2024年华密新材研究报告：材料与制品双业务并驾齐驱，高端特种橡塑品类加速成长

1. 华密新材：特种橡塑专精特新“小巨人”

1.1. 深耕橡塑行业廿余年，打造特种橡塑专精特新“小巨人”

二十余年专注深耕橡塑行业，打造特种橡塑专精特新“小巨人”。华密新材成立于 1998 年，是一家专业从事橡塑材料及其制品研发、生产与销 售的高新技术企业，于 2020 年荣获国家级专精特新“小巨人”企业称号，2022 年正式 登陆北交所。公司主营橡塑材料和橡塑制品，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石 油机械、航空航天等领域。公司拥有多项专有技术，可与主机厂同步开发新产品，并 与长城汽车、中国一汽、三一重工、中石化、中国中车等企业建立合作关系。凭借过 硬的产品和技术，公司曾获一汽集团科技创新重大贡献奖与中国中车优秀供应商。此 外，公司已具备开展军工业务所必需的经营资质和资格认证，成功进入军工应用领域。

股权结构集中，董事长李藏稳及其一致行动人实际控制公司 66.51%的股权。截至 2024 年 7 月 5 日，邢台慧聚企业管理有限公司持有华密新材 30.78%的股份，为公司控 股股东。公司董事长李藏稳、总经理李藏须各直接持有公司 16.25%的股份，同时二人 通过邢台慧聚各间接持有公司 9.86%的股份；孙敬花与赵春肖各直接持有公司 1.62%的 股份。其中，李藏稳、李藏须二人为兄弟关系，李藏稳与孙敬花、李藏须与赵春肖为 夫妻关系，李藏稳、孙敬花、李藏须、赵春肖四人签署了一致行动协议，合计控制公 司 66.51%的股份，为公司实际控制人。

1.2. 布局橡塑材料与橡塑制品，下游应用领域广泛

布局橡塑材料与橡塑制品，下游应用领域广泛。公司持续深耕特种橡胶、特种塑 料及其制品领域，经过 20 余年研发创新积累，已开发出 2,400 余种橡塑材料配方与多 品类相应橡塑制品，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空航天等重要 工业领域。其中，在橡塑材料方面，公司产品以橡胶混炼胶为主，主要包括丁腈橡胶 系列、氟橡胶系列、氢化丁腈系列等特种橡胶混炼胶，及三元乙丙橡胶系列、天然橡 胶系列等通用橡胶混炼胶；在橡塑制品方面，公司产品主要分为减震类和密封类零部 件。

1.3. 高毛利橡塑制品体量持续提升，加大研发投入夯实技术壁垒

归母净利润五年翻番，2023 年营收与利润创历史新高。2019-2023年公司分别实现营业收入 2.5/3.0/3.6/3.4/4.0 亿元，年均复合增长率为 11.5％；实现归母净利润分别为 0.25/0.48/0.44/0.43/0.52 亿元，年均复合增长率为 20.03％。2022 年公司营业收入同比小 幅下滑主要系疫情影响下客户生产受阻。2023 年公司加大业务拓展，客户订单增加， 实现营业收入 4 亿元（同比+19.4%）、归母净利润 0.5 亿元（同比+21.7%），营收利润双 增长，并创历史新高。

2023 年橡塑材料营收占比超 7 成，高毛利橡塑制品体量持续提升。公司产品分为 橡塑材料和橡塑制品两类，为公司主要营收来源。其中，在橡塑材料方面，受橡胶材 料下游客户需求旺盛，特种工程塑料进入小批量生产阶段，客户采购订单增加等因素 驱动，2023 年公司橡塑材料实现营业收入 2.9 亿元（同比+22.1%），占公司总营收的比 重为 72.3%，毛利率较上年同期提升 4.8 个百分点至 23.6%。在橡塑制品方面，2023 年 以航空航天和高铁汽车为代表的中高端下游领域发展佳，带动公司高毛利橡塑制品整 体规模提升，橡塑制品实现营业收入 1.1 亿元（同比+ 12.9%），毛利率较上年同期增长 0.7 个百分点至 50.7%。

