2023年东方电缆研究报告：行业龙头厚积薄发，海陆并进只待东风

1. 深耕电缆行业多年，打造海陆缆线龙头

宁波东方电缆股份有限公司（简称“东方电缆”）是一家主要从事电线电 缆研发、生产、销售的高新技术企业。公司前身为宁波东方电缆有限公 司（原名宁波东方电缆材料有限公司，以下简称东方电缆有限公司)，东 方电缆有限公司系由宁波市北仑区福利企业协会、宁波北仑东方电缆材 料有限公司、宁波市北仑明珠彩印厂共同投资组建，于 1998 年 10 月 22 日在宁波市工商行政管理局登记注册，总部位于浙江省宁波市。公司创 立后自 陆 缆 业 务 起 家 ，2005 年开始 进军 海缆 行 业并 成功开发 35kV~220kV 光电复合海底电缆、320kV 及以下直流海缆、500kV 交/直 流海缆等多款优质产品，成为国内最早开展海缆业务的公司之一。2007 年公司更名为东方电缆，并于 2014 年在上海证券交易所挂牌交易上市。 2015 年公司首次交付 220kV高等级交联聚乙烯绝缘光电复合海底电缆， 2016 年公司通过 320kV 及以下柔性输电用直流海缆关键技术研究。受 益于海上风电热度激增，从 2018 年起公司的海缆业务放量，出现量利齐 升。2019 年公司顺利通过 500kV交联聚乙烯绝缘交流海底电缆的验收， 2020 年公司实现国内首台漂浮式海上风机动态缆与施工项目。2021 年， 公司的海洋业务（海缆系统 +海洋工程）成为主要营收来源，其占比达 51.46%。目前，公司产品广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交 通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域，通过了 ISO 三 大体系认证，拥有挪威船级社 DNV 认证证书。同时，公司持续进行研 发，填补国内多项相关技术的空白并打破海外垄断，目前在研的±535kV 直流陆缆系统是世界已投运的最高电压柔性直流电缆。

1.1. 产品种类丰富，三大板块共进

公司目前拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。公司拥有 500kV 及以下交流海缆、陆缆，±535kV 及以下直流海缆、陆缆的系统 研发生产能力，并涉及海底光电复合缆、海底光缆、智能电网用光复电缆、核电缆、轨道交通用电缆、防火电缆、通信电缆、控制电缆、综合 布线、架空导线等一系列产品的设计研发、生产制造、安装敷设及运维 服务能力，提供深远海脐带缆和动态缆系统、超高压电缆和海缆系统、 智能配网电缆和工程线缆系统、海陆工程服务和运维系统四大解决方案。 公司产品广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、 核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域，主要产品覆盖海缆、电力电缆、 电气装备用电线电缆等系列，每一系列根据牌号和规格的不同，又形成 了不同的具体产品。

1.1.1. 陆缆系统：产品成熟度高

陆缆系统产品面向陆上应用场景，包括电力电缆、电气装备用电线电缆、 通信电缆等多种典型品类，产品技术成熟度较高，广泛用于电网输配、 建筑家居、轨道交通、装备控制、化工生产等领域。目前，公司的陆缆 系统采用“研发、生产、销售”，通过直销招投标和经销商的双渠道销售 模式，为客户提供标准化及差异化的产品。

1.1.2. 海缆系统：公司拳头产品

公司的海缆主要包括高中压海底电缆、脐带缆、动态缆及海缆附件等。 公司近几年不断加大在海缆上的研发，海缆产品品种和规格不断丰富， 产品电压等级和技术含量不断提高，生产并交付了国内单根无接头长度 达 17 公里的 110kV 海缆、中国第一根自主生产的 220kV 海底电缆、 国内第一根自主生产的动态脐带缆等。海缆已经成为公司产品结构调整 和专业化发展的主要方向。海缆系统产品面向海洋应用场景，包括电力 电缆、电气装备用电线电缆、通信电缆等多种典型品类，产品技术成熟 度较高，广泛用于电网输配、建筑家居、轨道交通、装备控制、化工生 产等领域。作为一个成熟的动态缆系统解决方案提供者，公司和其核心 子供应商还可为客户提供从定制化柔性牵引头，上部终端，中水浮块， 中水浮筒，防弯器，限弯器，水下终端，水下分配器到水下飞线等一系 列产品。目前，公司海缆系统业务采用“研发设计、生产制造、安装服 务”的模式为客户提供定制化的产品，通过提供 EPC 总包服务打造系统 解决方案，为客户提供“交钥匙”工程服务。

