2023年智能控制器行业研究：空间广阔，国产厂商份额逐步提升

1 智能控制器——“万物互联”的神经中枢

1.1 智能控制器定义及产品种类

智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，控制其完成特定 的功能，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。 智能控制器一般是以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为 核心，依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路，并置入相应的计算机软 件程序，经电子加工工艺制造而形成的电子部件，是典型的嵌入式软件产品，因 此智能控制器行业深受上游技术更迭和下游行业景气指数影响。

1.2 智能控制器发展历程

智能控制器行业经历了起步期-规模化生产期-产业升级期三种发展阶段： 2000 年前起步期：该阶段中国智能控制器处于起步初期、尚未形成规模化生 产的缓慢成长阶段，主要客户以小家电厂商为主要客户。

2001-2010 年规模化生产期：随着下游产品智能化需求提升，对智能控制器 的产品性能、技术要求抬升，智能控制器厂商研发水平不断提升，行业进入高速 发展期，行业规模持续扩大。 2011 年至今：随着互联智能化的发展，智能控制器行业进入智能化升级的关 键时期，正在逐步实现由传统机械操作向电子化和智能化操作升级的转变。

2 智能控制器产业链分析

智能控制器是生活电器、汽车等整机产品在原有功能应用基础上进行扩展的 高附加值产品，处于整个产业链的中间。上游行业主要为芯片、PCB 等电子元器 件行业，下游行业主要覆盖家用电器、电动工具、汽车电器等领域。

智能控制器行业主要厂商主要包括拓邦股份、和而泰、振邦智能、贝仕达克、 朗特智能、朗科智能、和晶科技、瑞德智能等公司。 行业上游核心零部件为芯片，直接影响产品性能，海外芯片龙头公司占据较 大的市场份额，主要公司有瑞萨、恩智浦、意法半导体等，我国的芯片公司主要 有兆易创新、中颖电子等。 行业下游应用领域广泛，主要包括家用电器（美的、海尔、伊莱克斯、惠而 浦、Shark Ninja、苏泊尔、美菱等）、电动工具（创科实业、德昌电机等）、汽车 电子领域（博格华纳、一汽、大众等）。

2.1 原材料价格高位回落，国产替代可期

智能控制器主要原材料包括 IC 芯片、MOS 管、PCB、五金件，成本占比分别 为 23%/15%/11%/11%。直接材料占智能控制器公司主营业务成本的 80%以上，原 材料价格变动对智能控制器行业公司盈利能力有较大影响。

海外厂商主导芯片市场，国产替代有望加速。微控制器（MCU）芯片是智能 控制器的核心零部件，主要由海外厂商供应，数据显示，2019 年中国 MCU 市场前 五大厂商均为海外厂商，共占据 74%市场份额，在政策支持下，我国 MCU 国产替 代有望加速。

电子元器件价格高位回落，智能控制器行业高价库存出清，盈利能力呈现修 复态势。2020 年受疫情影响，供需错配导致上游电子元器件一时供应短缺，价格 高速上涨，智能控制器行业提高备货比例，存货水平大幅提升，毛利率有所下滑。 以 2021 年 9 月数据为基数，电子元器件行业景气度持续下滑，上游原材料价格 大幅回落，智能控制器行业存货水平自 2021 年逐步下滑，随着高价库存出清， 智能控制器行业盈利能力呈现修复态势。

2.2 智能化、节能化驱动需求增长，客户步入“去库存”中后期

大型家用电器市场空间广阔，变频家电替换需求驱动增长。2022 年空调、冰 箱、洗衣机销量分别为 15329/7558/6883 万台，2015-2022 年我国家用电器销量 保持平稳增长态势。随着消费者对家用电器在高效节能方面的要求不断提高，以 及政府对节能减排的积极推动，我国变频家电市场近年来快速增长。变频家电渗 透率保持快速增长态势，2021 年我国空调、冰箱、洗衣机总销量中变频渗透率分 别为 67%/47%/34%。变频家电替换需求推动智能控制器需求增长。

行业竞争格局来看，全球大家电品牌龙头包括海尔、惠而浦、美的、伊莱克 斯、博世、LG、三星、松下、Arcelik。其中全球市场零售量排名前五的品牌分别 为海尔、惠而浦、美的、伊莱克斯、博世，我国家电品牌在全球家电市场中占据 主要地位。

