一、纺织服装行业概述：纺织制造业绩承压，服装家纺 业绩趋暖

2023Q1-3，被选中的81家主要上市公司实现营业收入1732.0亿元，同比减少2.2%， 主要系上游纺织制造板块较多上市公司仍受到下游海外品牌客户去库以致下单谨慎 影响；下游服装家纺板块Q3单季度去年同期基数较Q2较高，降幅较H1有所扩大。 2023Q1-3纺织服装行业整体实现扣非归母净利润104.4亿元，同比增加15.3%。

从资本市场表现来看，2023Q1-3纺织服装行业表现跑赢大盘，2023前三季度（2023 年1月1日-2023年9月30日），SW纺织服装和沪深300涨跌幅分别为+2.7%和-4.7%； 分板块来看，SW纺织制造和SW服装家纺涨跌幅分别为-1.6%和+4.5%，均跑赢大盘。 从2017年初至2023年9月30日，SW纺织服装PE(TTM)最大值为39.6倍，最小值16.6 倍，中位数为24.8倍，截至2023年9月30日SW纺织服装PE(TTM)23.6倍，处于中等 水平。从股息率情况来看，截至2023年9月30日，纺织服装行业股息率为2.6%，在28个 行业中排名第5，股息率处于前列。

从近七年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自2016Q1起呈现持续下 降的趋势，在2017Q3达到最低值0.23%，接着反弹至2018Q2的0.77%后又开始下降， 2020Q3创新低达0.11%，此后持续回升至2021Q2的0.27%，2023Q3环比2023Q2提 升0.04个百分点至0.30%。2016Q3至今公募基金重仓持股纺织服装行业占比持续低 于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在2023Q3为0.70%，较2023Q2环比 提升0.01个百分点。分拆纺织制造与服装家纺子板块看，公募基金重仓持股纺织制 造板块占比2023Q3为0.08%，环比2023Q2提升0.01个百分点；公募基金重仓持股服 装家纺板块2023Q3为0.23%，环比2023Q2上升0.04个百分点。

二、纺织服装行业经营情况回顾

（一）营业收入

2023Q1-3纺织服装行业整体营收1732.0亿元，同比下降2.2%。分板块来看，纺织 制造板块2023Q1-3营收为727.0亿元，同比下降5.3%，上游纺织制造板块以出口业 务为主，较多上市公司受到下游海外品牌客户去库以致下单谨慎影响。服装家纺板 块2023Q1-3营收为1005.0亿元，同比增长0.1%，Q3单季度由于去年同期基数较 Q2较高，降幅较H1有所扩大。

排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、户外代 工、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装等主要细分 子行业进行横向对比。 纺织制造板块中，2023年前三季度，无纺布、辅料、皮革行业营收较上年同期增 加，其余子行业较上年同期同比减少，其中皮革子行业营收增幅最高。 服装家纺板块中，2023年前三季度，除休闲及内衣外，其他子行业较上年同期增 加，其中男装行业保持高景气度。

（二）净利润

2023Q1-3纺织服装全行业实现扣非归母净利润104.4亿元，同比增长15.3%。分板 块来看，纺织制造板块2023Q1-3扣非归母净利润35.3亿元，同比下降35.8%；服装 家纺板块2023Q1-3扣非归母净利润69.1亿元，同比增长94.2%。纺织制造板块受下 游品牌去库下单谨慎影响，销售承压导致利润率承压；而服装家纺板块由于终端消 费环境回暖，折扣同比改善，同时控制费用，利润率同比提升。

排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、户外代 工、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装等主要细分 子行业进行横向对比。 纺织制造板块中，除无纺布、印染、皮革外，其余子行业2023Q1-3扣非归母净利 润同比下滑，其中，无纺布行业由于整体基数较低，增速较高。 服装家纺板块中，2023Q1-3所有子行业扣非归母净利润实现正增长。

（三）毛利率

纺织服装整体行业毛利率同比改善，2023Q1-3毛利率为31.6%，同比提升2.3个百 分点。其中，2023Q1-3，纺织制造板块毛利率为16.7%，较2022Q1-3下降1.3个百 分点；服装家纺板块2023Q1-3毛利率为46.0%，较2022Q1-3提升5.6个百分点。排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中， 2023Q1-3辅料行业的毛利率水平最高，为37.5%，此外除毛纺、棉纺子行业外， 纺织制造板块其余子行业毛利率均同比有所上升，棉纺行业毛利率下降幅度较大， 为12.9%，同比下降3.3个百分点。服装家纺板块中，2023Q1-3所有子行业毛利率 均同比有所上升。

（四）销售费用率、管理费用率

2023Q1-3，纺织服装行业销售费用率为16.1%，同比增加0.7个百分点；管理费用 率5.7%，同比增加0.4个百分点。 分板块看，2023Q1-3，纺织制造板块销售费用率为2.3%，同比增加0.2个百分点； 管理费用率为4.5%，同比增加0.4个百分点。服装家纺板块销售费用率为27.6%， 同比增加0.6个百分点；管理费用率为6.7%，同比增加0.3个百分点。

排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中， 辅料子行业的销售费用率和管理费用率最高，主要由于辅料行业客户及订单比较分 散。服装家纺板块中，销售费用率最高的是女装子行业，因为女装直营占比较高， 同时上市公司以高端女装为主，营销推广费用较高。 分板块来看，纺织制造板块中，销售费用率，2023Q1-3，除辅料和皮革子行业 外，其余子行业销售费用率同比均有增加。管理费用率，2023Q1-3，除辅料、皮 革和无纺布外，其余子行业管理费用率同比均有增加。主要系营业收入下降，费用 较为刚性。

