2023年海能达研究报告：专用通信龙头战略变革成效显著，发展已进入“右侧”

一、公司概况：专用通信领域龙头， “2+3+1”总体布局全面覆盖行业需求

海能达是我国专用通信领域龙头企业，匠心不改深耕三十年。作为全球领先的 专用通信及解决方案提供商，海能达能够同时提供①TETRA/PDT/DMR 数字对 讲机与集群系统、集成通信及改装车解决方案等传统窄带业务；②MCS/PoC 和 执法记录仪等公专融合产品与解决方案；③宽带集群；④融合通信；⑤应急通 信；⑥指挥调度；⑦卫星通信等全系列专用通信设备，构建了完善的从窄带到 宽带、从终端产品到系统应用、从关键语音到智能应用的产品布局。公司建立 了覆盖全球的多层级营销网络，在全球设有超过 90 个分支机构，与全球数千家 经销商、集成商和合作伙伴紧密协作，销售和服务网络覆盖全球 120 多个国家 和地区。

围绕“2+3+1”的业务战略，加大对成长型与探索型业务的开发力度。近年来， 海能达业务从网络建设向网络优化、扩容、维护拓展，实现了从单一的产品销 售到“产品+服务”的模式转型，可为行业用户提供更多场景化产品及综合解决 方案。公司聚焦公共安全、政务应急、大交通、能源、工商业等行业，深入挖 掘客户需求。在以行业客户需求为导向的基础上，形成了“2+3+1”总体产品 业务布局——以窄带数字专网业务为基本盘，推动公专融合、4G/5G 宽带、指 调智能集成等成长型业务夯实布局，打造全融合现场综合应用方案。

基本盘与成长型业务有机整合，支持覆盖下游应用需求，提供行业解决方案。 海能达基于公司核心产品以及对客户需求的深入理解，针对全球公共安全、政 务应急、大交通、能源、工商业等行业的不同特性和差异化的应用场景，为客 户提供量身定制的专用通信解决方案，实现对客户不同领域的业务支撑和价值 实现。

二、行业概况：专用通信市场需求稳步提升，国内企业发展迅猛

专用通信（或专业无线通信）（英文名：Professional Mobile Radio, PMR） 为行业客户提供安全可靠的通信网络，主要应用于公共安全、公共事业和工商 业等行业。区别于电信运营商运营的公众通信网络，专用通信主要为满足一些 行业、部门或单位内部组织管理、指挥调度、安全生产通信等需求所建设的内 部专用通信网络。市场结构上，专用通信产品是各国公共安全部门实现有效指 挥调度的必备装备，一般要求大型组网和高性能产品，因此公共安全市场是专 用通信行业最大的细分市场。专用通信设备在处理公共安全突发事件、维持社 会稳定方面发挥着重要的作用。

1、疫情后市场恢复迅速，预期未来需求旺盛

专用通信市场疫情后快速恢复，出货量 CAGR 预计达 7%左右。尽管专用通信 市场出货量在经历了 2020 年因疫情导致的下滑，根据 Omdia 报告，2021 年至 2025 年，全球窄带数字终端的出货量将保持 7%左右的年复合增长率。此外， 根据华经产业研究院数据，2022 年全球专用通信市场规模将超过 250 亿美元， 同比增速达 6.4%，其中，专用通信设备市场规模约 150 亿美元，专用通信服务 市场规模达 100 亿美元。近年来，中国专用通信行业市场规模也呈现稳定增长 趋势。

专用通信行业市场规模持续保持增长势头。专用通信属于应急业务，需求具有 一定刚性，尽管在国内外疫情和海外动荡局势之下，为保障社会和治安的稳定， 政府和公共安全领域需求仍较为旺盛。2021 年，国内专网通信行业市场规模达 327 亿元，同比增长 13.5%。2022 年市场规模约为 366 亿元，预计 2023 年将 增长至 406 亿元。从下游需求发展情况来看，近几年公共安全领域需求占比有 所下降，而工商业领域需求占比不断上升，公共事业领域需求占比基本不变。 根据中商产业研究院，2023 年，我国专网通信产品在政府与公共安全、公共事 业和工商业三大领域的应用占比分别 56.3%、31%、12.7%。其中工商业领域 主要包括物业保安、服务业、建筑施工、物流及制造业等行业，专用通信产品 作为一种便捷的通信工具，能够帮助用户提升管理效率及服务水平，因此近年 来工商业领域专用通信市场规模保持平稳增长。

2、专用通信向数字化、宽带化、智能化迈进，万亿国债注入新动力

专用通信产业上游主要为电子元器件、塑胶与五金结构件及通信设备零部件制 造业，下游主要为政府与公共安全、公共事业及工商业。上游作为产品原材料 供应商，对行业的影响主要体现在采购成本上。上游市场化程度较高，属于充 分竞争性行业，专用通信厂商对上游供应商具有较高的议价能力。同时随着竞 争的加剧、关键元器件部件的国产化，专用通信行业相关的原材料部件采购成 本呈现下降趋势。下游主要为政府与公共安全、公共事业以及工商业等行业， 这些下游市场的需求变化和产业政策直接影响本行业的经营效益和持续发展。

我国专网技术正处于数字集群通信阶段，并朝数字化、宽带化和智能化演进。 专网主要解决政企应急、调度需求，客户对技术和价格敏感性低，更关注安全 性、可靠性和稳定性，因此其技术更新换代速度要慢于公网。我国专用通信行 业的发展，大体经历了 3 个阶段：模拟常规通信、模拟集群通信、数字集群通 信。集群通信系统（Trunking Communication System）是一种通过基站中继来 实现的“一呼百应”的移动通信系统，介于公众移动通信与普通对讲机之间。 区别于普通对讲机的是，集群通信内部存在优先级，可以分组管理，从而防止 同一频率上的干扰或泄密。当前专用通信存在比如①在应急场景下通信网络容 量不足、②缺乏互操作性、③在功能和通信容量上无法满足通信需求等限制。 面对以上限制，以及在 AI、物联网、移动通信等技术的发展背景下，专用通信 技术开始向数字化、宽带化和智能化演进以更好地满足行业客户需求。