小家电种类众多，智能家居快速渗透。小家电品类众多，主要分为厨卫小家 电、清洁类小家电、个护类小家电。据 Frost & Sullivan 预测，2015-2024 年我 国小家电行业规模将从 1123 亿元提升至 2044 亿元，期间复合增长率达 7%，小 家电行业地产关联度低、品类丰富、智能渗透率较低，新产品迭代速度快且抗周期性较强，在国内消费升级的背景下，小家电市场的品类将进一步细分，产品线 更加丰富，有望实现量价齐升的发展态势。

智能家居市场呈高速增长态势。2017-2019 年全球智能家居市场规模从 1567 亿美元提升至 2086 亿美元，期间复合增长率达 15%；我国智能家居市场规模从 371 亿美元提升至 577 亿美元，期间复合增长率达 23%，相较于海外，我国智能 家居渗透率仍处较低水平，中国、美国、挪威智能家居渗透率分别为 5%/32%/32%， 智能化发展浪潮趋势下，智能家居行业市场规模有望保持高速增长态势。

2023H1 家电行业进入去库存后周期，智能控制器行业需求有望提升。2021 年受疫情影响，家电行业存货水平明显提升，进入 2023 年，家电行业进入去库 周期，存货水平持续下滑。2018-2023H1 家用电器行业存货/营业总收入比例分别 为 12%/13%/14%/16%/16%/13%。 海外出口情况来看，2022 年受美联储加息/通货膨胀高企以及高基数影响， 海外需求大幅下滑，家用电器出口金额增速转负，进入 2023 年，家电出口持续 修复，2023 年 8 月，家用电器出口金额达 806.44 亿美元，同比增长 11%。

智能化推动电动工具行业对智能控制器需求提升。电动工具是国际化生产工 具，已成为发达国家必不可少的家用装备，智能控制器已广泛应用于各种电动工 具，伴随着智能化程度的提升，电动工具行业对智能控制器的需求将持续增长。 电动工具市场空间广阔，据 Frost & Sullivan 预测，2022 年全球电动工具市 场规模达 307 亿美元，其中北美、欧洲、亚太市场规模分别为 137/113/57 亿美 元。 行业竞争格局来看，史丹利百得、TTI、博世、STHIL、牧田前五大电动工具 厂商占据 54%的市场份额，占比分别为 16%/13%/9%/8%/8%。

汽车电子市场空间广阔。随着新能源汽车的快速发展，以及消费者对汽车安 全性、舒适性、智能性要求的提高，汽车工业对智能电控产品的需求将进一步增 长。自 2021 年起新能源汽车呈爆发式增长态势，2019-2022 年新能源汽车销量从 121 万辆大幅提升至 687 万辆，期间复合增长率高达 79%，渗透率从 5%提升至 26%。汽车的智能化、电动化推动汽车电子市场规模的增长，2023 年我国汽车电 子市场规模有望达 10973 亿元，2017-2023 年期间复合增长率达 13%，汽车电子 市场的快速增长将带动相应智能电控产品市场的持续发展。

3 智能控制器三大发展趋势

3.1 专业化分工进一步加强，国产化替代趋势加速

近年来，海外知名家电厂商将智能控制器等较为成熟的部件逐步外包给专业 智能控制器厂商，由此加快了智能控制器行业的专业化分工。随着智能控制器研 发投入和集约化程度的持续提升，家电制造商自主生产的智能控制器的专业化水 平较低、规模效应较差及投资回报率低的情况日益显现，国内家电行业核心零部 件专业化分工趋势进一步加强，为国内专业智能控制器的优秀厂商进一步发展提 供良好的市场机遇。 全球智能控制器市场达万亿美元规模，我国控制器行业规模增长加速。据 Frost & Sullivan 预测，2015-2024 年中国智能控制器市场规模从 11695 提升至 38061 亿元，期间复合增长率达 14%，全球智能控制器市场规模从 12275 提升至 19599 亿美元，期间复合增长率达 5%。

中国智能控制器厂商依托国内供应链优势以及本土成本优势，综合竞争力的 不断提升。2015-2022 年中国智能控制器行业规模占全球智能控制器行业规模比重从 15%提升 25%。2018-2022 年我国智能控制器主要公司海外营收规模从 50 亿 元提升至 130 亿元，期间复合增长率达 27%，增速远超我国家电及电动工具行业 增速，反映出海外订单规模持续提升，我国正逐步发展成为全球智能控制器产品 的主要制造基地。

