海外锂精矿：新增产能百花齐放，理想终于照进现实

1.1. 2023Q3澳矿产量大幅高于销量，主要系出货不畅所致

2023Q3澳洲锂精矿（SC6）产量81.25万吨，同比增长23.93%，环比增长4.86%，销量75.04万吨，同比增长18.70%，环比下降5.42%。产销量同比 增速均较二季度有所放缓，尤其是销量大幅低于产量，我们判断系出货不畅所致（二季度产量同比增速36.09%，销量同比增速38.95%）。环比增量主 要来自于Cattlin矿山品位恢复、Finniss矿山的爬坡、Greenbushes矿山给矿品位提高以及Pilbara采矿提升计划（提高有效载荷和升级道路交通）。

1.2. 澳洲2023年精矿增量基本维持此前预期，上调澳洲2024年精矿增量预期

2023年全年澳洲精矿产量增速预计达28.8%，基本维持我们此前预期。据我们追踪，澳洲锂精矿2023年较2022年的主要增量来自于Mt Cattlin品位恢 复带来的产量提高、Altura的满产运行、Mt Marion产能扩建、 Wodgina前两条产线的满产运行以及Finiss矿山的投产，合计增加69万吨锂精矿，同比 增长28.8%，此处暂不考虑Bald矿山带来的增量，也不考虑早期勘探阶段项目计划出售的DSO增量，基本维持此前预期（2023年10月11日发布报告预 期，合计增加66万吨锂精矿，同比增长27.5%）。

2024年全年澳洲新投产两大矿山，外加Bald矿山收购完成的复产，预计2024年增量与2023年相当，上调此前预期。据我们追踪，澳洲精矿2024年较 2023年的主要增量将来自于P680、Mt Marion的扩建、Mt Wodgina及Mt Finniss的爬坡、Bald矿山复产以及Mt Kathleen和Mt Holland的投产，其 中Mt Kathleen和Mt Holland为两大新投产矿山，合计新增85万吨锂精矿产能。 Mt Holland项目现已完成矿山和选矿厂的建设并开始试运行，并于10 月生产出了第一批锂辉石精矿，目前调试的重点是提高产品回收率，为2024H1的首次销售铺平道路；Mt Kathleen矿山预期首次投产为2024年年中； P680主要采矿工厂于10月成功投产，并生产出第一批矿石；Finniss项目的矿山和选矿厂都取得了显著进展，Q3精矿产量为20692吨；Mt Wodgina 计划从2024年1月起开始运行三条选矿生产线，Q3锂辉石精矿季度产量达到创纪录的 4.5 万吨；Bald矿山已于2023年11月被Mineral Resources收购， 复产是毫无疑问的，年产5.5%锂辉石精矿约15万吨。我们预计2024 年澳洲精矿增量为68万吨精矿，同比增速为22%，较之前预期增速上调（ 2023年 10月11日发布报告2024年澳洲精矿增量为47万吨精矿，同比增速为15.4% ）。

1.3. 非洲地区项目多如期投产，预计2023年供应量增速为233%，2024年增速为400%

2023年非洲地区项目进展较快，预计将在2024年加快增量贡献。截至9月底，Mt Goulamina项目进度已完成约45%，工程设计和绘图已完成 95%，将于 11月完成管道设计，工厂和尾矿库（TSF）的大块土方工程都已基本完成，正在进行最后的修整工作；Mt Arcadia于今年三月份投产，目前正在试生产过 程中，截至三季度末，产能利用率逐步提升至80%。非洲地区其他项目如Mt Bikita项目，Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200万吨/ 年（锂辉石）建设工程项目已于11月9日宣布达产；根据11月8日盛新锂能公告消息，萨比星项目于2023年5月进入试生产，原矿生产规模90万吨/年，折 合锂精矿约20万吨/年，目前产能爬坡情况良好，已接近满产，但考虑到这两个项目的海运时间及加工为锂盐产品所需时间，预计2023年年底才能流入市场， 开始较快贡献增量。雅化集团旗下的Kamativi锂矿一期已进行单机空载调试和带料试车，预计今年完成建设投产，二期矿建工作将于2024 年完成。津巴布 韦Zulu项目在试生产状态，计划2024年2月初投产。Marula矿业公司旗下南非Blesberg 锂钽矿计划2024年年初投资，产量为每月5000吨。 

