2023年宝武镁业研究报告：宝武赋能引领全球镁业

1 宝武镁业领航全球镁业

1.1 公司具有深厚底蕴和完整产业链

宝武镁业集团成立于 1993 年，2007 年在深交所上市。公司成立之初主要经营金属锶 冶炼，后拓展到原镁、镁合金和铝合金加工业务。近年来，公司凭借原材料领域的深厚积 累，积极向下游轻量化零部件领域拓展。2015 年 2 月，公司与宜安科技签署合作协议，在 安徽巢湖共建轻合金精密压铸件生产项目。同年 7 月，公司增资扬州瑞斯乐，扩大空调微 通道扁管的生产规模。同年，荆州云海精密投产，主营汽车零部件加工。2016 年，公司出 资 3154.74 万美元收购巢湖云海 49%的股权，向扬州瑞斯乐增资 1 亿元，发展微通道扁管 铝挤压深加工行业。2018 年，公司加大压铸件新品开发，新增微通道扁管产线，在印度新 建压铸公司，布局轮毂产业。2019 年以来，在稳定铝、镁合金基础材料供应的基础上，公 司着力拓展镁合金汽车压铸件、铝合金挤压产品等下游深加工业务。2023 年 9 月，宝钢金 属成为公司控股股东，公司更名为“宝武镁业”。依托中国宝武在钢铁和先进材料业的前沿 平台，公司进一步保持在铝镁合金领域的领先地位。经过三十年的发展，公司成为了一家 集矿业开采、有色金属冶炼、加工与回收为一体的高新技术企业，主营业务为镁、铝合金 材料的生产及深加工、销售业务，主要产品包括铝合金、镁合金、镁合金汽车压铸件、铝 挤压微空调扁管、中间合金、铝挤压汽车结构件以及金属锶等。

作为全球轻金属材料领域的领军者，宝武镁业拥有完整的产品研发与制造能力，镁、 铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。近年来，集团公司凭借原材料领域的深厚积累， 积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加 工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系，是镁行业 中具有完整产业链为数不多的公司之一。公司产品主要应用于汽车轻量化、消费电子及建 筑等领域。

依托中国宝武强大的汽车市场背景，加速渗透汽车轻量化领域。公司镁合金汽车压铸 件和铝合金挤压产品广泛应用于汽车工业。2021 年 12 月，公司与宝钢金属、安徽省池州 市共同投资建设“年产 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目”正式开工。项目利用池州 丰富的白云石资源和贴近长三角的有利区位，建设国内最大的从镁矿开采、原镁冶炼、镁 合金生产、镁合金深加工的镁加工基地，加快镁制品在汽车轻量化领域的应用。同年，公 司方向盘骨架、中控支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，空调微通道扁管等铝合 金挤压产品在汽车空调市场占据主导地位，汽车特别是新能源汽车领域铝质车身结构件用 挤压型材产品销量大幅上升。2023 年上半年，公司成功开发国内外传统汽车及新能源汽车 的仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目。成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两 类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于 2.2 ㎡。此外公司为特斯拉 Cybertruck 皮卡车供应镁合金方向盘和后座扶手架，同时给其一级供应商提供铝合金锻造 控制臂。

聚力镁深加工发展，不断提升一体化压铸技术水平。镁合金密度小、比强度（比刚 度）高、熔点低、流动性好、凝固快、尺寸稳定性好等特点使其具有良好的压铸性能。 2022 年 6 月，公司与重庆大学签署协议，合作开发车身一体化结构件压铸用高性能镁合金 材料。同年 11 月，公司子公司重庆博奥拟在重庆博奥建设投资建设年产 1500 万件镁合金 中大型汽车零部件及镁铝合金创新研发中心项目。在建筑模板领域，公司用大型压铸机一 体化压铸产出镁合金建筑模板，有望实现对传统建筑模板的部分替代。

