2024年浙江荣泰研究报告：行业高速增长x品类扩张，云母绝缘制品龙头成长再加速

1 浙江荣泰：全球云母绝缘制品龙头，摘得新能源业务硕果

1.1 云母制造经验丰富，深耕新能源汽车热失控管理解决方案

紧握新能源汽车市场机遇，全球云母绝缘制品龙头蓄势待发。自 1998 年创立以来，公 司始终专注于云母材料行业的深耕细作，并于 2023 年 8 月在上交所上市，确立了在全球云 母耐火绝缘材料领域的重要供应商地位。凭借强大的技术实力，公司独立研发了多项具有 自主知识产权的工艺和技术，包括新能源汽车热失控防护解决方案、特种云母纸制造技术 等。在三维结构件生产中，公司引入电池防火安全结构件成型工艺，有效降低电池热失控 风险，显著增强整车安全性能，展现出强劲的发展势头。

以云母材料为核心，致力打造多元化绝缘产品。公司产品主要包括新能源汽车热失控 防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等产品，其中， 云母纸和玻璃纤维布作为关键原材料，广泛应用于公司生产的耐高温绝缘云母制品中。

1）新能源汽车业务（2022 年营收占比 70.43%）：公司根据客户的不同需求，定制化 打造新能源汽车热失控防护解决方案，确定各制造工序的生产参数。通过运用电池防火安 全结构件成型工艺，成功增强三维结构件强度与耐用性，有效满足国内外新能源汽车及动 力电池客户的多样化需求。目前，公司已成为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃众多国内外知名汽车厂商的一级供应商，并与全球动力电池领军企业宁德时代建立了长期稳定的 业务合作关系。 2）家电业务（2022 年营收占比 17.28%）：公司主要为小家电提供阻燃绝缘件，确保 电路安全，有效防范火灾等风险。在原料配制和热压环节，公司持续优化有机硅胶水的配 比和热压时间参数，显著提升产品的耐火绝缘性能。凭借卓越品质与专业服务，深受家电 行业知名企业如美的、松下等信赖。 3）电缆业务（2022 年营收占比 4.56%）：公司在电缆阻燃绝缘带生产中运用特种耐火 云母带制备技术，对有机硅树脂进行改性，强化其与云母的烧结效果，形成高耐温、耐火 保护层。同时，公司采用新型云母复合材料及特种覆膜技术，提升产品的机械强度与耐热 阻燃性能。凭借这些技术优势，公司成功为全球电线电缆领军企业耐克森以及远东电缆、 宝胜电缆等知名企业提供防火电线电缆、特种电线电缆等高品质产品，赢得了客户的广泛 认可。

1.2 放权职业经理人，管理层激励得当

董事长夫妇实控，放权职业经理人提升经营效率。公司由葛泰荣、曹梅盛夫妇实际控 制，截至 2024 年 2 月 21 日，葛泰荣作为第一大股东持股 32.49%，并担任董事长。同时， 公司引进职业经理人郑敏敏担任总经理，持股 2.44%，激发其积极性，实现对企业的高效 管理。此外，公司各子公司分工明确，湖南荣泰主营云母矿产、云母纸等研发销售与进出 口；荣泰汽车制造汽车零部件及绝缘材料；阁劳瑞专注新材料技术研发与进出口；新加坡 与越南荣泰则负责汽车零部件及绝缘材料的国际贸易与制造，共同推动公司整体发展。

股权激励计划，激发公司骨干积极性和责任感，彰显业绩信心。公司实行了股权激 励，原管理层唐万明及控股股东葛泰荣以 1 元/一元注册资本的价格对管理层人员滕进林、 郑敏敏转让了部分股权。同时，湖南源臻也将其持有荣泰有限 1.5%的股权作价 120 万元转 让给财务负责人荆飞，进一步巩固了公司核心团队的稳定性与向心力。

