2024年立讯精密跟踪报告：系列报告之消费电子，纵观精密龙头的横向拓展与垂直整合

1 立讯精密复盘：内生外延扩版图，三大业务助腾飞

董事长王来春女士颇具传奇色彩，有望持续引领未来发展。董事长王来春 1988 年 进入富士康线装事业部从车间女工做起，凭借多年坚韧严谨的工作状态被郭台铭 发掘提拔为工厂课长，一路走来积累了丰富的管理经验。1997 年从富士康辞职后， 和兄长王来胜共同创办了一家名叫“全胜”的小工厂，主要消化富士康的额外订 单，1999 年收购立讯有限公司的股权，并在 2004 年投资设立立讯精密工业（深 圳）有限公司，这便是 A 股立讯精密的前身。立讯早期业务仍以承接富士康的订 单为主，在 2010 年上市后便开始转型以摆脱对单一客户的依赖，内生外延逐步 拓宽产品线，利用自身的管理经验成功赋能多家并购公司，现已形成了“消费电 子+汽车+通讯”的三大业务版图。

消费电子业务：紧密围绕大客户横纵向布局。2010 年 12 月，立讯通过收购和硕 子公司江西博硕 75%股权成功切入电脑以外的消费电子连接器/连接线领域；次年 4 月收购昆山联滔 60%股权，切入苹果 iPad 连接线供应链；此后通过收购珠海双 赢、苏州丰岛进军 FPC，并陆续收购了江西博硕和昆山联滔剩余的全部股权，持 续加码苹果连接业务。

2016 年 8 月，立讯对苏州美特的收购是其开启快速增长的标志性事件，立讯凭借 此笔收购前瞻布局苹果声学模组以及 AirPods 供应链，通过自身的精密制造能力 不断提升产品良率，成功取代台企英业达成为主要组装厂，最终苹果 AirPods 产 品的爆发也让立讯充分受益。 2017 年苹果首次引入 FPC-based 无线充电模组，18 年改为 coil-based 方案，立 讯精密成为了模组供应商；同时从 iPhone X 开始天线模组正式引入 LCP 材料， 立讯精密凭借自己高精度的加工能力顺利成为 LCP 模组的主力供应商。 2018 年立讯通过近 4 年的积累，正式打入触觉马达业务，且随着手机物理按键虚 拟化趋势，单机马达搭载量的提升带动着公司 ASP 的不断增长。 2020 年 7 月，通过收购江苏纬创和昆山纬新切入苹果手机组装业务；同年 12 月 通过立景创新体外收购了高伟电子 45%股权，成功进入苹果手机 CCM 组装领域； 立讯进一步在 2020 年切入手表组装，同时也持续实现了手表马达、声学、结构 件、SiP 封装等零部件的自供。 2021 年 1 月，收购日铠 50%股权切入苹果金属结构件及手机 Top Module 供应链。 2023 年成为苹果 MR 的独家组装厂，并于 12 月份立臻精密制造（昆山）有限公司 将斥资约 21.08 亿元收购世硕 62.5%的股份，手机组装版图进一步扩大。

汽车业务：立足 Tier 1 践行电动化、智能化路线。立讯汽车事业部于 2011 年成 立，最初主要生产汽车线束和连接器；2012 年 6 月，收购福建源光电装 55%股权 加码连接器业务；2014 年 1 月通过母公司立讯有限体外收购了德国 SuK 100%股 权进入汽车塑胶件领域；2017 年收购德国采埃孚车身控制系统事业部进一步布局 智能汽车领域。此后在 2021 年初，立讯精密同广汽集团、广汽零部件有限公司、 广州立昇企业管理咨询合伙企业共同设立立昇智能科技（上海）有限公司，专注 于开发智能驾驶系统；2021 年 11 月，公司与速腾聚创达成战略合作进军激光雷 达市场；2022 年 2 月，牵手奇瑞新能源共同组建合资公司，从事新能源汽车的整 车研发及制造，致力于成为领先的汽车零部件 Tier 1 厂商；2022 年 10 月，立讯 精密汽车电子产业园项目——麻城基地一期项目正式投产。

