2023年宇邦新材研究报告：光伏焊带龙头，新技术迭代提振未来业绩

一、光伏焊带专业供应商，营收净利持续提升

1.1光伏焊带龙头，业绩持续增长

深耕领域十余载，终成行业龙头。公司前身为成立于 2002 年的苏州工业园区宇邦新型材 料有限公司。自 2006 年起，苏州园区宇邦开始致力于光伏焊带的研发、生产和销售。2007 年 9 月，宇邦正式更名为宇邦新材，开始逐步加快量产适用于两栅电池片的光伏焊带产品。 随后陆续形成 3 栅、4 栅、5 栅、多主栅、MBB、SMBB 等完备产品矩阵。截至 2023 年， 公司已经连续经营了 17 年的光伏焊带业务，成为全行业最早实现低温焊带、MBB 焊带、 异形焊带和冲孔焊带量产的制造商，并于 2022 年 6 月在深交所创业板上市。

光伏焊带产品布局全面完备，为公司收入主要来源。焊带产品为公司主要销售产品，在整 体营收中焊带产品占比达 98%。公司产品可分为两大类：互连带和汇流带。互连带包含了 多主栅焊带（MBB 焊带）、低温焊带、低电阻焊带、异形焊带等。这些焊带产品能够提供 卓越而稳定的电连接性能，适用于各种光伏组件的制造和安装。汇流带主要包括常规汇流 焊带、黑色焊带、冲孔焊带、折弯焊带等。被广泛应用于光伏组件内部的电汇流系统，确 保电能的传输和集中输出。其中，在公司整体收入中互联焊带占比始终保持在 75%以上。 2019-2023H1，互联焊带在整体收入分别占比 81%/82%/75%/76%/79%，汇流焊带在整 体收入中分别占比 18% /17%/23%/23%/20%。

23H1 公司营收稳步双升。自 2020 年开始，随下游组件出货量提升带动焊带产品需求， 同时原料价格上涨共同提振营收，其中 2022 年营收为 20.11 亿元， 同比+62.29%。 2019-2022 年复合增长率达 49%。 2021 年受原材料涨价波动影响归母净利增速由正转 负，同时，2022 年仍受原料价格影响，归母净利润为 1.0 亿元，同比+ 29.95%，增速 低于营收，但自 2022 年下半年以来公司强化大宗商品原材料成本管理，2023 年 H1 公司 实现营业收入 12.91 亿元，同比+33.11%，净利润 0.73 亿元，同比+49.47%，业绩持续 增长。

公司经营性现金有所改善。由于焊带下游客户通常以银行承兑汇票或商业承兑汇票结算， 产品销售回款周期较长。同时，公司采购铜材及锡合金等大宗商品，付款结算账期较短， 随公司业务焊带产品销量规模扩大，自 2020 年以来公司经营性现金流承压，但自 2023 年以来公司优化结算政策及成本管理，经营性现金流有所改善。2023H1 经营性现金流达 -2.39 亿元，同比+32.53%。

公司长期偿债能力优秀。相对于行业看， 2019-2022 年公司资产负债率分别为 35.37%/38.39%/45.94%/36.74%，低于行业均值，长期偿债能力优秀。

1.2股权架构清晰，股权激励计划增进信心

公司股权架构清晰。截至 2023 年 9 月，苏州聚信源持有公司 54.33%股权，苏州宇智伴 持有公司 2.40%股权；高管肖锋直接持有公司 3.97%股权，高管林敏直接持有公司 3.25% 股权，另外，通过苏州聚信持股平台持股后，二人合计控制公司 63.95%股权，整体看， 公司股权架构清晰，实际控股人为主要持股人。

发布股票激励计划，提高员工凝聚力助力公司高成长。公司 2022 年发布限制性股票激 励草案，此次股权激励计划授予对象共计 12 人，涵盖公司董事、高管及核心技术人员， 共授予 32.8 万股，占总股本 0.315%，授予价格为 33.4 元/股。本次限制性股票激励计 划有利于公司绑定核心人员，增进公司信心，助力公司高成长。

二、新技术持续迭代，焊带产品需求有望放量

2.1 光伏组件重要辅材，焊带市场格局相对分散

光伏焊带是光伏组件的重要组成部分。光伏焊带产品应用于光伏电池片的串联或并联，发 挥导电聚电的重要作用，以提升光伏组件输出电压和功率。焊带是光伏组件焊接过程中的 重要材料，其品质优劣直接影响光伏组件电流的收集效率，对光伏组件功率和光伏发电系 统效率的影响较大。

