2023年复星旅游文化研究报告 全球家庭休闲度假引领者

核心观点：

复星旅游文化是全球家庭休闲度假的引领者，是复星国际“快乐”板块的重要组成部分。公司秉承“让全球家庭更欢乐”的企业愿景，致力于将FOLIDAY打造成为家庭休闲度假体验的代名词。 目前FOLIDAY业务生态涵盖度假村、旅游目的地、休闲度假服务及解决方案三大板块，旗下拥有度假村品牌Club Med、高端综合旅游 度假目的地三亚.亚特兰蒂斯，综合型国际休闲度假目的地FOLIDAY Town复游城、野奢精品度假酒店Casa Cook、新世代潮流度假酒 店Cook’s Club、旅游目的地专业运营商Albion爱必侬等高端度假产品矩阵。

度假村及酒店业务：全球高端度假领先品牌，四大战略驱动业务布局稳步扩张。2015年，复星旅文收购Club Med开启高端度假村业务版图；2018年以快速发展的中国市场为目标，推出Club Med Joyview，探索城 市度假新模式，开启中国市场的扩张进程。一价全包模式引领行业，G.O服务彰显特色：Club Med品牌在全球各地提供精致的一价全包度假村服务，并提供海滨、滑雪场等不同场 景选择，通过提供多元化及定制化选择以满足不同的客户需求。首创G.O服务模式，为客户提供专业化、多样化的舒适度假体验。

高端化、全球本土化、快乐数字化和C2M战略、乐于关怀，四大战略推动业务升级：通过关旧开新、翻新改造，度假村产品组合持续升 级，按容纳能力计算，2022年H1四星及五星级度假村占比已达95.2%，较2019年增加10个百分点；通过C2M战略，直接触达客户， Club Med直销比例持续提升至2021年的73.5%。 度假村业务整体保持稳健推进，运营复苏迹象已显，未来版图规划清晰：2018年至2022年上半年合计新开16家度假村，并计划2023- 2024年继续推进10家新度假村开业。2022年上半年度假村业务已有明显修复：2022H1 Club Med实现营业额57.43亿元，恢复至2019 年同期90%；平均每日床位价格为1517元，较2019年同期增长19%；客户人次达到59.7万，恢复至2019年同期80%。收购Casa Cook及Cook’s Club，进一步充实公司度假村及酒店业务。

旅游目的地业务：三亚亚特兰蒂斯标杆产品树立，复游城丰富产品品牌矩阵，配套物业销售、运营模式优势凸显。亚特兰蒂斯已成功打造为三亚旅游地标产品，整体表现强劲，恢复弹性良好：疫情之前客流、营收等指标均稳步提升；疫情阶段性影响，但在相对 缓和阶段，项目经营恢复良好，表现出较好的经营韧性。2020年下半年客流量创新高达320万人次，营业额较2019年同期增长36.5%。2021年上 半年保持活跃增长势头，7月单月营业额创开业以来单月新高，2021年全年营业额亦创新高。旅游酒店和物业销售、运营相结合，模式优势凸显：在亚特兰蒂斯项目配套推出可售物业“棠岸项目”，并可在售后接管运营，现金回流缓解投资 压力。模式优势明显，已在复游城项目推广。

引入世界知名高端物业管理商，保障项目高质量运营。从酒店入住率、RevPAR等核心指标看，亚特兰蒂斯项目运营表现优秀，在疫情影响的情况 下，入住率在2021年达到71.5%并创新高；与全国五星级酒店、三亚五星级酒店相比，项目运营指标亦处于领先水平。复游城项目丰富产品品牌矩阵，打造FOLIDAY全新生活方式载体和线下场景。目前在建太仓复游城和丽江复游城两大项目，将陆续开业运营。太 仓复游城项目规格高，地理优势明显，可有效承接长三角高端旅游需求；丽江复游城结合旅游和休闲综合功能，定位中高端国际旅游目的地，契合 丽江城市旅游转型趋势。

01、复星旅文：全球家庭休闲度假引领者

复星旅文专注高端休闲度假，内生外延打造三大业务生态

复星旅游文化集团（简称“复星旅文”，也称为FOLIDAY），是全球家庭休闲度假的引领者，是复星“健康、快乐、富足、智造”四大业务板块 之一“快乐”板块的重要组成部分。复星旅文FOLIDAY生态主要涵盖度假村、旅游目的地和休闲度假服务及解决方案三大板块。

