一、深耕国内 PMIC 市场，平台化布局打开成长空间

（一）深耕电源管理芯片市场，持续拓展新品助力远期成长

公司自 2014 年成立以来一直深耕电源管理芯片市场，以 LED 照明驱动和 AC/DC 产品 为切入点，逐步拓展电机驱动、DC/DC、BMS 等新产品，目前公司产品已被广泛应用于 照明、家电、标准电源、工业控制等领域，未来公司将持续开拓新产品和新应用市场： 产品初创阶段（2014-2016 年）：公司于 2014 年 5 月开始布局 LED 照明驱动和 AC/ DC 产品，并分别于 2014 年年底、2015 年实现量产，由此进入 LED 照明、家电领域， 而后持续提升产品性能，拓宽消费电子领域应用，为后续发展打下坚实基础； 

快速拓展阶段（2017-2021 年）：依托初创期在消费电子领域积累的技术经验和品牌 效应，公司成功切入工业控制领域，并快速实现线性稳压器、DC/DC、电机驱动等 其他电源类产品的布局，逐步搭建全品类电源管理芯片平台，打开远期成长空间； 持续成长阶段（2022 年-未来）：公司 2022 年于科创板上市，上市后通过内生外延 扩充产品系列，2022 年公司成功推出自研 BMS 等产品，2023 年通过增资动芯微开 启电机驱动业务新征程，未来公司持续开拓新产品和新应用，不断增添成长新动能。

公司拥有驱动 IC、AC/DC、DC/DC（含 LDO）三大产品线，并已实现模拟前端芯片的 量产。目前公司正积极布局电池管理等电源管理类芯片，并拓展了放大器、转换器和传 感器等信号链类芯片品类，未来有望放量贡献业绩： 驱动 IC：公司驱动 IC 包括 LED 驱动、电机驱动和栅极驱动。其中在 LED 驱动方 面，公司立足于通用照明市场，快速布局大功率和智能照明领域，已收获飞利浦、 得邦照明等知名客户；在电机驱动方面，公司正通过内生外延等方式加快产品布局。  AC/DC 芯片：公司 AC/DC 具有高精度及可靠性，目前已被应用于家用电器、标准 电源市场。在家电领域，公司已与海尔、美的等大客户展开合作；在标准电源领域， 公司持续突破高功率快充市场，2022 年推出可支持 PD 3.1 最高 240W 的产品。 

DC/DC 芯片：公司 DC/DC 产品已实现 4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围产品的全 覆盖，已被广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域。与此同 时公司积极布局 12A 以上大电流、65V 以上超高压产品，目前研发项目进展顺利。 电池管理芯片：公司已实现模拟前端芯片（AFE）的量产，目前已拥有可支持高达 18 串“高精度锂电池监控及保护”核心技术，公司产品可被广泛应用于电动工具、 无人机、户储等众多领域，未来随着新产品的逐步放量有望带动公司业绩持续增长。

谢朋村先生为公司实际控制人，员工积极持股助力公司长期稳定发展。截至 2023 年 9 月 25 日，董事长&总经理谢朋村先生直接和间接持有公司 21.48%股份，为公司实际控制 人；公司产品技术专家张波、喻辉洁分别持有公司 6.21%、3.10%股份，且与谢朋村先生 为一致行动人；除此之外，三个员工持股平台凯维斯、卡维斯特、卡维特分别持有公司 7.24%、6.71%、4.80%股份，高管及技术人员积极持股将有助于公司长远发展。

公司管理层市场经验丰富，核心技术人员拥有众多海外大厂研发经历。公司董事长&总 经理谢朋村先生曾任多家电子公司的工业工程师、采购副理、销售经理和产品经理，拥 有丰富的电子工厂管理及产品销售经验。核心技术人员中，不乏有多位曾任职于 TI、IDT、 昂宝等多家海外集成电路龙头公司的高级工程师，拥有丰富的研发经验。管理层双重经 验加持，有望助力公司充分把握市场需求，实现强势增长。