1.1.3. 海洋工程：建成完整体系

公司的海洋工程业务包括敷设施工、运行维护、抢修维护、竣工验收。

（1）敷设施工：提供产品出厂后敷设、安装、运输等一系列施工服务。 公司拥有国内先进的海洋缆工程船和一流的海陆缆运维服务团队，可独 立或联合承接海陆工程总包(EPC)业务。目前，公司已成功建立了集设计 研发、生产制造、施工运维于一体的海陆工程服务体系，顺利实现从单 一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级。敷设施工包括：海底 电缆及附属设备的运输、海底电缆敷埋施工、现场接头（计划或抢修） 施工、海底电缆登海上升压站平台施工、海底电缆登陆上集控中心施工、 海底电缆附件的安装、余缆及附件的移交等。公司的敷设施工服务具有 以下特点：1）定制化敷设船舶，专用于海洋输电、岛屿连接、风能电场 等海洋管线工程施工；2）先进的 DP-2 控制系统，高效率 高精度；3） 专业的项目管理团队，采用项目管理组织方式，拥有专业的施工人才； 4）完备的施工配置，专业领域的人员配置，专业施工的设备配置；5） 丰富的施工经验，参与多个海域的工程项目，拥有丰富的海洋施工经验。

（2）运行维护：为已安装产品提供检测、监测等服务。公司拥有交流 500kV 及以下和直流 320kV 及以下软接头技术，可满足当今国内外产业 化的所有电压等级电缆的运行维护服务。服务内容包括：线路应急抢修、 各阶段接头供应、故障点定位、线路日常维保等。运行维护服务特点： 1）定制化敷设船舶，日常维护系统稳定性，整体系统调试；2）突发事 故的诊断和预防，事故故障的定位、类型、诊断及分析服务；3）设备设 施的维护保养，防护、辅助、监控等设备设施的维护保养；4）定期巡视 检查，针对化定制巡查方案及周期进行隐患、异常排查。

（3）抢修服务：对各类海陆缆的故障进行排查检测及评估，并及时高效 开展抢修。具有 30 年设计寿命，质量措施保障与电缆相同；365 天无休 待命，项目化执行，24 小时快速响应；具备最新的焊接、绝缘熔融、安 装工艺；近百名专业安装服务人员为客户及时提供优质服务。抢修接头 分为熔接头和硬接头两种类型，其中熔接头是革新于传统预制接头的另一种高质高效接头方式，导体放热焊接、绝缘层熔融修正、原防护功能 恢复等使它拥有与本体配合度更高、使用寿命更长、运行参数更可靠等 特点，能有效还原电缆本体应有特性；硬接头也称“预制式中间接头”， 是一种工厂预制的橡胶（或其他材料）模制接头部位套装在经处理的电 缆连接处而形成的接头。

（4）竣工验收：提供产品验收或试验阶段所需的一系列测试服务。公司 拥有国内外领先的 AC640kV 及以下交流高压试验系统、DC1200kV 高 压试验系统等百套齐全的专业验收试验装备，最高可满足包括 25km AC500kV、70km AC220kV 及 DC535kV 等电缆系统的竣工验收服务。 服务内容包括：高压（耐压及局部放电）试验、光纤衰减试验、电阻测 试、电容测试、海缆线路参数测试等。