02、度假村及酒店业务

2022年H1度假村数量达66个，结构优化提升整体运营水平

度假村数量：关旧开新的运营策略下，公司度假村数量整体保持稳定，截至2022年上 半年度假村数量为66个。 度假村营业额：疫情前度假村业务营业额整体稳步增长，2019年公司度假村实现营业额 126.84亿元，较2018年增长5.2%；平均单个度假村营业额随之稳步提升， 2019年约191万元。 受疫情影响， 2020年度假村业务营业额下滑明显；而2022年上半年已明显回 升，度假村业务实现营业额57.43亿元，恢复至2019年同期90%。度假村收入：度假村业务收入主要由三个部分构成：占比最大的是度假村运营业务，主要为向客户收取的一价全包的收入；2019年 该部分收入100.45亿元，在度假村业务中占比超80%。 其次是服务及解决方案业务，主要指为Club Med客人提供的交通服务收入； 2019年该部分收入23.89亿元，在度假村业务中占比为19.1%。

Club Med三种运营模式并存，轻量化扩张加速扩张

Club Med度假村分为三种运营模式：自持、租赁和管理合约。 在自持模式下，公司拥有并管理度假村，自主承担相关费用和支出。 在租赁模式下，公司有权占用和使用物业作为度假村，并从度假村 运营中获取收入，同时向业主支付一定比例租金。在管理合约模式下，公司受相关业主委托，开展度假村管理、服务 套餐的营销及分销；公司收取基本管理费以及在运营表现优秀情况 下的激励管理费。截至2022年上半年，公司运营的66家度假村中，占比最大的单位租赁模 式40家，占比为约60%；此外，自持经营模式12家，管理合约经营模式 为14家。

不同类型度假村为客户提供多元化选择，亚太占比不断提高

公司度假村业务遍布各大洲： Club Med从欧洲起家，目前欧非中东区域度假村数量仍占超 过半数比例，2022年上半年该区域度假村数量为34家，较 2018年有所降低； 近年来随着中国市场度假区的拓展，亚太地区度假村数量净增 加最多，2022年上半年达19家，占比也逐渐提高。从度假村类型来看，阳光度假村占比最大，相对地点环境选择性更 多，包括海滩、雨林等，2022年上半年为41家；Club Med主要是 为中国市场推出，数量逐年增加。

一价全包模式引领行业，G.O服务彰显特色

一价全包模式：Club Med品牌在全球各地提供精致的一价全包度假村服务：客人购买的度假套餐通常包含住宿、体育及休闲活动、娱乐、儿童看护、餐饮 及开放式酒吧等标准配套内容。此外，度假村也提供额外收费的骑马、水疗、高尔夫及高档葡萄酒等其他产品和服务。 不同度假村元素，例如海滨、滑雪场、高尔夫公园、休闲区、风景及历史遗址等，可以提供多元化及定制选择以满足不同的客户需求。 近年来，越来越多的国际酒店集团积极开拓“一价全包” 套餐，例如温德姆、凯特、希尔顿、万豪等。

G.O服务 ：G.O概念由Club Med于20世纪50年代创建。 Club Med文化的独特之处：例如友好而训练有素的的组织者（称为G.O，gentils organisateurs）； G.O是经过专门训练的Club Med员 工，能够为客户提供温馨独特的服务；负责客人住宿规划、玩游戏、参与大型晚会等服务，为客户提供多文化体验，使其能够体验丰富的本 土文化。

四大战略推动Club Med业务升级，竞争优势持续强化

高端化：通过度假村产品组合带动业务升级，追求更高利润率应对经济周期的韧性更强；四星级及五星级度假村占比提高，按容 纳能力计算，占比在2022年H1达到了95.2%，比疫情前2019年增长了超10个百分点。全球本土化：聚焦本土化地拓展全球市场；平衡市场与目的地，实现可持续增长并分散区域运营风险；同时，进一步开拓短途市 场，以支持业务在不同环境中的应变能力。 快乐数字化和C2M战略：直接与客户联系，优化分销成本，2021年直销比例达73.5%，较2019年增加了8.5个百分点。乐于关怀：为围绕公司企业社会责任的新战略支柱；确保所有建筑均获得Green Globe认证与BREEAM认证；终止使用一次性 塑料“Bye-bye Plastic”；与Agrisud部署农业生态。2021年，公司全球客户满意度指数达92.8%，较2020年提升1.2个百分 点。