公司股权激励计划充分调动员工积极性，稳固核心人才团队建设。公司于 2019 年、2022 年、2023 年进行了 4 次股权激励，2019 年公司先后成立三个员工持股平台凯维斯、卡维 斯、卡维斯特，并于 8 月授予若干经营骨干权益工具 215.55 万份；同年 12 月，谢朋村 先生转让 21.23 万份凯维斯股份给 5 名新增激励对象。2022/2023 年，公司以 35 元/股的 授予价格分别向 109/156 名激励对象授予限制性股票 113.14/116.20 万股，占授予时公司 股本 1.64%/1.35%。

（二）需求回暖叠加产品结构优化，公司业绩有望持续增长

下游需求回暖叠加新品拓展持续进行，公司业绩有望恢复高增长。2018-2021 年受益于下 游需求旺盛叠加国产替代浪潮，公司把握机遇完善产品布局，实现业绩快速增长，公司 营收/归母净利润从 2018 年的 2.57/0.21 亿元增长至 2021 年的 8.87/2.40 亿元。2022 年以来，受终端需求疲软影响，公司短期业绩承压，2022 年营收同比下降 40.7%至 5.26 亿元， 同时公司保持高研发投入，归母净利润同比下降 84.2%至 0.38 亿元。未来随着下游需求 回暖叠加公司新产品放量，公司业绩有望重回高增长轨道。

公司毛、净利率短期承压，产品结构优化有望带动盈利能力逐步修复。毛利率方面， 2018-2020 年公司毛利率维持在 25%左右，2021 年行业供不应求导致公司毛利率大幅增 长至 43.21%，2022 年以来市场供需关系反转导致公司毛利率逐渐回落至正常水平；期间 费用方面，公司销售/管理/财务费用率保持稳定，同时为支持新产品拓展，公司持续进行 高研发投入，导致公司 2022/2023H1 净利率较毛利率波动更大。未来随着下游需求的复 苏得叠加公司产品结构的不断优化，盈利能力有望逐渐修复。

公司 2022 年收入主要来源于驱动 IC 和 AC/DC 两大产品线，合计占公司营收比例超过 99%。未来随着 DC/DC 等新产品的放量，公司产品结构不断优化，业绩有望快速增长： 驱动 IC：2022 年公司实现收入 2.88 亿元，收入占比 54.72%，毛利率为 18.10%。 LED 驱动方面，需求疲软导致公司业绩短期承压；电机驱动方面，公司通过参股动 芯微加快布局进度，未来随着需求回暖叠加新品推出公司有望重振驱动 IC 业务。 AC/DC：2022 年公司实现收入 2.37 亿元，收入占比 44.99%，毛利率为 39.92%。家 电业务方面，公司把握国产替代机遇持续突破大家电客户；标准电源方面，公司紧 跟市场需求迭代升级产品，未来公司有望凭借品牌和性能优势持续扩大市场份额。

DC/DC：2022 年公司实现收入为 0.01 亿元，收入占比 0.27%，毛利率为 34.37%。 公司自 2020 年开始布局 DC/DC，2022 年实现收入。公司产品可被广泛应用于照明、 家电、通讯、安防等众多领域，随着新产品的逐步放量，公司有望迎来业绩收获期。 其他业务：2022 年公司实现收入为 8 万元，毛利率为 42.50%。公司正积极拓展布局 AFE 等电池管理芯片，目前部分产品已处于客户验证阶段，部分产品正处于研发阶 段，未来随着新品市场进程的逐步推进，有望为公司贡献增量业绩。

短期扰动不改公司长期规划，持续加大投资力度迎接下一轮成长。存货方面，随着营收 体量的增长，公司需增加备货以满足下游客户需求，2022 年由于终端需求疲软，公司存 货周转天数有所增长，2023H1 已有所改善，未来随着行业供需关系的优化，公司库存有 望恢复正常。现金流方面，2018-2021 年公司逐步由初创期进入成长期，经营性现金流不 断增加，2022 年以来由于业绩短期承压经营性现金流转负，但公司加大投资力度以实现 长期目标。未来市场需求修复叠加产品结构优化，有望带动公司现金流逐渐转正。

