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图南股份研究报告：高温合金全面布局，纵横拓展深耕航发。高温合金：盛世降至，崛起的国防刚需。在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的40%～60%。 新型号迭代、航发维修后市场或促高温合金行业在中长期维持较高景气度。 据我们测算，2021-2030年我国军用航发用高温合金年均市场达213.23亿 元，2022-2030年CAGR达29.45%。

掌握“母合金熔炼+精密铸造成型”核心技术，公司进入高速成长阶段

图南股份是国内少数能同时批产变形高温合金、铸造高温合金的企业之一。 2018-2023年公司铸造高温合金、变形高温合金营收CAGR分别为38.87%、 19.69%，且每年均实现正增长，实现跨越式发展。图南股份在铸造高温合 金领域护城河显著，使其获得稀缺拳头单品精铸机匣，受益于航发产业链需 求回升，公司航发铸件及母合金业务排产或持续加快。

产业链纵横双向延伸，提升公司发展内驱力

图南股份拓宽产品品类，并在沈阳地区深度布局。2021年7月成立沈阳图南精 密部件，投资建设年产50万件精密零部件项目。2022年7月成立沈阳图 南智能制造，投资建设年产航空用中小零部件1000万件的生产能力。根据 中国新闻网，沈阳将重点布局整机总装、大部件及关键零部件等4个航空产 业方向，2025年产业规模突破1200亿元，沈阳子公司或迎来快速成长期。

我们与市场观点不同之处

市场担心航发产品降价导致图南股份盈利能力承压，我们认为公司在高温合 金产业链尤其是精密铸件环节龙头地位凸显，且精密铸造机匣为“拳头产 品”，竞争格局稳固，公司产品价格降幅基本可控，长期来看规模效应以及 精铸件销售占比提升有望驱动盈利能力维持高位。