2024年复星旅游文化公司研究报告：高端休闲度假龙头，疫后全面复苏，看好长期成长

1 全球高端休闲度假龙头，品牌矩阵多元化发展

1.1 全球领先的综合性旅游休闲度假集团

复星旅游文化集团是全球领先的综合性旅游休闲度假集团之一，主张“快乐每一 天”的生活方式，将旅游及休闲的概念融入日常生活中。截至 2023 年 6 月 30 日， 公司旗下共运营 66 家 Club Med 度假村，覆盖 40+个国家及地区，直销率达 70%， 是全球度假标志性品牌。

1）初创阶段：公司前身复星集团商业事业部成立于 2009 年，专注旅游、商业领 域。2010 年复星高科首次投资 Club Med，收购其 7.1%的股份。2011 年，中国首 家度假村 Club Med 正式开业。2014 年，海南地标级度假胜地三亚亚特兰蒂斯启 动建设。2015 年 2 月，公司以 9.16 亿欧元的价格对 Club Med 发起要约收购，同 年3月后者于巴黎证券交易所退市，私有化为公司旗下重要板块。私有化完成后， 公司合计控制 Club Med Holding 约 90.1%的投票权。 2）发展阶段：2016 年，复星旅游文化集团在开曼群岛正式注册成立。2018 年 4 月，首个旅游目的地项目三亚七星级酒店亚特兰蒂斯正式开业，项目包含 1314 间高级海景房、中国最大的天然海水水族馆、1004 个可售度假物业单位等，被誉 为三亚旅游升级 3.0 版的标杆；同年，为了满足国内短途游度假体验，首家 Club Med Joyview 度假村开业。2018 年 12 月 14 日，公司在香港成功上市。 3）探索阶段：2019年，公司启动了丽江和太仓旅游目的地的建设，并收购了Thomas Cook 品牌；同年 11 月推出全新旅游目的地品牌「复游城」,致力于打造符合智能 科技时代的生活方式。2023 年，为了优化旗下业务组合，聚焦核心业务发展，公 司出售了 Casa Cook 和 Cook’s Club 品牌及海外业务，战略性退出了爱必侬的 景区和委托管理业务。

1.2 聚焦核心主业，深耕休闲度假游市场

优化内部资源，聚焦核心主业。2023 年上半年，公司为了优化旗下业务组合，集 中资源聚焦核心业务发展，对旗下部分业务进行调整：1）战略性退出爱必侬的 景区和委托管理业务，仅自持爱必侬丽江和三亚公寓项目；2）2023 年 5 月，公 司与高盛集团签订股权转让协议，出售 Casa Cook 和 Cook's Club 品牌及海外业务。同时，公司对旗下业务板块进行重新划分，从原先的“度假村及酒店”“旅 游目的地”以及“基于度假场景的服务及解决方案”调整为以下四大板块：

1）Club Med 及其他：主要项目 Club Med 俱乐部总部设于法国，是全球知名的以 家庭为中心的一价全包休闲度假服务提供商。度假村设有独特的 G.O 快乐管家文 化、周到的儿童俱乐部托管服务、超过 60 种休闲活动体验等。其目前主要的四 大产品线为：提供精致的一价全包地中海俱乐部、提供国内短途游度假体验的地 中海˙邻境、提供奢华私密体验的 Club Med Exclusive Collection、提供一线 及新一线城市日常生活半径内的城市精致独家地中海˙白日方舟。 2）三亚亚特兰蒂斯：三亚˙亚特兰蒂斯是由复星旅文投资逾百亿元打造的海南 地标级度假胜地，汇聚酒店、水世界、水族馆、国际会展、餐饮、娱乐、购物、 演艺八大业态于一体，娱乐亲子双重精彩、环球美食一站直达，是公司目前开发、 运营和管理的主要旅游目的地。 3）度假资产管理中心：主要包含太仓阿尔卑斯国际度假区和丽江地中海国际度 假区。太仓阿尔卑斯国际度假区以“阿尔卑斯”为主题，提供各种主题体验和特 色旅游，包括华东地区规模级室内滑雪场、运动公园、白日方舟˙太仓度假村、 主题商业街和可售度假物业单位等。丽江地中海国际度假区则结合旅游和休闲综 合功能，定位中高端客户，涵盖 Club Med 主题度假村、主题商业街、主题公园、 湖区营地和雪山脚下度假屋等。 4）复游会及相关业务：秉承“度假让生活更美好”的使命，打造高品质度假服 务场景化平台，为全球复游会会员及其家庭提供高品质的境内外度假产品和服务。 复游会遵循“会员畅享好产品”“会员专享好权益”“会员尊享好服务”三大准 则，为会员呈现旗下自有IP打造的休闲度假产品及其他精选全球特色度假产品， 以期成为受消费者认可的“家庭度假管家”。