1.2. 股权结构稳定，管理高效有序

公司股权架构清晰，治理结构稳定。公司实控人为夏崇耀、袁黎雨夫妇， 二者合计实际持股比例 21.91%，实控人之子夏峰担任公司副董事长、董 事。公司控股股东为宁波东方集团，持股比例为 31.63%。实控人直接持 有公司 7.76%股份，此外还通过宁波东方集团和华夏投资间接控制公司， 华夏投资的持股人多为公司高管以及主要经营团队成员，经由华夏投资 间接持有公司股份，通过股权激励的方式，能极大地调动管理层和骨干 员工的积极性，激发公司优势和潜能，有利于公司持续发展。

公司管理层深耕电缆行业多年，技术及管理经验丰富。公司管理团队有 多年专业从事电线电缆行业的经验，对行业发展方向、趋势具有敏锐的把握能力，抓住市场机遇，实时制订、调整发展战略并有效地组织公司 高效运营，领导公司持续保持长期、稳定、高质量发展。自创立之初， 公司就十分注重人才的引进和培养，经过二十多年的发展，已经构建了 完善的人才培养与储备体系，拥有一支专业能力强、经验丰富、运营效 率高的经营管理团队。

1.3. 竞争优势显著，发展后劲充足

公司具有区位优势、技术优势、战略优势。首先，公司依托自身的地理 区位特点进行科学的产业布局，以此支撑企业快速有效响应，提高经营 效率。同时，公司持续研发创新，推动企业技术革新，掌握核心技术。 此外，公司推进产品结构高端化升级，制造业数字化转型发展，助力企 业从“制造”升级为“智造”。

1.3.1. 依托区位优势，打造产业基地

公司依托自身的区位条件进行科学的产业布局。在充分考虑市场、资源、 交通等因素的基础上，公司进行了更加科学合理的产业布局，建成投产 位于宁波北仑的未来工厂，撤并原中压产业基地，形成一分厂（高压海 缆分厂）、二分厂（中、低压电缆分厂）、三分厂（盘具分厂）、五分厂（高 压电缆分厂）及海工基地为核心的东部（北仑）基地，开工建设以广东 阳江为核心的南部产业基地。东部（北仑）基地是公司总部所在地，位 于经济发达的杭州湾大湾区，也是长三角城市群范围，经济发展迅猛。 南部产业基地位于中国经济最为发达的粤港澳大湾区，同时可辐射国际 市场。2022 年公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，将在欧洲逐步实 现营销、技术研发、全球供应链开发和售后服务平台的提升。通过建设 QHSE 体系，SCL 安全文化阶梯等，更好地满足客户需求和提高客户满 意度。两大产业基地布局都位于经济活跃地区，紧邻市场与客户，对市 场瞬息变化和客户需求，能形成快速有效响应，而且所布局的各个产业 基地之间可相互联动，从而提升企业的竞争力和抗风险能力。依托上述 产业基地基础，提供三大产业板块的产品与服务，包括海缆系统、陆缆 系统、海洋工程，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。

依托海陆工程服务技术提升与装备研制开发，公司完成了从单一产品制 造商向系统解决方案供应商的转型升级，实现了先进制造业与服务业的 融合，目前已形成深远海脐带缆和动态缆系统解决方案、超高压电缆和 海缆系统解决方案、智能配网电缆和工程线缆系统解决方案、海陆工程 服务和运维系统解决方案共四大产品/服务系统解决方案。

（1）深远海脐带缆和动态缆系统解决方案：聚焦深海油气开采和远海浮 式风电开发等领域，攻克了超深水和动态化设计等核心技术，在海洋脐 带缆和动态缆系统领域形成了定制化设计、生产、测试、集成、敷设、运维的全寿命整体解决方案，实现多项“卡脖子”技术的成果转化并实 现产业化应用，为我国全面推进深远海能源开发进程注入了新动能。

（2）超高压电缆和海缆系统解决方案：专注大规模海上风电集中开发和 大容量海陆电力传输等领域，依托自主研发和国际国内的科研合作，具 备了 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统等高端能源装 备的设计、制造及工程服务能力，各项技术达到国际领先水平，为国家 发展海洋经济、开发清洁能源、助力“3060”双碳目标提供了有效支撑。