（三）下游需求复苏+国产替代加速，公司有望深度受益

复盘全球半导体行业发展，行业景气周期已触底回暖。从 2000 年起，全球半导体共经历 5 轮左右的周期，每轮周期约 4 年左右。2019 年下半年以来，5G、新能源车等领域爆发 带动半导体需求增长，供需错配形成一轮超级周期，在超级景气的半导体周期后，全球半导体行业销售额同比增速在 2021Q2 见顶回落，而后同比降幅在 2023M5 出现收窄，参 考行业周期现状，我们认为半导体行业已逐步回暖。目前国内 LED 驱动、DDIC 等行业 芯片公司去库存阶段进入尾声，手机、安防等相关泛消费类芯片需求也逐渐触底回升。

市场景气复苏提振 AC/DC 和 LED 驱动需求，公司作为国内优质厂商有望优先受益。手 机、家电等终端底部信号明显，下游客户库存正逐步恢复至正常水平。随着供需关系的 不断改善，公司有望凭借在 AC/DC 和 LED 驱动领域的领先地位和产品优势优先受益。 未来在 AC/DC 方面，公司将持续突破高功率快充市场，并推进在大家电、安防等应用领 域的进一步放量；在 LED 驱动方面，公司将继续提升中大功率 LED 照明领域市场份额。

公司持续拓展 DC/DC、电机驱动、BMIC 等产品系列，打开远期成长空间。公司自成立 以来就紧跟市场需求，不断完善产品布局，目前 DC/DC、电机驱动及 BMIC 等新品研发 计划稳步推进，技术革新与产品协同助力公司形成强劲的成长动能。以 BMIC 为例，受 益于储能、新能源汽车等新兴行业发展，BMIC 市场持续扩容。根据 Mordor Intelligence 预测，全球 BMIC 市场规模有望从 2018 年的 68 亿美元增长至 2024 年的 93 亿美元。竞争格局方面，由于研发难度较大，当前市场仍由 TI、MAXIM 等海外龙头厂商占据，公 司作为国内少数突破高串数 AFE 芯片的厂商有望深度受益于国产替代浪潮。

二、电源管理芯片赛道空间巨大，国产替代持续推进

电源管理芯片重要性逐渐凸显，产品细分种类丰富。电源管理芯片是所有电子设备的电 能供应心脏，负责电子设备所需电能的变换、分配和检测等功能，其性能优劣会直接影 响整机的功能和可靠性。按功能划分，电源管理芯片包括充电管理、DC/DC、AC/DC、 充电保护、无线充电、驱动芯片等，能够实现充电、升降压转换、交直流转换等功能。 根据芯洲科技统计，DC/DC（含 LDO）、BMIC 在电源管理芯片中的占比分别 22%、8%， 必易微以 AC-DC 为基础拓展 DC/DC、BMIC 产品，公司可触及市场规模有望大幅提升。

终端应用创新驱动全球电源管理芯片市场规模不断增长，我国市场增速有望更高。受益 于新能源、AI 等新兴产业的发展，电源管理芯片的应用场景愈加广泛，同时电能效用管 理的重要性逐渐凸显，将共同驱动电源管理芯片市场不断增长。根据 Frost&Sullivan 预测， 全球电源管理芯片市场规模有望从2020年的328.8亿美元增长至2025年的525.6亿美元，CAGR 为 9.83%；我国市场增速将更高，2020-2025 年 CAGR 达 14.77%。

TI、高通等海外龙头主导全球电源管理芯片市场，国内厂商加速布局追赶。目前全球电 源管理芯片市场仍主要由海外大厂占据，根据华经产业研究院统计，2020 年全球电源管 理芯片市场中市占率前三名的厂商分别为 TI（21%）、高通（15%）和 ADI（13%），CR3 份额接近 50%。在上一轮缺芯潮叠加国产替代的背景下，国内也涌现出一批以圣邦微、 必易微、芯朋微等为代表的优质本土模拟芯片厂商，从细分领域切入加速布局追赶。