综上所述，我们预计2023年非洲地区将贡献14万吨精矿增量，同比增长233%，2024年将贡献80万吨精矿增量，同比增长360%。在此说明的是，我们并 未考虑非洲非正规矿山精矿供应的增量情况，但据据环渤海新闻网等公开报道，这种情况确实存在。

1.4. 巴西+加拿大区域项目2023年已经投产，2024年将继续贡献增量

非澳洲+非洲海外其他地区项目进度主要集中在巴西和加拿大，已于2023年实现投产，2024年将继续贡献增量。非澳洲+非洲海外其他地区项目主要集中 在巴西及加拿大，都已于2024年实现投产。据我们统计目前投产的两个项目中，Sigma公司旗下Grota do Cirilo项目Q3共装运了两批锂精矿，共计3.8万 吨，且于10月份成功将第三批2万吨锂精矿用卡车运抵港口，11月27日装载2.2万吨锂精矿，截至11月底已经销售8.2万吨锂精矿；NAL项目产能继续爬坡， Q3锂精矿产量达到创纪录的31,486吨（SC5.5）， NAL继2023年8月首次成功向国际锂市场发货后，又完成了3批发货，其中至少还有2批发货待2023年剩 余时间完成。AMG Critical Materials N.V.旗下巴西矿山锂精矿工厂从9万吨扩大到13万吨的产能扩张工程将于2024年第一季度完成，预计从2024年第三 季度开始，将达到13万吨的满负荷运行。 

我们预计非澳洲+非洲海外其他地区项目2023年将贡献20万吨精矿增量，同比增长185%，2024年将贡献23万吨精矿增量，同比增长75%，主要来自巴西 和加拿大区域。  综上所述，我们预计2023年除澳洲外的非洲+巴西+加拿大区域，2023年将贡献34万吨锂精矿增量，同比增长202%（2023年10月11日发布报告预期 2023年除澳洲外海外区域增加39.5万吨锂精矿，同比增长235.1%）；2023年将贡献103万吨锂精矿增量，同比增长203%，增量预期较此前预期上调 （2023年10月11日发布报告预期2024年除澳洲外海外区域增加86.7万吨锂精矿，同比增长154% ） 。

海外盐湖：盐湖项目多点开花，持续贡献产量增长

2.1. 2023年海外盐湖新增产量：预计新增5.63万吨LCE产量，较此前指引有所上调

2023年海外盐湖新增LCE产量5.63万吨，较此前预期有所上调。2023年截至目前，多次延期的阿根廷Caucharí-Olaroz项目于2023年6月中旬生产出第一批 工碳，一期提升至每年4万吨电池级碳酸锂的设计产能，预计将于2024年中期完成，2023年产量指引为5,000吨碳酸锂；多次延期的Allkem的Olaroz二期项 目于7月中旬首次投产，调试工作仍在继续，预计将于2023年下半年投产，爬坡时间约为15个月；Livent阿根廷盐湖第一个10,000吨扩建阶段的建设已完 成，预计将于2024Q1实现首次商业化生产，第二个10,000吨扩建阶段，预计将于2024年下半年实现首次商业化生产（原计划2023年年底能完成第 二个1万吨扩建）；SQM碳酸锂年产能已达到20万吨，预计将在2024年初完成至21万吨的扩张，且四川氢氧化锂加工厂已经开始以硫酸锂为原料生产 氢氧化锂（此前预期2024年年底完成21万吨扩张）。综上，我们预计2023年海外盐湖端将合计新增5.63万吨LCE产量，同比增长23%，较此前预期上调 （2023年10月11日发布报告预期2023年海外盐湖端将合计新增4.83万吨LCE产量，同比增长20%）。