3.2 产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升

目前，智能控制器的应用领域主要集中在汽车电子、家用电器、电动工具及 工业设备、智能建筑与家居、健康与护理等行业，据前瞻产业研究院数据显示， 2020 年中国智能控制器行业中汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备、智能 建筑及家居、健康及护理市场结构占比分别为 24%/16%/13%/11%/4%，家用电器及 电动工具市场规模分别为 3799/3087 亿元。 随着人工智能、云计算、大数据、5G 商用和物联网技术的加速、发展，衍生 出更多高速率、高移动性、短延时的智能硬件和连接场景，推动智能控制器行业 不断向商业、医疗、教育、新能源等领域延伸。 随着消费者对家电、家居设备的智能化、联网化、个性化要求不断提高的趋 势下，对智能控制器的要求也随之提高。智能控制器领域呈现技术突破、产品质 量提升、市场需求扩大等发展趋势，行业发展趋向专业化，技术壁垒持续提升。2016-2022 年我国智能控制器行业研发费用率持续增长，反映出公司对产品性能、 技术含量、对自身研发能力的重视度提升。

随着智能控制器技术壁垒持续提升，规划化生产效益凸显，客户资源持续优 化，我国智能控制器行业产品价值量保持增长态势，2018-2022 年智能控制器行 业产品销量从 3.18 提升至 4.72 亿个，产品均价从 25 提升至 40 元，行业呈现量 价齐升态势。

3.3 行业竞争格局分散，头部集中度逐步提升

智能控制器行业应用范围广阔，行业空间大，行业参与者众多，2022 年智能 控制器行业公司营收规模从大到小排序分别为拓邦股份、和而泰、德国代傲、金 宝通、和晶科技、朗科智能、振邦智能、瑞德智能、贝仕达克、朗特智能。国内 厂商位于行业龙头地位。

智能控制器行业竞争格局分散，头部厂商市场份额不足 1%。行业内厂商众 多，但其产品性能、质量参差不齐，并且小规模厂商面向中小型企业客户，在技 术和研发能力、规模化生产和产品品质等方面相对薄弱。随着智能控制器应用场 景更加复杂，智能控制功能更加丰富，智能控制器技术将加速迭代，规模化优势 逐步凸显，头部厂商集中度有望进一步提升。 头部集中度逐步提升。2017-2022 年中国智能控制器市场规模从 16215 提升 至 30643 亿元，期间复合增长率达 14%，中国智能控制器行业主要上市公司营业 收入规模从 104 提升至 271 亿元，期间复合增长率达 21%，反映出行业头部集中 度逐步提升趋势。

我国智能控制器公司布局方向以家电及电动工具类为主，客户覆盖海内外家 电及电动工具龙头品牌。前五大客户占营收比例来看，拓邦股份客户较为分散， 前五大客户占营收比例为 37%，除第一大客户占比达 27%之外，其余客户占比较 小。和而泰、振邦智能及瑞德智能客户分布较为均衡，贝仕达克、朗特智能及朗 科智能客户集中，占总营收比例大。 拓邦股份：工具类、家电类控制器占比分别为 37%/35%，TOP1/TOP5 客户占 比分别为 27%/37%，主要客户包括 TTI、WIK、海尔等国内外知名家电及电动工具 龙头品牌。 和而泰：家电类、电动工具类控制器占比分别为 15%/13%，TOP1/TOP5 客户 占比分别为 15%/50%，主要客户包括惠而浦、TTI、BSH、伊莱克斯等国内外知名 家电及电动工具龙头品牌。 振邦智能：小家电、电动工具、大家电智能控制占比分别为 49%/24%/9%， TOP1/TOP5 客户占比分别为 21%/55%，主要客户包括 WIK、TTI、Shark Ninja、多 美达等海内外小家电及电动工具公司。

据贝仕达克招股说明书披露所得，2018 年 TTI 的智能控制器厂商主要为拓 邦股份、和而泰、朗科智能及贝仕达克，合计占 TTI 智能控制器采购额的 80%以 上，四家对 TTI 销售金额合计 22.48 亿元，2018 年 TTI 电动工具收入达 413.48 亿元，据此推算出智能控制器成本占下游营收比重的 6.8%。 据各家投资者关系公告披露所得，家用电器领域：海外家电龙头伊莱克斯、 惠而浦、博世西门子的智能控制器基本全面外包，国内大家电厂商外包比例达 50%， 小家电厂商约 70%，据此推算，家用电器领域控制器外包规模达 588 亿元，我国 主要控制器公司家电类产品营收规模达 118 亿元，占比 20%，其中拓邦股份及和 而泰两家占比最大，CR2 达 12%。