相关政策大力支持，推动专网通信产业持续发展。《“十四五”规划和 2035 年 远景目标纲要》中强调“以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方 式变革”。专用通信行业作为数字化建设的底层基石，将为数字化转型提供有力 支撑。近年来，国家陆续出台各项产业政策，引导专用通信行业往规范化、高 端化发展，推动专网通信在公共安全、公共事业和工商业等各方面的应用，鼓 励通信行业转型升级、提质增效，为通信行业的发展提供了良好的环境。 万亿国债增发支持灾后重建和防灾减灾，为专用通信产业注入新动力。近年来 我国各类极端自然灾害多发频发，对防灾减灾救灾能力提出了更高要求。2023 年 8 月 17 日，中央政治局常委会会议研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工 作，要求加快恢复重建，进一步提升我国防灾减灾救灾能力，建强各级应急指 挥部体系，加强国家区域应急救援中心能力建设。2023 年 10 月 24 日，人大常 委会会议批准中央财政在第四季度增发 2023 年特别国债 1 万亿元以支持灾后恢 复重建和提升防灾减灾救灾能力。其中，八大资金投向之一是自然灾害应急能 力提升工程，包括支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基 层防灾工程，加强各级应急指挥部体系，提升防灾避险能力。专网通信作为应 急管理体系的重要构成部分，有望在万亿国债增发的背景下获得增长新动力。

国家大力发展自主产业，进口替代趋势开拓市场。信创建设从局部领域起步， 逐步扩展至金融、电信、电力等对国计民生有重要影响的关基行业，在此背景 下铁路等行业的专用通信将逐步替换为 PDT 标准的产品。海能达自 2020 年起 成为信创委员会成员单位，并持续参与相关行业的信创工作，正在积极参与全 国产化芯片的研发，有望充分受益。

3、全球市场竞争格局集中，国内专用通信企业发展迅猛

专用通信市场份额集中，海能达是我国专用通信行业龙头企业。从全球专用通 信市场竞争格局来看，技术领先且拥有品牌及渠道优势的企业占据着行业大多 数市场份额。其中，摩托罗拉全球市场占有率保持在 40%左右，行业地位突出； 海能达紧随其后，占有 13%的市场份额；建伍、艾可慕等处于第二梯队。近年 来，随着国内专用通信行业发展迅猛，我国也涌现了一批优秀本土企业，包括 海能达、海格通信、烽火电子、七一二、东方通信、佳讯飞鸿、亚联发展、万 格通讯、科立讯等。海能达业务规模领先，2022 年总营收超过 56 亿元，是国 内专用通信的龙头企业，在国外市场也有较高知名度。随着疫情影响等因素边 际减弱，海能达有望重回增长轨道，在收入方面追赶全球行业龙头摩托罗拉。

并购整合不断，行业越趋集中。近年来，全球专用通信市场并购整合事件不断， 导致市场份额持续向龙头厂商集中。以摩托罗拉为例，2017 年，摩托罗拉收购 Airbus DS Communications（空中客车专用通信业务的一部分）以加强指挥中 心业务建设；而 2022 年，摩托罗拉仅用 1 年时间就以约 12 亿美元完成了七项 收购，包括 Ava Security Limited、TETRA Ireland Communications Limited、 Calipsa, Inc.等。收购带来的规模效应为收入带来强劲动力，摩托罗拉估计其潜 在市场空间（TAM）已增至 600 亿美元。

三、推荐逻辑：窄带业务稳健增长，三大成长型业务构建新发展格局

1、窄带业务基本盘稳固，PDT 标准持续演进空间巨大

窄带数字专网为公司基本盘业务，安全性高、建设成本低，难以被新技术取代。 窄带数字集群通信系统是最主流、最成熟的专用通信解决方案，也是海能达的 基本盘业务。窄带数字技术是指通过窄带调制技术进行数字信号传输的技术， 具有抗干扰、安全性高、频谱利用率高、成本低等优势，因此适用于需要大规 模部署的专用通信领域。相较宽带技术（Broadband，即带宽超过 155kbps 的 网络）和中速宽带技术（Wideband，即带宽介于 64~155kbps 之间的网络）， 窄带技术（Narrowband，即带宽不超过 64kbps 的网络）具有语音集群技术成 熟、单基站覆盖范围广、信号传输能力稳定网络建设和运维费用低等优点。因 此，在对以关键任务型语音通信为主且对安全性、稳定性、低时延有极高要求 的专用通信领域，窄带专用通信核心地位无法动摇。

TETRA、P25、DMR、dPMR 是国际主流窄带数字技术。当前全球主流窄带专 用数字技术主要有四个：TETRA、P25、DMR、dPMR（DCR/NDR）。其中， TETRA、P25 是数字集群通信的主流标准，主要应用于政府与公共安全领域； DMR、dPMR 是数字常规通信的发展方向，主要应用于工商业领域。 我国自主研发的 PDT 标准为产业发展带来新动能。我国原信息产业部先后建议 将 TETRA、iDEN（摩托罗拉的专有标准）、GoTa（中兴基于 CDMA 技术开发 的数字集群） 和 GT800（华为基于 GSM 技术开发的数字集群）四种技术列为 推荐数字集群标准，但受多种原因影响，上述标准在我国发展缓慢。比如 TETRA 标准的技术专利门槛高，高等加密协议不开放给欧洲以外国家，难以国 产化。2008 年，公安部科信局（原信通局）牵头成立中国 PDT 产业联盟，推 动制定 PDT 标准。海能达作为公安部授权的中国警用数字集群标准制定牵头单 位（副理事长单位）及后续 PDT 常务理事单位持续推进公共安全专网技术发展。