公司原镁及镁合金产能全球领先，采矿权迎来新突破。公司目前已形成年产 10 万吨 原镁和 20 万吨镁合金的生产能力，镁合金产销量连续多年保持全球领先。子公司巢湖云海 和合资公司安徽宝镁白云石自给自足，巢湖云海有 8864 万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥 有 13.2 亿万吨白云石的采矿权。2023 年 11 月，公司子公司五台云海以 11.7 亿元竞拍成功 位于山西省五台县东冶镇大朴村的白云岩矿，资源储量为冶镁用白云岩 3.45 亿吨、耐火用 白云岩 1.2 亿吨、建筑用白云岩 1.1 吨，保证了五台云海原镁及镁合金生产原材料的稳定供 应，从而稳定公司的材料成本及产品价格，有利于拓展镁的应用。

1.2 宝钢金属成为控股股东

2023 年 9 月，公司向宝钢金属定向增发 6200 万股完毕，宝钢金属持有公司 21.53%的 股份，成为公司控股股东，梅小明持有公司 16.45%的股份。公司实际控制人将变更为国务 院国资委，证券简称由“云海金属”变更为“宝武镁业”。实现国资对宝武镁业的实际控 制，可以充分发挥宝钢金属与宝武镁业的优势，通过构建科学高效的决策机制，有利于提 升和挖掘上市公司潜力，促进上市公司未来持续健康发展。 2018 年，实控人梅小明向宝钢金属转让 8%的股份，宝钢金属成为公司战略股东； 2020 年，梅小明再次向宝钢金属转让 6%的股份，宝钢金属持股 14%。公司依靠上游规模 及技术和成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品形成巨 大竞争优势，随着宝钢金属战略性入股公司，实现技术和资源共享，强强联合，拓展镁产 品在终端市场尤其是汽车领域的应用。2020 年 11 月，公司、宝钢金属有限公司和青阳县 建设投资集团有限公司签署投资协议，共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司。由合资公 司作为项目主体投资建设位于青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿区、26.5 公里廊道，运营年 吞吐量 3000 万吨码头，建设年产 30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸部件、年 产 100 万吨熔剂、年产骨料及机制砂 2500 万吨项目。

公司坚持以资源和市场为导向的战略规划，在全国多地区布局项目，公司拥有三大原 镁供应基地：山西五台云海、安徽巢湖云海、安徽宝镁；四大镁合金供应基地：安徽巢湖 云海和安徽宝镁主要面对长三角和中部地区客户；山西五台云海主要面对中西部客户及出 口，广东惠州云海主要面对珠三角客户。近年来，公司先后收购了重庆博奥、天津六合， 完善镁合金深加工产品的国内布局，云海精密、巢湖精密、安徽宝镁负责长三角与中部市 场，重庆博奥负责西南市场，荆州云海负责华中市场，天津六合负责北方市场。与宝钢金 属合作以后，中国宝武拥有国际化的市场资源，依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进 一步加速公司产品在汽车轻量化领域的渗透。

1.3 公司近年营收大幅增长

近五年，公司营业收入保持稳定增长趋势。营收同比在 2017-2018 年有所放缓后持续 攀升，2021 年实现同比增长 36.51%；整体营收规模在 2022 年达到高峰，实现营业收入 91.05 亿元，同比增长 12.17%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 55.63 亿元，同比下 降 21.74%，主因产品销售价格下降所致。 公司归属于上市公司股东的净利润在 2017-2019 年增长迅速，在 2021 年实现归母净利 润同比增长 102.05%，在此基础上于 2022 年实现归母净利润 6.11 亿元，同比增长 23.94%。2023 年前三季度，公司实现归母净利润 2.07 亿元，同比下降 64.17%，主因产品 价格下降，成本降幅少于产品价格，导致产品毛利下降，以及银行借款利息增加等。

2020 年以前，公司营业收入主要来源于铝合金产品和镁合金产品，二者收入之和占主 营业务收入 70%-80%。随着产品结构的优化，公司从 2021 年开始加快高端镁合金制备及 深加工技术开发，提高产品精深加工水平，积极拓展产业链下游。2023 上半年，镁合金深 加工产品占公司营收 12%，同比下降 8%；铝合金深加工产品占公营收 21%，同比增长 15%。