1.3 股权架构集中，管理团队国际化、多元化

股权架构集中，复星国际持股达 78.26%。截至 2023 年 6 月 30 日，复星旅游文 化集团的实际控制人为郭广昌先生，间接持股总比例超 50%%。第一大股东复星国 际集团持股 78.26%，复星控股公司直接持股 1.24%。复星旅文是复星集团下“快 乐”业务板块的核心组成，以“度假让生活更美好”为使命，致力于引领度假生 活，智造全球领先的家庭休闲独家生态系统。

管理层从业经验丰富，配备国际化人才。公司董事长徐晓亮、副董事长 Henri Giscard d’Estaing 等高管均为硕士学位，加入复星集团二十余载，战略眼光独 到且拥有丰富的从业经验。集团产业全球化布局，注重配备国际化人才，推行核 心人才全球轮岗机制，深化国际化人才管理理念，引入海外优秀人才，让国内管 理人才走出去，进行多元文化交流。 注重员工培养，推行激励机制。作为全球化运营的企业，公司秉持着“多元平等、 以人为本”的精神，创造平等包容的工作环境、建立完善的培训体系、开展丰富 的员工活动。公司为员工提供内部成长与全球流动的岗位机会，帮助员工获得自 我发展与价值实现。同时，公司围绕坚持价值创造、业绩导向、损益共担、奖惩 分明的原则，构建短期、中期及长期全方位的激励机制。并基于集团重点项目， 积极探索创新以配合不同业务需求，为集团生态体系赋能和团队助力。

1.4 疫后进入复苏通道，23H1 业绩扭亏为盈

疫情前营收稳步提升，23H1 归母净利润扭亏为盈。2015-2019 年公司营收由 89 亿元稳步提升至 174 亿元，CAGR 为 18%。公司归母净利润逐年提升，于 2018 年 扭亏为盈，实现 3.08 亿元的归母净利润。2019 年，公司归母净利润达 6 亿元， 同比增 98%。2020 年，受疫情影响，公司业绩承压显著，持续处于亏损状态。23H1 公司实现归母净利润 4.72 亿元/yoy+340%，系 20H1 以来首次扭亏为盈。随着全 球疫情陆续放开，休闲旅游行业逐步复苏，公司的全球业务有序恢复，业绩有望 出现明显好转，年度归母净利润的亏损幅度继续收窄。

重划业务板块，聚焦核心业务发展。疫情前，度假村及休闲旅游目的地营运业务 始终是公司营收的主要来源，主要包含 Club Med 和三亚特兰蒂斯项目。19H1 公 司度假村及旅游目的地营运业务收入 60 亿元，占总收入的 66.18%。23H1 公司为了优化资源聚焦核心业务，对旗下业务板块进行调整，重新划分为“Club Med 及其他”“三亚亚特兰蒂斯”“度假资产管理中心”“复游会及相关业务”，营 收占比分别为 83.98%/10.48%/4.36%/1.17%。 23H1 各业务收入同比增长，毛利率呈复苏态势。23H1 Club Med 及其他业务实现 营收 75 亿元，同比增长 34%；三亚亚特兰蒂斯业务实现收入 9 亿元，同比增长 85%。各业务毛利率提升显著，23H1Club Med 及其他业务毛利率 31.55%，同比增 3.51pct；三亚亚特兰蒂斯业务毛利率 52.9%，同比增 13.6pct。随着全球旅游市 场的强劲复苏，公司各业务将逐渐恢复至疫情前，公司业绩提升可期。