公共安全支出稳定增长，公安 PDT 网络建设持续深化。2012 年，PDT 建设被 列入《全国公安装备建设“十二五”规划》，2013 年，公安部《关于推进公安 350 兆数字集群通信专网建设有关问题的通知》对 PDT 建设提出新要求。2014 年 5 月，公安部废止 TETRA 公安行业标准，确定 PDT 标准为公安无线数字集 群唯一标准。2017 年，公安部逐步推进 PDT 全国联网。“十三五”期间 PDT 系统在全国主要省市均完成部署，公安行业全面进入 PDT 时代。中央网信委 《“十四五”国家信息化规划》指出要深化 PDT 网络建设，建成全国公安指挥 通信“一张网”。公安部《公安信息化建设“十四五”规划》提出“到 2025 年， 数字警务基本实现，智慧公安逐步呈现，公安信息化发展实现大跨越，公安工 作现代化得到大提升，国家治理体系和治理能力现代化水平得到强力支撑。”

PDT 技术逐步向其他领域拓展。PDT（Police/Professional Digital Trunking， 警用／专用数字集群）标准在制定之初就确定了同时起草公安行业标准和国家 标准的策略，为 PDT 标准的发展奠定了基础。工信部在 2019 年底印发《关于 调整 800MHz 频段数字集群通信系统频率使用规划的通知》，明确 800MHz 频 段基于 PDT 技术体制的数字集群通信系统共划分 1200 个信道，这意味着 PDT 走出公安专网，在更多行业得到应用并且有了频率的保障。目前在应急通信、 人防、石油化工等行业已经开始使用 PDT 系统。 PDT 技术海外市场扩展大有可为，力争成为全球主流数字集群标准。产业界正 积极开拓海外 PDT 标准市场，截至 2018 年年中，PDT 系统已在德国、澳大利 亚、美国、俄罗斯、泰国、尼泊尔、马来西亚等 40 余个国家地区获得应用，建 设完成 9000 载频、2000 个基站，为全球窄带数字专网市场发展带来了新动能， 结束了个别标准独霸全球的时代。

国内海外齐发力，海能达窄带业务龙头地位稳固。海能达作为 PDT 标准制定的 领导者，在公共安全领域拥有绝对实力。截至 2022 年底，公司已累计出货 PDT 终端 95 万部、PDT 基站 1 万个，服务于 146 个地市；此外，公司累计承 建 PDT 系统 178 套，约占公安部交换中心联网系统数量的一半。此外，由于近 年全球公共安全事件多发，发展中国家及地区对专用通信的重视和需求也愈发 迫切。公司已在南美洲、非洲等新兴市场斩获多个国际订单，共在全球建立 3000 多张专业无线通信网络，为 1000 多万全球行业用户提供专网解决方案。

窄带领域持续深耕，升级产品布局，巩固核心竞争力。海能达是全球少数同时 掌握 TETRA、DMR、PDT 三种主流数字通信技术并拥有成熟应用的企业。拥 有从底层协议、系统网络到统一平台、应用软件、智能终端，再到一站式落地 交付的全产业链布局，可为全球各行业用户提供不同场景下的端到端产品及解 决方案。公司产品可按照无线通信数字技术标准分为 PDT/DMR、TETRA 两大 板块，提供专用通信数字终端产品（手持台/车载台）及系统基础设施组合（中 转台、基站、集群系统等）。2022 年，公司发布新一代 H 系列产品，已在全球 多个项目中应用并形成规模订单。此外，公司还推出了更轻便的一体化基站、 新一代 TETRA 手持台和新一代应急通信产品，进一步夯实行业领先地位。

海能达作为制定 PDT 标准的总体组组长，致力于 PDT 标准的更新和发展。面 对万物互联新时代的新需求，PDT 产业发展遇到了以下挑战：第一，专网相较 公网技术日益落后。第二，语音业务下降导致对讲机等终端数量滞涨。第三， PDT 单系统容量不足以支持大规模应用。第四，需要大量资金投入延伸室内覆 盖深度。第五，频谱利用率较低。面对这些挑战，海能达在提出了 PDT2.0 技 术标准，希望通过提升数据传输能力、终端自组网覆盖延伸能力以及系统频谱 利用率，着力打造新一代 PDT 综合数字集群通信系统。此外，公司还将不断拓 展应用场景、研发国产 SoC 芯片、打造技术生态链，为产业带来更大价值。

2、成长型业务扩宽边界，打造第二增长曲线

成长型业务拓宽边界，打造第二增长曲线。公司成长性业务包括：公专融合产 品及解决方案、4G/5G 宽带产品及解决方案、指挥调度智能集成与应急通信解 决方案。公专融合方面，公司持续推动专网与公网的多层面融合，完善 PoC、 MCS、多模终端、执法记录仪、公网专用终端等产品解决方案。在指挥调度方 面，公司深化 NLP 应用，丰富数据标签体系，扩充了一系列智能化应用模型和 实战场景。4G/5G 宽带方面，公司在国内主流运营商 4G/5G 扩展型皮基站集采 项目中继续规模商用，助力合作伙伴开展 4G/5G 扩展型基站的建设。

（1）公专融合

公专结合势不可挡，融合之路正逢其时。专用通信发展至今，在保障城市安全 稳定以及行业有序运转上发挥了关键作用，而随着关键通信行业用户需求的多 样化，以及 5G、AI、物联网等技术的兴起，单一的窄带专网开始难以满足用户 需求。虽然窄带通信接入速度较低，但由于窄带专网具有延时可控、网络稳定 等特性，能够为关键性语音任务提供确定性保障，宽带公网亦无法形成完全替 代。因此，公专融合、宽窄融合已成为业界普遍的共识。 公专融合优势互补，打破孤岛成就互联。公专融合可以在专网未覆盖的区域， 使用公网作为专网的补充，实现专网未覆盖区域下的集群和音视频等业务；在 公专网交叠覆盖区域将两种标准的网络和业务进行整合，以窄带专网保底关键 性通信任务，宽带网络在条件允许的情况下可以作为语音通信的覆盖补充。两 者的结合，扩大了专网的覆盖范围及多媒体数据传输能力，也为公网提供了更 为安全的通信保障。未来，随着大数据、云计算以及 5G 的推进，在保证安全 性的情况下，各专网将打破信息孤岛与外部连接，将为智慧交通、智能电网、 智慧城市安全等各种智慧城市专业领域提供服务，成为万物互联的重要一环。