通信业务：零部件+整机组装双线发展。2012 年 1 月，立讯精密通过收购深圳科 尔通 75%股权切入华为、艾默生供应链，由此进入通信连接器领域，并于次年 5 月收购了科尔通剩余的 25%股权，将其转变为全资子公司。此后的较长时间内， 公司并未有额外的收购动作，而是立足原有的连接器产品，围绕数据中心逐步丰 富产品矩阵，目前已经形成了电连接（高速电连接器及线缆）、光连接（AOC 和光 模块）、热管理（热管、轴流风扇、液冷散热等）、整机组装四大产品线布局。2022 年 2 月，立讯花费 11.04 亿港元收购汇聚科技 74.67%股权，进一步完善公司在通 信、医疗、汽车、工业等领域的互联产品战略布局。 生产基地、研发中心全球化布局，配合客户凸显战略价值。公司总部位于广东东 莞，其中制造基地主要分布在国内的广东、江西、江苏、安徽、浙江、山西、河 北、四川、台湾等地，海外主要位于德国和越南，并在广东东莞、江苏昆山、台 湾及美国设有研发中心。我们看到，全球化布局是公司及时响应客户需求并前瞻 洞察领先技术的关键基础，对于公司发展有着重要意义。

2 从零部件到精密模组，持续提升价值量

2.1 收购苏州美特，正式切入苹果声学

2016 年 8 月，立讯对苏州美特的收购是其开启快速增长的标志性事件，立讯凭借 此笔收购前瞻布局苹果声学模组以及 AirPods 供应链，通过自身的精密制造能力 不断提升产品良率，成功取代台企英业达成为主要组装厂，最终苹果 AirPods 产 品的爆发也让立讯充分受益。 零部件：2016 年收购苏州美特，切入苹果声学。苏州美特科技隶属于台湾美律实 业股份有限公司，于 2002 年在苏州成立，是台湾开发并量产超薄型小型扬声器 及动圈式受话器的厂商，主要产品包括耳机系统、扬声器、微电机麦克风，合作 客户包括苹果、谷歌、华为等。2016 年，公司收购苏州美特 51%股权，进入声学 器件行业，成为声学器件供应商，也为后续 AirPods 整机代工做打下基础。 收购美律加码声学组件布局。2017 年，公司收购惠州美律、上海美律,进一步布 局声学组件业务。美律为全球著名的电声领导厂商，早期主要为苹果 MacBook 提 供扬声器模块。

2.2 凭借精密制造优势高举切入无线充电/LCP 模组/马达

2017 年苹果首次引入 FPC-based 无线充电模组，18 年改为 coil-based 方案，立 讯精密成为了模组供应商；同时从 iPhone X 开始天线模组正式引入 LCP 材料， 立讯精密凭借自己高精度的加工能力顺利成为 LCP 模组的主力供应商。 无线充电双端同发展，深入绑定北美大客户。无线充电模组主要分为发射端（Tx） 和接收端（Rx）两部分，生产核心环节可以分为方案设计、电源芯片、磁性材料、 线圈及模组制造。立讯精密于 2014 年成为初代 Apple Watch 无线充电模组核心 供应商，首次涉及无线充电领域。此后公司在发射和接收端快速发展，在 2018 年 为 iPhone 8 Plus 和 iPhone X 供应无线充电 Rx 线圈，在 2020 年为 MagSafe 的 Rx/Tx 模组供应核心部件，其中 Tx 端为独家供应商。除了深度绑定苹果外，公司 凭借技术优势已成为谷歌、华为、小米、摩托罗拉、OPPO 等知名公司的供应和代 工厂商。如今无线充电已成为各大手机厂商高端机型的标准配置，未来随着无线 充电技术不断完善和品牌渗透不断下沉，无线充电市场有望迎来高增长。