开停翻建促结构升级，度假村运营能力整体提升

公司会定期审视组合中的度假村的条件和吸引力，并计划翻新及升级度 假村设施，从而满足客户不断变化的需求，也规划及进行增建以满足更 大的客户需求或增添高端设施。 升级项目可以提高星级，扩建项目可以增加度假村的容量，并可在现有 度假村内打造高星级区域。 扩建及翻新旨在升级度假村设施及提升容纳能力，从而提高客户满意度 及度假村的定价能力。 至2024年，连同新开设和翻新的度假村，部分由老旧度假村关闭所抵 消，公司预计年容纳能力将较2019年增加约18.0%。

Club Med契合中国休闲旅游高端化、度假化趋势

中国休闲度假支出保持稳定增长：根据世界银行、全球商旅协会数据，2021年 中国休闲度假支出达10000亿美元，预计从2022到2025年仍将保持稳健增长， 复合增长率超7%。 疫情后城市及周边游崛起，高质量周边游及城市度假酒店产品需求提升。2022 年国内筹建高端酒店中，度假酒店占比接近50%。 根据公司官网，中国城市度假酒店市场规模有望从2021年的2537亿元增至 2025年的4399亿元，年复合增速达15%。

03、旅游目的地业务

亚特兰蒂斯成功打造三亚旅游地标产品

三亚亚特兰蒂斯是公司以消失的亚特兰蒂斯大陆之谜为蓝本匠心打造的海洋文化主题旅游度假目的地。 项目从2014年开始兴建，投资近百亿，于2018年4月正式营业，已成为面向全球游客的三亚地标产品。 三亚亚特兰蒂斯项目主要包括：1314间全海景房（含5间海底套房），21家寰球美食，5000平米MICE面积，超20万平米亚特兰蒂斯水世界、可容纳1700多人的C秀场 馆，以及约16万平米的可售物业。

旅游酒店和物业销售、运营相结合，模式优势凸显

旅游酒店和可售物业相结合，现金回流缓解资本开支压力：2018年建成后三亚亚特包括1004个可售度假物业单位，名为“棠岸项目”，包括197 个别墅和807个度假公寓；总建筑面积约为16.11万平米。 售后管理服务：棠岸项目出售后，公司可根据业主的要求，通过爱必侬品牌为已售物业单位提供管理服务。 公司与单位业主订立管理协议，为期五年，以管理和租赁此类单位用于旅游用途。 每年向物业业主汇付租赁所得款项（扣除有关开支），相关度假住宅的资本支出及运营和维护成本由业主承担，公司有权收取管理费，其金 额约为租金收入的6%，公司也有权收取其他相关业务（包括客房服务、豪华轿车服务和城市旅游安排）产生的收入。

管理团队经验丰富，有效支撑亚特项目高质量运营

引入世界知名高端物业管理商，保障项目高质量运营：三亚亚特兰蒂斯项目由公司拥有，除棠岸项目外，由Kerzner管理。Kerzner是世界知名的高端物业管理商，运营Atlantis品牌旗下高端旅游酒店物业。根据与Kerzner的管理协议，公司聘请Kerzner独家管理三亚亚特，并指导、管控和常规性开展三亚亚特的业务（棠岸项目除外） 。Kerzner提供或安排管理与三 亚亚特的住宿、水世界、水族馆、餐饮设施、零售区域、会议会展和管理协议中规定的其他设施的运营相关的服务，有关费用由公司支付。管理期限为三亚开业日期起20年，可根据双方的共同协议续签额外五年。

Kerzner服务的报酬：（1）支付相当于该运营年度总收入某一百分比的基本管理费；（2）相等于相关运营年度总收入某一百分比的市场营销费；（3）相关运营年度的 运营业绩满足若干条件，公司支付激励管理费用，金额等于总运营利润的某一百分比加上超额运营利润的某一百分比。 三亚亚特项目运营表现优秀：从酒店入住率、RevPAR等核心指标看，三亚亚特项目均表现出较好的运营水平，在受疫情影响的情况下，入住率在2021年达到71.5%并 创新高；与全国五星级酒店、三亚五星级酒店相比，亚特项目运营指标亦处于领先水平。

太仓复游城：辐射长三角的一站式旅游目的地

“复游城”是复星旅文三大板块之一“旅游目的地”的重要品牌，是公司致力打造的 FOLIDAY全新生活方式的载体和线下场景。 太仓复游城计划提供各种主题体验和特色旅游，包括华东地区规模级室内滑雪场、运 动公园、Club Med Joyview太仓度假村、主题商业街区和可售度假物业单位。 项目进展：室内滑雪场、Club Med Joyview太仓度假村、主题商业街预计将于2023年 下半年开业，剩余部分将于随后两至三年全年完工。 截至2022年H1，太仓项目累计投入49.2亿元，预计项目开发总成本132亿元。