1.3 新能源业务推动公司业绩高速增长

创新优势突出，客户结构优异，新能源业务推动营收高速增长。公司在三维耐高温绝 缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新，形成了技术研发、模具设计、生 产制造、产品服务一体化的完整解决方案，积累了竞争优势。公司目前为特斯拉、大众、 宝马、 奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业 宁德 时代建立了稳定的业务合作关系。在小家电及电线电缆行业，知名家电企业美的、松下和 全球电线电缆龙头企业耐克森均为公司客户。得益于新能源业务的快速发展，公司营收高 速增长，2019-2022 年复合增长率达 29.9%。

公司经营状况良好，盈利能力稳健增长。近年来，公司业务快速健康发展，销售规模 不断扩大，各项盈利指标随着营业收入的增长呈较快上升趋势，盈利能力得到显著提升 2019 至 2022 年，公司归母净利润 CAGR 达 85.5%，几何平均 ROE 达 19.12%。2021 年 来，公司营收快速放量，净利润率稳定在 20%左右。

2 新能源云母材料：“小而美”赛道高速增长

2.1 旧材料新应用，新能源应用领跑云母制品行业

2.1.1 新能源汽车领域云母制品持续放量，2027 年预计突破百亿

云母材料性能优良，下游应用广泛。云母具有优良的绝缘、耐温性能，且易于开采， 广泛分布于表层岩体中，具有抗强酸、强碱、抗高电压、绝缘、耐高温等特性。云母作为 电气设备的基础材料，下游应用领域涉及高温冶炼、电力等传统行业，并在近几年逐步扩 展到新能源汽车、电化学储能等新兴行业。

新能源汽车渗透率突破新高，云母失控防护方案被采用，整车电子部件耐高温绝缘防 护场景待拓展。根据弗若斯特沙利文报告，2022 年全球云母材料市场规模 180.0 亿元，预 计 2027 年达到 418.1 亿元，2023 年至 2027 年复合增长率为 18.0%。随新能源汽车销量进 一步上升，市场对新能源汽车动力电池安全性能要求进一步提高，2022 年全球新能源云母 材料市场规模达 18.6 亿元，预计 2027 年将增长至 123.7 亿元，2023 年至 2027 年复合增长 率达到约 40.5%。

2.1.2 中国主导动力电池热扩散研究，国产厂商抢占行业先机

快速发展的新兴应用领域，仍处成长期。云母制品应用到新能源汽车电池热失控防 护，兴起于三元锂电池的出现，随汽车动力电池技术迭代而发展，成长于国家安全标准出 台，至今仍在蓬勃发展。 2017 年以前，国内新能源汽车动力电池主要以磷酸铁锂电芯材料为主，采用 CTM 方 式集成，电池整体能量密度较低热失控问题较少发生，对热失控防护要求较低。2017 年2019 年，国内厂商电芯材料技术快速迭代，三元材料电池逐步得到推广应用，热失控导致 电池自燃事故不断出现。国内厂商逐步开始在模组与模组之间和模组与电池盖间主要采用阻燃泡棉和云母材料。2020 年-2022 年，国内新能源汽车产业进入飞速发展期，高镍三元 材料电池大规模使用，无模组技术开始推广使用，在大幅提升动力电池整体能量密度同时 也导致热失控引发的安全事故数量快速增加。在电池包层面仍主要采用阻燃泡棉和云母材 料，陶瓷化硅橡胶材料也有小范围应用。

主导世界标准，国标快、准、狠，助力国内企业抢占先机。美国、欧洲和中国主导制 定了新能源汽车领域的大部分标准法案。2001 年，我国颁布了 GB/Z 18333.1:2001。2015 年，我国通过细化各行业标准形成了国家推荐标准 GB/T 31485-2015 和 GB/T 31467.3- 2015。2018 年在“电动汽车安全全球技术法规”中，我国主导了对动力电池热扩散方面的 问题进行了系统研究。2020 年，我国标准 GB 38031-2020 与联合国电动汽车安全全球技术 法规（UN GTR No.20）全面接轨，部分检测指标比国际法规更加严格。GB 38031-2020 明 确提出：电池单体发生热失控后，电池系统需在 5 分钟内不起火不爆炸，为乘员安全逃生 提供时间。