2018 年立讯通过近 4 年的积累，正式打入触觉马达业务，且随着手机物理按键虚 拟化趋势，单机马达搭载量的提升带动着公司 ASP 的不断增长。 从线性马达到 VCM 马达，立讯协同效应获苹果认可。回顾历代苹果手机可以看到， 苹果由最初的 ERM 偏心转子马达换为线性马达，而后形成搭载 3D Touch/Haptic Touch、逐渐小型化的 Taptic Engine 线性马达方案。2018 年立讯凭借价格优势 成功取代苹果线性马达原本的供应商，所占份额不断提高。此后公司不断加大研 发投入、持续探索线性马达应用场景，发挥光学业务的协同效应切入苹果 VCM 马 达供应链。受益于苹果标杆地位的行业带动效应，以及全面屏普及带来的线性马 达渗透率的逐渐提高，立讯作为领域知名厂商有望因此形成新的业绩增长点。

3 AirPods：整机精密制造的里程碑

零部件与组件供应经验叠加高良率，立讯成为 AirPods 组装厂商。得益于立讯自 身优异的良率效率以及精密制造的能力，2017 年立讯成为 AirPods 整机代工厂， 2018 年成为 AirPods 主力供应商，2019 年 AirPods Pro 销量暴增，公司该板块 业绩快速增长。

电子声学系统主要通过麦克风、音频 IC 与扬声器三个部件,完成声音从采集到播 放的过程。麦克风实现声音采集后，将声音信号转为电信号，音频 IC 则借助 ADC、 音频解码器等配件实现声音处理，最终由扬声器将电信号转换回声音信号并播放。 这三类零部件构成电子声学产业链上游，而 AirPods 等 TWS 耳机则为该产业重要 的下游终端产品之一。

用量增加与组件升级提升单机价值量。消费电子声学相关的升级关注体积、性能、 音质三方面。麦克风方面，MEMS 麦克风相较于传统 ECM 存在诸多优势，例如体积 小、制造流程简化、耐热性强、噪声性能优、部件间频率响应更均匀等特性，可 以节约制造与音频调试成本，消除噪声，使产品性能更加稳定。而 TWS 耳机的语 音唤醒及主动降噪等功能拓展使得每只耳机搭载的 MEMS 数量提升，平均来看每 只搭载 2-3 颗，一副搭载 4-6 颗。扬声器/受话器方面，由单体向腔体模组（speaker box/receiver box）升级，并通过增加扬声器数量实现立体声效，单品实现 100% 的价值量提升。MEMS 扬声器凭借体积与功耗的优势迅速发展，TWS 耳机头部厂商 也在逐步导入该技术。

AirPods Pro 2 全新 H2 芯片带来优质体验。我们看到，自从苹果在 2016 年发布 第一代 AirPods 开始，TWS 耳机的热潮便被迅速点燃。此后苹果持续完善产品性 能，其在 2022 年 9 月发布的 AirPods Pro 第二代搭载全新的 H2 芯片，运用计算 音频算法，带来更智能的降噪表现（主动降噪效果相较上一代最高提升至 2 倍）、 卓越的三维空间音效（全新自适应算法更快速地处理声音）和更高效的电池续航（单次充电最长能听 6 小时）。可以看到，苹果推出的此款智能蓝牙音频 SoC 芯 片在降噪和音质上进行了更好的打磨，我们看好该产品后续的销量表现。

苹果持续引领 TWS 耳机市场。根据 Canalys 数据，2022 年全年 TWS 耳机出货量 达到 2.88 亿台，其中苹果以 9140 万台的出货量高居榜首，市场份额达到 31.8%， 领先第二名三星（8.9%）三倍有余。2023Q3 数据显示，苹果以 27%的市场份额位 列第一，三星、boAt、小米、Skullcandy 的市占率分别为 8%、7%、5%、3%，相较 苹果仍有较大差距。我们认为，苹果对 TWS 耳机革命性的创新以及卓越的产品性 能是其能站稳高端的根本原因，但此类市场仍存在较多的长尾客户，因此也给其 他厂商留下了一定的生存空间，我们看好苹果在该市场持续发挥创新引领作用， 推动终端出货不断增长。

研发提升耳机性能，巩固供应商地位。公司最新年报披露信息显示，立讯目前在 TWS 领域的两项研发项目主要致力于提升耳机定位功能和健康检测功能，其中 “TWS 耳机体温监测与心率监测功能的研究与开发”项目已经研发完成。2022 年 末，立讯精密选择 USound 作为其 MEMS 扬声器战略供应商，为其 TWS 耳机提供 全新超紧凑混合音频模块，预计于 2023 年量产。我们认为，未来新项目的研发 突破有望进一步夯实立讯在 AirPods 供应链中的地位。