服装家纺板块中，销售费用率，2023Q1-3，除家纺和内衣子行业外，其余服装家 纺子行业销售费用率均同比减少。管理费用率，2023Q1-3，除女装、鞋帽和家纺 子行业，其余服装家纺子行业管理费用率均同比有所增加。

（五）存货

纺织服装行业的存货周转率基本维持平稳，2023Q1-3行业存货周转率为2.0次，同 比下降0.2次。 分板块看，纺织制造板块2023Q1-3存货周转率为2.8次，同比下降0.2次；服装家纺 板块2023Q1-3存货周转率为1.6次，同比下降0.1次。

排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。 2023Q1-3纺织制造板块里无纺布子行业的存货周转率最高。2023Q1-3，除无纺布 存货周转率同比上升，毛纺和皮革子行业存货周转率同比持平，其余子行业存货周 转率较去年同期下降。 2023Q1-3服装家纺板块里鞋帽、户外体育、职业装子行业的存货周转率最高。 2023Q1-3，除女装存货周转率同比上升，鞋帽、户外体育和男装子行业存货周转 率同比持平，其余子行业存货周转率较去年同期下降。

（六）应收账款

2023Q1-3纺织服装行业应收账款周转率为7.7次，同比下降0.8次。 分板块看，纺织制造板块2023Q1-3应收账款周转率为7.3次，同比下降1.0次；服装 家纺板块2023Q1-3应收账款周转率为7.9次，同比下降0.8次。排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中， 印染子行业应收账款周转率较高，主要和来料加工的业务模式有关。服装家纺板块 中鞋帽、户外体育子行业应收账款周转率较低，主要由于经销业务占比高，或者和 收款政策有关。

分板块来看，纺织制造板块中，2023Q1-3，除毛纺子行业应收账款周转率较去年 同期上升，其他子行业应收账款周转率同比下降。 服装家纺板块中，2023Q1-3，除男装、休闲子行业应收账款周转率较去年同期下 降，职业装子行业应收账款周转率较去年持平，其他子行业应收账款周转率较去年 同期上升。 （应收账款周转率意义说明：如果终端销售不景气，渠道库存压力大，则经销商会 面临资金回笼压力，欠公司的货款偿还速度变慢，反之终端销售情况较好，渠道库 存减少，经销商资金压力小，偿还公司货款的速度加快，因此渠道库存情况一定程 度体现在应收账款周转率上）。

三、服装家纺板块渠道及同店情况

（一）服装家纺公司 2023Q3 渠道数量较年初多净减少，同店恢复增长

2023Q1-3我们统计的三季报有披露渠道数量的公司中多数公司较年初都处于净闭 店状态，仅海澜之家、红豆股份、歌力思的渠道数量较年初渠道数量有所增加；同 店方面，红豆股份继续保持正增长，海澜之家、歌力思、安正时尚、地素时尚、日 播时尚、锦泓集团、太平鸟、哈森股份、爱慕股份的同店恢复正增长。

（二）服装家纺公司 2023Q1-3 大多线上营收占比下降

2023Q1-3公司电商业务发展有所分化，我们统计的三季报有披露线上收入的公司 中，7家公司线上收入同比提升，包括海澜之家、红豆股份、歌力思、地素时尚、 锦泓集团、红蜻蜓、奥康国际；6家公司线上收入同比下降，包括太平鸟、日播时 尚、安正时尚、哈森股份、富安娜、爱慕股份线上收入同比下降。此外，大多服装 家纺公司线上收入占比同比下降，除地素时尚、锦泓集团线上收入占比同比提升， 其余公司线上营收占比同比下降，主要系去年线下受疫情影响大、今年伴随出行市 场恢复，线下大幅回弹，营收占比上升。

四、总结和投资建议

（一）纺织制造板块

2023Q1-3，纺织制造板块营收727.0亿元，同比减少5.3%；扣非归母净利润35.3亿 元，同比减少35.8%。 纺织制造板块2023Q1-3业绩承压，主要原因有：（1）2023年以来较多上市公司 受到下游海外品牌客户减少订单或者延迟下单影响，海外品牌客户减少订单或者延 迟下单主要系大多海外品牌客户仍处于去库存阶段，以及俄乌战争和海外通胀影响 终端消费需求；（2）产能利用率下降，棉花等原材料价格下跌，使得毛利率承 压； 纺织制造板块2023Q4业绩预计有望改善，首先，2022Q4基数较低，其次，海外品 牌客户库存去化顺利，下游需求有望回暖，最后，伴随下游需求回暖，纺织制造板 块内上市公司产能利用率有望逐步回升，进而有望带动毛利率提升。

（二）服装家纺板块

2023Q1-3服装家纺板块营收1005.0亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润69.1亿 元，同比增长94.2%。 服装家纺板块2023Q1-3业绩持续复苏，主要原因有：（1）去年受疫情影响基数较 低，伴随今年出行市场恢复，叠加消费需求回暖，板块内多数上市公司营收同比增 长；（2）随着控制终端折扣，叠加较高毛利率的线下收入占比提升，使得毛利率 改善明显。 服装家纺板块2023Q4业绩预计有望继续保持高增长，一方面2022Q4基数再度走 低，另一方面，国内消费市场稳定，板块内上市公司持续注重盈利能力提升，控制 折扣，提升单店店效，降低期间费用率。

 

编辑：520中国