公司紧抓公专融合机遇，积极构建开放生态圈，为公共安全网络赋能。公司作 为公专融合领域的领先企业，长期致力于公专融合的探索和研发，并将公专融 合列为公司业务战略之一。公司针对不同行业的客户需求，打造了 PoC、MCS、 多模终端、执法记录仪、公网专用终端等产品解决方案。公司已与全球的行业 客户及 20 多家运营商合作搭建 300 余个公专融合平台，形成百余个行业应用案 例。2022 年，公司面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》，获得 全球关键通信大奖（ICCA)“交通运输领域最佳应用案例”等奖项。同时，公司 积极构建开放的生态圈，帮助用户实现通信网络的平滑演进，为垂直行业带来 全新价值。

海能达“公专融合”解决方案应时而生，夯实行业领先地位。海能达公专融合 架构分为业务应用、平台、网络、终端四大层次。其中，用户业务应用按不同 行业进行深度定制，包括融合调度、全域定位、接处警应用等；网络层打通公 网或专网，实现 PDT/TETRA 等专网和运营商网络，视频网络等异构网络的融 合；终端层则包括多模终端、PoC、执法记录仪、窄带对讲机等多种形态终端 和融合终端以及统一的终端管理平台。公司通过融合通信技术和平台技术，在 保障数据安全的同时，实现公网专网互联互通；方案兼具“多系统级融合，网 络平滑演进升级减低 TCO，语音互联互通与无缝切换，使能智能业务融合创新” 四方面能力创新与核心价值，是行业领先的公专融合解决架构。

（2）4G/5G 宽带

“5G+工业互联网”持续建设，海能达积极拓展运营商市场。在 5G 技术快速 发展下，公网与专网的技术和模式正在加速融合并不断向垂直行业渗透。截至 2023 年 9 月底，建成 5G 行业虚拟专网超过 2 万个，有效满足垂直企业对数据 本地化、管理自主化等个性化需求。全国“5G+工业互联网”项目数超过 7000 个，助力各行业加快数字化转型。海能达于 2021 年初开始布局运营商市场，凭 借丰富的行业客户服务经验和技术积累帮助运营商满足行业客户的定制化需求， 并且通过运营商市场发展实现公专融合趋势下的技术产品领先性。

精耕宽带产品策略，构建广泛生态圈。公司针对室外广域覆盖、室内覆盖、行 业应用等公专用通信场景，可提供包括宏站、核心网、网管、终端、天线、室 内外一体化小型基站、家庭网关、板卡等产品和整体解决方案。公司有领先的 生产制造、供应、平台设计能力，凭借核心技术优势推出了开放架构的 4G 板 卡业务，通过全球化市场营销平台推广整合了合作伙伴产品的完整解决方案。 国内方面，有一半以上入围 2022 年中国移动 4G/5G 双模扩展皮站集采招 标的厂家采用了海能达的 4G 方案，公司面向运营商市场提供 4G DU 板卡 成为国内开放架构双模基站 LTE 部分的主流方案。 海外方面，公司基于开放架构设计的 HyXG 4G RAN 解决方案已通过海外 数十家电信运营商的测试，公司的 4G/5G 宽带产品和解决方案已在多个国 家首都实现规模商用，并在部分国家成功中标了运营商宽带系统项目。 行业方面，公司宽带集群 P-LTE 解决方案、新一代 340M 视频图传项目成 功商用，并为行业客户定制“5G+工业互联网”解决方案，助力客户推进 数字化转型和效率提升，成功与中国电信子公司电信智能签署《联合推广 协议》，围绕云网基础设施产品及技术能力深度合作，加速 5G 应用落地。

（3）指挥调度智能集成

应急指挥系统是专用通信市场的重要组成部分，通过融合多种通信技术实现突 发应急保障。应急指挥系统是一个集信息采集、呼叫受理、值守、指挥调度、 控制、分析决策等功能为一体的综合性应用系统，可在突发事件预警、上报、 响应、指挥等各个环节实现突发事件应急保障，降低突发事件造成的经济损失。 应急指挥系统已广泛用于政府、交通、能源、气象、卫生等大型公共服务机构。

我国应急管理体系建设持续完善，指调系统正向定制化、智能化等趋势演进。 中国作为受自然灾害影响最为严重的国家之一，每年因各种自然灾害造成的经 济损失约占 GDP 的 3-6%。因此，我国迫切需要建立有效的应急管理体系。 2012 年，国家应急指挥中心投入试运行，标志着我国应急指挥体系建设进入成 熟期；2018 年，国务院成立应急管理部，正式构建了统一指挥、权责一致、权 威高效的国家应急体系。根据国务院《“十四五”国家应急体系规划》，未来将 逐步推进区国家、省、市、县四级综合指挥调度平台和地方应急指挥平台的建 设。根据华经产业研究院，我国应急指挥系统产业处于稳步发展中，行业市场 规模预计将从 2018 年的 32.8 亿元增长到 2023 年的 59.3 亿元。此外，随着应 急指挥系统更广泛的应用于不同行业，应急指挥系统厂商需要依据行业及突发 事件的属性，设计定制化的解决方案，并结合 AI、边缘计算、大数据分析等新 技术，为各类恶劣环境下的应急救援构筑更加牢固可靠的通信保障体系。

积极开拓应急行业无线专网通信标准，拥抱行业增长红利。2018 年，应急管理 部组建后，海能达与 PDT 联盟其他参研厂商一道为应急管理体系规划了应急专 用数字集群（ePDT）通信网络系列标准。2022 年 8 月，应急管理部发布了 《关于公开征集〈应急指挥无线宽带自组网标准规范〉编制单位的公告》。在后 续的技术评定中，海能达在数十家厂商中脱颖而出，名列综合评分第一，并负 责牵头总体技术规范与物理层技术规范的制定工作。