镁铝合金及其深加工产品始终是公司营收的主要来源，2021-2023H1 营收占比一直处 于稳定的高水平，其中，镁合金产品是公司收入的最大来源，占 2023 年上半年营收的 34%。

公司毛利在 2016-2022 年增势明显，在 2022 年实现毛利 14.65 亿元，同比增长 29%。 2023 年上半年毛利同比下降 60%，主要是由于贡献最多利润的镁合金产品利润降低，2023 上半年镁合金产品毛利占比由 2022 年 66%下降至 42%。

公司销售毛利率在 2020 年以前处于较稳定的水平，在 15%上下波动；经历 2020 年的 低谷以后呈上涨趋势，在 2022 年实现毛利率 16.09%；而 2023Q1-3 毛利率偏低，主要是由 于贡献主要营收的镁合金产品的毛利下降所致。 分主要产品来看，镁合金产品盈利能力亮眼。在 2020 年以前，镁合金产品的毛利率一 直高于公司综合毛利率；2020 年由于需求较差，略低于综合毛利率。随后，镁合金产品及 镁合金深加工产品的毛利率迅速回弹，2021 年同比增长 9.6%，并在 2022 年实现毛利率23.99%。2023H1 由于镁价下降，镁合金产品销售价格降低，盈利能力有所降低，但仍然高 于公司总毛利率。 铝合金产品毛利率在 2017-2021 年稳定上涨，但在 2022 年出现低谷，主要是受原材料 铝锭价格上涨的影响，铝合金及其深加工产品的盈利空间受到挤压。

2016-2023Q3，公司成本优势明显。公司销售费用率和财务费用率连年下降，在 2022 年达到最低。销售费用率低至 0.26%，主要得益于 2022 年营销费用的削减；财务费用率低 至 0.84%，主要得益于汇兑收益的增加，而 2023Q1-3 财务费用率的小幅上升主要是受美元 汇率影响，汇兑收益减少所致。 公司管理费用率在 2017 年有小幅度上涨，随后于 2018-2021 年持续下降，2021 年低至 1.27%。2022 年，管理费用率有略微上涨，主要是由于 2022 年公司职工薪酬及公司经费增 加；而 2023Q1-3 公司利润降低，管理层绩效考核工资相应下降，但由于报告期产品售价 低，营业收入大幅缩水，导致管理费用率暂时上升。

此外，公司在 2016-2017 年尚无研发费用支出，而后在 2018 年出现了研发费用的大幅 增长，此后总体保持平稳，并在 2022 年再次有所上升，达 4.36%，主要原因是公司 2022年度研发项目较上年同期增加；而 2023Q1-3 有所下降，主要是由于报告期研发项目投入减 少。

2 镁合金应用方兴未艾

2.1 镁合金已成为镁需求中最大领域

2022 年，在前期环保整改及宏观环境影响下，原镁的内贸消费不及预期，2022 年全球 原镁需求量达 115 万吨，同比下降 7.5%。在原镁制造及加工中，镁合金已经成为原镁消费 增长的主要动力。2019 年镁合金约占全球原镁消费的 36.4%，下游消费向镁合金转移，镁 合金已经替代铝合金消费成为原镁需求的第一大领域。

镁合金是以镁为基础加入其他元素组成的合金。镁合金具有比强度、比刚度高，导热 导电性能好,很好的电磁屏蔽、阻尼性、减振性、切削加工性以及加工成本低和易于回收等 优点，因而广泛用于航空航天、导弹、汽车、建筑等行业。根据有色金属协会镁业分会 2021 年汽车制造领域镁合金需求占我国镁合金总需求的 70%。

2.2 镁合金应用前景广泛

镁合金在航空领域应用：从 20 世纪开始，镁合金就在航空航天领域得到应用。镁合金 可以大大改善飞行器的气体动力学性能并能明显减轻其结构重量，目前镁合金在航空的应 用领域包括各种民用、军用飞机的民动机零部件、螺旋桨、齿轮箱、支架结构及火箭、导 弹和卫星的一些零部件等。随着镁合金生产技术的发展，性能会不断提高，应用范围也会 不断扩大。

