2024年春季汽车行业投资策略报告：新智共振，强α强主题双轮驱动

1. 复盘：景气维持高位，但竞争烈度不减

行情回顾：汽车板块略逊于沪深300指数1.7pct

截至2024年3月25日，汽车板块略逊于沪深300指数1.7pct。从年初至今汽车板块累计上涨1.1%，略低于沪深300指 数1.7pct，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第10位。 细分领域中，商用载客车与商用载货车涨幅较为突出，分别达+21.99%/+13.52%。

行情回顾：23Q4汽车仓位略降，零部件仓位持续上升

总持仓：2023Q4汽车板块基金持仓占比为3.78%，较 2023Q3减少0.17pct，汽车整车板块略有减配，下降 0.23pct。由于零部件自身更强的α能力，仓位仍然有所 上升。 持仓结构：高景气度细分领域优势企业更受市场青睐。 前三名分别为比亚迪、赛轮轮胎、长安汽车，拓普集团、 伯特利、新泉股份等行业头部公司的高持仓也基本保持。

总量回顾：批发持续增长，新能源渗透率持续提升

2023年乘用车累计批发销量2601万辆，同比+10.46% ； 2024年前2个月乘用车累计批发销量345万辆，同比 +10.44%。 2023年新能源乘用车累计销量达901万辆，同比增+37.84%，渗透率34.63%；2024年前2个月新能源乘用车累计销 量115万辆，同比+28.70%，渗透率小幅回落至33.36%。

2. 乘用车：新长板发力，竞争优势持续强化

销量持续恢复，车市前景良好

总量：今年1-2月乘用车市场累计零售313.3万辆，同比增长17%，其中2月由于春节因素带来的节前消费时间差异出现 同环比剧烈下滑。  折扣：整体呈上升趋势。2月行业整体折扣率有所回收，经整理懂车帝配置表，根据其中的经销商报价和厂商指导价计 算得到，行业平均折扣率-0.97pct到12.3%。 库存：2月份汽车经销商综合库存系数为1.74，环比+26.1%，同比-9.8%，库存水平位于警戒线以上。2月是传统消费淡 季，受春节长假影响，购车需求提前释放，乘用车产销量放缓。节后车企开启降价，终端价格波动较大，消费者观望 情绪加剧，部分消费者购车需求或将延后至3月春季车展释放。

价格战持续，车企盈利承压

2024年伊始，汽车行业的价格战愈演愈烈，尤其是在新能源汽车领域。截至3月18日，已有24家汽车品牌推出63款车型 加入降价行列，集中在10-15万市场。造车成本相对降低，国内汽车市场供给过剩、需求相对增长放缓是此次汽车价格 战升级的原因。  随着技术的不断进步，新能源汽车的价格有望继续下降，这将有利于促进新能源汽车的普及。但新能源汽车全行业都 面临盈利难的问题，价格战如果持续，盈利状况显然会受到进一步影响。

新能源渗透有望进一步增长

1月全国乘用车厂商新能源批发69.0万辆，同比+77%；2月新能源渗透率略有降低，全国乘用车厂商新能源批发44.1万 辆，同比-11%，环比-37%。 总体来看，24年开年新能源渗透率保持在较高水平，1/2月渗透率分别为达33.2%/35.1%，消费者对新能源汽车接受度 不断提高，未来新能源销售有望进一步上升。

以旧换新拉动消费需求

2023年全国二手车市场累计交易达到1841.33万辆，同比+14.88%，2024年1月份全国二手车交易量达到168.84万辆，环比+1.65%，同比 +35.26%，呈现出强劲的增长势头。 2022年，行业库存紧张，需求相对表现良好，特别是新能源领域。从市场角度看，新能源汽车市场情绪仍旧积极，投资者的持仓相对较 高，因此，在22年4月底出现了大幅下跌后，随着政策的反转，市场出现了明显的反弹。 总结2022年市场行情的三个阶段：预期交易阶段、预期兑现阶段、情绪驱动阶段。尽管2024年与2022年存在差异，库存不再处于极低状 态、市场关注度和稀缺性降低、市场预期混乱，但如果政策力度符合或超出预期，2024年依然有机会出现基于基本面修复的行情。对于 车型周期较强的企业，若能在市场调整期找到合适的入场点位，可能存在良好的投资机会。