（一）LED 驱动：通用照明市场需求回升，高端产品竞争格局优良

通用照明发展趋于稳定，智能照明等高端产品有望成为 LED 驱动行业增长新动力。LED 照明驱动市场按照技术要求可分为通用照明、中大功率照明和智能照明，其中通用照明 对芯片的技术要求不高且终端用户对成本较为敏感，目前行业发展逐渐稳定，而高端的 中大功率照明等由于技术要求更高，目前仍处于发展初期，未来有望接替通用照明成为 LED 照明驱动行业增长的新动能。根据弗若斯特沙利文统计数据，我国 LED 照明市场规 模从 2017 年的 5343 亿元增长至 2022 年的 6813 亿元，2026 年有望达到 7386 亿元。

通用类照明产品去库存周期见底，行业供需关系逐步改善，国内头部公司有望优先受益。 目前我国已基本实现在通用 LED 照明驱动领域的国产化，根据国家半导体照明工程研发 及产业联盟统计，2020 年该领域的自给率已超过 80%，市场由晶丰明源、必易微、明微 电子等国内优质芯片公司主导。2022 年由于供需错配导致业内公司业绩短期承压，行业 自 2022Q2 率先进入主动去库存阶段，2023H1 通用 LED 照明驱动厂商的库存压力已得到 缓解。未来随着供需关系的逐步改善，必易微等国内优质公司有望优先受益。

智慧家居+智能城市不断普及，高端照明市场未来发展可期。受益于智慧家居的普及与发 展以及智能城市等生态圈的建立，中大功率照明、智能照明市场规模持续增长，目前已 逐渐成为 LED 照明驱动市场的主要驱动力之一。根据前瞻产业院数据，2020 年中国智能 照明市场规模仅为 294 亿元，预计到 2025 年将达到 1080 亿元，CAGR=29.72%。由于高 端照明对技术和产品稳定性要求较高，因此市场玩家较少，必易微作为国内少数能够提 供高端照明 LED 驱动的公司，有望在技术发展的过程中逐步收获更多市场份额。

必易微以 LED 照明驱动起家，经过多年技术沉淀，已经实现通用照明类产品全覆盖。公 司自 2014 年成立以来就持续深耕 LED 照明驱动市场，经过多年的技术积累，目前已实 现通用照明类产品全覆盖。在中大功率照明领域，公司持续创新，2022 年推出最高量产 产品功率为 300W 的“PFC+LED 驱动”高性能国产方案，可广泛应用于教育照明、景观 照明、道路照明、商超照明、工业照明等场景，并已成功导入崧盛股份、英飞特、莱福 德、天宝电子等行业头部客户，未来高端照明产品放量有望为公司贡献业绩增量。

（二）开关转换器：需求复苏叠加终端创新，国内厂商有望快速成长

1、家电市场：小家电市场需求回暖，大家电领域国产替代加速 小家电市场需求回升+产品持续迭代升级，带动 AC/DC+DC/DC 芯片市场不断发展。根 据奥维云网数据，受益于春节、3.15、6.18 等促销节日，以吹风机为代表的小家电月度 零售额已出现回升，随着宏观经济的逐渐复苏，小家电市场有望持续回暖。与此同时， 新产品不断迭代升级，将推动小家电市场长期发展，根据 Statista 统计，2021 年全球小家 电市场规模为 2562 亿美元。展望未来，小家电需求回升叠加新品的持续创新， AC/DC+DC/DC 芯片下游应用场景不断增多，市场规模有望进一步增加。

小家电芯片国产化持续推进，公司拥有优质客户资源，推出套片方案提升市场竞争力。 目前国内小家电用电源管理芯片市场中，PI、MPS 等海外龙头厂商仍占据较高份额，芯 朋微、必易微在 AC/DC 国产化进程中处于领先地位。公司凭借技术和产品性能优势成功 进入九阳、美的、苏泊尔等头部客户的供应链，目前正在积极推进 AC/DC 与 DC/DC、 栅极驱动等产品形成整体的解决方案。公司有望依托前期积累的优质客户资源，在国产 替代的进程中，通过芯片套片方案实现在家电领域的进一步拓展。