23H1 亚太地区强势复苏，海外市场表现平稳。2020 年，受新冠疫情影响，全球 各地的度假村收入均出现较大幅度的下降。2022 年，海外市场率先复苏，欧非中 东/美洲/亚太地区实现营收 79.75/28.61/11.76 亿元，恢复至 2019 年的 104%/133%/52%。2023 年，伴随着亚太地区的全面放开，整体业务显著复苏。23H1 欧非中东/美洲/亚太地区实现营收 46.46/21.97/11.82 亿元，同比增长 14%/35%/274%，其中中国大陆实现营收 3.21 亿元，同比增长 249%，复苏势头强 劲。

费用率趋于稳定，员工人数有一定波动。2020 年，受疫情影响，公司业绩骤降使 得费用率突增，20H2 销售费用率、管理费用率、财务费用率达 22.76%、22.17%、 18.45%。22H1 后，欧美地区率先重启跨境旅游，全球旅游业重塑格局加速修复。 伴随着 2022 年底中国疫情全面放开，收入与费用均稳步上升，各费用率趋于平 稳。疫情期间，公司员工数上下波动。2023 年受益旅游需求复苏，公司全面推进 全球化人才培养，截至 2023 年 6 月 30 日，公司共有员工 18544 人，同比增 10%。

2 高端休闲度假市场广阔、未来可期

2.1 上游开发+中游运营+下游销售，构建休闲度假产业链

度假村行业主要由上游项目开发商和周边服务提供商、中游度假村运营商、下游 经销商和终端消费者构成。 上游：产业链上游主要包括度假村项目建设的开发商和交通、住宿、餐饮等周边 服务的提供商。开发商的工作主要涉及土地开发、项目设计规划和项目建设。住 宿餐饮的提供则是另一重要环节。据旅游研究院调查显示，在旅游消费结构中， 餐饮费/住宿费分别占 23.6%/16.7%，对上游供给的需求量大。 中游：产业链中游系度假村的运营商，经营模式可分为自持、租赁和管理合约。 自持和租赁的收入来源均主要由一价全包套餐费用和可选性服务或餐饮等其他 消费，而管理合约模式的收入来源则主要是基本管理费和激励费用。自持模式需 要大量的初始投资，回报期长，故而进入壁垒较高。而租赁模式则可以以相对较 低的成本获得较快的回报，管理模式的成本和收入最少。从发展趋势来看，中国 休闲旅游呈现高端化、度假化趋势，且疫情放开后旅游全面复苏，相关政策优化， 行业发展向好。 下游：产业链下游是经销商和终端消费者。度假旅游的销售渠道主要可分为传统 旅行社和在线旅游。由于休闲度假游对于行程的规划要求不高，故其客源主要以 散客通过线上 OTA 平台预定为主。OTA 平台可通过图片、视频以及用户体验好评 排名等宣传方式，增加度假村酒店的曝光量和知名度，以提高度假村酒店的订单 量。

2.2 度假村市场格局分散，疫后呈现强劲复苏

疫情前度假村市场稳步增长，疫后呈现强劲复苏。受疫情影响，2020 年度假村 市场规模仅 535.2 亿元。2023 年，旅游市场全面复苏，预计 2023 年将实现 1989 亿规模，超 2019 年同期。各文旅集团的度假村规划建设在疫情之后持续增长， 如复星旅游文化集团计划在 2024-2027 年内新开设 17 家度假村，深圳华侨城公 司在 2022 年年报中披露两处文旅的地产开发等。