问界销量持续跃升，享界、傲界新车推出值得期待

AITO问界品牌预计在2024年将推3款新车，分别是新款M7、新款M5和问界M8，分别预计在二季度、上半年和 下半年亮相。全新车型M8，预计采用6座布局，提供增程式、纯电两个动力版本，竞争对手锁定理想L7 /L8。 北汽新能源与华为联合打造的享界S9已完成工信部申报，定位为中大型纯轿车，计划于今年4月的北京车展上首 发，6月份上市，预计售价30万-50万元,由北汽新能源负责生产。享界S9目前关注度高，后续销量值得期待。 江淮汽车推出与华为联合成立的智选车品牌傲界，有三款大型车在研，分别覆盖轿车、SUV、MPV三大品类，负 责生产傲界汽车的安徽肥西超级工厂建设已进入收尾阶段，首款车型的发布时间将提前到2024年Q4，对标宝马7 系的百万级轿车。

3. 零部件：紧跟优势车企，马太效应凸显

展望：零部件“马太效应”持续强化

在经过3年高增速之后，部分企业营收实现高速增长，进入2024年，新能源二阶导增速放缓、特斯拉国内工厂增速放 缓，零部件行业会出现分岔口，具备“马太效应”的赛道，会顺势而为，助力相关企业在各自领域加速扩张节奏。

寻找细分领域：竞争格局相对稳定（没有新玩家）、且国内企业具备极强的成本服务优势：

1）内外饰赛道：玩家相对固定 + 单车ASP较高：仪表盘总成（2000-3000元）+立柱总成（700元）+门内护板总成（500- 2000元）+外饰产品保险杠（1000-2000元）+ 相关企业已经开始全球化布局，高速成长持续兑现。

2）热管理赛道：新能源热管理核心供应商三花、银轮股份等企业，客户结构逐渐多元化，全球+全场景热管理应用步伐加速， 我们认为该赛道依然值得关注。

3）座椅赛道：国内企业刚刚进入成长前夕，伴随盈利兑现，客户多元化亦会加速。

4）车灯赛道：一直以来都是寡头市场，竞争格局好；星宇股份在经历3年盘整后，国内进一步拓展优质新势力客户；同时海外塞 尔维亚工厂进入批产有望进一步拓展北美大客户，加速全球进展。

5）空气悬挂：伴随高端配置下放渗透率不断提升，同时行业仅几家头部企业有布局+拿到客户订单，我们认为该赛道后续依然 会享受高成长性。

2024年展望：智能化或迎来拐点

2024年智能化依然会是核心看点，尤其无图版本的城市工况智能化落地，将会带来消费者感知进一步提升，或许会成 为购车核心要素。 基于智能化进程进一步加码，我们认为汽车电子电气架构有望迎来快速迭代，车身域控制器、智驾域控制器、区域控 制器、以及和电子电气架构相关的新产品efuse等，会进一步渗透。

2024年展望：机器人赛道借助AI技术、政策加码，继续成为焦点

人形机器人远期空间大，产业化拐点出现。人形机器人已经经历了数十年的前期探索阶段，产业迎来几点变化：1）AI 大模型快速迭代，通用AI使通用人形机器人成为可能；2）特斯拉大力投入机器人，巨头引领行业趋势；3）国内政策 大力支持，人形机器人新品原型机层出不穷。  特斯拉作为人形机器人的典型代表，推动行业发展，其原有汽车供应链亦有望享受转型红利，横向拓展赛道。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）