复星旅游文化（1992.HK）研究报告：高端休闲度假专家，后疫情时代全面复苏.pdf

复星旅游文化（1992.HK）研究报告：高端休闲度假专家，后疫情时代全面复苏。具备高端化基因，投资能力不俗、IP 整合运营能力突出；深刻理解客户需求，以极 致产品力取胜品质消费时代。公司聚焦高端赛道，投资质量总体较高。通过对优质 IP 的收购及资源整合，构建了完整且能够互相协同的旅游度假综合服务能力和品牌 矩阵。公司善于挖掘客户需求，精准定位用户“关键时刻”，进而在运营端赋能业 务，打造极致产品并最大化度假体验，在品质消费时代有望突围同质化市场。

Club Med：强复苏势头延续，短期业绩可见度高，国内市场具备轻资产扩张机会。 Club Med 品牌老化期已过，复星旅文收购后持续推动度假村产品组合升级及产能结 构优化，盈利能力获得改善。得益于高端化+全球化策略，Club Med 有效把握疫后 补偿式度假需求，业绩自 21H2 以来强劲复苏，ADBR、入住率、RevPAB 等指标全 面提升，近期订单量来看，复苏势头有望延续。到 2025 年公司计划容纳能力提升 20%，叠加产能升级预计带来量价稳定增长，业绩能见度较高。国内市场以 Joyview 等创新产品线为抓手，有望把握短途游及城市度假趋势，轻资产扩张潜力较大。

三亚亚特兰蒂斯：精准把握投资机会，资源禀赋+运营赋能成就不可多得的优质资 产，看好长期成长空间。海南自贸港政策利好、海棠湾高规格规划、限量滨海地段 和顶级商业集聚均构成亚特兰蒂斯高起点，而水世界等核心 IP 及围绕其持续打造的 内容生态则是区别于传统高端酒店的核心竞争优势，卓越产品力为亚特兰蒂斯带来 流量加持和溢价能力，疫情受控阶段展现极强业绩弹性，长期成长具备想象空间。

现阶段负债率偏高，经营复苏有望增厚股东权益。前期以重资产模式为主，疫情期 间经营承压造成净资产短期受损，推升负债率。目前主要资产已度过压力期，未来 随着经营持续复苏有望快速增厚股东权益，轻重结合路线下亦有望改善资本结构。