休闲度假市场格局分散，复星旅文龙头地位显著。休闲旅游市场格局高度分散， 前五大市场参与者合计市场份额仅 2.4%，原因主要系：1）休闲度假分布地域天 然不集中；2）度假场景多元化（如雪山、海边、草原等），开发的初始投入成 本高；3）度假村、酒店等服务半径有限。2017 年，复星旅游文化集团以 0.8%的 市场份额居于首位，建有 69 个旅游度假村覆盖全球 26 个国家，且成功打通海岛、 雪山等多个场景的模型，龙头地位稳固。

2.3 中高收入客群消费具备韧性，休闲度假旅游需求预计持续旺盛

中高收入人群消费力具备韧性，预计 25 年群体占比将增至 54%。2023 年，文旅 行业复苏势头显著且持续，但整体旅游客单价有一定承压。实际上，旅游消费也 呈现“K”型分化趋势，休闲度假游的目标客群为收入水平较高的人群，这部分 群体整体消费能力和消费意愿在疫后仍具备韧性。根据麦肯锡数据，2021 年，我 国中高收入及高收入人群（家庭年可支配收入超 16 万元）占比 39%，较 2019 年的 12%增加 27pct，预计 2025 年将进一步提升至 54%。2022 年，我国中高收入/ 高收入人群实际支出减少 5%及以上的占比较 19 年的 21%/18%分别减少 1/4pct 至 20%/14%，超 80%的中高收入及高收入人群并未减少实际支出，其中超 20%人群实 际支出增加 5%及以上。

2.4 冰雪旅游方兴未艾，成为度假休闲旅游的结构性亮点

冰雪旅游需求逐步培育成熟，预计 24 年冰雪旅游收入同增 58%。2022 年北京冬 奥会前起至今，我国国内冰雪旅游基础设施逐渐完善，国民冰雪旅游的需求和习 惯也在逐步培育，2021-2022 年冰雪季旅游人次超过预期，首次突破 3 亿人次， 旅游收入为 2016-2017 年冰雪季的 1.75 倍。2023 年起，受益于国内居民出行逐 步恢复正常，冰雪旅游需求释放更加充分，《中国冰雪旅游发展报告（2024）》 数据显示，2022-2023 年冰雪季全国冰雪游人次达 3.12 亿人次，旅游收入达 3490 亿元，预计 2024 年全国冰雪旅游人次将突破 4 亿人次，旅游收入将达 5500 亿元， 同比增长 58%。我国冰雪旅游行业方兴未艾，未来供给端持续优化有望带来行业 持续的高增速。

观光休闲为主流，但冰雪度假占比显著增加。根据《中国冰雪旅游发展报告 （2024）》，冰雪观光休闲仍是冰雪旅游的主流形式，2023-2024 冰雪季中 62.1% 的游客选择在欣赏壮观的冰雪景观的同时，参与各种冰雪活动。此外，冰雪度假 比例显著增大，占到了 37.9%。在冰雪旅游消费的带动下，2023 年冰雪城市旅游 各业态消费额同比 2022 年都获得了大幅度的增长。其中度假增长最多，增长了 916.5%。此外，各类冰雪景点、场所的门票消费额同比增幅超过 2 倍，住宿行业 订单大幅增长，民宿和酒店消费额分别增长 201%和 178%。

3 Club Med：全球领先的一价全包度假品牌，量价均有增长驱动力

3.1 全球广泛布局，覆盖多元场景，产品力得到充分验证

3.1.1 全球布局覆盖面广，度假场景多元化

全球知名度假品牌，营运 66 家度假村。截至 2023 年 6 月 30 日，Club Med 在全 球六大洲营运 66 家度假村，覆盖了超过 40 个国家和地区，直销率达 70%，是全 球知名度假品牌。其中，欧非中东/美洲/亚太地区分别设有 34/12/20 家度假村。 中国内地现已成为 Club Med 继法国和美国后的第三大客户来源市场，并已在中 国大陆开设 9 家度假村。

