2023年中洲特材研究报告：民用高温合金龙头扩产进行时，下游需求成长空间广阔

1. 中洲特材：国内领先高温耐蚀合金制造企业

1.1. 深耕高温耐蚀合金，专业化程度高

全国领先的高温耐蚀合金制造企业。上海中洲特种合金材料股份有限公司创建于 1993 年，公司总部位于上海市嘉定工业区，全资子公 司江苏新中洲特种合金材料有限公司位于江苏东台技术开发区。中洲特材是一家 集钴基、镍基、铁基、铜基系列合金等高端材料及新材料研发、生产、销售于一 体的专业化股份有限公司。 公司前身系张家港中州特种合金材料有限公司，2002 年，上海中洲特种合金 材料有限公司成立。2007 年，公司开始涉足高温耐蚀合金锻件，并逐步外展经营 地域，成立子公司江苏新中洲。公司于 2013 年完成股份制改造，正式更名为上 海中洲特种合金材料股份有限公司，并于 2021 年在深交所创业板挂牌上市。

1.2. 股权结构较集中，有利于公司决策

股权集中，冯明明为实际控股人。冯明明为中洲特材创始人及现任董事长， 管理经验丰富，直接持有中洲特材 35.42%的股份，并通过上海盾佳投资管理有限 公司间接持有中洲特材 6.51%的股份。中洲特材子公司为江苏新中洲特种合金材 料有限公司，是发行人全资子公司，设立于 2008 年，主要从事铸造高温耐蚀合 金制品、变形高温耐蚀合金制品的研发、生产和销售，是发行人主营业务的重要 组成部分。

1.3. 营收增速较快，21 年以来业绩提升

公司营业收入和归母净利润保持较高速度增长。公司2022年营业收入为8.72 亿元，同比增长 27.4%，归母净利润达 8000.6 万元，同比增长 73.5%。2023 年 上半年营收利润突破新高，营业收入为 5.18 亿元，较去年同期增长 42.6%，归母 净利润为 4803.6 万元，较同期增长 29.3%。公司盈利迅速增长，得益于公司不断 加大研发和调整产品力度。

高温耐蚀合金贡献主要营收与利润。2023H1，公司变形高温耐蚀合金和铸造 高温耐蚀合金板块分别实现营收 2.59 亿元和 1.58 亿元，分别占比 50%和 30.6%， 高温耐蚀合金板块整体占营收 80.6%。在毛利方面，2023H1 公司变形高温耐蚀 合金和铸造高温耐蚀合金板块分别贡献毛利 0.38亿元和 0.38 亿元，分别占比 38.4% 和 38.5%，高温耐蚀合金板块整体占毛利 76.9%。

整体毛利率较高，维持良好。毛利率方面，2023 年 H1 变形高温耐蚀合金、 铸造高温耐蚀合金和特种合金焊材的毛利率分别为 14.66%、24.04%和 19.09%， 整体毛利率达 19.07%。产品原材料包括钴、镍、钼、铬等有色金属，原材料价格 波动较大易对公司毛利率带来一定风险。公司整体毛利率维持良好。

2018 年至 2022 年费用率整体呈下降趋势。截至 2023 年 H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 1.49%、2.62%、-0.02%和 4.58%。

