金融资源，着力提 升资金使用效率。”在此背景下，面临资金压力的相关中小企业的落后设备及产能或 迎来逐步出清，化工行业新一轮供给侧改革也有望由此开启。

3.2、 需求端：全球经济景气水平稳步回升，国内化工子行业出口交货值 同比增长

2024 年以来，全球经济景气水平稳步回升。据 Wind 数据，2024 年 4 月，国内 PMI 指数为 50.4%，环比 3 月下降 0.4 个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业 继续保持恢复发展态势。此外，美国 4 月综合 PMI 为 51.3%；欧元区 4 月综合 PMI 初值从 3 月份的 50.3%反弹至 51.4%，为连续第二个月站到荣枯线上方，增速为 11 个月最高。 随着海外经济水平回升，补库需求或渐渐启动。据 Wind 数据，2024 年 3 月， 美国制造业新订单 5845.24 亿美元，环比+1.6%。2024 年 3 月，我国化学纤维制造业、 橡胶和塑料制品业等化工子行业出口交货值同比增长。

3.3、 成本端：国际油价高位震荡，国内煤炭安全稳定供应能力持续增强

2024 年以来，国际油价保持高位震荡。据 Wind 和百川盈孚数据，4 月中旬中东 地缘局势不确性扰动，叠加美联储降息预期进一步延后及 EIA 库存数据变化，国际 原油价格保持高位震荡，5 月 2 日，布伦特（FOB 欧洲）、WTI（FOB 库欣）现货价 分别报 84.81、80.59 美元/桶，较 2024 年初分别+9.2%、+12.1%。 国内煤炭安全稳定供应能力持续增强，2024 年以来煤炭、天然气价格震荡下行。 据光明网报道，根据中国煤炭工业协会发布的《2023 煤炭行业发展年度报告》，我国 煤炭安全稳定供应能力持续增强，2024 年将继续扎实做好煤矿安全生产和煤炭保供 稳价。

4、 机械：设备更新有望加速落地，流程工业率先受益

4.1、 设备更新政策发力

（一） 逆周期调节手段，助力新一轮供给侧改革开启

2024 年 3 月 27 日，工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更 新实施方案》，主要聚焦设备高端化、智能化、绿色化。《更新实施方案》从先进设 备更新行动、数字化转型行动、绿色装备推广行动、本质安全水平提升行动四个方 向出发，共部署十二项重点任务。高端、智能、绿色、安全是工业领域设备更新的 重点方向。《方案》集中关注装备制造、光伏及重点用能行业，高技术设备、重点用 能设备、环保装备等设备更新换代。 《更新实施方案》提出多项推动工业领域设备更新的保障措施，主要从财税、 标准、金融和要素方面进行保障。为了防止企业担心设备更新投资大、见效慢，《方 案》在资金方面提供支持，能够有效降低企业设备更新的投资成本。目前政策保障， 货币财政均存在加码空间，设备更新计划落地具有切实可行性。

（二）政策加持下设备资本开支有望加速

政策要求到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上（年化5.7%）， 规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过 90%、 75%。相比于 2016 至 2023 年年均 1%的复合增速，2024 至 2027 年年均 5.7%的目标 增速显著提升，设备资本开支有望加速，同时政策对下游工业行业智能化要求提高， 有望催生智能化设备更新需求，数控机床、工业机器人等有望成为重点推广设备， 国产设备厂商迎来发展机遇。

2023 年，钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、 电子11大行业2023年的设备购置规模累计近4万亿元。其中流程工业超1.7万亿元。 2008 年前后，是上一轮设备资本开支高峰期，部分设备年限超 15 年，进入更换周 期。

据我们测算，2023 年机械、化工、建材等流程工业相关产业设备工具购置规模 靠前，其中机械、化工、建材、钢铁、有色、石化行业设备工具购置规模分别达 10717、 3756、3741、1588、1163、625 亿元。我们认为 2024-2027 年流程工业相关行业有望 持续受益于设备更新政策。

4.2、 流程工业率先受益

流程工业设备有望在设备更新大潮中率先受益。主要基于以下几个原因： 下游央国企主导，有实力、有意愿； 智能化、绿色化、提能效、安全性等是本轮更新的重点方向，流程工业首 当其冲； 部分设备已达到更换年限，成套设备更换会带动系统内其他环节更换周期 提前。

