2023年华密新材分析报告：高端特种橡塑“小巨人”，高技术水平进入航空、高铁领域

1、 亮点前瞻：专精高端技术橡塑产品的稳健成长型投资标的

1.1、 2023H1 归母净利润 2354 万元，各项指标消除疫情不利影响

华密新材是橡塑领域的国家级专精特新“小巨人”企业。致力于特种橡胶混炼 胶、橡塑密封和减震制品，属于《工业“四基”发展目录》中的关键基础材料之特 种橡胶领域，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空航天等领域。 此外，公司还是中国橡胶工业协会橡胶制品分会副理事长单位、中国塑料加工 工业协会改性塑料专业委员会常务理事单位，具备开展军工业务所必需的经营资质 和资格认证，己经成功进入军工应用领域。 根据最新的 2023 年半年报，实现营业收入 1.90 亿元，同比增长 16.90%，归母 净利润 2354 万元，同比增长 110.33%，主营业务稳定，资产负债结构进一步优化， 盈利水平提升。现有橡胶材料业务稳步上升，利润增长，橡塑制品的产品构成更加 优化，高附加值产品增多；募投项目特种工程塑料项目产量增加，公司将继续加大 设备投入及开拓市场。

新设立全资子公司河北通源国际贸易有限公司或利于财务发展，并对经营成果 产生积极的促进作用，已于 2023 年 6 月 1 日完成工商注册登记。

1.2、 高端化填补特种领域空缺，特种工程塑料募投 2023 年 9 月完成

华密新材拥有多项专有技术，可与主机厂同步开发新产品，已与长城汽车、中 国一汽、三一重工、中石化、中国中车等企业建立合作关系。是国家（行业）标准 制定单位，参与制（修）订国家标准 8 项，团体标准 1 项。建有河北省企业技术中 心、河北省特种橡塑产业技术研究院、河北省往复橡塑密封制品技术创新中心。检 测中心已通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可。

特种橡胶混炼胶荣获“第四批河北省制造业单项冠军产品”。华密新材特种橡胶 材料、特种工程塑料属于高分子新材料，具备优异于通用橡胶、通用塑料的突出性 能，如高硬度高强度低温型氢化丁腈特种橡胶，硬度≥90ShoreA，拉伸强度 ≥30MPa， 同时拥有-50℃的低温脆性温度；特种工程塑料聚苯硫醚制备的发泡材料，密度 <0.2g/cm3，达到 94V1 阻燃等级，可于 130℃长期耐温不变形，两类型材料均具有 创新驱动型、高性能、技术含量高的特点，是《石化和化学工业发展规划》鼓励发 展的高端产品。

下游领域中航空航天、高铁企业对橡胶零部件的性能要求较高，属于橡塑制品 中高端应用领域。由于工作环境的特殊性，常年处于高速、高压、极端温度等恶劣 环境，对橡胶零部件的消耗磨损较一般环境要大。运行在该类环境中的工业装备对 零部件的质量要求较为苛刻，对橡胶制品的强度硬度、耐油、耐酸碱等性能有特殊 要求。

高附加值品类增加公司利润，各赛道均已实现规模化营收。因为产品细分种类、 性能要求、应用领域、技术投入，2019-2022 年，公司橡塑制品业务的毛利率水平分 别为 43.05%、49.29%、50.92%与 50.02%，均高于同行业毛利率平均值。根据公司上 市时按下游分类的统计口径，2021 年分别在汽车、高铁、工程机械、航空机械、石 油机械领域已经实现 600 万元以上的规模化营收。

研发投入不断走高，2023H1 花费 1064 万元，同比增长 22.93%，扩充技术人才， 增加检测试验设备。截止 2023 年中报，公司新增专利 7 项，其中发明专利 5 项，实 用新型专利 2 项，共有技术人员 131 人，占员工比例 24.3%。

