弱流动性格局下ETF大有用武之地

弱流动性格局下ETF是行情特征适应性强的投资工具

公募基金：偏权益且仓位变动灵活度较高的偏股型基金，近三年仓位在85%~91%区间内变动，2023Q3整体仓位88.1%。  私募基金：活跃私募证券投资机构近三年的股票情绪热度在0.63-0.83区间变动，2023年10月底热度水平在0.69左右，可 变空间10%左右。

ETF宽体策略体系

中信证券研究赋能ETF投资的相关系列报告： 《算法决策系列：主题热点投资聚焦》（每周） 《指数化投资策略定期跟踪》（每月）  《基本面量化中观配置系列》（每月）  《基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪》（每季）。

ETF频道的投资机遇（一）：算法决策洞览基本面

政策——主题热度变化分析

综合热度较高且上升快的主题包括： 玻璃、电源、锂矿、塑料精选、抗生素，同时建议关注大飞机、信息化、节能减排、高铁等主题。  此外，建议关注安防监控、网络切片、油页岩、自主可控、虚拟电厂、物流园区、生物质能、玻璃纤维、镓、白银、铜产业等新出现主题的后续政 策走向。

算法决策观点汇总

统计结论，多维热点主题观察： 政策主题聚焦：近期产业政策热度相对提升最明显的主题为周期、制造产业， 我们通过对近期政策热点进行统计，建议关注玻璃、电源、锂矿等主题。同 时建议关注安防监控、网络切片、虚拟电厂、自主可控、油页岩、物流园区、 生物质能、玻璃纤维、镓、白银、铜产业等近期政策新提及板块。 投研热点聚焦：近期研究报告热度相对提升最明显的主题为制造、周期产业； 通过对近两周中信证券研究部外发研报热点进行统计，ETC、疫苗、猪产业、 培育钻石、碳纳米管主题热度居首。 机构调研热点聚焦：从Wind的市场机构调研综合热度结果看工控信息安全、 畜禽养殖精选、医学影像、消费电子代工、碳酸锂等主题热度较高。 多维共振主题包括：大消费、猪产业、鸡产业、大飞机、物流精选、陶瓷、 火电、高铁、玻璃、快递、轮胎。 

基本面与短期资金观察：综合营收一致预期双周变化、净利润一致预期双周变 化、双周度北向资金三个指标，截至2023年11月3日，从观测指标相对表现来 看，轮胎、阶梯电价、新能源客车板块表现相对较好： 轮胎：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别上调0.53PCT、上调 7.81PCTS，截至2023年11月3日北向资金近两周流入 2.2亿元； 阶梯电价：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别下调 0.08PCT、上 调36.73PCTS，截至2023年11月3日北向资金近两周流入2.7亿元； 新能源客车：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别下调0.003PCT、 上调 32.36 PCTS，截至2023年11月3日北向资金近两周流出1.0亿元。

多维舆情主题方向投资建议：综合短期政策热度边际变化、中信证券研究部关 注热点与市场资金流动变化，建议关注1、新能源汽车主题：新能源整车、车联 网、新能源客车；2、畜禽养殖主题：猪产业、鸡产业；3、高端制造主题：大 飞机、ETC；4、上游资源主题：锂矿、物流精选、玻璃、轮胎；5、医药主题： 疫苗、血氧仪。

周报推荐主题对应指数回测，历史推荐主题超额收益48.58%

从2021年6月至上周的回测结果显示，历史周报的主题推荐相对 沪深300超额收益率为48.58%。  通过对过去10次外发周报回测结果进行统计，收益率排名前五 的主题分别为：卫星互联网、园区开发、半导体硅片、海绵城 市、频射识别。

ETF频道的投资机遇（二）：板块分类量化配置

（一）自上而下的风格切换逻辑

自上而下特征：从历史规律来看，成长、价值与大、小市值风格切换不仅与国内外宏观经济形势息息相关，受到流动性周 期和产业政策的影响，同时短期内还可能因微观市场环境的变化而阶段性改变，具备自上而下的传导逻辑。 维度提取：提炼影响风格周期的四大维度：宏观经济运行、流动性环境、风格行业景气度和微观市场环境，并分别针对 成长、价值和大、小市值这两对风格构建风格配置信号体系。