2. 多领域需求上升，高温合金成长空间广阔

2.1. 高温耐蚀合金产品种类丰富，为下游客户提供优质服务

中洲特材主要产品为以钴基合金、镍基合金为主要原材料的铸造高温耐蚀合 金、变形高温耐蚀合金、特种合金焊材等，主导产品包括铸件、锻件、焊粉、焊 丝、弹簧板簧、管板等六大系列。公司铸造高温耐蚀合金产品的形式包括阀门类 铸件、泵类铸件及其它类别的铸件，广泛应用于石化、天然气、煤化工、化工、 电力、核电、海工、多晶硅等行业；公司的变形高温合金产品形式包括自由锻件、 模锻件、棒材、丝材、弹簧、管板等，具体的产品包括阀体、法兰、阀盖、阀杆、 阀座、阀瓣，汽车发动机气门材料、涡轮增压器材料等，与铸造高温耐蚀合金产 品应用领域类似；特种合金焊材主要用于表面堆焊，使其具备耐磨损、耐腐蚀、 耐高温的特性。 公司高温耐蚀合金产品综合优势明显，具备完善的产业链配套服务优势，在 国内屈指可数。可为客户提供从高温耐蚀合金产品配套设计、研发、高温耐蚀母 合金精炼到铸造、锻造、精密机加工以及高温耐蚀合金焊材制造、焊接服务、磨 损件修复服务等全产业链的一条龙服务。

公司高温耐蚀合金产品下游应用广泛，集中于民用领域。公司产品主要应用 领域包括石油、化工、核电、汽车、船舶、机械、海水淡化、环保设备等。其中， 石油天然气开采及输送、石油化工、化学工业、核电、汽车零部件是公司高温耐 蚀合金产品的重要应用领域，也是公司传统的优势经营领域，有较多技术储备； 环保、海洋工程与海水淡化则是公司计划重点拓展的领域，公司不断加快技术研 发进度。

公司关键产品绑定海内外优质客户。公司客户中有 GE、Emerson/Fisher、 Flowserve、Schumberger、L&T、Dover、AZ-Armaturen 等著名的跨国公司，也 包括纽威股份、东方希望、中核科技、博雷中国、哈电集团、中国中车、石化机 械、马勒三环、航天石化、上海电气国内知名企业等。公司作为下游油气钻采、 石油化工、化学工业、核电、汽配等行业的关键零部件供应商，具有市场先入优 势。这些下游企业对供应商的选择有严格的认证程序，一旦通过苛刻的要求，成 为供应商，合作关系将持续稳定，不会轻易更换。近年来，公司关键产品取得了 较多客户，参与了国内外较多的重大项目。

2.2. 高温合金产业高速发展，规模持续扩大

政策助力我国高温合金行业发展。我国高温合金行业主要应用于航空航天、 核电、汽车、燃气机轮等领域，高温合金为下游行业生产提供关键材料和核心部 件。近年来，国家有关部门陆续出台了一系列相关政策，支持、鼓励高温合金相 关技术发展，为行业提供了良好的政策环境。

中国与全球高温合金市场规模呈持续扩大趋势。中国 2021 年高温合金市场 规模为 208 亿元，预计 2026 年市场规模将达 342 亿元，2021-2026 年复合增长 率为 10.46%；根据 MarketWatch 发布的报告，全球 2020 年高温合金市场规模 为 112.6 亿美元，预计 2027 年市场规模将达 164.8亿美元，年复合增长率为5.59%。

国内高温合金市场存在较大供需缺口。2021 年，我国高温合金产量达 3.8 万 吨，同比增长 15.2%，需求量达 6.2 万吨，同比增长 17%，供需缺口明显。随 着军用航发、燃气轮机、火箭发动机领域的不断拓展，国内高温合金需求量仍将 进一步攀升。目前我国高温合金企业的生产规模和技术水平与国外先进水平仍有 相当差距，国内高端产品国产化率较低，有较大缺口依赖进口。未来随着我国企 业生产技术不断完善，高端高温合金产品将有强烈的进口替代趋势，有助于国内 高温合金制造企业发展。

2.3. 应用领域高景气持续，高温耐蚀合金迎来需求增长期

2.3.1. 石油化工应用需求旺盛，高温合金需求潜力巨大

国际国内原油生产量和消费量持续增长推动石油行业发展，增加上游高温耐蚀合金需求量。高温耐蚀合金由于其高温、高压、腐蚀、磨蚀等优质特性，成为 石油化工设备的关键材料。近年来，我国原油生产量和消费量维持双增长趋势。 2022 年原油消费量达 7.11 亿吨，产量达 2.05 亿吨。增长的原油生产和消费将推 动我国油气钻采、石油化工和化学工业的持续稳定发展，增加对上游行业高温耐 蚀合金的需求量。

