2024年回调之后，红利逻辑的再探讨

一、红利策略的国内外表现

红利策略为什么能有超额？——盈利负贡献，但估值不跑输，股息有超额（A股）

红利组合赚的是什么钱？  2005年至今，红利组合利润增速持续跑输，股 息分红同样较低，但估值更有韧性； 2018年至今，红利组合利润增速持续差距收敛， 股息收益明显扩张，红利组合和全A市场的估值 水平逐步接轨；  往后展望，利润增速差距继续收敛，但股息收 益继续扩张，红利组合或将持续跑赢。

海外市场：如果不考虑股息再投资，红利策略表现平平

红利策略中，股息收益对策略表现至关重要。如果不考虑股息，无论是美国市场还是日本市场，红利策略并未取得明显超额收益。即使是日本 市场，红利指数在2010年之后持续回撤。

二、从回报本源思考，红利策略的超额来 自哪里？

从产业生命周期的角度，“红利超额”的本质或许来自企业从“景气差，需求差”到“景气稳，能分红”的“认知转变”。一旦“转变”被充分price in，“红利内部”也需要轮动

1、优秀的“红利股”可能也是曾经 优秀的“成长股” 。2、优秀的“红利股”往往诞生于 “基本面被嫌弃”的“产业出清末期”。 3、“红利股”的最大超额收益，或 许来自从“不是高分红”到“正在高 分红”的认知转变 。4、“红利策略”也是需要“标的轮 动”的，因为一旦“认知转变”被充 分price in，超额收益可能会被抹平。

现象：即使股息水平再高，如果估值吸引力下降了，超额会被显著拖累

历史估值分位数低于40%是选择红利策略标的的重要条件。我们计算了PB、PE历史分位数分组下，高股息组合在未来3月和未来12月的超额收益， 发现公司的历史估值水平低于40%的水平下投资红利策略，才能获得较高的收益率。

总结，红利策略的最佳择时：“不是高分红”到“正在高分红”的过渡阶段

产业生命周期视角下，行业的股息 率如何提升？ 1.成长期：资本开会增速上行，现 金水平低，行业股息率极低。  2.洗牌期：资本开支增速下行，现 金水平逐步提升，现金分红比例仍 处于低位，股息率开始提升。 3.出清末期——龙头进阶期：行业 需求企稳，资本开支水平较低，现 金水平缓慢提升；公司确认行业处 于底部后未来的现金需求开始减少， 现金分红比例提升，股息率快速提 升至较高水平。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）