费控能力优秀，加大研发投入夯实技术壁垒。公司期间费用率控制能力优秀， 2019-2023 年期间费用率严格控制在 10%左右，波动幅度较小。2023 年公司销售费用率/管理费用率 /研发费用率分别为 4.3%/5.9%/6.4%，其中，销售费用率增长 1.2 个百分点， 低于公司毛利率 3.09 个百分点的增幅。相较于可比公司，公司期间费用率低于可比公 司平均 3-8 个百分点，处于较低水平。此外，公司持续加大研发投入夯实竞争壁垒， 2023 年公司研发费用率为 6.4%，研发费用率维持在较高水平，已连续三年处于可比公 司研发费用率榜首。

2. 橡塑行业：市场规模稳步增长，高端品类市场增速显著

2.1. 橡塑材料及制品应用领域广泛，为国民经济支柱的重要产业

橡塑材料是以橡胶生胶、配合剂为主要原材料经混炼工艺制成的工业中间产品， 为橡塑制品的重要原材料。橡塑材料及制品行业上游是石油、天然气、煤衍生品，其 供应情况受原产地天然产量及石油天然气化工行业原料供应影响，与大宗商品价格趋 势有较高相关性；行业下游客户多为主机厂，协同主机厂客户同步开发、配套供应，提供定制属性强的非标准化产品，主要应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、军 工、航空航天等领域。其中： 1）橡胶：一种高弹性、低模量、可逆形变的高分子化合物，拥有良好的耐疲劳性 能、不透气性能、绝缘性能、不透水性能及良好的高弹性能等特殊性能，具备减震、 密封、曲挠、耐磨、防腐、绝缘以及粘接等功能。橡胶产品种类丰富多样，上下游产 业众多，可用于制造轮胎、胶管胶带、胶鞋、乳胶制品及其他橡胶零部件，应用领域 涵盖交通运输、航空航天、军事国防、建筑建材、电气通讯、采掘业、机械制造、医 药器械、生活用品、文教体育等。 2）塑料：以单体为原料，通过加聚或缩聚反应聚合而成的高分子化合物，由合成 树脂及填料、增塑剂、稳定剂、润滑剂、色料等添加剂组成，与合成橡胶、合成纤维 构成不可缺少的三大合成材料。根据各种塑料不同的使用特性，通常将塑料分为通用 塑料、工程塑料和特种工程塑料三种类型，广泛应用于汽车、电子、电气、通信、交 通、航空航天、机械等领域。

2.2. 多下游领域需求齐驱，高端品类市场增速显著

2.2.1. 橡塑材料：混炼胶高端应用持续拓展，特种工程塑料国产替代空间广阔

橡胶材料市场规模随国内外橡胶制品的需求量稳定增长。橡胶按原料不同分为天 然橡胶与合成橡胶，其中合成橡胶是产量最大的细分种类。近年来，随着汽车、电力、 轨道交通、国防军工、航空航天、石油化工、医疗等领域需求的不断推动，我国合成 橡胶产量持续增长，根据国家统计局数据，2023年我国合成橡胶产量达 909.7万吨，同 比增长 8.2%，为橡胶制品行业的发展提供了充足的原材料保障。

特种橡胶混炼胶高端应用持续拓展，市场规模有望持续增长。橡胶混炼是生产橡 胶制品的核心原材料之一，由炭黑、促进剂、填充剂等配合剂通过机械力作用均匀分 散于橡胶生胶中混炼而成，可大幅提升弹性、强度等结构性能及耐热耐寒、耐介质、 绝缘性等功能特性。目前，我国混炼胶产能仍然以中低端的通用混炼胶为主，主要用 于生产轮胎、密封条等常规产品，而应用在汽车工业、航空航天等高端市场的特种橡 胶混炼胶产能相对较小，整体产量较低。未来随着特种橡胶混炼胶性能水平的不断提升，应用场景的不断拓展，全球市场将继续保持增长态势。根据前瞻产业研究院数据， 2029 年全球特种橡胶混炼胶市场规模或将达到 118 亿元，中国特种橡胶混炼胶市场规 模或将达到 40 亿元。