4 Apple Watch：高端化逐步推进，组装份额持续提升

4.1 Apple Watch 引领高端，智能手表持续增长

历代 Apple Watch 功能不断丰富，打造卓越产品夯实高端地位。观察苹果历代 Watch 的功能变化，可以看到其从具备传统腕带设备的基本功能如心率传感、运 动记录等起步，在 2020 年发布的 Watch S6 上开始注重健康元素的应用，此后陆 续丰富了血氧检测、车祸检测、体温感应等功能，能更好满足不同用户的需求。 2022 年，苹果在正常发布 Apple Watch SE（面向入门轻度使用者）、Apple Watch S8（面向大众中度使用者）外，额外推出了针对极限运动和专业探险运动需求的 Apple Watch Ultra，该款手表在表壳材质、防水防尘、屏幕亮度、电池续航、 GPS、警笛、健康检测等各方面均按照国际专业运动标准打造，相较历史版本，其 性能提升到了新的高度，是苹果进军更高端市场的旗舰型产品。

Apple Watch Ultra 带动高端市场强劲增长。回顾市场表现，Counterpoint 数据 显示，2022 年全球智能手表出货量同比增长 12%，苹果份额从 2021 年的 32.6%进 一步提升至 34.1%，领先第二名三星（9.8%）三倍有余。分价格区间来看，2022 年 400 美金以上的高端手表和 100 美金以下的低端手表出货占比相比 2021 年有 所提升，其中高端手表受益于 Apple Watch Ultra 的强劲表现，出货量同比增长 了 129%，出货份额从 2021 年的 6%大幅提升至 2022 年的 13%。最新数据显示 2023Q2 全球智能手表出货量同比增长 11%，苹果以 22%的全球份额高居榜首。

全球智能手表出货量持续增长，22 年下半年立讯占外包出货量第一。潮电智库数 据显示，2021 年全球智能手表出货量为 2.1 亿只，2022 年为 2.28 亿只，预计 2023 年和 2024 年全球智能手表的出货量趋向增长，预估 2023 年同比增长率为 14%，到 2024 年出现最高的增长点，出货量预估高达 3.4 亿只，同比增长率达到 35%。随着全球智能手表出货量持续增长，外包制造资源的贡献也在增加。根据 Counterpoint Research，2022 年全球智能手表外包制造出货量同比增长 15%， 占 2022 年下半年全球总出货量的 69%，而 2021 年下半年这一比例为 63%。为这 些品牌提供生产服务的外包制造商在 2022 年下半年受益。立讯精密、富士康和 仁宝是 2022 年下半年前三大外包制造商，这三家公司在此期间占据了全球智能 手表外包出货量的一半。立讯精密在 2022 年下半年排名第一，承接了约 40%的 Apple Watch 订单。

4.2 SiP 封装切入供应链，内生突破进入组装环节

立讯精密深入 Apple Watch 产业链，成为主流型号供应商。立讯专注于智能手表 领域，主要业务包括苹果手表的组装、表带和无线充电。在 2014 年 Apple Watch 第一代推出时，公司成为无线充电模组的核心供应商，并逐步扩大业务范围，涉 足表带、表冠、天线、马达、声学部件等零组件的供应。IHS 估计 Apple Watch sport 总成本为 83.70 美元，采用 OLED 面板和 Ion-X 表面玻璃的显示屏成本最 高，为 20.50 美元，S1 处理器的成本为 10.20 美元，表带等成本为 16.5 美元， 制造成本为 2.50 美元，我们可以看到立讯在苹果手表成本中可提供的部件/组装 服务的占比为 20%左右。