公司研发全新一代融合指挥中心综合解决方案，深度结合业务与指挥。随着各 国对公共安全领域的重视程度及要求的不断提升，指挥调度平台需求持续增长。 公司基于多年的行业经验和技术积累，为客户提供集智能指挥、视频可视化指 挥、移动指挥、大数据分析、智能接处警、勤务管理、指令流转等业务功能于 一体的全新一代融合指挥中心综合解决方案。公司的指调产品以自主研发的微 服务统一平台为核心，自主开发满足国产化硬件需求的呼叫中心平台 HCP，聚 焦指挥中心软件最新技术框架开发和 AI 技术的深度应用，形成业务与指挥深度 结合的综合解决方案。

海能达助力公共安全客户打造具有公专融合优势的“新一代情指体系”。公司面 向公共安全客户推出了“情指行”产品系列，为客户提供智慧接处警、警情 AI 分析、重大事件指挥和活动安保，实现日常以及重大指挥全场景覆盖。公司 “情指行”一体化解决方案构建在公司公专融合平台之上，实现了“风险感知 全方位、线索汇聚全领域、研判预警全智能、态势掌控全时空、指令通达全层 级、作战合成全要素”的实战目标，为警务运行新模式提供了强大的平台保障。

指调产品持续做深做细，提供领先解决方案。公司已为多个省级单位建设交付 了应急指挥平台和现场应急解决方案，并多次在省部级应急演练中展现专业能 力，成为消防救援、林业防火、电力巡检、自然灾害救援等场景中音视频指挥 调度保障的重要支撑手段。智能化方面，公司依托云计算、NLP 等技术，实现 警情大数据分析为客户提供数据支撑和辅助决策，截至 2023 年年中，公司已构 建 2000 余细类的业务标签体系，拥有一系列智能化应用模型和实战场景，已在 湖北、四川等省投入使用，在智能化方面业内领先。在海外，公司发布了新型 易部署的小型化指调平台产品，在东盟、拉美、非洲等地区实现推广。

3、探索卫星通信及以汽车电子为主的 EMS 业务，培育第三增长极

（1）卫星通信

在卫星通信方面，公司致力卫星+专网协同发展，构建天地一体融合通信解决方 案。卫星通信是专网解决方案的重要部分，返回指挥中心、调度中心或总部的 通信链路通常由中转台或地面基站完成回传，当终端距离太远超出视线范围或 地面链路不存在或已损坏时，卫星通信可以在终端和指挥中心之间提供链接， 卫星通信还可以支持由于特殊情况（例如自然灾害）而临时增加容量的需求。

为满足客户对卫星通信的需求，公司 2017 年收购加拿大诺赛特（Norsat）。 Norsat 主要从事便携卫星通信设备、微波器件、专网基站天线、射频调节产品、 海事卫星设备业务，同时拥有 40 多年卫星地面终端的行业经验，具备全球领先 的卫星地面终端的研发、生产和销售能力。公司收购 Norsat 后实现卫星通信技 术协同与业务拓展，使得公司成为全球少数能够提供从卫星微波元器件、各种 用途卫星终端到卫星通信专业融合服务的专业厂商之一。目前，公司卫星通信 业务专注于地面侧终端及固定站、主站等卫星通信设备。公司是国内天通终端 核心供应商，而子公司 Norsat 销售涵盖北美、国内及其他海外地区。

提前布局低轨卫星产业，目前战略聚焦终端产品。2019 年，公司开始布局低轨 卫星业务，将 5G 通信与宽带低轨卫星通信两种技术优势结合，对卫星配套的 地面通信系统进行技术攻关，交付了部分试验系统并一直跟踪参与。低轨卫星 终端方面，公司积极参与项目，并在海外进行渠道布局。目前，基于终端业务 的优势和全球市场的布局，公司将战略重心放在低轨卫星终端研发及产业化上。 我们认为，低轨卫星是下一代天地一体通信网络的演进方向，随着未来进入应 用爆发期，公司有望凭借先发战略布局的优势迎来相关收入的快速增长。

（2）EMS 业务

立足高端制造能力，为行业客户提供一站式 EMS 服务。由于专用通信产品的特 点，其生产环节对环境、精度、自动化、信息化等生产工艺有较高要求。公司 旗下对讲机终端和专网系统均为自产，多年来沉淀出较强的生产制造能力。为 平滑专用通信行业的季节性波动及充分利用产能，同时也为了应对专业通信技 术逐步由模拟向数字转换，公司凭借电子行业供应链加工核心优势，拓展 OEM 业务打造新增长动力。公司初期选择与数字产品相似的光模块领域提供 OEM 服 务，后来下游覆盖范围不断拓宽至机器人、矿机、无人机、汽车电子等行业， 且生产模式由“单纯代工”转向“代工代料”，甚至延展到设计开发环节， OEM 业务成为公司营收增长新支柱。全资子公司深圳市海能达通信有限公司 （简称“深海”）OEM 业务发展至今已有十几年历史，始终围绕行业头部客户 持续提供服务，先后被多家战略级客户评为“最佳供应商”和“优秀供应商”。

“精工智坊（iHPS）”转型智能制造。2013 年，公司提出“精工智坊（iHPS）” 发展战略，进一步升级制造能力。公司位于深圳龙岗地区的工厂基地是目前全 球规模最大的专用通信产品生产基地，是围绕“精工智坊”战略打造的全流程 自动化生产制造基地，具备百万级产品的制造能力和成本优势。基于“5G+智 慧工厂”项目实现厂区内 5G 专网信号全覆盖，已打通专网和企业网，实现全 部料盘运作无纸化、生产数据智能化、生产流程自动化。该工厂已入选工信部 5G 全连接工厂，并先后获得了“国家智能制造试点示范企业”、“国家制造业单 项冠军”、“深圳市首批工业互联网应用标案企业”等奖项和荣誉。