2.2. 2024年海外盐湖新增产量：多个新增产能来源于阿根廷，粗略估算新增LCE产量7.89万吨

2024年阿根廷盐湖项目多点开花，预计2024年海外盐湖新增7.89万吨LCE产量。据我们测算，2024年海外盐湖合计将新增11.34万吨产能，其中仅SQM 的1万吨新增及来自智利，其余10.34万吨均来自阿根廷，阿根廷项目的主导方多为资金强大且执行效率尚可的大型公司，从我们目前追踪的情况来看，项目 进度基本符合预期。据我们统计，SQM碳酸锂年产能已达到20万吨，预计将在2024年初完成至21万吨的扩张(原计划2024年年底）；Livent 2万吨碳酸锂 的扩建工作正在推进，第一个 10,000 吨扩建阶段的建设已完成，预计将于2024Q1实现首次商业化生产。对于第二个 10,000 吨扩建阶段，预计将于 2024 年下半年实现首次商业化生产（原计划23年初完成第一个1万吨扩产，23年底年底第二个1万吨扩产）；浦项制铁对自己阿根廷Salar del Hombre Muerto 盐湖保持一期于2024年第二季度竣工，二期于2025年第二季度竣工的时间计划保持不变；Eramet 控股的阿根廷Centenario盐湖一期建设仍在继续，截至 2023年9月底，完工率已超过70%，仍计划于2024Q2投产，预计到2025年年中实现达产，达到2.4万吨电池级LCE（100%权益基础）。综上，我们预计 2024年海外盐湖增量约7.89万吨LCE，同比增长26%（ 2023年10月11日发布报告预期2024年海外盐湖端将合计新增约7.94万吨LCE产量，同比增长 27%） 。

国内锂矿：锂辉石新增有限，主要为盐湖及云母端增量

3.1. 盐湖辉石新增有限，关注盐湖及云母供应情况

锂辉石：  李家沟矿：据公司投资者问答11月8日发布，李家沟锂矿项目采矿工程已开始试生产，地表采选工程部分车间及管输系统正在开展带料联动试车、设备调 试及消缺工作，尾矿库、生产辅助设施和生活设施等工程施工按计划正常推进。  新疆大红柳滩：和田大红柳滩稀有金属300万吨采选冶项目是新疆自治区“十四五”重点项目，建成后每年预计可产出60万吨锂精矿，此外，规划了10万 吨锂盐项目与之配套，锂盐项目一期建设7.5万吨/年，其中碳酸锂3万吨、氢氧化锂3万吨、氯化锂1.5万吨，是全球规模最大的锂资源采选冶一体化项目。 据新疆昆仑蓝钻锂业有限公司官微7月29日消息，3万吨/年碳酸锂冶炼项目2024年6月建成投产，300万吨/年采选2024年底建成投产。

锂云母：  江西宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区：采矿规模为4500万吨/年，3300万吨/年选矿项目将分期建设投产。根据宁德时代投资者调研纪要10月19日发布， 宜春项目采选冶关键环节陆续投产、爬坡，2024年产量会明显提升。  江西割石里矿区水南矿段瓷土（含锂）矿：据国轩高科投资者问答6月16日发布，水南段矿山于去年底取得了300万吨/年开采规模的采矿许可证，从更好 地做好安全管理及开采效率角度出发，目前已将开采规模降至180万吨/年，计划于2023年6月底之前取得安全设施设计批复。8月17日在投资者互动平台 表示，水南段矿正在紧张有序的基建工作。

盐湖：  中信国安锂业（西台吉乃尔盐湖） ：根据数字锂电11月13日官微发布，青海中信国安锂业年产 1.5 万吨电池级碳酸锂项目（项目主要置换原煅烧法年产 1万吨碳酸锂项目）进入投料试车阶段。  盐湖股份（察尔汗盐湖）：4万吨基础锂盐项目于6月6日开工。根据盐湖股份三季报披露，已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行 政审批及专项报告审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进，预计2024年投产。

总结：调高2024年供给增量预期，行业过剩程度或将进一步加剧

预计2023年海外锂辉石新增供应量约12.89万吨LCE，同比增长40.15%，基本维持此前预期。  1）澳洲锂精矿2023年较2022年的主要增量来自于Mt Cattlin品位恢复带来的产量提高、Altura的满产运行、Mt Marion产能扩建、 Wodgina前两 条产线的满产运行以及Finiss矿山的投产，合计增加69万吨锂精矿，同比增长28.8%，基本维持此前预期（2023年10月11日发布报告预期，合计增 加66万吨锂精矿，同比增长27.5%）。 