2020 年立讯依赖内生突破导入 Apple Watch 组装环节，手握 SiP 工艺持续提升 组装份额。我们看到，立讯在 Apple Watch 领域的布局主要依赖于自身的内生突 破，在前期以提供连接器、接收器/扬声器、天线、中框等零组件为主。Apple Watch 从 2015 年的第一代开始便采用 SiP（System in Package，系统级封装）工艺， 通过将具有不同功能的主动元件和被动元件，以及诸如微机电系统（MEMS）、光学 元件、处理器、存储器等功能芯片集成封装为可提供多种功能的单颗标准元件， 从而形成一个功能齐全的子系统，使得终端设备在重量、体积、功耗、性能等方 面都有了较大提升。 通过 SiP 封装技术，公司成功进入 Apple Watch 的 SiP 封装领域，并在 2020 年 成为主流型号的组装供应商。这表明公司在智能手表产业链中通过技术创新和业 务扩展巩固了在该领域的竞争地位。我们认为，立讯的 SiP 封装工艺能得到苹果 的认可是公司强大生产能力的体现。

健康元素渐成 Apple Watch 布局重点，立讯配合客户研发有望深度受益。此外我 们注意到，健康元素已逐渐成为苹果在手表上的布局重点。目前苹果内部代号为 E5 的项目便专注于突破无创血糖监测技术在 Apple Watch 上的应用，该技术将 特定波长的光照射到皮下组织中的血糖渗透部位，而后通过硅光子芯片技术分析 反射传回的光信号，结合相关测量标准给出血糖信息，从而实现无创血糖的监测。 虽然该技术目前还处于概念验证阶段，但我们仍然期待未来研发的突破，立讯作 为配套组装厂，也在积极推进相关研发项目，我们看好苹果在 Apple Watch 功能 上持续推陈出新以驱动销量增长，立讯也将从中充分受益。

5 iPhone：大手笔收购进军组装，积极扩产高歌猛进

5.1 智能手机迎温和复苏，iPhone 15 推动换机需求

2023 年全球智能手机出货 11.7 亿部或为拐点，此后数年有望实现温和复苏。我 们认为，虽然智能手机市场已经进入存量时代，但近两年的持续下滑还是给未来 的出货量增长留下了一定空间。Canalys 在 2023 年 12 月的最新预测显示，2023 年全球出货量或同比下降 5%至 11.3 亿部，但 2024 年有望实现 4%的同比增长达 到 11.7 亿部，并在此后几年温和复苏，2027 年出货量有望达到 12.5 亿部。苹果 作为移动智能手机时代的引领者，其手机出货量已经从 2007 年的仅 370 万部跃 升至 2015 年的 2.32 亿部，2021 年达到峰值 2.38 亿部，其全球份额也从 2019 年 低点的 13%稳步爬升至 2022 年的 18%。

2023Q3 市场需求环比改善明显，苹果充分彰显品牌韧性。根据 TechInsights 数 据，2023Q3全球智能手机出货量达到2.96亿部，环比增长10.1%，同比下滑0.3%， 其中苹果出货量 4660 万部，环比增长 15.7%，同比下滑 3.9%，位居全球第二； 国内方面，2023Q3 出货量为 6370 万部，环比下滑 0.9%，同比下滑 4.8%，其中苹 果出货量 970 万部，环比增长 15.2%，同比下滑 5.8%。可以看到，苹果凭借其强 大的客户粘性和品牌韧性，同比下滑幅度最小，我们认为新机发布提振 23Q4 销 量，苹果 2023 全年表现仍值得期待。 iPhone 15 系列升级看点十足，换机需求值得期待。我们看到，今年 9 月发布的 iPhone 15 系列带来许多亮点升级。首先，15/15 Plus 将升级至 4nm A16 芯片， 而 Pro 系列将直接搭载全球首款 3nm A17 芯片；其次，苹果将带来 15 全系列灵 动岛设计和 Type-C 接口；此外，在影像方面，15/15 Plus 主摄像素也将从 12MP 升级至 48MP，而 Pro 系列传感器尺寸将从 1/1.28 英寸升级至 1/1.14 英寸，其中 Pro Max 或将搭载潜望式长焦镜头，最高可支持 6 倍光学变焦。我们认为，iPhone 15 系列的全方位升级有望吸引消费者带来新一波换机需求。