宏观经济运行：  经济景气度、通胀边际变化 ，流动性环境：  期限利差、信用扩张、货币供 应量、短期利率水平 ， 风格行业景气度： 行业利润边际变化 ， 微观市场环境：  投资者情绪、股权风险溢价、 短期风格演绎。

2023年10月综合看多价值风格，建议均衡配置大、小市值风格

10月份风格配置模型中各维度信号分化，综合看多价值风格，建议均衡配置大、小市值风格。 （1）宏观经济维度，经济数据显示PMI同比维持反弹趋势，CPI-PPI剪刀差出现边际收窄，与工业增加值指标一齐继续 看多价值风格。 （2）流动性环境方面，M1-M2同比差出现回落，10-1年国债利差持续收窄，同时国内外利率趋势分化，SHIBOR利率 出现上行，虽然美债利率首次较上月末出现下降，但综合来看指向大市值风格； （3）行业景气度方面，价值、小市值风格行业相对占优； （4）微观市场环境指标显示9月市场换手率低迷，继续处于近两年中位数水平以下，市场PE分化度缩小，成长价值风 格未出现明显偏离信号，风格拥挤度指标看多大市值风格。综合来看，市场指标显示大市值、价值风格占优。

（二）景气度核心跟踪指标筛选方法

行业基本面分析出发构建跟踪指标池： 梳理产业链格局，并从影响行业盈利的核心驱动因素中构建跟踪指标池， 盈利相关性检验 ， 计算跟踪指标与（ROE-TTM、净利润）间的相关性，并相关性水平高低选择对应的最优领先阶数为N，代表中观行业 指标变化的影响将反映在N个月后的行业盈利数据上，其中N∈[1,6]。

多空配置策略回测，根据历史有效性为指标赋权。 多维度信号生成：市场对于不同指标、信号间的关 注度存在差异，因此模型引入：启动上涨\下跌： 最新一期指标高\低于前两期均值、连续上涨\下跌： 最近三期指标均出现上行\下行、下跌反弹：前两 期下行后指标当期上行、上涨回调：前两期上行后 当期下行以及负转正、正转负共4类信号生成规则， 分别测试各指标信号的有效性。 保留高胜率且具有长期超额收益的指标信号，本质 是根据历史有效性为指标赋予不同权重。 行业综合景气度信号多空策略测试 ，对行业内指标信号进行打分法合成综合景气度得分， 并生成配置信号，对合成信号进行多空配置策略历 史回测。

制造板块轮动策略历史回测结果

截止2023年9月末，景气度轮动策略当前看多矿山冶金、锂电池和通用设备行业的配置价值，具体原因如下：  矿山冶金：采矿及冶金行业工业增加值均出现回升，煤炭开采环节固定投资的增速上行，但PPI价格端有所下滑。 锂电池：磷酸铁锂电池产量同比增速提升，电池材料中正极材料和电解液价格同比跌幅出现收窄。 通用设备：需求端相对疲软，但核心产品金属切削机床和工业机器人产量均出现底部回升趋势。

ETF频道的投资机遇（三）：重视全球多市场配置

股票型基金是QDII基金的主流，QDII指数基金为多市场配置架起桥梁

截至2023年9月30日，股票型QDII基金规模为3886亿元，被动指数型QDII基金规模3044亿元，占QDII基金总规模的78%， 股票型QDII基金的九成。  在海外股票型ETF中，除QDII型ETF以外，还有77只、共513亿管理规模的ETF通过港股通来投资港股，追踪包括沪港深 宽基、热点主题&板块指数共42只。 在财富管理转型的大背景下，QDII基金、港股通等跨境基金为多市场配置架起四通八达的桥梁。

 

编辑：520中国