AC/DC 等芯片在大家电市场壁垒高筑，国内厂商未来成长空间广阔。近三年空冰洗大家 电的产销量逐渐稳定，但换新带来的产品结构升级趋势犹在，有望助力大家电市场稳健 发展。由于 AC/DC 等芯片在白电中属于安规级产品，对性能要求较高，认证周期较长， 导致目前市场仍由 PI 等国外龙头主导，国产厂商短期内难以切入。必易微作为国内少数 取得实质性突破的公司，目前已获得标杆客户认可，未来有望迎来业绩收获期。

2、标准电源市场：快充产品加速渗透，大陆厂商进军高功率市场 快充协议和 Type-C 接口统一驱动快充行业发展，带动 AC/DC 等市场规模持续增加。 Type-C 是一种电子设备接口标准，具有正反插、双向传输、速度快、小尺寸等优点，目 前在笔记本电脑、安卓手机等 3C 领域快速普及，并正在向非 3C 领域拓展。欧洲议会和 欧洲理事会宣布自 2024 年秋天起在欧盟境内将统一使用 Type-C 接口用于移动设备充电， 接口的统一将有利于提高电子产品回收利用率，也将推动快充行业发展。据 BCC Research 预测，2022 年快充市场规模为 27.43 亿元，随着快充在充电器市场的渗透，快充瓦数提 高带动套片 ASP 增加，将为 AC/DC 等电源管理芯片创造广阔需求空间。

国际厂商仍占据快充芯片市场的主要份额，中国大陆厂商有望凭借性价比实现份额提升。 目前快充芯片市场中，安森美、赛普拉斯等国际龙头引领技术发展，占据 65W 以上快充 市场主要份额；昂宝、立琦等中国台湾玩家以及芯朋微、必易微等中国大陆厂商目前主 要集中在低功率领域，并向 65W 以上市场迈进。展望未来，中国大陆厂商有望在本土快 充品牌崛起过程中，凭借性价比、服务等优势实现份额的逐步提升。

公司快充产品全面覆盖 65W 以内功率段，未来有望充分受益快充市场发展。必易微快充 产品自 2020 年放量以来快速发展，目前已实现 65W 以内功率段领域全覆盖，产品技术 水平可以与海外龙头媲美。2022 年公司成功突破高功率快充市场，推出可支持 PD3.1 协 议、最高功率达到 240W 的高性能方案，市场竞争力进一步增强。除此之外，公司已开 发出驱动第三代半导体 GaN 器件的电源管理芯片，未来有望深度受益行业发展。

（三）电机驱动芯片：下游广泛市场持续发展，国内公司正加速追赶

电机驱动芯片下游应用广泛，新兴产业发展带动市场规模持续提升。电机驱动芯片通常 是指集成有 CMOS 控制电路和 DMOS 功率器件的芯片，能够实现各类电机的控制、驱 动与保护，被广泛应用于家电、机器人、储能、汽车等领域。随着 AIoT、电动车等终端 的发展，电机驱动芯片市场规模不断增长，根据 Research and Markets 统计，2021 年全球 电机驱动芯片市场规模为 38.8 亿美元，预计 2028 年将增长至 55.9 亿美元。按电机工作 原理划分，可进一步将电机驱动芯片市场划分为无刷、有刷和步进电机驱动芯片。

TI、ST 等国际厂商占据全球电机驱动芯片市场主要份额，国内厂商加速布局未来可期。 根据电子发烧友信息显示，由于电机驱动芯片的技术壁垒较高，目前全球电机驱动芯片 领域的主要供应商为 TI、ST、安森美、英飞凌及 Allegro 等国际大厂，海外厂商市占率 合计达七成以上，国产替代尚有广阔空间。近年来国内已出现晶丰明源（南京凌鸥）、必 易微等公司通过内生外延在电机驱动芯片领域发力，未来有望在国产替代进程中快速成 长。

公司电机驱动产品布局逐渐完善，未来有望进入业绩收获期。公司目前布局的电机驱动 控制芯片可覆盖交流、直流、步进等主流电机应用，并在交流电机领域成功产业化的基 础上，推进直流电机驱动控制 SoC 芯片、高性能隔离及非隔离栅极驱动芯片、步进电机 驱动芯片等新品的研发和市场化，可被广泛应用于电动工具、大家电、智能电表等众多 领域。未来随着新产品及新应用领域的不断突破，公司业绩有望快速增长。