受高端制造需求驱动，特种工程塑料市场规模增速显著。特种工程塑料为高性能 塑料，具有优良的机械性能、良好的尺寸稳定性、耐热性、耐化学性、耐磨性等，是 高端制造的关键保证，广泛应用于航空航天、汽车工业、医疗器械、电子电气和电力 传输等多个领域。据沙利文报告显示，2022 年全球 PEEK 市场规模 49 亿元，预计 2027 年将达到 84 亿元，2022~2027 年的复合年增长率预计为 11.38%。其中，2022 年中国 PEEK 市场规模约为 15 亿元，预计 2027 年将达到 28 亿元，2022~2027 年的复合年增长 率预计为 13.30%。

中国特种工程塑料自给率较低，国产替代空间广阔。我国特种工程塑料行业起步 于 20 世纪 90 年代中后期，至今未能形成较大规模。根据 CNCIC 中国化工信息中心， 中国特种工程塑料 2021 年整体自给率仅为 36%，进口依赖度高。以 PEEK 为例，全球 PEEK 的产能主要集中在欧洲，代表性企业包括英国威格斯（Victrex）、比利时索尔维 （Solvay）和德国赢创（Evonik），这三家企业集中了全球 80%以上的 PEEK 材料产能。 由于特种工程塑料广泛应用于高端制造业，战略发展地位不断提升，产业链国产替代需求强，未来国产特种工程塑料厂商迎来发展机遇。

2.2.2. 橡塑制品：多下游领域需求齐驱，市场空间有望持续增长

橡塑制品作为下游终端设备的零部件产品，其市场增长空间离不开下游行业良好 的发展前景，橡塑制品下游应用主要集中在汽车、高铁、航空航天、工程机械、石油 机械等领域。

（1）汽车行业：据国家统计局数据，2015-2021 年我国民用汽车拥有量呈快速增 长趋势，截至 2021 年数量达到 2.9 亿辆。此外，增速虽有所下滑，但截至 2021 仍保持 7.6%的增长率，未来民用汽车市场仍存有较大的增量空间。同时，新能源汽车市场发 展势头强劲，带动全球汽车产销量实现增长。根据 EV-volumes 统计数据，2022 年全球 新能源汽车销售量为 1,052.2 万辆，较 2021 年增加 55.47%。在新能源汽车产销量大幅 增长的带动下，2022 年全球汽车产量约为 8,501.67 万辆，同比增加 6.07%。

（2）高速列车行业：伴随着我国高速列车技术的成熟应用和运行速度的提高，列 车的振动和噪声问题越发突出，直接影响乘客舒适度和司机安全驾驶，已成为综合评 定车辆品质的指标之一。随着轨道交通行业的快速发展，对相关配套的橡胶制品需求 必将逐年增加，轨道工程橡胶制品的市场规模和应用领域将会进一步扩大。截至 2022 年底，全国铁路营业里程突破 15.5万公里，其中高铁超过 4.2 万公里。根据“十四五” 时期综合交通运输发展主要指标，2025 年中国铁路运营里程预计达到 16.5 万公里，其 中 2025 年高铁运营里程预计达到 5 万公里，预计较 2020 年增长 31.6%，占铁路运营里 程比重不断提高。