根据投资者关系活动披露表，募投项目进展如下: （1）特种工程塑料项目：2023 年新增 6 条生产线，预计 9 月份完成，可增加 1.5 万吨年产能。 （2）特种橡塑产业技术研究院（扩建）项目：已完成规划设计。 （3）特种橡胶新材料项目：目前正在进行土地收储工作。 若按目标达产将对营收带来大额增幅。特种橡胶新材料项目 5 年达到设计产能 对应营收 3.18 亿元，特种工程塑料项目 3 年达到设计产能对应营收 5.03 亿元（公司 问询函回复）。

1.3、 航天军工：2022 年与 2023 上半年收入大幅提升

随着我国航空工业的发展，对飞机及发动机的密封性要求越来越高，航空改性 橡胶产品的市场前景广阔。一架歼击机需使用 1.2 万-1.5 万件橡胶制品和 400-500kg 密封剂，一架大型客机需使用大约 3 吨橡胶制品和 1.5 吨密封剂。 2022 年年报及 2023 半年报均表示，航空领域产品收入实现大幅度的提升，与 航空企业共同制定了 2 项技术标准，规范了某类航空材料的适用要求，等离子表面 处理技术完全成熟，已成功用于特殊产品的量产加工过程。为华密新材的持续经营 和发展奠定了基础。

部分航天航空材料与应用部件对应如下：（1）聚醚砜 PES 具备良好的雷达传输 和介电透射特性，已用代替传统的雷达天线罩环氧制件；（2）聚醚醚酮 PEEK 具备 耐高低温、耐腐蚀性、耐疲劳性、耐水解性、耐辐照性的特点，可以替代铝和其他 金属材料制造各种飞机零部件，已用于替代飞机燃油冷却系统及直升机专用通风系 统风扇，玻纤增强的 PEEK 材料已成功应用于卫星锂电池零件、高温绝缘圈等，解 决了普通工程塑料气体释放量、耐温和绝缘等级不能满足使用要求的技术难题；（3） 热塑性氟塑料制作的绝缘航空电缆具有重量轻、直径小、耐高低温、耐磨性、耐燃 料油、耐润滑油及其他化学溶剂等性能，可满足航空航天的特殊使用环境要求；（4） 玻纤增强尼龙可用于制造飞机阀门，代替原有酚醛石棉复合材料以满足飞机阀门长 期接触燃料仍保持稳定性和形态的要求。

1.4、 高速列车减振、降噪为橡胶减震制品提供市场空间

伴随着我国高速列车技术的成熟应用和运行速度的提高，列车的振动和噪声问 题越发突出，直接影响乘客舒适度和司机安全驾驶，已成为综合评定车辆品质的指 标之一。 由于橡胶制品高弹性、可逆形变的特点，其在轨道交通领域内的轨道工程、机 车及车辆方面的应用效果明显。当前的轨道车辆，主要是由多组动力牵引机多组车 厢通过钩缓连接装置连接成为一个整体，而该装置的主要结构由橡胶块和奇特金属 安装部位组成。在轨道车辆中运用橡胶制品可以作为动力的承担结构，在车辆加速、 减速、制动、串动过程中起到缓冲减震作用，为乘客提供更加安全舒适的运行环境。 随着轨道交通行业的快速发展，对相关配套的橡胶制品需求将逐年增加，轨道 工程橡胶制品的市场规模和应用领域将会进一步扩大。

2、 公司情况：材料制品协同

2.1、 发展与产品介绍：1998 年成立，补链强链，当前材料占比 7 成

基础材料与制品升级。华密新材为顺应市场需求发展橡胶材料与制品业务，成 立于 1998 年，后逐渐形成以丁腈橡胶、氟橡胶、氢化丁腈橡胶为主的特种混炼胶材 料业务。2012 年来橡塑制品业务不断发展壮大，现已进入汽车、高铁、工程机械、 石油机械、航空航天等重要装备领域，提供高性能的橡塑材料及制品零部件。

主营橡塑材料（七成）与橡塑制品（三成）。2022 年与 2023H1 橡塑材料营收分 别为 2.36 与 1.39 亿元，制品则为 9844 与 5114 万元。其中来自材料的收入占比分别 为 72.64%与 70.53%。