中外企业同台竞争，浙江荣泰全球市占率达 25%。行业内能生产新能源汽车热失控防 护云母制品的企业数量较少，目前主要生产企业包括瑞士丰罗集团、韩国 SWECO Inc、固 德电材、平安电工、浙江荣泰等。以浙江荣泰为代表的中国企业是最早进入云母制品新能 源汽车市场的企业之一，2013 年开始研发新能源汽车防火安全件，品牌知名度较高，产业 链完整，研发、生产经验丰富。以浙江荣泰、平安电工为代表的中国企业分别在 2022 年全 球云母制品新能源汽车热失控防护市场中占有 25%、3%的市场份额。

2.2 耐高温绝缘、机械性能领先，电池热失控防护云母方案独具优势

2.2.1 电池热失控防护势在必行，防止热失控扩散是关键

什么是热失控？ 锂离子电池的热失控是指电池单体放热连锁反应引起电池温度不可控 上升的现象。热失控过程？分为三个阶段，自生热阶段（50℃-140℃），电芯热失控被机械滥用、电滥用和热滥用等诱发；热失控扩展阶段（140℃-850℃ ） ，局部电芯热失控诱发 周围电池的热失控； 热 失 控 终 止 阶 段 （ 85 0℃ － 常温），热失控一旦发生，只有待反 应物耗尽，热失控过程才能自然终止。热失控诱因？锂离子电池的热失控由 3 种滥用条件 诱发，分别是以碰撞、挤压和针刺为代表的机械滥用，以过充电、过放电和短路为代表的 电滥用和以高温过热为代表的热滥用。

热失控事故频发，热失控防护势在必行。随着新能源汽车的大力发展，新能源汽车火 灾也频繁发生。据应急管理部消防救援局提供的数据显示，2021 年全国电动车发生的火灾 事故有 3000 余起。按照近 800 万辆的新能源汽车保有量测算，起火概率大概在 0.03%多一 点，比燃油车（0.01%~0.02%）略高。根据孙金华院士在 2022 年在世界动力电池大会上的 数据，发生火灾事故的新能源汽车有 60%搭载的是三元电池，5%是磷酸铁锂电池，还有 35%尚不明确。同时，有 35%的新能源汽车在充电时发生了火灾，40%在行驶时发生，还 有 25%是在静止时。汽车处于静止状态的时间最长，但是发生火灾的比例最低；处于充电 状态的时间最短，但是发生火灾的比例却高达 35%。

2.2.2 需求：热防护策略及主流方案、绝缘材料对比，云母材料不可或缺

热失控逐级防控，绝缘材料常应用于模组和整包层级。失控防护措施可分为电池单 体、模组和整包、系统和整车三个层级。电池单体层面，可通过对正负极材料、电解质溶 液、隔膜和其他电芯结构的材料改进，以提高单体电池热失控触发温度，并降低热失控时 内短路释放的总电能。模组和整包，则是通过增加隔热层、散热层与箱体设计，抑制热失 控扩展的同时有效散热，实现热管理系统的基本功能。系统和整车，则是以实现对整个系 统的高级安全管理为目的。

绝缘材料各具优势，综合方案广泛采用。不同材料在阻燃性能、电气绝缘性能、耐候 性、热传导性能、机械强度上表现不同，为达到模组和整包层级防护功能及目的， 凝胶 毡、阻燃泡棉、云母材料、陶瓷化硅橡胶等材料需要综合使用。