汽车电子业务是公司 EMS 业务重塑后培育的重点方向。2019 年，公司开拓了 新能源汽车领域的重要客户，开始将新能源汽车电子列入重点培育领域。新能 源汽车电子业务主要是为国内部分头部新能源电池厂商及新能源汽车整车厂商 提供三电系统及小三电系统（以 BMS 为主）的硬件制造代工等服务。公司针对 汽车电子产品特性和测试需求专门开发智能测试线并投入使用，采用模块化设 计，适配“小批量，多品种”和“大批量，少品种”的不同制造模式，通过更 换测试模块，可满足 8 款以上汽车电子产品的测试需求。2021 年，新能源汽车 领域开始产生收入体量，复合增速超过 100%。2023 年，公司预计新能源汽车 领域收入占 EMS 业务比达 60-70%。 BMS 是电池系统的“核心大脑”。BMS 主要用于智能化管理及维护各个电池单 元，防止电池出现过充电和过放电，延长电池的使用寿命，监控电池的状态 BMS 由硬件电路、底层软件和应用层软件构成，其中硬件电路是 BMS 的基础。 我国 BMS 市场中，电动汽车 BMS 占比较高、储能及消费电子 BMS 占比较低， 且电动汽车 BMS 占比提升迅速，从 2016 年的 37%增长到 2020 年的 54%。

客户方面，公司覆盖众多头部车企，凭借“精工智坊”核心竞争优势打入问界 供应链。公司 EMS 客户包括宁德时代、大疆、纳恩博等动力电池、无人机、机 器人等头部厂商；其中，在汽车领域的客户包括吉利、广汽、小鹏、赛力斯等 头部车企。此外，公司是赛力斯核心供应商，为其提供问界的三电产品的硬件 制造服务，目前供货车型以 M5、M7 为主，已逐步开始收到 M9 的订单。 战略方面，公司计划将以代工为主的业务模式延展到设计开发环节，并进入到 储能领域。2023 年 4 月，深海与福州经济技术开发区管理委员会等签订战略合 作协议。一方面基于新能源合作进一步深度探讨，另一方面公司有望能借助合 作伙伴的资源在储能产品及市场方面做更深入的探索与研究。

4、专业管理层及其优秀管理能力贡献正向α收益

（1）公司发展历程

专注专用通信三十载，横向拓展全融合通信解决方案。成立 30 年以来，海能达 主要围绕技术突破、业务拓展、海外拓展三条主线发展，发展阶段可以大致分 为：①初创期（1993-2004 年），公司专注无线对讲机领域，奠定了中国专用通 信领域龙头地位，并初步开拓海外市场；②积蓄期（2007-2010 年），扩展整合 业务领域，加速海外市场发展；③加速期（2011-2017 年），通过上市募集资金 快速扩张，实现全球化布局，进一步收购持续强化市场竞争力及拓宽业务线； ④变革期（2018 年至今），公司实行战略转型，从粗放型扩张转为精细化运营， 虽然疫情拉长了变革周期，但转型成果已逐步释放。

（2）管理层深耕通信领域，治理结构稳定

管理层深耕通信领域，强化公司核心竞争优势，推动技术升级实现追赶超越。 创始人兼董事长陈清州先生行业经验丰富、眼光独特具有前瞻性，锐意进取有 魄力，带领公司成功研制了第一台国产对讲机、第一款中文显示对讲机，推出 全球首台 IIC 级防爆对讲机，发展为全球领先的专用通信解决方案商。董事、总 经理蒋叶林先生曾任职于上海贝尔阿尔卡特、上海贝尔，拥有近 30 年通信企业 研发、经营管理经验，专注、丰富的职场阅历与实践使他对公网和专网通信产 业的发展及产品、技术、市场、应用有着全面而深刻的理解。副总经理、董事 会秘书周炎先生曾任职于中国移动、招商证券，对通信行业、证券市场有专业且透彻的认识，在公司资本运作、金融市场风险防控等领域发挥了重要贡献。 董事孙鹏飞先生长期从事专用移动通信系统和通信新技术的研究和开发工作， 申请国家和国际专利 40 余项，其中已授权发明专利 15 项，兼任我国 PDT 联盟 首席科学家、公安部通信标准化委员会委员、公安部计算机与信息处理标准化 委员会通信委员、哈工大副教授等职。

股权结构集中，公司治理稳定。创始人陈清州先生，现任海能达董事长，同时 也为海能达的控股股东，持股 39.25%。此外，翁丽敏女士直接持有公司 0.97% 的股份，作为陈先生之妻为一致行动人。二人合计控股比例超过 40%，股权结 构集中稳定。此外，创始人、董事长与控股股东的统一，避免股东与管理层内 部冲突和战略错位。陈清州先生作为公司“掌舵者”聚焦公司战略规划、组织 建设、人才发展及核心业务变革等领域工作，使得公司能更好地执行战略任务。

（3）战略变革紧抓关键运营节点，经营质量稳步提升

管理变革提升企业运营质量。公司从 2018 年开始变革管理，坚持“行稳致远” 总体指导思想和“步步为盈”工作思路，围绕“拼增长、抓效益、保安全”总 体目标，秉持“高质量人才、高质量产品、高质量客户、高质量订单”四个高 质量目标要求，紧抓研发、采购、生产、销售等关键运营节点。公司聚焦效率 提升，2018-2022 年员工总数减少 27.52%。即便 2020 年以来受到疫情冲击， 人均创收增速仍高于销售收入增速，经营效率提升显著。

研发及技术方面，公司始终将技术创新视为发展的核心动力。海能达研发中心 全球布局，研发人员超过员工总数的 40%。公司基于专网通信领域的领先优势， 持续加大对融合通信、智能指调、卫星通信、人工智能、芯片等技术的研发投 入。公司专利数量稳步提升，截止 2022 年末，公司累计申请专利 3038 项， 1661 项专利已获授权，并拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产 权。其中，全新推出的新一代数字集群 H 系列在轻薄程度、待机时间、无线指 标等方面实现了质的提升，正全面替代上一代产品，且不受诉讼影响，受到客 户广泛欢迎。