（四）BMIC：新能源带动 BMIC 量价齐升，本土厂商受益替代浪潮

光伏储能、电动车等用电终端快速发展，带动电池管理系统重要性日益增加。BMIC（电 池管理芯片）作为锂离子电池组的“大脑”，能够对电芯组进行统一的监控、指挥及协调， 随着汽车逐步由燃油车向电动车转换，BMIC 的使用场景和重要性不断提高。按照用途 划分，BMIC 芯片包括电池保护芯片、模拟前端芯片、电量计芯片和充电管理芯片等， 目前必易微已拥有模拟前端芯片，同时公司也在积极研发布局其他产品系列。

电池管理芯片下游应用众多，新能源汽车放量助力 BMIC 市场规模快速增长。从下游应 用看，BMIC 可用于通讯、消费电子、工控和汽车等领域。根据智研咨询整理，2022 年 我国汽车电池管理系统需求总量同比增长 99.1%至 705.82 万套，未来随着新能源汽车渗 透率的进一步提升，有望带动 BMIC 市场规模不断增长。根据 Mordor Intelligence 预测， 全球 BMIC 市场规模有望从 2018 年的 68 亿美元增长至 2024 年的 93 亿美元。

海外大厂主导 BMIC 市场发展，以必易微等为代表的国内厂商正发力追赶。由于 BMIC 芯片的技术壁垒高企，目前市场主要玩家仍为 TI、MAXIM 等全球头部大厂。必易微作 为国内少数实现高串数 AFE 芯片技术突破的本土企业之一，已拥有可支持高达 18 串“高 精度锂电池监控及保护”核心技术，产品可覆盖 110V 以内储能及电池系统应用，可被应 用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户储等领域。目前公 司正在积极推进产品的市场化进程和新品研发进展，未来有望放量贡献业绩。

三、技术创新为公司核心，拓展新品未来成长可期

（一）公司研发团队实力强劲，掌握核心技术构筑企业护城河

公司核心技术人员从业经验丰富，研发团队持续壮大为公司长期发展提供保障。公司的 主要创始人及核心团队均具备国内外名校的学历背景，并曾在 TI、PI、ADI、MPS 等国 内外芯片大厂担任研发和管理职务，拥有丰富的从业经验，能够为公司的发展把控方向。 与此同时，公司持续扩大研发团队规模，不断完善梯队人才建设，2022 年研发人员同比 增长 81 人至 229 人，研发人员数量占比达到 72%，为公司的长期发展提供坚实保障。

公司持续加大研发投入力度，自研多项核心技术构筑企业壁垒。公司自成立以来一直紧 跟市场需求，持续加大研发投入力度。2022 年及 2023H1 尽管公司业绩短期承压，但为 巩固公司 AC/DC、LED 驱动的技术优势，拓展 DC/DC、电机驱动控制、栅极驱动、电 池管理等新产品，公司进一步加大相关领域的研发和推广投入。2022 年公司研发投入同 比增长 32.65%至 1.15 亿元，研发费用率达到 21.92%。截至 2023H1 报告期，公司累计取 得国内外专利 151 项（其中发明专利 54 项）、集成电路布图设计专有权 174 项。

公司技术优势显著，部分产品性能已达到国际标准。公司通过多年的自主创新和研发， 掌握了多项主要核心技术，使公司产品能够满足高集成度、低谐波、低功耗、高可靠性 等的特性。目前公司多款核心产品的综合性能已经达到了国际标准，同时公司是国内少 数实现高串数电池管理系统 AFE 芯片技术突破的本土企业之一，产品可覆盖 110V 以内 储能及电池系统应用，未来公司有望凭借过往积累的经验持续实现新产品的突破。