5.2 结构件、模组、组装步步为营，大举收购打入iPhone 供应链

国产连接器龙头企业，收购扩张切入苹果供应链。公司最早以连接器业务起家， 2010 年收购博硕科技 75%的股权后，产品范围由电脑及周边设备逐步覆盖各类消 费电子产品。2011 年，公司通过收购联滔电子 60%股份接手其业务以成功进入苹 果供应链，后续逐渐发展至为 Mac、iPad、iPhone 等提供连接器。近几年 Type C 接口渗透率逐渐提高，公司是 Type C 标准制定成员的唯一大陆公司，并于 2016 年募集 6.5 亿元用于 Type C 模组扩产项目。未来随着连接器产品迭代升级，Type C 接口需求逐步提高，公司消费电子连接器领域业绩有望得以增长。

投资控制日铠电脑完善结构件制造，实现消费电子垂直一体化布局。2021 年立讯 精密及其子公司通过投资控股的方式，实现了对日铠电脑的实际控制，并将其更 名为立铠精密。这一外延投资使得立讯得以完善了精密结构件制造能力，将日铠 iPhone 侧键、Top Module 及 iPad、MacBook、Apple Watch 的金属中框业务纳 入版图，至此立讯精密消费电子领域的垂直一体化布局正式完成。 收购昆山世硕，扩大 iPhone 组装份额增厚业绩。12 月 28 日和硕公告称，旗下大 陆生产 iPhone 重要子公司昆山世硕引入立讯旗下立臻精密资金 21.09 亿元，对 应 67.5%股份，随后世硕由立讯集团主导。和硕为台湾 ODM 代工龙头，23Q1-Q3 实 现营收 2088 亿元，同比有小幅下降，旗下昆山世硕及上海昌硕主营 iPhone 组装 业务。收购前 iPhone 代工业务以鸿海居首，份额超五成，和硕占比约二成排第 二，立讯紧随其后。2023 年 12 月份立臻精密制造（昆山）有限公司将斥资约 21.08 亿元收购世硕 62.5%的股份，手机组装版图进一步扩大。此次收购将助力立讯在 iPhone 组装线份额快速增长，份额占比有望显著提升，进而带动立讯精密整体营 收和利润提升。

iPhone 15 整体 BOM 上升，大陆供应商比重下降，但组装厂商仍旧为立讯，展现 密切合作关系。我们看到 iPhone 15 相比上代机型整体硬件成本提升了 8%~16%。 iPhone 15 Pro Max 中，美系零部件占比约 33%，位居第一；韩国零部件比重约 为 29%，增幅约为 5%、位居第二；日系零部件比重维持在 10%，位居第三；中国 台湾供应的零部件比重大幅扩增至 9%；中国大陆供应的零部件占比则萎缩到了 2%，虽然苹果试图降低中国大陆供应商比例，但组装厂商仍旧为立讯，这也展现 了苹果与立讯之间密切的合作关系，立讯将充分受益于苹果新机的不断推出，实 现与大客户的共同发展。

6 MR：Vision Pro 引领创新，前瞻布局深度受益

6.1 Vision Pro 正式发布，空间计算时代来临

虽然短期销量增长有所乏力，但行业前景仍是星辰大海。回顾 VR、AR 市场表现， 我们看到 VR 设备出货量在 2020 年 9 月具备较高性价比优势的 Oculus Quest 2 发布后迎来了一波高潮，2021 全年出货量达到 1029 万台，同比增长 72%，但此 后由于内容生态端的不完善导致增长乏力；而 AR 设备由于尚处技术早期阶段， 产品定义和体验仍在探索，因此全年出货量仅有数十万台，但我们可以发现 AR 设 备的季度出货量正在稳步提升，体现出消费者的接受度也在逐步改善。根据 Wellsenn XR 的预测数据，其对未来的增长前景十分看好，预计未来 5 年 VR、AR 的出货量将分别突破 4200、1000 万台。