电动工具领域：电动工具龙头厂商 TTI、百得、牧田基本全面外包，上述企 业约占电动工具市场份额的 36.6%，据 Frost & Sullivan 预测，2022 年全球电 动工具市场规模达 307 亿元，则电动工具领域控制器外包规模达 755 亿元，我国 主要控制器公司电动工具类营收规模达 43 亿元，占比 6%。其中，拓邦股份一家 独大，CR1 占比达 4%。 汽车电子领域控制器规模广阔，品类众多，我国智能控制器行业公司汽车电 子领域产品体量较小，涉猎品种有限，不在本文中进行论述。

4 主要厂商介绍

4.1 振邦智能：盈利能力突出，成长性有望突破

振邦智能，成立于 1999 年，是国内最早一批从事电子冰箱、空调等家电控 制器自主研发及制造的企业。2007 年，公司在矢量变频控制领域实现技术突破， 推动了自身产品业务升级，将传统定频控制产品向更高效的变频控制产品转型， 进一步推动业务增长。2010 年，公司开始多元化业务布局，依托在家电控制和汽 车电子领域的技术积累与持续创新，成功进入高压电源、商用电器（空气净化）、 小家电(咖啡机/煲茶机/吸尘器)等市场，实现公司经营规模的快速增长。2020 年 12 月，公司于深交所上市。2023 年布局储能逆变并实现量产出货。

2018-2022 年公司营业总收入从 5.68 提升至 10.42 亿元，期间复合增长 16%； 归母净利润从 0.86 提升至 1.71 亿元，期间复合增长 19%。公司重视盈利质量， 业绩增速优于营收增速。

公司智能控制器主要为小家电、电动工具、汽车电子、大家电类智能控制器， 2018-2022 年小家电及电动工具类增长较快，营收占比分别+7/+11 个 pct，2022 年小家电、电动工具、汽车电子、大家电营收占比分别为 49%、24%、12%、9%。 公司外销占比保持提升，2018-2022 年外销占比提升 8 个 pct，至 42%。

盈利能力远超同行。2022 年振邦智能/和而泰/拓邦股份销售毛利率分别为 26%/20%/20%；销售净利率分别为 16%/8%/7%。公司差异化定位、高附加值为特征 的产品结构和以高合作粘性为特征的客户体系是公司较强盈利能力的核心基础。

ROE超同行水平。2022年振邦智能/和而泰/拓邦股份ROE分别为13%/11%/11%。 具体来看，净资产收益率=销售净利率 x 资产周转率 x 权益乘数，振邦智能净资 产收益率高于同行和而泰、拓邦股份，销售净利率远超同行且权益乘数为同行最 低水平，反映出公司较高的盈利能力来自于高销售净利率并且保持较低财务杠杆 水平。

切入储能、逆变器领域，资本开支明显加大。同行业对比可知，振邦智能资 本开支占净利润比重以及资本开支占折旧和摊销比重长期保持行业低水平，公司 积极切入储能、逆变器领域，2022 年资本开支明显抬升，处于积极拓张阶段。

4.2 拓邦股份：全球化布局的智能控制器龙头

公司成立于 1996 年，2007 年于深交所中小板上市，公司是智能控制领域全 球领先的解决方案提供商，公司形成“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物 联网平台）的综合技术体系，主要面向家电、工具、新能源、工业、智能解决方 案五大行业，为下游客户提供定制化智能控制解决方案。2017-2022 年公司营业 收入及归母净利润复合增长率分别为 27%/23%，保持高速增长态势。 全球化战略布局，快速供应链响应能力。公司坚持全球化产能布局，以快速 响应客户就近交付的需求，拓邦现已在全球各地布局了十余个生产/研发基地， 遍布中国、越南、印度、罗马尼亚、墨西哥等国家。2022 年，公司越南、印度基 地持续扩产，墨西哥、罗马尼亚基地也建成并投入使用，欧洲、美洲、南非、日 本国际运营部相继建立，公司国际化布局发展提速。

与大量行业头部客户建立合作关系，客户资源优质且分散。公司客户众多， 2022 年公司前五大客户占比仅为 37%，公司与全球大量行业头部客户建立了亲密 的合作关系，2021 年公司头部客户实现收入占公司总收入的 84%。

产品价值量持续提升，有望实现戴维斯双击成长。公司注重科技创新与研发 投入，提供客户更具价值量产品，2017-2022 年公司智能控制器产品销量从 0.88 亿台提升至 1.45 亿台，产品均价从 30 元/个提升至 61 元/个，单价结构来看， 公司价值量超 200 元的 PCS 产品销量占比仅为 4%，而销额占比 35%，随着高价位 段产品销量提升，公司有望实现量价齐升的戴维斯双击。

编辑：火腿肠