石油化工和化学工业设备投资逐年增加，炼油化工设备市场规模巨大，拉升 对高温耐蚀合金的市场需求。2022 年国内石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学 原料及化学制品制造业、化学纤维制造业设备投资总额（以上行业固定资产投资 额加总）达 23034.1 亿元，较 2021 年同比增长 15.3%。2022 年国内炼油化工专 用设备市场规模达 676.43 亿元，近年来规模持续扩大。目前，我国石油化工下游 产业保持稳定发展，相关炼化项目持续增加。高温耐蚀合金为石油化学工业设备 提供必需的原材料，未来我国石油化学工业高额设备投资将对高温耐蚀合金形成 巨大需求。

2.3.2. 核电行业发展助力高温合金需求量上行

核电发电量增长迅速。核电作为清洁、高效的能源，一直是世界各国的发展方向。根据 2022 年世界核电厂运行实绩报告，2021 年全球核反应堆总发电量为 2653 TWh，相比 2020 年的 2553 TWh 高出 100 TWh，中国大陆核电份额占全球 5%，核电发电量持续走高。 高温耐蚀合金主要用于制作燃料元件包壳、结构材料和燃料棒定位格架、高 温气体炉热交换器等设备。随着核电发电量的提升，核电设备制造企业会相应推 动高温耐蚀合金行业的发展。

2.3.3. 汽车行业需求增长，推动高温合金市场规模扩大

汽车产量稳中有升。近年来我国汽车产量呈上升趋势，2022 年汽车产量达到 2718 万辆，较 2021 年同比增长 3.5%，中国汽车工业协会预计 2023 年汽车市场 将持续稳中向好发展态势，产量实现 3%的增长。

汽车高温耐蚀合金需求量前景可期。发动机装置零部件和汽车发动机涡轮增 压器是高温耐蚀材料在汽车发动机上的重要应用。发动机装置零部件及汽车涡轮 增压器工作寿命长、工作温度高、机械磨损大，因此对材料的耐高温、耐腐蚀和 耐磨损的要求也很高，需要大量使用高温耐蚀合金材料及制品。2018 年国内涡轮 增压器配置率为 33.3%，共研网预计 2023 年将增长至 62.4%。涡轮增压器配置率的提升将促进汽车高温耐蚀合金需求量增加。

2.3.4. 环保设备市场为高温合金带来新的需求增长点

环保设备市场规模增速快，景气度持续上升。环保专用设备，如超临界水氧 化污废处理系统、垃圾焚烧系统等，须在高温、高压、高浓度溶解氧或极端 pH 值 的条件下反应，需要大量使用铁基和镍基等高温耐蚀合金材料和制品。工信部公 布的《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》，提出了重点发展大气污染 防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处置装备等九大 领域，推动环保装备市场不断扩大。2021 年中国环保设备市场规模达 3905.6 亿 元，同比增长 3.07%。环保行业的发展将为环保用高温合金带来新的需求。

3. 同业对比：主营阀门类产品，精准定位民用高端领域，凸 显自身优势

3.1. 产能利用率饱满，产能持续扩张

公司产能利用率高，23 年将有新产能释放。2018 年至 2022 年公司产能利用 率分别为 99.25%、109.98%、99.92%、117.30%、118.20%，产能利用率较高。 目前公司产能已接近满负荷运作，成为制约公司生产能力的关键因素。为解决产 能问题，公司 IPO 募集资金投资“特种装备核心零部件制品制造项目”，新建年 产 1050 吨铸造高温耐蚀特种合金制品和年产 1500 吨变形高温耐蚀特种合金制品 的生产车间。预计从达产后，将每年为公司带来约 54,316 万元的营业收入和约 5,431 万元的净利润。此外，子公司江苏新中洲将开启“新中洲特种合金制品项 目”，项目建成投产后，预计将年产变形高温耐蚀合金制品 4500 吨，公司产能将 进一步扩张，进一步提升营收规模。