供销集中风险持续走低。从上游采购看，公司原材料主要包括电子件（CPU 芯 片、电阻、电感、电容等，多采购自德州仪器等）和结构件（五金、塑胶、铝 压铸、天线和电池等，多采购自戴尔、ADI、凌特公司、NEC、三洋等）。从下 游销售看，公司客户包括行业终端客户及渠道商。得益于进口替代等供应链管 理策略、营销体系变革、业务丰富度提升等因素，公司供应商及客户分散程度 持续优化，应对外部不确定性能力较强。2021Y/2022Y 销售前五大占比同比下 降 0.61pct/2.20pct，采购前五大占比同比下降 0.09pct/1.35pct。

销售方面，公司加强渠道建设，全面推行数字化营销，营销体系变革助力扩大 业务生态圈。2022 年以来公司在国内上线“海能达线上商城”，覆盖更多中小 型渠道，同时海外渠道业务增长较快，渠道销售占整体销售比重从 30%上升到 50%，带动公司非直销模式产生的收入同比增长 35.35%。

四、财务分析：精细化管理保障“步步为盈”，经营发展已进入“右侧”

1、收入成本分析：走出疫情阴霾，市场复苏下营收逐步释放

2020-2022 年疫情对专用通信行业造成较大冲击，公司近年逐步走出阴霾。由 于商务活动受限，影响海内外业务拓展、项目招投标及落地，叠加客户预算向 抗疫倾斜等原因，公司营业收入有所承压。面对逆境，公司顶住压力，伴随疫 情形势向好，逐步扭转劣势情况。2022 年，公司针对海外业务、成长型业务着 力布局，以保障经营目标的实现；进入 2023 年，公司将从过去三年生存性的夯 实，开始迈向盈利性的发展，并在此基础上提出了“步步为盈”的经营方针。

加大业务扩展，可比营业收入恢复增长。2022 年以来，公司加大窄带基本盘和 成长型业务拓展，并加强渠道建设，主营业务开始企稳增长，并且随着我国重 大国际合作倡议的推进，以及境外商旅活动的恢复，海外业务稳定增长。2022 年，营业收入为 56.53 亿元，同比下降 1.16%，剔除出售赛普乐影响的同口径 收入增长 7.43%。2023 年上半年，剔除赛普乐影响，营业收入同比增长 4.5%。 毛利率稳中有升助力“步步为盈”。由于进口替代、供应链降本及适时的市场策 略调整等取得成效，2022Y/2023H 毛利率同比增长 3.68pct/2.47pct。从产品结 构上来看，窄带产品毛利率维持稳中有升态势，成长性业务毛利率维持在 50% 以上。未来，公司将减少周期长、低毛利的产品和订单，进一步夯实收入质量。

专业无线通信设备业务韧性较强。2020-2022 年，在疫情冲击下，2019-2022 年专业无线通信设备业务仅年均小幅收缩 1.39%（剔除赛普乐影响后可比收入 实现增长），彰显了专用通信行业的逆周期性及公司的优秀经营能力。受制于原 材料紧张，2021 年下半年起毛利率有所承压，但供应情况缓解后毛利率开始释 放。2022Y/2023H，专业无线通信设备加权毛利率同比上涨 2.58pct/4.61pct。 OEM 及其他业务结构持续调整优化导致波动较大。2020 年，受疫情冲击影响 导致矿机订单减少及下游客户需求减弱， OEM 及其他收入下滑 45.52%。2020 年末，为聚焦主业规避经营风险，公司将 EMS 业务中涉及光通信和海事通信的 业务及相关资产出售。剔除业务出售影响，同口径 EMS 收入在 2021 年同比小 幅增长。2022 年，收入同比有所下降，主要受内部业务调整带来的阶段性影响， 公司从机器人、服务器通信业务聚焦到新能源汽车电子、机器人领域。

海外增长趋势向好，拉美、中东、中亚等地拉动明显。2022 年，国内收入同比 持平，海外因出售赛普乐小幅下降。2023 年上半年，国内收入同比增长 6.62%， 海外收入下降 19.72%，剔除赛普乐影响海外收入同比略增 2.2%，主要受益于 海外拉美、中东、中亚等地区业务的增长。除此之外，部分海外客户会通过国 内经销商出货，根据会计准则收入统计在国内，实际海外业务的增长趋势很好。 持续推动海外项目交付落地，海外业务逐步回升并储备了丰富的项目资源池。 海能达在全球设有超过 90 家分支机构，拥有来自 40 多个国家的近万名专业人 员，与全球数千家合作伙伴一起，为 120 多个国家和地区提供专用解决方案。 2023 年，公司在巴厘岛召开海外合作伙伴峰会，在中东、欧洲等多地开展合作 伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划，全面维护及拓展渠道及行业合作伙伴。

2、盈利能力分析：精细化管理成效显著，迎来盈利拐点

受疫情及诉讼等非日常事项影响，2021 年净利润承压。一方面，疫情影响叠加 上游原材料涨价及人民币升值，导致毛利率下降；另一方面，非日常经营事项 进一步拉低了净利润，主要包括汇兑损益 1.49 亿元、Norsat 商誉减值 7500 万 元、美子破产事项 1.9 亿元、法务费用 1.2 亿等几个主要因素。 2022 年基本面转好，扭亏为盈，迎来经营拐点。经历了一整年的恢复性发展， 2022 年，公司实现归母净利润 4.07 亿元，同比扭亏为盈增长 161.58%；扣非 净利润 5,933.52 万元，为 2019 年来首次转正。2022 年，出售子公司赛普乐带 来约 2.87 亿元的投资收益，剔除该因素影响，公司仍实现了 1-2 亿的利润，较 2021 年取得了显著进步，迎来经营拐点。