（一）下游客户有实力、有意愿

石油化工等流程工业行业的下游央国企资金实力雄厚，同时具有降本增效、提 高安全性的需求，有望成为设备更新主力军。 有实力：下游客户资金实力雄厚，且有政策支持。中石油、中石化在手现金在 2000 亿级别，资产负债率 40-50%，仍有加杠杆空间。相比而言，中国核电在手现金 百亿级，资产负债率近 70%，2024 年资本开支计划 1215 亿元，同比+52%。 有意愿：（1）降本增效；（2）满足能效等更高标准；（3）提升安全性。

（二）节能降耗、安全要求趋严，流程工业设备更新需求提升

2024 年政府工作报告时隔三年再次提出单位国内生产总值能耗降低目标，突出 降本增效在经济工作中的重要性。2024 年政府工作报告提出 2024 年单位国内生产总 值能耗降低 2.5%左右的发展目标，相对于 2022、2023 年更加积极。

化工、冶金等流程工业能效要求相对更高，将成为节能降耗重点。此前发布的 《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》中，涉及的 5 大类行业中，2 大类 为化工相关，2 大类为冶金相关，1 大类为建材，均为流程工业。

2021 年以来化工厂发生多起安全事故，其中多起事故涉及设施装置老旧问题， 促使流程工业安全要求逐渐趋严，对老旧设备进行更新改造具有必要性和急迫性。 中石化近年事故频发：扬子石化(4 起)、齐鲁石化(4 起)、茂名石化(4 起)、上海石化 (2 起)、巴陵石化(2 起)均发生多起事故，其中如中石化茂名分公司“6·8”火灾事故， 上海分公司“6·18”火灾事故均涉及老旧设施装置。除去管理原因外，设备老旧失 修往往是事故发生的直接原因，因此对老旧设备进行更新改造具有其必要性。

（三）流程工业智能化转型加速，带来设备更新需求

流程工业数字化涉及设备更新，带来设备更换需求。流程工业数字化涉及设备 层、控制层、操作层、管理层、决策层数字化与智能化等各个层次，包含计划排程、 生产调度、设备管理、安全监控、供应链保障、管理运营等各个方面。

我国企业数字化水平较低，但更多国有企业逐步重视数字化转型发展。随着企 业数字化转型深入推进，越来越多的国有企业将数字化转型作为企业发展战略的重 要组成部分，将数据驱动的理念、方法和机制根植于发展战略全局。

（四）流程工业多环节进入换新周期

燃烧炉、压力容器、工业锅炉、泵、阀门、压缩机和仪器仪表等广泛应用于流 程工业。参考资料中记载的使用寿命为物理极限，在实际生产中，厂商为保证质量 和生产稳定性，通常在大修或维护时对零部件统一更换，不会出现损坏后更换的现 象。结合理论与实际生产情况，我们认为： 大部分设备及部件更换周期少于理论设计寿命。 燃烧炉、压力容器等成套设备更换周期比泵阀、仪器仪表等零部件更长。 因此，政策助力下，对成套设备带动弹性更大。 成套设备更换会带动零部件更新提前。

国内上一轮化工行业固定资产投资周期高点在 2013 年前后。固定资产投资中设 备工器具购置情况同整体行业投资趋势一致，化工行业固定资产投资顶点 2013 年。 从右图也可看出，设备器具存货晚于投资启动一年，于 2014 年到顶。平均而言，设 备工器具购置投资额占比约 40%。结合设备使用寿命，假设本轮政策启动的设备更 新涵盖石油化工产业 2012-2016 年（“十二五”期间）新增产能，合计投资规模约 1639 亿。其中工器具规模约 705 亿。

5、 钢铁有色：设备更新和消费品以旧换新将拉动原材料需求 增长

5.1、 铜、铝：设备改造刺激新需求，有望弥补地产拖累

中国铝需求占全球比重过半，建筑领域需求占比最大。据 Statista 数据，2021 年，中国铝需求占全球铝需求比重达 57%，为全球主要的铝消费国，而国内铝需求 目前仍集中在建筑、交通及电力电子领域，预计伴随新能源进程的持续推进，新兴 领域铝需求占比将持续提高。

以旧换新政策支持下，2024 年家电需求有望继续复苏。2024Q1，中国冰箱产量 2362.1 万台，同比增长 13%；2024 年 1~2 月中国家用空调产量 2879.3 万台，同比增 长 17.4%，在以旧换新政策支持下，国内家电有望持续复苏，海外新兴市场的高速增 长也使得我国 2024Q1 家电出口数据表现良好。铝合金材料在家电中主要被作为受力 构件、门窗管盖壳等材料、装饰和绝热材料，家电需求恢复有望拉动铝需求消费， 伴随以旧换新政策的落实及海外新兴市场需求的高增，家电需求有望持续复苏，进 一步拉动铝需求增长。

