医药行业2025年年度策略报告：从支付来源探寻新增量，关注创新、出海、设备更新与消费复苏.pdf
- 上传者：罗***
- 时间：2024/12/16
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医药行业2025年年度策略报告：从支付来源探寻新增量，关注创新、出海、设备更新与消费复苏。医药板块年初至今跑输大盘。受中美贸易战、医保控费以及医疗反腐等因 素影响，截至 2024 年 11 月 29 日，医药板块下跌 9.29%，跑输沪深 300 指数 23.43 个百分点。板块估值为 27.82 倍（TTM，整体法剔除负值）， 无论是绝对估值还是溢价率，仍处于近 10 年来相对低位。
行业观点：从支付来源角度探寻行业新增量。如果把医药行业看成一个整 体，其现金流来源主要有 6 个方面，分别是医保、商保、自费、融资、财 政投入、出海。综合 6 大现金来源，我们认为商保有望成为重要新增量， 出海值得长期关注，财政投入支持设备更新有望加快，医疗消费复苏仍然 可期。
医保：这仍然是目前医药市场最大的单一支付方，人口老龄化的大背景下， 医保控费虽是大方向，但边际改善仍然值得重视，尤其医保局对发展商保 的间接助力，显示其在产业和民生之间寻求再平衡。
商保：作为多层次保障体系的一环，对标成熟市场，我国商保发展空间巨 大，政策大力推动下，有望成为支付端重要新增量，利好创新产业链。 自费：主要支付去向为消费医疗和未进医保的新特药。
融资：主要转化为初创型 Biotech 公司的研发生产外包订单。
财政投入：医院建设相关，中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更 新换代的支持。
出海：主要由产品出海（药品和器械）、服务出海（CXO）和创新药海外 BD 构成。
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