光伏焊带主要包括互联焊带及汇流带。其中，互连焊带在组件中主要起到连接光伏电池片， 收集、传输光伏电池片电流的作用。作为太阳能电池的导电引线带，互联焊带直接焊接在 电池片正面栅线和背面栅线位置，将相邻电池片的正负极互相连接，形成串联电路，将由 光能转换在电池片上的电能引出输送到电设备，同时起到散热和机械制成的作用，是太阳 能光伏组件电池功能型重要元器件之一。而汇流焊带是用于连接光伏电池串及接线盒，传 输光伏电池串电流的涂锡焊带。光伏电池串联起来形成电池串，众多电池串通过汇流焊带 连接起来，以实现完整电路。 光伏焊带行业集中度相对较低，具有一定“小行业、大市场”特征。光伏焊带行业发展较 为充分，根据观研数据，2021 年光伏焊带行业 CR5 为 43.1%，宇邦新材市占率保持第一 （约 16.5%），同享科技位列第二（市占率约 10.2%）。其他供应商如太阳科技、泰力松、 威腾股份市占率分别占比 6.5%/5.1%/4.8%，市场份额较为分散。我们研判，2022 年光伏 焊带行业仍维持 21 年行业格局，其中宇邦市占率约 17%，龙头地位稳固，CR5 占据约 45%市场。

2.2 顺应电池片技术迅速迭代，光伏焊带产品持续推陈出新

2023 年电池片 N 型化进程加快，HJT、TopCon、XBC 新型电池片产能持续提升。根据 CPIA 数据，自 2022 年 H2 开始，部分 N 型电池片产能陆续释放，PERC 电池片市场占 比下降至 88%，N 型电池片占比合计达到约 9.1%，其中 N 型 TOPCon 电池片市场占 比约 8.3%，异质结电池片市场占比约 0.6%，XBC 电池片市场占比约 0.2%。我们预计 2023 年 N 型电池片总体产能占比有望达 30%+。

焊带主栅数随串焊工艺齐头并进，9BB 以上电池片占比逐年提升。据 CPIA 数据，预计 2023 年 9BB 及以上电池片占比会进一步提升，有望超过 90%。 MBB 焊带产品目前为市场主流。MBB 焊带，即多主栅圆柱形结构互连焊带，直径在 0.2mm-0.4mm 之间。多应用于小于 16 根主栅(16BB)的电池片组件。MBB 焊带能够降 低光伏电池和组件的串联电阻和遮光面积，并进一步增大光伏组件的电学增益和光学增益， 提升发电效率。同时，MBB 焊带使光伏组件主栅由宽变窄，减少银浆耗量，降低组件成 本。根据 CPIA 数据，截至 2022 年 182 及 210 尺寸 PERC 电池采用 MBB 焊带为主，其 中在 PERC 技术路线下， 9BB 技术市场占比约 34%，10BB 技术市场占比约 34.2%， 11BB 及以上市场占比约 31.8%。

N 型电池片降本增效趋势渐显，SMBB 焊带市场份额有望持续提升。SMBB 焊带即线径 0.29mm 及以下的超细焊带（全称 Super Multi Busbar）。多应用于多达 16 根主栅(16BB) 的 N 型电池片组件。SMBB 焊带可进一步减少电流传输距离，降低栅线遮挡，提高光学 利用率，有效降低组件的串联电阻，最大化利用阳光。同时对电池隐裂、断栅、破裂等容 忍度更高，进一步降低组件失效风险，提高组件的可靠性。根据 CPIA 数据，截至 2022 年在 TopCon182 或 210 尺寸电池中，采用 16BB 技术的市场占比达到约 51.3%，11BB 市场占比约 36.9%，少部分采用 9BB 或 10BB，市场占比约 11.8%。CPIA 预测，2030 年 16BB 技术市场占比将逐渐提升至 99%以上。

HJT 电池片降本路径明晰，低温及 0BB 焊带产品需求将快速放量。HJT 电池片量产化进 度渐显，电池片全成本中银浆占比最多，“0BB+银包铜”成为 HJT 电池片 23-25E 年降本 要义。其中组件焊接 0BB 或 NBB 技术，即无主栅技术，可通过去除主栅，降低浆料消耗， 推动 HJT 电池降本进程，根据 Solarzoom 数据，0BB 方案总体节省 7mg/W 主栅浆料（单 瓦成本-2.8 分），提升 132*210h 版型功率 5-6W。目前以宇邦新材为代表的焊带厂商正快 速推进 0BB 相关产品适配与量产。同时, HJT 制备工艺温度限制于 200℃以下，因而与 之匹配的组件焊带也应适配低温环境。低温焊带使用熔点温度不超过 175℃的焊料为原材 料，从而实现低温焊接。综合看，相比 MBB、SMBB 焊带，0BB 及低温焊带研发有一定 壁垒，具备一定溢价能力。