度假场景多元化，山地、阳光、城市周边场景覆盖。多年来，Club Med 在全球 各地建立了多元化的度假村组合，覆盖了多种旅游度假场景：1）山地：Club Med 是欧洲最大的滑雪度假村提供商，在阿尔卑斯山拥有多个山地度假村，既可以一 览雪山的壮丽景观，又可以深入体验滑雪项目；2）阳光：在很多理想的休闲度 假地点拥有阳光度假村，如巴厘岛 Club Med 是印尼最著名的度假胜地之一，坐 拥沙滩海景和热带植被风光，同时可以参与各项水陆运动；3）Club Med Joyview: 选址毗邻城市，是追求品质生活的城市旅行者和家庭体验高端短期假期的绝佳选 择。如安吉度假村以竹林和茶园为特色，是集度假村、商业地产、休闲度假于一 体的乡村国际旅游度假区。

3.1.2 疫后恢复量价齐升，客户认可度高

入住率持续恢复，客单价反超 2019 年同期。Club Med 度假村定位中高端，RevPAR 表现相对稳定，2019-2021 年受疫情冲击略有下降。2022 年 Club Med 酒店 RevPAR 达 900 元/床，已完全恢复至 2019 年水平。2019 年，Club Med 入住率为 64.4%， 后下降至 2021 年的 55.3%。随着旅游市场的复苏逐步回升，23H1 达到 62.4%/yoy+3.3pct。持续走高的 RevPAR 为强劲的业绩表现奠定基础，Club Med 有望实现长期增长。 2023 年国庆假期中国区度假村表现火爆，部分度假村连日满房。根据复星旅文 公布的数据，2023 年国庆假期，Club Med 中国区度假村营业额按可比口径同比 增长约 90%，恢复至 2019 年同期的 125%，平均入住率达 90%。其中，丽江、桂林 度假村在 9 月 30 日至 10 月 4 日期间入住率均超 94%；黄金海岸度假村于 9 月 30 日至 10 月 4 日实现连续 5 日满房；安吉度假村于 10 月 1 日至 3 日连续三日满房。

业绩表现强劲，客户认可度高。在各地区面临不确定性及高通胀情况下，Club Med 业务仍表现强劲。23H1 实现业务收入 79.4 亿元，同比增 32%，其中，欧非中东/ 美洲/亚太地区的营业额分别为 46.5/22.0/11.0 亿元，同比增 14%/35%/247%。各 地区的客户预订量亦实现同比增长，欧非中东/美洲/亚太地区预订数目分别达 31.4/20.7/24.5 万人，同比增 7.9%/4.0%/130.0%。其中中国大陆受益于疫情放 开出游量突增，预订量达 12.7 万人/yoy+170.2%。强劲的业绩表现和持续上涨预 订量反映出游客对于公司度假村品牌的认可和信赖，随着现有项目的扩容和新项 目的落地，未来业绩表现可期。

3.2 全球布点持续推进，价格仍有上探空间

3.2.1 更新现有门店、持续开拓新店，规模效应凸显

开店速度稳健，容纳能力持续增长。2023 年亚洲客源市场重新开放，部分区域出 现报复性消费，中国、日本、马来西亚等本土旅游呈现出强势劲头。Club Med 于 2022 年 12 月新开业的 3 家度假村（法国 2 家，日本 1 家）均在 23H1 表现突 出，进一步提高品牌知名度及业绩表现。23H1 的度假村容纳量达 616.9 万人，同 比增 13.4%，预计 23H2 将延续增长态势。 打造全新城市精致度假主题，规模效应凸显。23H2 公司计划新开业 4 家度假村 （日本 1 家，法国 1 家，中国大陆 2 家），其中南京、太仓新开业的地中海˙白日方舟度假村系城市精致度假新主题，为城市人群打造自由自在的度假体验，拉 近度假与城市生活之间的距离。考虑到持续上涨的多元化休闲度假需求，未来度 假村业务仍存在较大的上升空间。公司基于现有成熟的山地、阳光、Club Med Joyview 门店，以及新开拓的城市周边度假村，未来可进一步在全球范围内复制 拓店，实现规模效应。公司计划，2023-2025 年末，Club Med 将新开设 17 家度 假村，并于 2025 年年前实现较 2022 年扩容 20%。同时，公司重点发展山地业务， 计划 2025 年将山地业务的容纳能力占比提升至 21%。独特的雪山景观叠加中高端 的深度滑雪体验，为山地度假村提供独特的冬季和夏季业务价值主张。