设备改造升级下需求有望进一步提升，汽车电动化进程持续推进。汽车电动化 及轻量化加速下，单车用铜量、用铝量稳步提升，据 Copper Alliance 数据，燃油车 单车用铜量为 23kg，而纯电动车单车用铜将提升至 83kg；据国际铝业协会发布的《中 国汽车工业用铝量评估报告(2016—2030)》，2022 年燃油车单车用铝量约为 154kg， 而纯电动车单车用铝量将提升至 188kg。随着新能源车渗透率的持续提升，铜铝需求 有望迎来快速增长。

5.2、 锡：精锡消费有望回暖，锡价中枢有望上行

锡金属下游应用广泛，与半导体行业景气度高度相关。从下游需求端看，锡焊 料作为主要下游产品，占据 2022 全球锡需求结构的半壁江山，约有 50%；紧随其后 的锡化工占比约 16%，镀锡板占比约 12%；余下的铅酸电池与锡铜合金各占约 7%。 半导体是锡焊料最大应用领域。据 ITA 数据，按终端需求划分，电子锡焊料下游应 用可划分为其他消费电子、计算机、通讯设备、汽车、工业设备、医疗及其他、军 事和航空几大应用领域，其中其他消费电子、计算机、通讯设备、汽车下游占比合 计达 84%，与半导体行业景气度高度相关。从终端数据看，2024 年终端新能源车、 光伏、家电保持稳增长，手机、电脑都处于复苏状态，精锡消费有望回暖。

5.3、 钼：高端制造业有望带动钼需求增加

制造业转型背景下，特钢需求有望持续提升。根据 IMOA 数据，2023 年全球钼 消费量超过 28 万吨，从下游需求结构看，钢铁行业需求接近 80%，其中结构钢/不 锈钢/工具钢/铸铁消费占比分别为 38%/25%/8%/8%。钼需求与高端制造业的景气度 密切相关，包括汽车、新能源、航空航天、军工等行业的发展都有望拉动钼需求向 好。 我们预计 2024 年钼利润中枢稳定，股息政策支撑中期配置价值。考虑到海外伴 生矿产量下降，以及国内供给增量有限，预计 2024 年钼矿供给相对需求偏紧。近期 钼价边际回升，我们预计 2024 年钼价有望持续景气。

5.4、 钢铁：制造业主动补库周期下，钢铁行业拐点将至

新质生产力、设备更新和消费品以旧换新带动制造业用钢增加。我们研究发现， 汽车产量领先于汽车制造业库存和钢铁库存变动约 4 个季度，制造业主要用钢行业 产量变动略领先钢铁库存变动。目前汽车、金属切削机床、船舶、集装箱等产品产 量均领先于钢铁库存出现回升，本轮钢铁的主动补库或主要由制造业用钢回升拉动， 后续将在制造业库存周期上得到显现。2024 年 1-3 月制造业投资完成额同比增 9.9%， 环比 1-2 月上升 0.5 个百分点，我们认为新质生产力、设备更新和消费品以旧换新将 有力的推进制造业升级与需求释放，进而带动钢铁下游需求向好，钢铁补库周期或 将来临。

制造业主动补库周期下，钢铁行业拐点将至。供给端，能耗目标+主动减产，粗 钢供给相对 2023 年或将出现边际下降。需求端，消化存量，优化增量的房地产政策 背景下，建筑业需求有望筑底；新质生产力、设备更新和消费品以旧换新或将带动 制造业需求抬升，人民币贬值与蒙煤成本优势将使钢材出口维持景气，当前，五大 材库存压力尚可，我们判断钢铁行业拐点将至，此轮钢铁行情或主要由制造业主动 补库带动。

6、 通信：设备更新利好“算力+国产替代+卫星”等通信板块

6.1、 设备更新与新质生产力相辅相成，有望带动通信产业发展

“新质生产力”由来已久，2024 年被写入中国政府工作报告，并被列为 2024 年十大工作任务的首位，体现了国家对发展新质生产力的高度重视。新质生产力含 义：是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、 高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它是由技术革命性突破、 生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的当代先进生产力。