公司作为主供民用领域的高温合金企业，产量与产能较同行较低，产能利用 率高。预计在扩产项目建成后，生产规模进一步扩大。

3.2. 深耕阀门类产品与民用领域，充分发挥差异化竞争优势

公司主要经营民用领域高温耐蚀合金，与其他高温合金企业形成差异化竞争。 除了航天航发、军工等，高温耐蚀合金在民用领域也有广泛运用。中洲特材在主 营产品与经营领域有别于其他国内高温耐蚀合金企业，充分发挥自身优势，形成 差异化竞争。

3.2.1. 阀门类产品为核心产品，具有雄厚客户与技术基础

阀门类产品为公司核心产品，公司位于阀门产业链中上游，为下游多家高端 客户提供阀门类产品。阀门是重要的机械基础件，行业上游为铸件、锻件、密封 件等工业原材料，下游广泛应用于石油天然气、化工、电力、自来水和污水处理、 造纸、冶金、制药、食品、采掘、有色金属、电子等行业。公司的客户主要为阀 门生产制造企业，客户基础庞大，包括众多国内外阀门生产企业如纽威股份、维 都利阀门有限公司、Emerson、GE 等。公司现已成为中石化唯一高压氧气阀铸锻 件材料供应商、中石化通用阀门锻件特材供应商；国内阀门龙头企业纽威阀门的 战略供应商。公司生产的镍基高压氧气阀铸件成功替代进口产品，高端仪表阀已 开始小批量生产。

阀门类产品技术实力强劲，产品开发能力强。公司经营高温耐蚀合金多年， 在阀门类产品方面拥有优秀的技术研发能力。除了目前已经取得的研发成果外， 上游二氧化碳海底封存用超大口径阀门、哈氏合金高端仪表阀等研发项目正在进 行，未来有望通过新产品研发占领高端新市场，创造新的利润增长点。

3.2.2. 主营民用领域， 避免同质化竞争

公司产品集中应用于民用领域，有效避免同质化竞争。截至 2019 年，以营 业收入为口径，公司产品的下游应用行业主要为石油化工、化学工业、油气钻采、 汽车零配件等，分别占比 55.72%、18.71%、8.10%和 6.59%。

高温合金应用集中于航空军工领域，同质化严重，市场竞争较激烈。长期以 来，大部分高温合金用于航空航天和燃气轮机。依据我国高温合金应用结构，航 空航天领域是高温合金最大的应用领域，2021 年航空航天应用占比达 55%，其 次是电力和机械领域，应用占比分别为 20%和 10%。国内众多高温合金企业也以 航空航天军工类客户为主。以隆达股份为例，以营业收入为口径，2021 年隆达股份下游应用领域集中于航空航天和燃机领域，分别占比 42%和 33%。

民用领域高温合金应用将迎来春天。工业化的推进和国内高端装备制造业的 发展将持续拉动民用工业对高温耐蚀合金的需求。高温耐蚀合金的耐高温、耐腐 蚀、耐磨损的特性推进其在工业燃气轮机、汽车发动机涡轮增压器、油气钻采开 发及传输、玻璃建材等民用工业中获得更广泛的应用。此外，“一带一路”经过多 个新兴国家，这些国家对于石化、冶金、建材等基础工业产品需求很大，可以带 动我国相关产品和设备的出口。目前，我国民用工业高温合金占总需求的 20%， 相比之下，美国约有 50%，民用工业高温合金应用前景广阔。 高温耐蚀合金在航空航天等军用领域毛利率大于民用领域毛利率，导致中洲 特材与同行企业毛利率产生差异。钢研高纳、图南股份等国内同行企业毛利率稍 高于公司，主要是因为这些企业都有较大比例的军工客户，而公司以民用客户为 主。军工订单由于其客户的特殊性，毛利率要稍高于民用订单，因此公司较同行 企业毛利率略低。 公司充分发挥差异化竞争优势，毛利率略低但较为稳定且处于合理范围内。 公司区别于其他高温合金企业，主营民用领域可避免直接竞争。

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