3.2.2 深耕中高端酒店，定价仍存在上升空间

深耕中高端市场，持续更新迭代高端酒店。公司深耕中高端度假村业务，不断升 级度假村组合，扩大四/五星级酒店占比。2019 年，Club Med 翻新和扩建了 3 个 度假村，关闭了 2 个容纳能力有限的度假村，其四/五星级酒店容纳能力占比提 高至 85%。截止 2023 年 6 月 30 日，全球度假村中四/五星级 53 家、尊享系列 10 家，容纳能力占比达 97%。 聚焦尊享系列发展，支撑价格持续走高。为了更好的吸引全球高端客户，公司聚 焦尊享系列，提供高端的度假多元化服务。公司计划在 2025 年实现尊享系列容 纳能力较 2022 年提升 15%，客户数达 17.7 万人。高端的度假村定位和服务支撑 了酒店价格的上涨，23H1 度假村的平均床位价格达 1753 元/张，同比增长 10.6%， 达 2019 年同期的 132.2%，未来尚存价格上升空间。

4 三亚亚特兰蒂斯：区位优势&产品优势突出，疫后具备高弹性

三亚亚特兰蒂斯是一座以消失的亚特兰蒂斯大陆之谜为蓝本匠心打造的海洋文 化主题旅游度假目的地，其位于海南省三亚市海棠湾国家海岸，占地 54 万平方 米于 2018 年 4 月正式开业，包括 1314 间高级海景房、21 家餐厅酒廊、20 万平 米的水世界、海水总量达 1.75 万吨的水族馆、可同时容纳 1800 位观众欣赏表 演的 C 秀剧场以及设施专业的海洋哺乳动物医院和海狮乐园。亚特兰蒂斯在开 业前即获“2017 年度中国最值得期待新开业度假酒店”称号，开业后更是揽获“全 国优选旅游项目”、“亚洲最佳会展及旅游目的地”等荣誉。

4.1 区位优势显著，多业态融合打造卓越产品

海南岛气候及自然资源优越，政策助力下旅游消费中心地位巩固。从宏观区位角 度出发：1）海南岛地处热带北缘，属热带季风气候，年平均气温 22-27 摄氏度， 最冷的一月份温度仍达 17-24 摄氏度，全岛长夏无冬，气候禀赋显著；2）岛内 植被、沙滩、日照、山岳、动物等自然资源丰富，全岛森林覆盖率达到 51.8%， 为全国之最，海岸线长达 1944 千米，其中沙岸约占 50%～60%且多数风平浪静， 更有丰富的动物资源；3）海南历来享受政策支持，自贸港的建设更将海南成为 国际的娱乐、旅游、消费、医疗中心。

海棠湾旅游配套设施齐全，交通便利。海棠湾拥有 22 公里海岸线，其定位“国 家海岸”“国际休闲度假区”，作为国家重点打造的综合性国际度假湾区，拥有 比肩世界著名滨海旅游度假区的优越资源。交通方面，距离三亚市市区车程 30 分钟，距三亚凤凰国际机场车程也在 40 分钟内，交通便利程度较高。旅游配套 设施方面，海棠湾区域内拥有一流的度假村、高级酒店等旅游配套设施，毗邻三 亚国际免税店、蜈支洲岛、水族馆、水世界等，住宿及游娱购等配套设施完善且 质量较高。