（二）公司客户资源优质，平台化布局下产品协同效应显著

公司产品&品牌优势明显，已收获国内外优质客户资源。受益于上一轮半导体上行周期 叠加国产替代机遇，公司凭借优秀的产品性能和品牌效应，不断突破国内外知名客户。 在 LED 照明领域，公司成功导入飞利浦、佛山照明、得邦照明等大客户，并于 2022 年 凭借 “PFC+LED 驱动”高性能方案成功进入崧盛股份、英飞特等多头部客户的供应链。 在家电及通用电源领域，公司产品已在海尔、美的、九阳、TCL 以及传音控股、公牛等 客户中通过验证，未来公司有望依托优质客户资源实现市场份额的持续提升。

平台化布局下产品协同作用显著，公司新产品导入进程有望进一步加速。公司持续完善 电源管理芯片平台化布局，目前主营产品已由 LED 驱动和 AC/DC 拓展至 DC/DC、电机 驱动、电池管理芯片等，全套的电源管理方案有助于终端客户缩短开发周期，公司也有 望凭借 AC/DC 等产品在客户中的品牌优势，缩短电机驱动、DC/DC 等新品在客户的认 证时间，显著提升各产品线的协同效应和销售效率。

公司在研项目持续推进，新品拓展+产品升级有望带动公司进入快速发展期。根据公司 2023 年半年报披露，在研项目分别在 AC/DC、电机驱动、DC/DC 和电池管理等领域发 力。在 AC/DC 领域，公司将持续推出更多、更高性能智能及大功率照明产品，并拓宽产 品在工业、通讯等市场的应用；在电机驱动领域，公司将不断拓展产品品类，以期覆盖 更多应用场景；在 DC/DC、电池管理芯片和线性电源领域，公司着重在拓品类、提性能 /精度上发力；与此同时，公司已开始预研布局信号链芯片产品。

四、盈利预测

我们进行盈利预测的关键假设为：1）LED 照明、家电、手机等终端需求逐步复苏，对上 游芯片采购恢复正常状态；2）国际贸易关系相对稳定，下游客户对 DC/DC、BMIC 等产 品国产替代动力充足；3）行业竞争格局相对稳定，短期内不存在竞争加剧及产品价格大 幅下滑的风险。

我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 6.96/9.35/12.30 亿元，整体毛利率 水平分别为 26.21%/30.73%/32.95%，具体分业务看： 1）驱动 IC 业务：LED 驱动 IC 行业去库存阶段接近尾声，公司 LED 驱动产品已经全面 覆盖通用照明/大功率/智能照明市场，未来有望在下游需求复苏的过程中实现业绩的增长； 电机驱动 IC 方面，公司通过增资并控股动芯微优化上下游资源，未来有望快速放量。我 们预计 2023-2025 年公司驱动 IC 收入增速分别为 12.07%/12.05%/15.67%，毛利率为 18.33%/22.93%/25.74%，毛利率变化主要为 LED 驱动价格回升以及产品结构调整所致。

2）AC/DC 业务：家电业务方面，未来公司小家电芯片有望保持稳健增长，白电芯片有 望持续受益于国产替代机遇；电源业务方面，随着手机需求回暖，同时公司持续推出具 有竞争力的新产品，未来电源类芯片销售额有望快速增长。我们预计 2023-2025 年公司 AC/DC 收入增速分别为 34.53%/34.82%/28.55%，毛利率为 33.55%/36.93%/38.12%，受终 端需求疲软影响公司毛利率短期承压，未来供需环境改善下公司毛利率有望逐渐修复。 3）DC/DC 业务：公司凭借 AC/DC 等产品在客户中的品牌优势，实现 DC/DC 等新品在 标杆客户处的快速放量。我们预计 2023-2025 年公司 DC/DC 收入增速分别为 3452.39%/160.00%/76.92%，毛利率为 30.00%/32.00%/34.00%，毛利率变化主要为 DC/DC 上量带来的规模效应所致。

下游需求回暖在即，国产替代持续推进，公司作为 PMIC 细分赛道领军厂商，持续拓宽 产品布局打开远期成长空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.31/1.00/1.64 亿 元，对应 EPS 为 0.44/1.46/2.38 元。

 

编辑：520中国