橡塑材料

应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空航天等相关领域的原材料。以 橡胶混炼胶为主，是生胶或塑炼胶按配方与配合剂经炼胶机混炼的胶料。主要包括 丁腈橡胶系列、氟橡胶系列、氢化丁腈系列等特种橡胶混炼胶，及三元乙丙橡胶系 列、天然橡胶系列等通用橡胶混炼胶。

2.2、 商业模式：以销定产、以产定采、国内直销

定制化属性强决定产品结构与成本，依靠订单及交货计划制定生产计划。华密 新材生产所需主要原材料包括丁腈橡胶、三元乙丙橡胶、氟橡胶、天然橡胶等橡胶 生胶以及炭黑、二辛酯、硫化剂、促进剂等配合剂、骨架、零部件及其他等。评估 各品种原材料耗用量、市场价格、库存情况、订货周期等要素，确定对外采购的数 量与预算，以确保正常生产。 生产周期相对较短，应对长合作客户产品需求准备成品备货。部分合作时间较 长的客户产品需求量大且稳定，因此便于公司分析预测其采购规模。临时性订单时 有发生，根据近期采购量、产品库存量等条件动态调整生产计划，适当提前备货一 定库存。 橡塑材料和橡塑制品均采用直销方式展开销售业务。为缩小客户服务半径，公 司在长春、青岛等地设立技术分中心，派驻经验丰富的技术人才，就近同客户开展 产品设计、技术沟通等工作。

3、 行业情况：新橡塑材料领域有成长性，公司盈利强估值低

华密新材属于“C29 橡胶和塑料制品业”。 行业具备持续增长空间。选取 2022 年营收在 10 亿以上的较大体量特种塑料公 司，2019-2022 年营收 CAGR 均为正，有成长性与市场空间。

3.1、 市场规模：特种工程与改性有行业前景，上游合成树脂验证趋势

行业走向高端化。2020 年国家出台“十四五”规划及 2035 年远景目标，支持加 快发展现代产业体系，发展战略性新兴产业，加快壮大新材料、高端装备、新能源 汽车、航空航天及海洋装备等产业。橡胶与塑料行业内的技术创新水平将逐步提升， 绿色生产理念进一步实践，实现产品结构转型升级。《石化和化学工业发展规划》鼓 励发展高端产品。

塑料依据不同使用特性分为通用塑料、工程塑料和特种工程塑料三种。

塑料行业进入“以塑代钢”趋势，原料合成树脂的增长验证行业成长性。塑料 是以单体为原料，通过加聚或缩聚反应聚合而成的高分子化合物，由合成树脂及填 料、增塑剂、稳定剂、润滑剂、色料等添加剂组成，与合成橡胶、合成纤维构成不 可缺少的三大合成材料。随着全球节能环保意识的不断增强，我国正在成为全球塑 料材料最大的市场和主要需求增长引擎。根据中国塑料工业年鉴数据，2015 年至 2021 年，我国规模以上工业企业合成树脂及共聚物产量由 7,718 万吨增长至 10,765.40 万吨。

3.2、 同业比较：华密新材盈利能力强，业绩具备成长性

可比公司具备参考价值但无强可比性。选取浙江仙通、天铁股份、川环科技 3 家橡塑行业公司，而华密新材业务同时涉及橡塑材料与橡塑制品，同时下游领域与 对标公司不同，橡塑材料主要为混炼胶材料，目前在市场上无公开信息，价格对比 无公开依据；橡塑制品产品定制化属性强，不同产品之间的性能水平、结构设计、 最终用途差异较大，原料构成、技术投入、加工工艺、生产设备以及试验检测手段 均存在较大差异，因此仅具备部分比较价值。 规模端：华密新材当前业务体量较小。2022 年华密新材、浙江仙通、天铁股份、 川环科技四家公司营收分别为 3.36、9.36、17.20、9.07 亿元，归母净利润则为 4263、 12620、41023、12242 万元。有上升空间。

盈利能力：毛利率与行业一致(剔除天铁股份)，费用管控能力强。2020-2022 年 管理、销售、财务三费率之和仅 9.15%。受益区位优势，位于橡塑大省河北，长期稳 定合作减少费用支出。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）