2.3 光伏新增装机景气度稳中有增，焊带需求持续增长

全球光伏新增装机量有望持续提升。2022 年国内新增光伏装机 87GW，同比增长 59%； 全球光伏新增装机约 240GW，同比增长 55%。随着各国“碳中和”目标与规划带来的各 项利好光伏发电政策的颁布与实施，预计未来光伏装机需求保持高速增长。预计 2023-2025E 年国内光伏装机需求为 160/230/270GW，同比增长 83%/44%/17%；全球光 伏装机需求为 400/480/590GW，同比增长 67%/20%/23%。

光伏焊带需求持续增长。根据前文，我们预计 2023-2025E 年全球光伏装机需求为 400/480/590GW，同比增长 67%/20%/23%；2023 年 MBB/SMBB/0BB/BC 组件占比分别 为 60%/30%/7%/3%。 我们假设： 1、2023 年 MBB/SMBB/0BB/BC 扁圆焊带单 GW 用量分别为 430/420/410/450 吨/GW。 同时，至 2025 年随技术进步及组件焊接工艺改进，每年单 GW 用量同比缓降。 2、2023 年 MBB/SMBB/0BB/BC 扁圆焊带单吨价格分别为 7/11/15/12 万元/吨。至 2025 年随量产及产业规模化速度提升，每年单吨价格或将有一定下降。 综合看，我们预计 2023-2025E 年，光伏焊带市场需求有望分别达 190/219/254 亿元， YoY+57.80%/+15.46%/+16.02%，年复合增长率超 25%。

三、光伏焊带龙头，技术领先行业

3.1产能扩张稳中有进，光伏焊带龙头地位稳固

公司焊带产能扩张持续，产销两旺。自 2020 年至 2023 年 H1，公司产能利用率保持在较 高水平，维持在 80%以上。2020-2022 年公司不断扩大产能规模，产能分别达 1.24/1.63/2.51 万吨，截至 2023 年 H1，公司产能已达到 1.83 万吨。同时，公司顺利发 行可转债，计划募集 5.85 亿元资金，预计从 2024 至 2027 年期间，逐步实现 2 万吨光伏 焊带新增产能扩张。同时作为龙头，下游组件厂商渠道销售顺畅，产销率始终保持在 95% 以上。未来随着公司募投及转债项目逐渐实施，公司市场占有率有望提升至 20%+，龙头 地位稳固。

3.2锁定核心客户，焊带产品订单充沛

公司锁定下游核心客户，未来订单有望稳中有增。公司产品合格率优秀，与下游客户技术 变革匹配度高，截至 23H1 与隆基、天合、晶科、晶澳、阿特斯头部组件厂商密切合作， 将有力推动未来订单持续提升。其中，2019-2023H1 年，公司对前五大客户实现的销售 收入分别为 3.42/ 5.04/8.28/11.42/5.90 亿元，占当期主营业务收入的比例分别为 57.63%/61.97%/67.66%/56.81%/46.43%。

3.3产品成本端优势渐显，盈利能力优秀

焊带产品主要成本为铜与锡，整体产品成本占比超 90%。根据公司宇邦新材招股说明书 数据，公司焊带产品成本结构中约 94%为直接原材料。其中在直接原材料中，铜材、锡合 金占比最高，分别占比 70.93%与 28.91%，合计占比超 99%+。铜、锡等大宗商品价格 变动较易影响焊带产品价格变动。

公司焊带产品盈利能力优秀，处于行业翘楚。2019-2022 年公司焊带产品毛利率分别达 17.94%/19.71%/13.56%/11.21%，处于行业前列。根据宇邦新材 2022 年年报，但由于焊 带产品 90%成本来自铜、锡等大宗商品原材料，截至 2022 年，由于大宗商品价格增长， 材料成本同比增加 67.55%，毛利率同比有所下滑。在此情形下，公司 2022 年通过了《关 于公司开展商品期货套期保值业务的议案》，成立相关期货部门针对焊带原材料铜、锡进 行套期保值，后续公司有望通过套期保值方式平滑原材料价格波动风险。

3.4研发投入持续增长，产品迭代迅速

公司注重技术研发，新技术方面持续突破。研发费用金额在 2020-2023H1 分别为 0.26/0.38/0.64/0.40 亿元，分别同比+39.19%/+48.45%/+66.76%/+20.80%。公司通过对 前瞻性、关键性技术的不断探索，掌握了压延退火涂锡收线一体化技术、增强焊料流动性的配方技术和耐腐蚀低温焊料配方技术等核心技术，并在多个产品中应用了多项研发成果。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司已拥有授权专利 78 项，其中发明专利 16 项。截至目前公 司与竞争对手在核心产品参数方面优势明显。

新品方面，2023 年以来下游组件厂商提出新技术要求，公司锐意求新加快研发进展：① 在互联焊带方面，适用于 HJT 电池片的低温焊带、适用于 0BB 技术的 0BB 焊带逐步量产， ②汇流带方面，适用于 BC 电池的扁圆产品、黑色及反光汇流带正加紧向头部组件厂出货， 有望进一步提振公司未来业绩。

编辑：火腿肠