精细化管理助力压缩期间费用，进一步释放盈利空间。公司管理方面在 LTC （从线索到回款，Lead to Cash）、IT 流程方面做了疏通与提升，通过数字化办 公，对流程归类管理，打通财务体系和业务单元，上线可视化报表。组织方面 不断下沉，在费用稳定的基础下，拉动业绩增长，人均产出不断提升，也练就 了一只更能扛事情打硬仗的队伍。2022 年，销售/管理/财务/研发费用绝对值及 费率均有不同程度下降。此外，费用绝对值下降也与 2022 年公司处置赛普乐， 合并范围减小有关。2023 年上半年，除因疫后商务活动增加导致的销售费用同 比略增外，管理/研发/财务费用都进一步降低。2023 年上半年期间费用率维持 同比下滑态势，对比 2022 年抬升的原因主要系行业存在季节性波动（上半年收 入占全年比重较小）。

销售费用：公司坚持“销售+研发”双驱动的战略，为搭建全球营销网络，前期 在销售方面进行了大量的投入，目前公司的业务已经覆盖全球大量的国家和地 区，并在国内外设立起多个分支机构，销售网络已经变得较为完整，所需投入 的绝对值也在减少。销售费用中办公及差旅费、职工薪酬呈下降态势， 2022Y/2023H 随商务活动恢复略有提升。预计随着未来公司收入提高，销售费 率将进一步下降。 管理费用：由于公司受海外诉讼案影响 2019 年法务费用提升较高（当年受与摩 托罗拉案件进入庭审前密集准备和开庭阶段，法务费同比增加 2.65 亿元），随 着诉讼案于 2020 年诉讼进入裁决阶段，法务费绝对值及其在管理费用中的占比 均有所下降，预计未来管理费用及净利润受到法务费的影响会持续减小。

财务费用：公司持续削减有息负债，改善企业融资结构。公司处置部分资产后 在保障现金流充足的基础上优先偿还部分高成本贷款，有息负债、融资成本、 利息支出下降趋势明显。此外，由于国际汇率波动，汇兑损益产生了较大影响。 公司 2021 年产生了约 1.49 亿元汇兑损失，2022Y/2023H 汇兑实现正收益。

研发费用：为了保持在专用通信领域技术和产品体系的领先性，公司保证了持 续的研发投入和产品迭代升级，每年研发费用稳定在 9 亿元左右，主要聚焦于 窄带、公专融合、4G/5G 宽带和指挥调度等领域，拥有多项达到业界领先水平 的核心技术及自主知识产权。随着窄带基本盘的升级迭代和部分元器件的进口 替代，公司在部分成熟产品上公司减少了人员投入，更聚焦战略性产品。未来， 公司预计保持具有核心竞争力的 15%左右的研发费用率。

3、现金流及偿债能力分析：强化现金流管理，抗风险能力显著增强

将回款作为考核重点，经营性现金流连续 5 年保持正向稳定。自 2018 年起， 公司进行战略转型，从粗放型扩张转为精细化运营。公司围绕“收支两条线” 优化资金预算管理，按照 2020 年提出的“四个高质量”（高质量人才、高质量 产品、高质量客户和高质量订单）发展要求，将回款作为考核重点。公司执行 严格的应收账款管理制度，对每个客户都建立了完善的信用管理体系，在客户 资信、商务条款、过程催收、激励机制等方面积极采取相关措施，确保经营收 益落到实处。尽管面对疫情叠加诉讼的严峻挑战，公司凭借强大的资金管控能 力，仍在 2020-2022 年保持经营性现金流净额 6.88 亿元、7.04 亿元和 6.23 亿 元；2018 年至 2023 上半年，加权平均收现比达 101.19%。

优化资本及融资结构，有效缓解资金压力。近年来，公司通过非核心资产剥离， 处置部分固定资产，并结合良好的经营性现金流，有效应对并缓解了资金紧张 的挑战。比如 2020 年，公司处置部分 EMS 业务相关固定资产、处置后海总部 大厦土地等，并偿还借款和债券，有息负债从期初 58.69 亿元削减至期末 44.18 亿元 ，对公司的整体抗风险能力提升起到了关键作用。2018 年至 2023 年上半 年，公司资产负债率由 59.15%下降至 43.48%，公司流动比率由 1.17 提升至 1.44，速动比率由 0.82 提升至 0.94，EBITDA 利息保障倍数由 4.95 提升至 6.05，抗风险能力明显提升、财务风险显著下降。

4、营运能力及资产质量分析：发力渠道及聚焦主业下经营质量提升

受疫情及项目制占比提升影响，营业周期整体呈上升态势。公司发展初期主要 以渠道销售为主，主要产品是终端，而终端销售营业周期较短。随着公司技术 的不断提升以及不断拓展业务边界，具备了提供完整解决方案的能力，提供的 项目制产品数量占比越来越多，且为了快速抢占全球市场，公司项目制收入占 比提升。而项目制产品的周期相对较长，应收和存货周转率不高，进而从业务 结构上拉升了公司营业周期。此外，2020 年以来受疫情冲击影响，公司应收、 应付及存货周转天数有所提升，亦提升了营业周期。 营业周期后续有望随营销战略调整而回落。随着疫情形势转好，应收及应付账 款周转天数开始回落，存货周转天数趋于稳定，营运能力有所提升。2022 年以 来，公司全面推进营销体系变革，加大重点地区经销商伙伴拓展，发布全球渠 道伙伴招募计划，从以往大项目主导转向渠道发力；与此同时，随着公司推进 数字化营销，精细化管理成效逐步释放，我们预计未来公司营业周期有望回落。

资产质量方面，公司根据运营需求合理调整资产规模，资产结构持续优化。资 产规模方面，公司聚焦主业，运营效率不断提升。2020 年，对 EMS 业务、总 部大厦土地及在建工程等资产进行处置，部分回款于 2021 年收回。2022 年中， 由于出售赛普乐引起并表范围缩减，资产规模进一步减少。资产结构方面，公 司流动资产占比稳中有升。其中，2020 年流动性资产大幅增加，主要系处置资 产货币资金尚未及时配置及处置资产形成的其他应收账款较多。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）