（3）智能配网电缆和工程线缆系统解决方案：聚焦电力配网、建筑工业、 石油化工、轨道交通等工程市场领域，以智能环保、精益制造和快速响 应为目标导向，实现了从满足单一市场需求向提供可示范推广的解决方 案创新，研发了非交联环保聚丙烯电缆、无卤低烟阻燃 B1 级线缆等智 能配网和工程领域创新产品，集绿色、安全、节能、环保等优势于一体， 用革新的工艺装备，助力国家在建筑工程、石油化工、轨道交通等领域 电力建设开拓新局面。

（4）海陆工程服务和运维系统解决方案：依托国内领先的海陆工程服务 平台和一流的运维服务团队，以全流程、多维度、高质量服务为宗旨， 完成从国际领先海缆软接头到高压陆缆熔接头的衍生及革新，推动了含 多省市电力配网、轨道交通电力线路连接可靠性的提升；建立了集敷设 安装、工程运维为一体的海陆工程服务体系，为东方电缆从单一产品制 造商向系统解决方案供应商的转型升级奠定了坚实基础。

1.3.2. 重视研发创新，积累技术优势

始终坚持“抓住主业不动摇，抓住自主创新不动摇”，将科技创新工作放 在企业发展的重要战略位置上，经过二十多年坚持不断的技术创新与积 累，公司已成为集研发设计、生产制造、施工敷设于一体的中国海陆缆 核心供应商，多年来一直在科技创新、质量管理、核心技术突破等方面 处于行业领先地位，被认定为国家级高新技术企业、国家技术创新示范 企业、国家创新型企业、国家知识产权示范企业，位列全球海缆最具竞 争力企业 10 强。 以国家级企业技术中心、国家级博士后工作站、院士专家工作站等创新 平台为载体，持续深耕高端线缆专业领域，累计承接承担和参与了 22 项 国家级重大科研项目，与国内外知名科研院所、高等院校、领先企业等 建立了常态化科研合作机制，依托产学研用协同创新模式，结合持续高 强度的科技投入，突破了多项关键技术瓶颈制约，实现了多学科、跨领 域、跨地区的创新优势，形成了强大的持续创新能力。

在当前国际战略形势下，国家综合实力的竞争愈来愈表现为科学技术的 竞争，更表现为科技成果转化数量、质量和转化速度的竞争。公司始终 致力于推动科技成果向现实生产力转化，多项具有自主知识产权的高端 线缆产品实现了技术成果转化，并在超高压海洋输电、深水油气开发、 深远海风力发电、超高压陆上直流输电等领域实现了工程化应用，助力我国海洋开发和高端电力装备国产化进程。

公司在高端线缆领域的技术研究、技术开发、技术创新、推广应用先进 科学技术成果、促进高新技术产业化过程中做出了多项创造性贡献，受 到国家、行业、客户充分认可，获第二十届第一批中国土木工程詹天佑 奖，该奖项为中国工程建设项目科技创新的最高荣誉奖，累计获得超 35 项国家、省部级科技奖项。同时，公司颁发了一系列鼓励和保护知识产 权的制度，包括《知识产权管理手册》《知识产权奖励办法》《技术秘密 管理办法》和《专利管理办法》等，确立了知识产权管理工作的目标， 建立组织机构，明确各组织机构的职能，对公司经营中的专利管理问题， 包括专利的申请、维护，产权归属，科研、生产、贸易中的专利管理， 奖励和处罚进行了明文规定，使各项工作有制可依。依托专业化管理模 式推动知识产权创新工作。在项目研发过程中，通过建立技术研究开发 过程中的专利信息检索、分析和利用机制，加强对专利信息的开发、利 用和管理，追踪当前研发技术的最新发展，掌握现有技术状况，节省研 发投入。同时公司通过对知识产权工作的有效管理，进一步整合和发挥 企业人、财、物、信息等资源优势，促进自主知识产权的产出。