2）除澳洲外，非洲地区进展较快，截至9月底，Mt Goulamina项目进度已完成约45%；Mt Arcadia于今年三月份投产，目前正在试生产过程中， 截至三季度末，产能利用率逐步提升至80%；Bikita项目，200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200万吨/年（锂辉石）建设工程项目已于11 月9日宣布达产；萨比星项目于2023H1投产，11月8日已接近满产，且首批锂精矿将于近期陆续到达国内港口；Kamativi锂矿一期预计今年完成建 设投产，二期矿建工作将于 2024 年完成；津巴布韦Zulu项目在试生产状态，计划2024年2月初投产；Marula矿业公司旗下南非Blesberg 锂钽矿计 划2024年年初投资，产量为每月5000吨，但多数项目加速贡献增量将会是在2024年。 

3）除澳洲和非洲外海外其他地区项目主要集中在巴西及加拿大，据我们统计目前投产的两个项目中，Sigma公司旗下Grota do Cirilo项目Q3共装 运了4批锂精矿，截至11月底已经销售8.2万吨锂精矿；NAL项目继2023年8月首次成功向国际锂市场发货后，又完成了3批发货，其中至少还有2批 发货待2023年剩余时间完成；AMG 旗下巴西矿山锂精矿工厂从9万吨扩大到13万吨的产能扩张工程将于2024Q1完成，预计从2024Q3开始，将达 到13万吨的满负荷运行。  4）综上所述，我们预计2023年澳洲将贡献69万吨锂精矿增量，非洲将贡献14万吨锂精矿增量，加拿大+巴西将贡献20万吨锂精矿增量，2023年海 外市场预计共计新增103万吨精矿，折合12.89万吨LEC，基本维持我们此前预期。

预计2024年海外锂辉石精矿新增供应量约21.4万吨LCE，同比增长47.58%，上调此前增长预期。  1）据我们追踪，澳洲精矿2024年较2023年的主要增量将来自于P680、Mt Marion的扩建、Mt Wodgina及Mt Finniss的爬坡、Bald矿山复产以及 Mt Kathleen和Mt Holland的投产，其中Mt Kathleen和Mt Holland为两大新投产矿山，合计新增85万吨锂精矿产能。 Mt Holland项目已于10月 生产出了第一批锂辉石精矿，为2024H1的首次销售铺平道路；Mt Kathleen矿山预期首次投产为2024年年中；P680主要采矿工厂于10月成功投产， 并生产出第一批矿石；Finniss项目的矿山和选矿厂都取得了显著进展，Q3精矿产量为20692吨；Mt Wodgina计划从2024年1月起开始运行三条选 矿生产线，Q3锂辉石精矿季度产量达到创纪录的 4.5 万吨；Bald矿山已于2023年11月被Mineral Resources收购，复产是毫无疑问的，年产5.5% 锂辉石精矿约15万吨。我们预计2024年澳洲精矿增量为68万吨精矿，同比增速为22%，较之前预期增速上调（ 2023年10月11日发布报告2024年 澳洲精矿增量为47万吨精矿，同比增速为15.4% ）。 

2）2024年的非洲，增量主要来自于已投产或者即将投产矿山项目的产能爬坡，2024年将贡献80万吨精矿增量，同比增长360%。在此说明的是， 我们并未考虑非洲非正规矿山精矿供应的增量情况，但据我们调研了解，这种情况确实存在。  3）2024年的加拿大和巴西，预计将新增23万吨精矿增量，同比增长75%，主要来自于2023年投产项目的持续产能爬坡。  4）综上所述，我们预计2024年澳洲将贡献68万吨锂精矿增量，非洲将贡献80万吨锂精矿增量，加拿大+巴西将贡献23万吨锂精矿增量，2023年海 外市场预计共计新增171万吨精矿，折合21.4万吨LEC，上调我们此前预期（ 2023年10月11日发布报告2024年海外精矿合计增量为133.7万吨，同 比增速为37% ）。