动力电池技术迭代，中高端车型电池防护云母不可或缺。云母材料因其高度适配的阻 燃绝缘性能和极佳的综合性能被广泛应用于标准续航长的新能源汽车的热失控防护系统。 从新能源汽车热防护方案覆盖车型来看，在使用三元锂电池、标准续航长的 B 级以上车型 需要使用阻燃泡棉、气凝胶、云母多种材料组合的热失控防护。伴随着 CTC、CTP 等无模 组化技术的推广，电芯排列更为紧密，电芯与电池盖或车身结构件的距离更近，对热失控 防护提出了更高要求，整个行业对云母材料的需求或不断提升，或有更多的应用场景和新 材料的需求。

2.2.3 供应：原材料充足易得、价格稳定

天然云母储量丰富，人造云母技术成熟，云母产量充足。从全球范围来看，目前从天 然云母矿石中提炼的云母仍然是云母制品所需材料的主要来源。世界白云母矿产资源主要分布于印度、俄罗斯、中国、马达加斯加、巴西和阿根廷。合成云母相比于天然云母受自 然资源条件限制较少，并且其纯度、透明性、绝缘性以及耐高温能力均优于天然云母，在 部分工业应用方面能够完全替代甚至超越天然云母。2022 年世界上最大的云母生产国是中 国，估计生产了 10 万吨云母。

云母进口价格稳定，保证云母制品持续稳定供应。根据中国海关统计数据平台显示， 我国原状云母及劈开的云母片的进出口长期保持稳定，2017 年至 2023 年进口价格保持在 0.4 美元/KG 附近。

3 行业先行者，尽享客户技术双红利

3.1 公司作为最早进入云母制品新能源汽车市场的企业之一，技术领先身位

公司热防护产品方案，早于国家强制标准。公司作为高新技术企业，自成立以来一直 专注于耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，2013 年开始研发新能源汽车防火安全 件，2018 年开始为各大车企定制新能源汽车热失控管理解决方案，早于 2020 年发布的热 失控防护国标 GB 38031-2020。凭借公司多年的技术积累和丰富的应用经验，公司形成了 多项自主知识产权。截至上市，公司及子公司共拥有 19 项发明专利、74 项实用新型专 利、 3 项外观设计专利，主持或参与起草修订多项国家、行业或团体标准。

整机客户交互式研发，公司三维云母结构件产品深度融于下游需求，产品参数行业领 先。公司积极参与下游行业客户设计开发环节，投入大量研发费用与客户协同设计、共同 开发，将公司技术研发与下游行业需求深度融合，与下游客户相互依托打造交互式研发模 式。公司独创上胶压制一体化成型工艺，实现云母制品的三维立体造型制备，突破了现有 云母材料因物理特性无法立体塑形的限制，从二维结构扩展到三维结构，在导热绝缘性 能、机械强度、耐候性能、安装尺寸及产品成熟度等各方面均具有较好表现，处于国内同 类产品的领先水平。公司的技术研发能力及产品性能对拟进入的其他企业形成了较强的壁 垒。

研发平台优势明显，自主研发核心技术彰显实力。公司高度重视研发平台建设，通过 自主研发、聘请专家及与高校、外部机构合作相结合，不断地进行基础材料和技术应用开 发；设立了省级企业研究院平台，并与浙江清华长三角研究院、浙江工业大学、同济大学 浙江学院等科研院所积极开展合作。通过自主研发、持续创新的发展道路，公司积累了一 批拥有自主知识产权的工艺或技术，覆盖了云母制品产业链的中下游领域，云母制品在新 能源汽车领域的应用仍然是研发重点。

3.2 资金、客户壁垒筑牢护城河，公司先发优势明显

3.2.1 公司已募投资金扩大生产，突破产能、流动资金限制

耐高温绝缘云母材料行业具有资金密集的特征。行业内企业在原材料采购、生产检验 设备采购及维护、技术升级及迭代、产品市场开拓及延伸等各个环节均需充足的资金支 持。生产基地投资高，募投项目生产基地设备购置及安装金额高达五亿元。浙江荣泰首次 公开募集资金 94,877 万元，其中投资 74,877 万元用于建设年产 240 万套新能源汽车安全 件，设备购置及安装金额最大为 49,870 万元，占扩产项目的 67%。行业向定制化转型，研 发成本高、存货资金占用高。在满足下游新能源汽车客户在前期技术研发、工艺论证等方 面也需要预先投入大量资金，同时由于新产品通过客户认证需要经过较长时间的验证，研 发周期整体较长，企业有较大的流动资金压力。