公司以标准引领企业高质量发展，牵头制定了多项海底电缆行业标准， 引领行业向标准化、规范化发展，进一步提高了行业的自主创新能力。 截止 2023 年 7 月，东方电缆先后参与制订了国家、行业、地方和团体 标准 62 项，对于企业依靠技术优势引领行业发展、紧跟世界海缆科技 发展方向、推动行业技术进步和产品结构升级具有重要意义。

1.3.3. 强化战略布局，推进产品升级

公司秉持“东方制造，高端引领”、“健康东方，成就未来”的战略，致 力打造行业顶尖的高端制造水平。公司引进法国 Pourtier 重型框绞机、 德国 Troester1000kV 和 750kV VCV 交联生产线等一批先进装备，将交 联电缆的制造能力提升到了交直流 1000kV 3500mm²，同时拥有世界一 流的海缆系统、陆缆系统综合试验大厅，最大试验电压达 2600kV，可实 现超高压大长度海陆缆局放测试及检验能力，占据行业技术革新制高点。 公司本着“对外开放、对内友好”的工作思路推进公司数字化建设，不 断推动数字与运营的深度融合，推动信息技术与先进制造深度融合，实 现高质量发展。建设 SAP（企业资源计划系统）、CAPP（工艺管理系统）、 SRM（供应商管理系统）、CRM（客户关系管理系统）、EHR（人力资源 管理系统）、WMS（仓库管理系统）、钉钉、MES（制造执行系统）、WMS （仓储管理系统）、SCADA（数据采集与监视控制系统）等系统，引入 OEE 等大数据管理工具，形成数字化工厂解决方案，以工业互联网为基 础，以智能制造为主攻方向，进行制造业数字化转型发展，助力企业从“制造”升级为“智造”。

公司严格按照 ISO9001 国际质量管理体系要求，在“质量第一、质量管 理融入业务全过程、持续改进”的方针引领下，以全面质量管理为中心， 全员参与为基础，不断运用先进的质量管理工具，逐步引入精益生产、 六西格玛管理并成功推行卓越绩效模式；不断完善质量检测手段，引进 国内最大容量（2048000kVA)640kV 串联谐振耐压试验系统、瑞士哈弗 莱高灵敏度局放检测仪、德国 GMC TDR 测试仪、德国 Sikora 超声波测 厚仪、红外光谱仪等系列电缆检测设备，不断提高检测检验水平和管理 能力，公司检测中心取得 CNAS 认证，为生产过程质量控制和交付可靠 的产品提供有效保证。成功应用 SCADA 系统，以及自主开发 RMS 远 程监控系统于生产管理中，可实时监控各项生产指标和参数，并可对外 开放关键质量数据和记录，精准溯源每根电缆的制造数据。不断树立品 牌意识，提升产品质量和服务水平，积极建设公司质量品牌。 公司保持陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大领域均在行业的领先水平， 成为电线电缆行业内首个“浙江制造”品牌获得者，额定电压 220kV、 500kV 交联聚乙烯绝缘大长度交流海底电缆先后通过了“浙江制造”品 字标认证，开创了世界首例 500kV 海缆电缆成功运用软接头的先例，树 立行业标杆，引领行业创新发展。

1.4. 业绩稳步增长，成本优势显著

公司营收规模快速增长，经营业绩状态保持平稳。近年来，公司的营业 收入和净利润增长迅速，2013~2022 年间，营业总收入、归母净利润、 扣非归母净利润的年均复合增长率分别为：20.25%、33.49%、34.87%。 其中，2020~2022 年期间的营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润 分别为：50.52/79.32/70.09 亿元、8.87/11.89/8.42 亿元、8.24/11.49/8.38 亿 元，2022 年营收和利润水平虽有小幅下滑但总体保持平稳。

