行情回顾：消费建材消费属性逐步显现，率先进入复苏通道

行情回顾：2023年1-9月消费建材板块跑输沪深300指数4.85pct

回顾2023年1-9月，建材板块行情以政策驱动的β 行情为主，跑输沪深300指数。2023年1-9月建材 板块跑输沪深300指数4.85pct。其中，2023Q3建 材板块跑赢沪深300指数4.85pct。

下游需求：政策组合拳持续发力，建材板块有望迎来估值修复

基建：万亿国债+水利政策，市政管材、防水有望受益

10月25日，中央财政决定在2023Q4增发万亿国债，全 部计入财政赤字，资金用于支持灾后恢复重建，我们认 为万亿国债政策有望缓解地方财政压力，或将支撑2024 年基建投资快速增长。同时，2023年5月国务院出台 《国家水网建设规划纲要》，中期来看或将更加利好水 利基建，有望进一步带动市政管材、防水的需求。

建材行业：短期关注政策驱动β行情，中期渠道+品类为主旋律

消费建材：信用减值风险有望大幅减弱，盈利弹性加速释放

消费建材企业采取偏谨慎赊账政策，现金流呈改善趋势。房 企资金压力传导至上游，2021-2022 年 建材企业对地产客户计 提大额应收款项坏账，拖累盈利。建材企业持续加强风控管 理和回款力度，采取偏谨慎的赊账政策，2023年1-9月大部分 消费建材企业收现比和经营活动现金流量净额呈改善趋势， 应收账款和应收票据增速有所放缓。 信用减值风险有望大幅减弱，盈利弹性可期。随着地产融资 端政策逐步落地，信用风险或将筑底企稳，消费建材企业新 增坏账的风险有望减弱，叠加前文分析，毛利率有望延续改 善趋势，2023年消费建材盈利弹性加速释放。

消费建材：短期政策托底效果明显，中期关注渠道变革+扩品类

短期政策托底效果明显。受宏观因素影响，基本面处于弱修复态势，我们认为短期内出现大幅波动可能性较小。短期建材板块以 政策主导的β行情为主，海外中美关系缓和叠加国内政策托底，消费建材板块估值有望率先迎来修复。受益标的：坚朗五金、科 顺股份、亚士创能、东方雨虹、三棵树。

中期来看，零售业务成长动力充足，消费建材仍具备长期配置价值。中期来看，房地产行业步入存量时代，二手房装修和旧房翻 新有望进一步扩容家装市场，叠加目前精装房渗透率增速放缓，零售市场有望成为行业新成长点。受益于行业景气度下行催化中 小企业加速出清、国家政策和行业规范标准提高、土拍新规“竞品质”，龙头企业优势凸显，市占率提升的逻辑正逐步兑现。 受益标的：（1）东方雨虹：渠道率先变革+扩品类+防水新规在市政渗透，C端和B端非房业务有望成为公司业绩增速的核心驱动 力。（2）伟星新材：深耕C端业务，消费属性更强；坚守风控优先原则了，财务表现较稳健。

玻璃：成本压力大幅缓释，玻璃盈利有望持续修复

随着检修产能逐步复产，2023年9月重质纯碱开工率回升至 历史高位，价格大幅下降。随着远兴自然碱项目陆续达产， 重质纯碱价格或将回落至联氨碱成本线附近，玻璃盈利有望 显著修复。 受益标的：信义玻璃、旗滨集团。浮法玻璃行业呈现双寡头 格局：（1）信义玻璃，资金和成本优势显著，且扩产意愿 强烈，从中长期来看，有望率先受益于竞争格局的优化。 （2）旗滨集团，光伏玻璃生产线陆续投产，业绩进入加速 放量期；受益于重质纯碱价格大幅下降，公司盈利有望持续 修复。