锚定中高端家庭客群，多业态融合打造“一价全包”旅游度假目的地。三亚亚特 兰蒂斯定位高端，非节假日酒店平均房价在 2000 元及以上，目标客群具备一定 消费能力。就业态融合上，除了酒店外，亚特还拥有水族馆、水世界游乐园、C 秀演出、餐饮、购物等多种业态，其中“失落的空间”水族馆总面积约 20 万平 方米、为中国最大的天然海水水族馆之一，培育白鲸、鲨鱼、水母等多种海洋生 物，兼具娱乐性和研学价值；水世界则为服务全年龄段客群的水上乐园。亚特兰 蒂斯度假区的多种娱乐业态均对外开放，而入住亚特兰蒂斯酒店的消费者则可享 受水族馆及水世界无限次畅玩，更具便利性和性价比。

4.2 价格存在上升空间，附加项目收入可观

客流具备韧性，23 年起快速恢复。凭借得天独厚的区位优势、多业态的融合、高 质量的服务能力，亚特兰蒂斯获消费者深度认可，截至 2023 年 6 月 30 日，三亚 亚特兰蒂斯酒店持续位列抖音吃喝玩乐榜人气第一。自 2018 年 4 月开业以来， 亚特兰蒂斯当年到访客流达 320 万人次、占三亚过夜旅客数量比重均在 20%以上， 2020 年巅峰时期占比更高达 26.8%，2022 年受疫情严重影响，亚特到访客流跌至 290 万人次，但 2023 年疫情影响消退后，亚特展现出强大经营韧性，上半年到访 客流达 320 万人次、同比增长 107%、创历史新高，占三亚过夜旅客比例回升至 24.1%。

疫情前 RevPar 快速爬坡，23 年中秋国庆量价表现亮眼。三亚亚特兰蒂斯的房价 与入住率均处于高位，19H2，在开业仅 1 年多的情况下，亚特兰蒂斯在房价逾 2000 元的基础上入住率攀升至 75%，此后，除疫情大面积爆发的极端情况外，亚特兰 蒂斯房价基本在 2300 元/间夜之上，入住率波动较大，但在疫情相对缓和时期如 20H2 和 21H1,入住率分别达 90%/80%。2023 年以来，亚特经营韧性显现，23H1 在经历国内疫情管控放开后居民大面积感染新冠病毒的阵痛期及出境分流的情 况下，整体入住率达 86%、仅次于 20H2 的 90%，平均房价 2413 元，RevPar 2075 元。23 年中秋国庆假期，三亚亚特兰蒂斯平均入住率达 90%，其中单日最高达 97%， 酒店平均房价高达 3948 元/晚，其中 10 月 1 日-3 日的平均房价均超 4400 元；接 待总人数达 18.6 万人次，同比增长约 257%。

价格存在上涨空间，附加项目收入可观。虽然三亚亚特兰蒂斯酒店价格在海棠湾 区域内已处于相对较高水平，但对标迪拜亚特兰蒂斯酒店约 7000 元/间的价格， 同时参照三亚亚特国庆期间单日平均价格超 4400 元/间的火爆程度，我们认为三 亚亚特兰蒂斯酒店的价格仍存在一定的上涨空间。同时，公司不断创新娱乐项目， 满足客户更丰富快乐的度假体验及多样化生活方式需求，带来附加价值增长。如 泛秀演艺积极创新演艺产品，2023 年春节推出了全新改版 C 秀演出、暑期打造了 首位美人鱼体验官等，于 23H1 泛秀演艺营业额达 0.34 亿元，同比增 137%，未来 上升空间可期。

5 度假资产管理中心：“地产+运营”双轮驱动，客流复苏经营向好

公司于 2023 年成立度假资产管理中心，将太仓阿尔卑斯国际度假区和丽江地中 海国际度假区进行整合，旨在整合运营全球优质 IP 资源，打造优秀产品，实现 轻资产输出的可持续发展。