3.2.2 公司为 Tier 1 供应商，客户关系稳定

直接与整机厂商合作，属于 Tier 1 供应商，客户粘性强。对于新能源汽车行业客户， 公司前期和客户共同确定产品方案，并不断了解客户需求，改进设计产品，最终获得客户 订单开始批量生产。公司目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂 商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。公司 2021 年度被沃尔沃评选为“最佳供应商”，2022 年被沃尔沃授予“质量卓越奖”。

严格的供应商资质认证机制以及长期稳定的客户合作关系，对拟进入行业的企业形成 了较强的壁垒。新能源汽 车整车厂商合格供应商审核程序通常包括质量与技术评审、产能 性能测试、可靠性测试、小批量试装等。新能源汽车供应商要通过新能源汽车整车厂商的 资质认证，首先要通过第三方质量体系认证，然后通过指定的检测机构的各项检测，最后 通过新能源汽车客户的适应性试验后确定供应商资质，才能纳入供应链体系。新能源汽车 绝缘安全件认证程序复杂、周期较长，资质认证壁垒较高。一旦通过客户的资格认定，为 保证产品品质和交付的稳定，客户通常不会轻易更换供应商。

3.3 新订单、新产品、新应用，业绩增量可期

3.3.1 海外客户定点项目新增达 60 亿，越南荣泰助力海外订单交付

新能源汽车业务需求激增，海外工厂投产共同响应订单交付。截至 2023 年 1 月 31 日，公司对已确定项目定点客户的预测需求统计，在 2023 年到 2027 年对公司产品的需求 合计达 30.84 亿（含税）。公司上市以来，新增五个客户定点通知，总计金额达到 61.54~68.79 亿元。越南荣泰于 2023 年初已经产生工厂布局，根据投资者关系活动记录表 2024-003 表明越南荣泰作为公司新能源汽车热失控防护绝缘件海外生产基地，已投入使 用，可以助力海外订单交付。截至上市，公司部分客户定点项目实际达成率从 52.45%到 143.68%不等。

3.3.2 新增新能源汽车新型轻量化安全结构件产品，已取得重要客户突破

公司探索新能源汽车新型轻量化安全结构件产品，符合新能源汽车轻量化行业发展趋 势。2024 年 3 月 1 日公司发布获得定点项目的公告，成为北美某新能源汽车客户新能源汽 车新型轻量化安全结构件产品的供应商，有利于进一步提升公司新能源汽车安全结构件的 市场竞争力及可持续发展能力。本项目预计在 2024 年上半年开始陆续量产，预计对未来经 营业绩产生积极影响。以塑代钢是汽车轻量化的方向之一，兄弟企业荣泰科技积累多年高 分子材料的研发、制造经验。

3.3.3 新能源商用车、储能行业快速增长，公司新市场拓展可期

云母材料更多应用场景待开拓，商用车、储能市场一片蓝海。伴随着云母材料相关提 炼及应用技术的逐渐成熟，云母材料在新能源汽车领域中的应用将从动力电池板块向整车 耐高温绝缘防护零部件等更多场景拓展，并向新能源商用车渗透。同时，电化学储能装机 量的持续增长以及高能量密度电化学储能电池的应用将进一步推动储能云母市场规模的快 速增长。我们认为，公司以新能源汽车市场的成功为基础，向与动力电池领域技术路线相 似的储能电池领域布局，有望通过不断完善设计链、服务链打造的坚实客户基础扩大品牌 影响力，依托原有紧密客户群体快速打开新能源衍生产业链市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）