（3）航空航天行业：伴随国际不稳定因素不断增加，国家从数量上与性能上都对 军用航空飞行器有着紧迫的需求，作为现代战场先锋兵及考虑目前装备薄弱环节，军 用飞机列位装备配置第一梯队，有望承接军费装备大量预算倾斜，航空军工未来市场 空间发展潜力较大。根据 2024 年 3 月财政部发布的《关于 2023 年中央和地方预算执行 情况与 2024 年中央和地方预算草案的报告》，2024 年我国国防支出预算约 1.7 万亿元， 预计增长 7.2%。国防投入持续增加将带动军用飞机市场需求持续增长。

（4）工程机械行业：工程机械是我国基础建设过程中重要的技术设备，直接关系 到工程施工建设和国民经济发展的速度和质量。而工程机械与固定资产投资关系密切， 基础建设的投资规模将直接影响到其市场需求。根据 Wind 数据，2015 年中国工程机械行业销量为 49.4 万台，2023 年达 177.5 万台，2015-2023 年实现年均复合增长 17.34%。

3. 材料与制品双业务并驾齐驱，产品链协同把握优质客户

3.1. 布局橡塑材料与制品双业务，材料配方与制品研发实力突出

布局橡塑材料与制品双业务路线，研发技术优势较强。公司产品技术水平在行业 内具有较强优势，参与起草、修订多项国家标准和行业标准。经过多年的核心技术创 新与行业经验积累，公司掌握了橡胶混炼胶配方设计、制品骨架结构优化、生产工艺 设计等技术，开发出了耐高低温、耐臭氧、耐磨损、耐怪类油气等具备优异性能的特 种橡胶混炼胶及其制品，形成了以特种橡塑材料及制品为主的多元化产品格局。

1）在橡塑材料端，公司具备较强配方实力，已开发出 2,400 余种橡塑材料配方。 公司通过二十余年技术投入，在橡胶生胶与辅料的选型搭配、投料次序、密炼加工时 间、加工温度、压力、成品检测等方面积累了大量的生产实践数据与开发经验，已形 成 2,400 余种材料配方，配方种类丰富齐全。其中，橡胶材料类主要包括丁腈橡胶、氟 橡胶、氢化丁腈橡胶等特种混炼胶，及三元乙丙橡胶、天然橡胶等通用混炼胶；塑料 材料类主要包括 PA、PS、PPS、PPO、PC、PEEK、PI 等特种工程塑料的改性材料。公 司橡塑材料产品已广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空航天等领域。

2）在橡塑制品端，公司具备丰富的研发设计经验，技术指标已达到或超过知名汽 车厂商的要求。依据功能划分，公司橡塑制品主要分为减震类和密封类零部件。在制 造业领域，橡胶类减震、密封零部件作为一类重要的工业元件，已被广泛运用于各类 机械、汽车、铁路机车、水上运输工具、飞机及其他航空器、建筑工程等。与客户技 术标准相比，公司的橡塑制品在拉伸强度、拉断伸长率、压缩永久变形等技术指标已 达到或超过知名汽车厂商的要求。

3.2. 高质量产业配套能力，服务众多知名客户

凭借优良的产品性能和稳定的产品质量，公司与众多知名客户建立了稳定的合作 关系。橡塑材料与制品双业务并驾齐驱，有利于公司发挥产品链条的协同作用进入下 游高端市场，并于市场竞争中占据重要地位。1）在橡塑材料方面：公司客户群体庞大， 涉及市场领域广，包括汽车、铁路、航空、建筑、农用机械、通用金属设备配件等， 部分特种橡胶配方已成功应用在高铁、航空航天、石油石化等领域，增强了公司在高 端领域的竞争优势。2）在橡塑制品方面：公司与中国中车、三一重工、长城汽车等国 内知名企业建立了良好、稳定的合作关系，通过与上述公司合作，成为汽车、轨道交 通、航空航天、工程机械产业链的重要一员，在技术和工艺水平持续提升的前提下业 务规模将不断增长。与国内同行业竞争对手相比较，公司在特种橡胶材料细分领域内 的技术和工艺水平已具备较强的竞争优势，在行业内形成了较强品牌知名度和市场影 响力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）