6.2、 设备更新是新型工业化组成，有望促进新型工业化发展

国家多次重点强调推进新型工业化发展，我国是全世界唯一拥有联合国产业分 类中全部工业门类的国家，我国拥有 41 个工业大类、207 个工业中类、666 个工业 小类，我国 2023 年全年规模以上工业增加值同比增长 4.6%，制造业规模连续 14 年 居世界首位，推进新型工业化是构建大国竞争优势的迫切需要，推进新型工业化需 要重视科技创新、持续加大研发投入，在关键高科技领域实现突破。 我们认为推动设备更新有望促进新型工业化发展，而新型工业化离不开工业自 动化、工业互联网、工业信息化等赋能，从而将带动高端工控国产化、工业通信设 备、工业软件等赛道发展：（1）在工控自动化层面：大力推动高端 PLC/DCS/SCADA 等工控软件和硬件的国产自研是核心方向，PLC/DCS 是工业自动化的“大脑”，推动 “工业大脑自研”具备迫切性；（2）工业互联网层面：通信技术的发展为新型工业 化提供底层网络支撑，同时新型工业化对于工业交换机、工业路由器、模组、传感 器等通信设备/器件的需求有望提升；工业互联网平台是打通信息化、自动化的桥梁， 结合 AI、数字孪生等技术对海量数据进行分析处理，有助于大力推动制造的智能化； （3）在工业信息化层面：对于管理类工业软件需求有望提升。

6.3、 钢铁设备更新+供给侧改革有望开启，国产替代大有可为

国家发改委、工信部等部门就 2024 年粗钢产量调控工作进行研究部署，坚持以 节能降碳为重点，分类指导、扶优汰劣，推动钢铁产业结构调整优化，促进钢铁行 业高质量发展。在 2024 钢铁高质量发展大会上，工业和信息化部原材料工业司钢铁 处处长文刚表示，钢铁行业未来将长期进入减量调整、结构优化、升级发展轨道， 以新技术应用为牵引，以老旧设备更新、数字化技术应用等为重点，推进落实设备 更新和技改升级，筑牢数字化转型基础，深化数字化赋能提升。 在国家强推工业领域设备更新+钢铁行业供给侧改革的背景下，钢铁产业或将持 续淘汰落后产能，同时大力推动行业老旧设备升级更新，积极推进数字化转型，我 们认为以宝信软件为代表的国产高端数智化软硬件领军企业有望核心受益，核心逻 辑如下： （1）钢铁供给侧改革有望逐步淘汰落后产能，有利于助推钢铁行业整体盈利水 平逐步复苏，从而钢铁企业资本开支能力逐步加强； （2）以宝武集团为代表的领军国营钢企，以及以宏旺集团为代表的优质民营钢 企在供给侧改革时期，为了应对更加激烈的市场竞争，有望在高端设备更新、高端 自动化、数智化等方面投入更多资本开支，从而增强自身竞争实力。

6.4、 长期看好“算力+高端国产替代+卫星互联网”等赛道

我们认为推动设备更新与新质生产力相辅相成，同时推动设备更新也有助于推 进我国新型工业化的发展，长期有望促进 AI 算力、高端国产替代、卫星互联网等产 业发展，可以从几个维度理解： （1） 推动设备更新，要求更新升级高端先进设备、推广应用智能制造装备等， 需要通信网络（5G/卫星互联网等）、AI 算力、工业互联网、高端工控 自动化软硬件等共同赋能； （2） 推动设备更新，要求提升数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化 率等，有望提升各类研发类工业软件、工控自动化软硬件等需求； （3） 推动设备更新有望推动我国新型工业化发展，而新型工业化与新质生产 力均要求积极推动高端科技自立自强，我们认为有望拉动对于国产高端 化产品的需求。

7、 计算机：把握新质生产力投资机遇

7.1、 政府高度重视发展新质生产力，促进经济高质量发展

新质生产力是技术颠覆性突破、生产要素创新性配置、产业飞跃性升级带来的 新时代先进生产力。2023 年底召开的中央经济工 作会议部署 2024 年经济工作，把“以科技创新引领现代化产业体系建设”摆在九项 重点任务第一位。2024 年的政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快 发展新质生产力”居于 2024 年政府工作十大任务首位。

7.2、 智能制造是发展新质生产力的重要抓手

智能制造可以有效促进产业和资源要素深度融合，推动形成以科技为引领的新 质生产力。发展智能制造，一方面，要加快突破工业机器人、工业互联网、工业软 件、人工智能、智能装备等关键领域和核心技术，创新拓展智能制造新模式新业态； 另一方面，要加快推动高端装备制造、工业机器人、工业互联网、人工智能等智能制造重点领域与新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源 汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业进一步深度融合。

7.3、 政府发布政策推动设备更新，智能制造迎重要催化

国务院总理李强 3 月 1 日主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设 备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引 领、有序提升，抓紧完善方案，精心组织实施，推动先进产能比重持续提升，高质 量耐用消费品更多进入居民生活。国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展深 入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模 5 万亿元以上的市场。 在政策催化，智能制造产业迎重要发展机遇。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）