Apple Vision Pro 正式发布，开启新一轮革命性创新。虽然市场近两年的表现 并不尽如人意，但国内外大厂仍在持续推出新品以提前布局，例如 Meta 在 2020 年 9 月推出 Quest 2 之后，又分别在 2022 年 10 月、2023 年 6 月分别推出了 Quest Pro、Quest 3，其 Reality Labs 部门即使每年亏损百亿美元以上，Meta 仍在加 大投入，表明了巨头对于 VR/AR 市场前景的坚定看好。再以苹果为例，其在今年 6月的WWDC全球开发者大会上，终于发布了业内期待已久的MR头显Vision Pro， 虽然价格高于预期，但其强劲的性能仍然让我们看到了其高价背后的产品支撑力 和苹果布局多年的技术积淀。 1）芯片：搭载两块 5nm 主控芯片，主处理器 M2 芯片处理各种计算，核心频率达 到 3.49GHz，而大多数 VR 头显搭载的高通骁龙 XR2 Gen1 芯片，其核心频率仅有 1.8GHz；另一块协处理器 R1 芯片负责传输数据，传输延迟低于 12 毫秒。 2）屏幕：配置了两块拥有 4K 分辨率的 1.42 英寸 Micro OLED 显示屏，而其他竞 品基本采用的都是 LCD 屏幕。 3）光学方案：在业内普遍采用的 Pancake 2P 方案的基础上，Vision Pro 使用全 新的 Pancake 3P 方案，可以实现更低的色差和更高的画面像素。 4）摄像头和传感器：Vision Pro 搭载 12 颗摄像头和 5 颗传感器（1×LiDAR＋2 ×结构光深度传感＋2×IR 红外传感），用来处理 SLAM 空间环境感知、手势识别、 三维建模和眼动追踪等功能。

空间视频功能已开启公测，iCloud 可进行同步。我们看到，iOS 17.2 的公测版 让空间视频成为了现实，iPhone 15 Pro 和 iPhone 15 Pro Max 只需在相机格式 的设置里进行选择就可以在更新后开启这项功能。在 Vision Pro 中，可以通过 iCloud 把用 iPhone 拍摄的空间视频无缝传送，从而享受全新的视觉体验。 控制方式简单，深度体验 iPhone 15 Pro 全景照片。在控制方式上，我们可以看 向窗口边缘并模拟捏合与拉动下方出现的白色曲线来调整窗口大小，用手指捏合 与拖动即可浏览照片和画廊。放大用 iPhone 15 Pro 拍摄的照片后，可以将它们 填满视野，并通过捏合与拖动在图像中移动，观赏精细细节。 空间视频体验逼真，音频效果自然。在 Vision Pro 照片应用中，新增了一个“空 间”类别，空间视频可以在窗口或全屏模式下观看，其边缘与使用者的视角沉浸 式融合，用 360 度的图像取代使用者的真实世界。例如下图的泡泡视频，使用 Vision Pro 会感受到泡泡不仅在场景中飘动，而且在不断贴近，音频也被完美捕 捉，十分自然。

应用场景丰富，下游多点开花。此外，我们看到 Vision Pro 的应用场景不只局 限在游戏等娱乐场景，其对多个下游应用的赋能是销量增长的长期驱动力。

1）医疗教学：Complete HeartX 用 Vision Pro 的 3D 模型和动画，让医学生可以 看到和了解心脏病的原理，比如心室颤动，并让他们学会诊断和治疗。Elsevier Health 的总裁 Jan Herzhoff 表示 Vision Pro 和 Complete HeartX 的结合，是 医学教育的创新，有助于培养出优秀的医疗人才。

2）音乐应用：djay app 让用户用手指就能当 DJ，拥有全新的空间界面，只要用 手和眼，就能实现混音效果。Algoriddim 的 CEO Karim Morsy 表示 djay app 适 合新手和专业人士，它能把周围的东西变成跟混音有关的空间，让用户用新的方 式感受和玩音乐。

3）产品推广：JigSpace 和 Vision Pro 让用户和企业更容易分享创意和产品。 JigSpace 的联合创始人兼 CEO Zac Duff 表示 Vision Pro 用企业的 CAD 文件， 让市场、销售、产品或支持团队，能安全地和同事或客户合作，快速让他们明白 产品的好处，这种宣传效果离开 Vision Pro 将难以实现。

4）生产管理：利用 PTC 的 AR 解决方案将交互式 3D 内容带入现实世界可以协 同处理单一产品、整条产品线关键的业务问题，PTC AR/VR 部门首席技术官 Stephen Prideaux-Ghee 表示依托 Vision Pro，来自不同部门、位于不同地点的 相关方可同时查看内容，做出设计和运营决策。