镁合金在汽车领域应用：镁合金密度是铝密度的三分之二，更具有轻量化优势。除此 之外，镁合金还具有强度高、散热性能好、抗电磁干扰、尺寸稳定、耐冲击性好等特点。 随着当前镁合金铸造工艺和抗腐蚀性能的不断提高，镁合金铸件在汽车上的应用越加广 泛，如仪表板、座椅骨架、方向盘核心零件、方向盘框架、气缸体缸盖、变速箱、离合器 壳体、下曲轴箱、进气歧管、制动器和油门踏板等。根据我国汽车轻量化路线图，到 2025 年和 2030 年，单车用镁合金要分别达到 25kg 和 45kg。若 2025 年生产 3200 万辆、单车消 耗 25kg 镁合金测算，需求量为 80 万吨。若 2030 年生产 3800 万辆，2030 年单车用量 45kg 计算，则需要 171 万吨。

镁合金在 3C 领域应用：镁合金已在笔记本电脑外壳领域得到广泛应用，目前惠普、 戴尔、联想等主流品牌均大量使用，而且应用量正在呈上升趋势。采用镁合金挤压板材进 行 CNC 机加工 3C 产品外壳，可以获得更好的力学性能和外观质量，因此，微软公司平板 电脑外壳几乎都采用镁合金挤压板材，仅 2017 年的采购量就在 1.5 万吨左右。应用镁合金 的 3C 产品还包括投影仪、数码相机、网络通信设备、视听设备等。 镁合金在建筑领域应用：模板工程是混凝土结构工程中为支撑新浇筑混凝土而使用的 系统，是决定混凝土结构工程施工质量、进度及成本的关键。根据《镁合金在建筑模板中 的应用研究》，目前我国建筑行业使用的模板主要有木模板、钢模板、竹胶合板、塑料模板 和铝合金模板。木模板存在资源有限、重复利用率低、污染环境等问题；钢模板由于自重 大、对垂直运输体系依赖大、操作不方便等缺点影响其推广应用；塑料模板存在刚度小、 强度低、热胀冷缩的缺点。随着我国建筑业工人老龄化、劳工荒现象的加剧，绿色低碳、 轻量化的建筑模板材料成为未来的发展趋势。镁合金是目前工业应用中最轻的金属结构材 料，密度为 1.8g/cm3，约为铝合金密度的 66.7%，约为钢铁密度的 22.9%。由于镁合金自身 具有密度低、比强度高、比刚度大、机械加工性能好、可循环利用等优点，随着近年来镁 合金加工技术愈趋成熟，建筑用镁合金结构材料的产业和规模不断扩大。

根据《铝及镁合金在建筑模板行业应用现状及展望》中数据，以镁合金模板进行经济 分析。镁合金模板质量约为 15kg/m2，材料成本约为 34.4 元/kg×15kg/m2=516 元/m2 ;铝合金 模板质量约 20kg/m2 ,材料成本 21.7 元/kg×20kg/m2=434 元/m2。目前镁合金模板未达到批量 化生产，挤压成本高于铝合金模板。关于铝合金和镁合金成本分析比较发现，镁模板压铸 每平方米节省 115.8 元，挤压每平方米贵 5 元。