5.1 太仓阿尔卑斯：城市精致度假区，23H2 正式开业

选址毗邻上海，提供“阿尔卑斯”主题特色体验。太仓阿尔卑斯国际度假区地处 江苏省太仓市，总建筑面积约 128.6 万平方米，位于太仓南站周边。度假区选址 聚焦一线及新一线城市，距上海仅约 30 分钟高铁路程，旨在为城市本地家庭、 年轻客群及游客提供日常生活半径内的城市精致度假。项目以“阿尔卑斯”为主 题，将核心五大自然元素——“雪山、湖泊、山谷、森林、村庄”代入到度假区 的体验中，呈现一个融合的一站式国际旅游休闲度假目的地。 23H2 正式开业，度假区覆盖多种业态。度假区内建有专业的规模级室内滑雪场、 运动公园、Club Med 地中海白日方舟˙太仓度假村、主题商业街及可售度假物业 单位，还提供来自欧洲体系的专业级滑雪教学等服务。其中，阿尔卑斯雪世界、 太仓度假村、阿尔卑斯时光境一期已于 23 年 11 月 8 日正式开业。太仓度假村共 设有 308 间房，770 个床位，以冰雪运动为主题特色，以满足家庭亲子的出游需 求和会展的承办需求等。

5.2 丽江地中海：地处玉龙雪山生态区，客流复苏，23H1 表现良好

地处玉龙雪山生态区，定位中高端客群。丽江地中海国际度假区位于中国西南地 区云南省丽江市玉龙雪山生态区，南据白沙古镇，北依玉龙雪山，保持了草甸、 溪流、古树等生态原貌，占地面积 69.5 万平方米。度假村于 2021 年 9 月正式开 业，以中高端客户为目标客群，是一个集合旅居生活、度假住宿、艺术文化、自 然休闲、教育研学五大板块的一站式国际品质综合旅居圣地。2023 年 6 月，丽江 地中海国际度假区获评 2023TRUE 文旅超级评价榜《2022 卓越文旅项目 TOP7》， 成为中国西南地区最佳旅居目的地之一。

建造雪山特色度假屋，至 23H1 已售出 106 套。度假村建有 Club Med 丽江度假村、 主题商业街、主题公园、湖区营地以及可售雪山脚下度假屋。其中，Club Med丽江度假村共建有 302 套度假客房，770 张床位。可售度假屋设计为低密度独院 和低层合院，以其独特的风景定位“雪山脚下的度假屋”。截至 2023 年 6 月 30 日，度假区已售出 106 套度假屋，确认收入 0.85 亿元。 23H1 业绩表现突出，看好长期发展。2023 年随着疫情放开及旅游业恢复，丽江 地中海国际度假区迎来客流高峰。23H1 丽江地中海国际度假区实现营收 0.4 亿元， 同比增长 122%；Club Med 丽江度假村实现营收 0.35 亿元，同比增长 142%，整体 表现较好。23H1 丽江地中海国际度假区到访人次 6.4 万人，同比增长 39%；Club Med 丽江度假村入住率 36%，同比增长 22pct。2023 年 7 月，度假区推出草地音 乐、户外研学、自然游学、非遗文化体验等系列活动，以吸引客流，业绩有望长 期向好。

5.3 太仓度假区开业有望助力地产销售，丽江地产销售有一定承压

23H1 太仓度假区房产销售回暖，开业后预计去化加速。太仓阿尔卑斯度假区总 建筑面积约 128.6 万方，其中可售面积约 55.4 万方。截至 2023 年中，项目累 计取证 22.9 万方/2020 套，已售 1273 套，已售货值 33.2 亿元，其中 2023 年上 半年销售 191 套、货值 4.78 亿元，较 2022 年全年销售 133 套、货值 3.53 亿元 有大幅增长。2023 年下半年度假区开业有望继续助力项目销售去化，促进前期 投入资金回收。 丽江度假区房产销售相对缓慢，去化仍需周期。丽江地中海国际度假区总建筑面 积 28.3 万方，其中可售面积约 20.8 万方。截至 2023 年中，项目累计取证 2.85 万方/482 套，已售 106 套，已售货值 1.27 亿元，其中 2023 年上半年销售 18 套、 货值 1880 万元，较 2022 年全年销售 26 套、货值 2520 万元增长相对缓慢。未来， 若丽江复游城运营亮眼吸引游客置业，或当地房地产投资价值提升，有望拉动丽 江度假区可售房产加速出清。

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