2023年海外盐湖新增LCE产量5.63万吨，较此前预期有所上调。2023年截至目前，多次延期的阿根廷Caucharí-Olaroz项目于2023年6月中旬生产出 第一批工碳，一期提升至每年4万吨电池级碳酸锂的设计产能，预计将于2024年中期完成，2023年产量指引为5,000吨碳酸锂；多次延期的Allkem的 Olaroz二期项目于7月中旬首次投产，调试工作仍在继续，预计将于2023年下半年投产，爬坡时间约为15个月；Livent阿根廷盐湖第一个10,000吨扩 建阶段的建设已完成，预计将于2024Q1实现首次商业化生产，第二个10,000吨扩建阶段，预计将于2024年下半年实现首次商业化生产（原计 划2023年年底能完成第二个1万吨扩建）；SQM碳酸锂年产能已达到20万吨，预计将在2024年初完成至21万吨的扩张，且四川氢氧化锂加工厂 已经开始以硫酸锂为原料生产氢氧化锂（此前预期2024年年底完成21万吨扩张）。综上，我们预计2023年海外盐湖端将合计新增5.63万吨LCE产 量，同比增长23%，较此前预期上调（2023年10月11日发布报告预期2023年海外盐湖端将合计新增4.83万吨LCE产量，同比增长20%）。

2024年阿根廷盐湖项目多点开花，预计2024年海外盐湖新增7.89万吨LCE产量。据我们测算，2024年海外盐湖合计将新增11.34万吨产能，其中仅 SQM的1万吨新增及来自智利，其余10.34万吨均来自阿根廷，阿根廷项目的主导方多为资金强大且执行效率尚可的大型公司，从我们目前追踪的情况 来看，项目进度基本符合预期。据我们统计，SQM碳酸锂年产能已达到20万吨，预计将在2024年初完成至21万吨的扩张(原计划2024年年底）； Livent 2万吨碳酸锂的扩建工作正在推进，第一个 10,000 吨扩建阶段的建设已完成，预计将于2024Q1实现首次商业化生产。对于第二个 10,000 吨扩 建阶段，预计将于 2024 年下半年实现首次商业化生产（原计划23年初完成第一个1万吨扩产，23年底年底第二个1万吨扩产）；浦项制铁对自己阿根 廷Salar del Hombre Muerto盐湖保持一期于2024年第二季度竣工，二期于2025年第二季度竣工的时间计划保持不变；Eramet 控股的阿根廷 Centenario盐湖一期建设仍在继续，截至2023年9月底，完工率已超过70%，仍计划于2024Q2投产，预计到2025年年中实现达产，达到2.4万吨电池 级LCE（100%权益基础）。综上，我们预计2024年海外盐湖增量约7.89万吨LCE，同比增长26%（ 2023年10月11日发布报告预期2024年海外盐湖 端将合计新增约7.94万吨LCE产量，同比增长27%） 。

投资建议

展望未来两年海外锂资源供应，锂辉石矿山方面，在不考虑非正式立项项目流入以及一些早期项目出售DSO的情况下，据统计的海外正式立项项目， 测算2023年海外锂辉石精矿合计贡献增量12.89万吨LCE，同比增长40.15%，2024年海外锂辉石精矿合计新增21.4万吨LCE产量，同比增长47.58%； 海外盐湖端，考虑各项目投产进度，预计2023年海外盐湖碳酸锂新增产量5.63万吨，同比增长23%，2024年海外盐湖碳酸锂新增产量7.89万吨，同比 增长26%。综上所述，2023年海外锂资源合计增量18.52万吨LCE，同比增长32.69%；2024年海外锂资源合计增量29.29万吨LCE，同比增长39%。展 望2024年，海外锂辉石矿山和盐湖项目大多于2024Q2-Q3投产，2024H2爬坡，因此2024Q2起或将有较多增量释放。

展望未来两年国内锂资源供应，锂辉石端，李家沟锂矿项目采矿工程已开始试生产，2024年预计李家沟将带来1万吨LCE增量；新疆大红柳滩300万吨/ 年采选项目推迟至2024年年底投产；锂云母端，宁德时代宜春项目采选冶关键环节陆续投产、爬坡，2024年产量会明显提升；盐湖端，中信昆仑锂业 新建的年产2万吨电池级碳酸锂生产线已实现达产，同时， “吸附＋膜工艺”年产1.5万吨煅烧法电池级碳酸锂置换项目进入投料试车阶段；11月10日， 拉果错盐湖锂矿成功打通工艺流程，产出首批电池级单水氢氧化锂中试产品；扎布耶盐湖二期万吨锂盐项目已于11月20日机械完工；综上，保守估计 2023-2024年国内碳酸锂增量分别为2.81万吨、12.55万吨（2023年10月11日发布报告国内碳酸锂预期增量分别为3.41万吨、8.61万吨），宜春地区 非矿山一体化加工企业原材料来源丰富，且难以追踪，不在统计范围内。