镁储氢项目：镁基固态储氢材料是未来国家氢能战略的重要组成部分。镁是所有固态 储氢材料中，储氢密度最高的金属材料，达到气态氢密度的 1000 倍，液态氢的 1.5 倍；同 时，镁储氢是常温常压，可大幅降低成本，且安全性也远高于高压气态和液态储氢。镁基 固态储氢合金被誉为最具潜力的新型储氢材料之一，该材料拥有丰富的矿产资源，具备高 理论储氢量，卓越的安全性能和绿色环保特性。 镁储氢有广泛的应用场景，例如钢厂通过固态储氢可以极大提升用氢的安全性，并能 实现规模储存与运输，还能有效利用钢厂的余热供能，将极大推动钢铁从碳冶金走向氢冶 金发展。按钢厂年 100 万吨氢冶金估计，需要 10 万吨储氢量，对应需要镁基储氢材料约 6000 吨。拓展到亿吨氢冶金，宝武将产生 60 万吨镁基储氢材料的新增需求。镁基固态储 运氢车可根据场景需求组合达到更高容量的氢气储存能力，以及进行氢气的大规模、长距 离运输。 公司在镁储氢方面持续加大研发和建设投入，与上海交通大学、重庆大学等多家科研 院所机构均有深度合作。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计年底前开始 试产。通过项目研发，预计能进一步提升镁基储氢材料的规模化产业能力，包括研发新型 储氢材料及其关键加工技术，将为镁基储氢材料的应用和产业发展带来积极的作用。目前 镁储氢项目按照既定目标有序推进。

3 中国是全球主要的镁供给国

目前我国原镁主要是采用白云石硅热法炼镁技术生产。白云岩，是一种沉积碳酸盐 岩，主要由白云石组成，常混入石英、长石、方解石和粘土矿物。此外，沿海地区制盐过 程的卤水中含有 300~450g/L 的氯化镁，也可以用于电解生产金属镁。根据自然资源部数 据，2022 年菱镁矿占比最大的省份为辽宁，建筑中储量占比最大。

据中国有色金属工业协会数据，2023 年上半年中国生产约 42.37 万吨原镁，同比下降 10.63%。其中陕西生产 27.57 万吨，同比下降 6.57%。占全国总产量的 65.07%，且集中在 该省的榆林地区，榆林原镁产量占全国的 60%以上。

3.1 兰炭行业整改或致使原镁产量受限

兰炭是一种利用精煤低温干馏生产的碳素材料，主要用于化工、冶炼等行业。兰炭生 产能耗强度高，污染物排放量大，是典型的“两高”行业。兰炭行业是榆林市传统煤化工 产业，产能超过 7400 万吨。根据榆林市 2023 年 7 月节能降碳工作专题新闻发布会，2019 年启动兰炭行业提标改造以来，将企业数量由 147 户缩减为 108 户，拆除兰炭落后生产装 置 670 台，合计产能约 2297.5 万吨。

2022 年，榆林市共计生产兰炭 3589 万吨，伴随兰炭行业提标改造，榆林市将推动兰 炭转型升级，明确兰炭产能只减不增、7.5 万吨以下兰炭炉全部拆除，432 台兰炭生产装置 将于 2023 年 9 月底前全部淘汰，涉及产能 1039 万吨。陕西榆林地区原镁产量占中国原镁 产量的 60%以上，是我国主要的原镁产区。由于榆林地区企业主要采用兰炭尾气炼镁，形 成了煤一兰炭—电一硅铁—镁的完整产业链，生产兰炭时产生的尾气作为燃料能源来生产 金属镁，此次府谷淘汰兰炭落后产能共涉及金属镁厂 21 家，如陆续全部停产情况下约影响 陕西地区原镁产量 60%，占全国 39%。据榆林市统计局数据显示，2023 年 1-10 月榆林市 金属镁累计产量为 39.14 万吨，同比下降 14%。10 月当月金属镁产量 3.49 万吨，同比下降 29.4%，环比上升 25.1%。

3.2 镁价与铝价联动，有望维持

因镁铝均为轻质合金，在性能方面的相似性导致两者价格保持一定联动。镁密度仅为 铝的 2/3，当镁合金价格与铝合金价格比在 1.3:1 之内，镁合金性价比凸显。根据亚洲金属 网，截止 12 月中旬，镁合金/铝合金价格约 1.17：1，性价比优势明显。根据我们此前深度 报告《供需趋紧下电解铝行业进入上行周期》，2023 年铝供需处于弱平衡状态，但由于新 能源需求增加较快，海外扩产速度较慢，形成产能紧缺窗口期，未来铝价或将上行。我们 假设未来镁合金价格与铝价保持一定相关性，未来两年保持小幅增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）