6.2 积极布局整机代工，拥抱全新增长机遇

Vision Pro 再次拥抱中国供应链，立讯精密承接独家组装份额。根据界面新闻报 道，Vision Pro 初代的物料成本在 1700 美元左右，由于 BOM 成本较高，目前初 代售价为 3499 美元，将于 24 年初在北美地区率先发售。我们看到，随着中国供 应链地位的提高，Vision Pro 在中国内地的供应链比例有望持续增长。根据 Wellsenn XR 的拆解以及澎湃新闻对立讯精密董事长王来春的采访，立讯精密已 经成为 Vision Pro 初代的独家组装厂。我们认为，苹果在 MR 产品供应链上对中 国厂商的重视，是相关企业成长的重要机遇。

二代平价产品预计将于 25-26 年面市，高性价比带动头显销量迈上新台阶。根据 外媒 MacRumors，第二代 Vision Pro 的定价会更为亲民，目前仍处于开发阶段， 内部开发代号为“Project Alaska”，预定在 2025 年进入产品验证阶段，或于 2025 年或 2026 年发布。我们认为，伴随后续二代平价产品的推出，Vision Pro 有望 成为苹果又一现象级产品，为消费电子市场带来新的增长动能。

7 公司核心竞争力分析

（1）大力推行自动化，提升良率

随着新一代信息技术与制造业的不断深度融合，公司时刻紧扣智能制造这一底层 逻辑，大力推动自动化工艺、数字化应用对制程开发、人员组织及生产方式的持 续赋能。在数字化应用方面，公司引入 SAP、PLM、MES、WMS 等系统，实现从设 计研发、生产到营销、采购、仓储、售后等全生命周期的管理流程和生产制程的 进一步优化，做到“以客户为中心”，实现生产效率和良率的不断提升。

（2）前瞻布局开辟增长新曲线

在公司“三个五年”战略指引下，公司时刻把握市场动态，围绕主营业务进行前 瞻布局，致力于为市场提供产业链完整的综合解决方案。一方面，依托在消费电 子领域深度积累和不断打磨的综合能力，实现在核心客户新老产品及其他消费电 子客户海量市场的不断开拓。此外，公司持续将能力横向拉通，跨界赋能至汽车、 通讯板块，实现了公司多元化的产品布局。另一方面，凭公司在工艺上已具备自 主的关键核心制程能力，包括模/治具设计加工、裸铜抽线、塑胶粒成型、冲压/ 锻压件加工、精密植入成型、表面处理、SMT、SiP 以及系统级组装测试。通过在 零组件、模组、系统级组装顺向或逆向的垂直整合，不断深挖产品价值的深度。

（3）有效进行成本控制，配合客户多地区布局

公司拥有低成本生产基地和优质的精密制造劳动力，在大陆珠三角、长三角以及 海外均设有生产基地。 公司在国内的广东、江西、江苏、浙江、安徽等地拥有生产基地，并在越南、印 度、墨西哥等国家与地区搭建了成熟的产能基地与研发中心，在就近服务客户、 提升产品成本优势的同时，高效集聚海外高精尖人才资源，为团队开拓高端市场、 高品质服务客户提供强劲支撑。

（4）注重研发，持续招揽优秀人才

公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置，持续坚持对研发技术的大力投入， 不断提升自动化生产水平，将各段精密制造工艺平台化，能有效的将研发费用转 化为技术储备。 公司始终践行人才兴业战略，持续完善人才梯队建设体系和人才储备机制，一方 面充分吸引契合公司成长所需、认同也符合企业文化特质的优秀人才，不断扩充 骨干队伍；一方面持续完善人才培养体系和人才选用制度。

（5）有效的管理经验和优秀的企业文化

董事长早年将富士康的管理经验带到立讯，坚持自动化、标准化的生产，并严格 把控成本以及产品质量要求。公司深谙如何吸引与留住人才，使人才与企业文化 深度融合，形成人造环境、环境造人的良性循环，这也是企业最核心的竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）