太仓复游城项目规格高，地理优势明显，有效承接长三角高端旅游需求

太仓复游城主要由室内“阿尔卑斯”雪世界、运动公园、Club Med Joyview太仓度假村、“时光境”商业街等几个主体构成，同时也配套可销售 物业单元。 “阿尔卑斯”雪世界定位华东地区规模级的室内滑雪场。项目由Compagnie des Alpes（法国世界领先滑雪度假村营运商之一）设计，于2021 年1月进入全面施工阶段，总占地面积为5.4万平方米，总建筑面积约9.1万平方米，是国内首个使用欧盟最新技术标准的制冷造雪设备WYSS 造 雪机的室内滑雪场，内设5条雪道，最长单程雪道达280米，7条运输“魔毯”，且拥有20余项运动体验项目；同时，还为游客提供全年龄段专业 级滑雪教学。 地理优势：太仓项目地处长三角地区，从上海虹桥交通枢纽到达太仓项目仅需半小时车程。太仓项目预计将辐射整个长三角地区，其目标为成为一 站式旅游目的地。

04、服务及解决方案业务

整合升级Thomas Cook平台，提升FOLIDAY数字化水平和FC2M能力

Thomas Cook品牌诞生于1841年，是人类旅游业的鼻祖，也是全球最为人所知的旅游品牌 之一。公司旨在凭借Thomas Cook品牌广泛的品牌知名度及深远的影响力，进一步提升 FOLIDAY生态系统的数字化水平和FC2M能力。2020年7月公司率先在中国发布了“Thomas Cook生活方式平台”，整合了内部的优势资源， 以内容为核心驱动，形成基于度假生活产品的互联网开放平台。平台于2020年7月6日开始试 运营，2020年7月18日正式上线。2020年9月16日，全新的Thomas Cook在线旅行社在英国上线启动试运营，旨在进一步加 强公司在欧洲的渠道建设和多样化旅游产品的打造，并形成Thomas Cook生活方式平台在欧 洲的运营。

IP及内容项目丰富产品内容，会员忠诚度计划提高客户黏性

IP及内容部分，目前主要有泛秀、迷你营和复游雪三款产品。泛秀演艺是专为旅游目的地与度假村场景打造的演艺产品，以满足客户更丰富的度假体验及多样化生活方式需求。其中C秀于2019年2月开 始驻场表演。 迷你营：一站式国际玩学俱乐部，致力于将素质教育理念覆盖2-16 岁的儿童及青少年。迷你营重点覆盖江浙沪及海南区域，通过与 FOLIDAY生态系统协同打造游学课程。2018、2019年已先后在三亚和上海开业。复游雪：复星旅文的室内模拟滑雪品牌，已有两家先后在上海和三亚开业。

会员忠诚度计划包括全球Club Med尊享会员计划，以及复游会会员俱乐部。复游会会员俱乐部集合了来自FOLIDAY生态系统下各个品牌的会员， 包括三亚亚特兰蒂斯的会员，Club Med中国大陆会员、Thomas Cook移动应用程序以及来自公司提供的各种活动和服务的其他会员。截至2021 年H1，复游会会员数量达到660万人。

05、盈利预测

核心假设：（1）度假村及旅游目的地：度假村方面，Club Med在全球保持稳步扩张进程，2023-2024年将继续已规划新开10家度假村，其中中 国区布局将加速；同时对现有度假村翻新改造，结构优化提升整体运营水平，度假村容纳能力进一步提高。旅游目的地方面，亚特兰蒂斯运营表现 整体强劲，恢复弹性良好，预计客流将逐步回升、客单价小幅稳定增长；太仓和丽江复游城预计2023年之后陆续开业，逐步贡献增量。预计度假 村及目的地运营业务2022-2024年实现收入104.69、127.61、141.27亿元，同比增长70.5%、21.9%、10.7%。

（2）旅游休闲服务及解决方 案：随着度假村等业务的复苏，配套交通服务等相应恢复；Thomas Cook在整合升级之后，运营表现良好，营业额提升明显，预计将保持较高速 增长；同时泛秀、迷你营、复游雪等生态业务均保持较好增长。预计旅游休闲服务及解决方案2022-2024年实现营业收入18.71、26.61、29.35 亿元，同比增长90.1%、42.2%、10.3%。（3）相关物业销售及建设服务解决方案：太仓和丽江复游城已陆续开始销售并确认收入，预计2022- 2024年实现营业收入10.64、15.63、17.52亿元，同比增长-50.2%、46.9%、12.1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）