根据我们的梳理，预计全球2023Q1-Q4供给量（折碳酸锂当量）分别为20.39、23.13 、25.63 和26.56万吨 ，合计供应95.7万吨LCE，同比增长21%， 较2022年增加20.82万吨LCE供应，较2023年10月11日发布报告的预期2023年增量21.44万吨LCE，基本保持一致。2024年预计全球合计供应LCE 137.28万吨，同比增长43.83%，较2023年预期增加41.84万吨LCE，较2023年10月11日发布报告的预期2024年增量33.26万吨LCE，有较大幅度的上 调。时间越来越临近2024年，根据我们追踪的增量项目的确定性在一步步加强，我们上调此前增量指引。

终端需求来看，据乘联会官微发布，11月国内新能源车乘用车市场零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%，1-11月累计零售680.9万辆，同比 增长35.2%，增速符合市场预期。据欧洲各国汽车协会官网统计，欧洲11国（德国、英国、法国、意大利、挪威、瑞典、西班牙、葡萄牙、芬兰、荷兰 和瑞士）11月新能源汽车注册量达22.4万辆，同比减少10.8%，环比增长11.91% ，1~11月欧洲11国新能源汽车注册量达223.32万辆，同比增长 17.69%，欧洲地区依然保持了较快的增长，但德国、西班牙2024年新能源汽车补贴都将进一步退坡，法国将于明年开始执行更加严格的补贴审查制度， 意大利表示2024年开始考虑效仿法国，2024年起瑞士电动汽车将与其他车辆一样面临4%的进口关税，考虑以上因素欧洲地区2024年电动车增速或将 面临下降；据Marklines，10月份美国新能源车销量11.82万辆，同比增长35.19%，环比减少12.44%，1~10月美国新能源汽车销量121.77万辆，同比 增长53.70%，在IRA法案的支持下美国新能源车市场增速虽不及预期，但预计明年大概率会进一步降速。

展望2024年，根据乘联会数据，前11个月新能源汽车累计零售680.9万辆，同比增长35.2%，今年以来累计渗透率已达35.2%，预计明年仍将保持较快 增长，但因为基数过大，增速会下降；欧洲今年前11个月11国新能源汽车注册量达223.32万辆，同比增长17.69%，2024年起德国、西班牙、瑞士、 法国等政策的调整预计会让欧洲市场增速放缓； 1~10月美国新能源汽车销量121.77万辆，同比增长53.70%，IRA法案下美国新能源车市场预计明年大 概率会进一步降速。

价格来看，截至12月7日，Fastmarkets中国国内氢氧化锂现货出厂价报价均价为10.50万元/吨，较12月1日价格下降1.10万元/吨；中国国内碳酸锂现 货出厂价报价均价为9.50万元/吨，较12月1日下降2.05万元/吨；Fastmarkets日韩氢氧化锂现货出厂价报价均价为17.00美元/千克，环比12月1日下跌 8.33%；日韩碳酸锂现货出厂价报价均价为16.50美元/千克，环比12月1日下跌5.82%；锂辉石精矿报价1100美元/吨，较11月23日下跌490美元/吨。

今年以来，下游材料厂及电池厂在经历2023年2-4月的锂盐去库后，库存一直处于低位，锂盐及原材料库存转移至上游锂盐厂及矿山方，目前已近年底， 下游材料厂及电池厂订单步入淡季，在锂盐价格今年大幅下跌的背景下，库存大概率仍将低位经营。且展望2024年，锂盐供给过剩预期已成行业共识， 下游材料厂及电池厂为防库存跌价风险，大概率坚持低库存小订单高频次采购策略。在此背景下，锂盐价格或将持续低迷，直至供给出清或者行业需求 增速变快，重新回到平衡状态。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）