立讯精密研究报告：消费电子增长仍可期，汽车业务再注新动能.pdf

立讯精密研究报告：消费电子增长仍可期，汽车业务再注新动能。内生外延扩版图，三大业务助腾飞。立讯精密成立于 2004 年 5 月 24 日， 最初以富士康转移的电脑连接器订单为起家业务，2010 年 9 月 15 日登陆深 交所中小板之后，通过内生和外延的方式不断扩大自身的业务版图，现在已 经形成了消费电子、汽车、通讯三大业务板块，2022 年营收占比分别达到 89%、3%、6%，研发、生产、销售基地遍布海内外多所城市。

消费电子：紧密围绕大客户横纵向布局。2016 年收购苏州美特前瞻布局 AirPods 组装并在 2019 年充分受益 AirPods Pro 的爆发，这是立讯开启快 速增长的标志性事件。此后在 2020 年，一方面依赖内生突破导入 Apple Watch 组装，另一方面通过外延收购江苏纬创和昆山纬新切入 iPhone 整机 组装，横向上逐步从供应零件、模组升级至组装环节，纵向上不断拓宽产品 线，我们看好公司后续在大客户多个产品端组装份额的提升。

汽车业务：立足 Tier 1 践行电动化、智能化路线。立讯汽车事业部成立于 2011 年，最初主要生产汽车线束和连接器，此后在 2017 年完成对德国采埃 孚车身控制系统事业部的体外收购，汽车业务基本成型。近年来公司看好汽 车电动化、智能化趋势，于 2022 年携手奇瑞共同打造整车 ODM 平台，致力 于成为 Tier 1 领导厂商。我们认为，立讯在消费电子领域积累的快速响应 经验有助于帮助公司在软硬件解耦的新型汽车供应链中再次收获成长。

管理及资源赋能收购标的，助力 ROE 波动上升。立讯的多笔重要收购是其 成功的关键因素，但其作为重资产加工制造企业，扣非平均 ROE 却能基本 稳定在 10-25%之间。我们看到，虽然在每一笔收购后的 1-2 年内会导致 ROE 的短期下降，但立讯能够利用自身的管理经验和资源整合能力，对被收购公 司的生产线进行改造，降低成本并提升良率，从而斩获更多订单以获取利 润，助力 ROE 继续提升，因此我们看好公司的管理边界持续拓宽。