公司成本控制领先，盈利能力高于同行。2020~2022 年，公司综合毛利 率分别为 30.55%、25.34%、22.38%，净利率分别为 34.24%、32.18%、 16.30%，两者都显著高于同行业中天科技、亨通光电、汉缆股份、宝胜 股份、起帆电缆 5 家企业的平均水平，可见公司的成本控制能力强于同 行，其盈利能力相对较强，巩固了其市场龙头地位。

2. 海上风电前景明朗，海缆市场大有可为

受益于海上风电大规模应用，海缆行业需求有望大幅增长。风能是一种 完全清洁且无穷无尽的自然能源，风力发电不仅能应对目前能源短缺的 问题，也是实现“双碳”目标的重要途径，这是传统发电技术无法比拟 的。随着陆上风电资源的可开发资源逐步减少，海上风电将成为风电行 业的重要发展方向，而近海风电资源有限，因此海上风电逐步走向深远 海域势在必行。海缆是海上电力传输的关键载体，随着海上风电的迅猛 发展，海缆的需求也将大幅增长。

2.1. 海上风电迅猛发展

2.1.1. 海风资源储量丰富，潜在开发价值较高

海上风能的开发潜力巨大。我国有长达 18000 多公里的海岸线，可利用 海域面积 300000 平方公里，具有发展海上风电的巨大潜力。据国家气候 中心统计研究，我国近海水深 5-25 m 和 25-50 m 海域内垂直高度 100m 的风能资源技术开发量分别为 2.1 亿千瓦和 1.9 亿千瓦。据世界银行集 团（ WBG）报告 ，中国为全球海上风电开发潜力最大的国家，达到 2982GW，其中固定式潜力为 1400GW，漂浮式潜力为 1582GW。具体而 言，东部沿海地区位于西太平洋边缘，地跨热带、亚热带和温带，东西 横跨 32 个经度，南北纵贯 44 个纬度，冬春季节受北方冷空气影响，夏 秋季节受热带气旋影响，海上风能资源较为丰富，而闽粤沿海地区的风 能资源更优，但是台风较多且地理位置特殊，施工限制条件较多。近年 来，海上风电市场的累计装机规模增长速度远高于陆上风电市场，陆上 风电市场累计装机规模从2016年的167.1GW增长到2022年365.1GW， 年复合增长率为 13.9%；海上风电市场累计装机规模从 2016 年的 1.6GW 增长到 2022 年的 30.5GW，年复合增长率为 63.4%。截至 2022 年底， 我国海上风电累计装机仅占固定式海上风电潜力的 2.18%，剩余可开发 空间巨大。

海上风能的资源质量比陆上更好。除了资源储量丰富以外，海上风能的 开发质量也相比于陆上风能更高，主要体现在海上的年均风速较高、风 变化梯度小、湍流强度小。首先，海上年均风速显著高于陆上，意味着 以较高功率甚至满发功率持续工作的有效时间较长，累积发电量也就更 大，从而摊薄度电成本，一般陆上风机年发电利用小时数 2000~2500h， 海上风机能达到 2500~3800，而且随着离岸距离扩大，发电利用小时数 相对更高，能为项目带来更高的投资回报率。第二，海面的平整度远高 于陆地，由于气流扰动较少，因而风切变远低于陆地，不需要过高的轮 毂高度也能捕获足够的风能，进而降低了塔架支撑结构设计的难度。第 三，海风的湍流强度较小，即风速相对于平均值的瞬变情况较小，对于 风轮而言能降低疲劳载荷，延长风机工作寿命。

2.1.2. 单机容量快速提升，深远海是大势所趋

海上风电机组大型化快速推进。海上风电机组的工作原理与陆上风电机 组相同，装置结构也基本一致，主要区别在于海上的工作环境与陆上相 差迥异。海洋工况复杂，存在盐雾、台风、海浪等恶劣自然条件，因此 对风机的稳定性、可靠性有更高要求，因此目前海上风电机组的成本远 高于陆上风电。降低度电成本的有效方法之一是风电机组大型化。第一， 风机大型化能够降低单瓦零部件用量。风电机组大型化带来的单机功率 提升幅度明显高于单机零部件用量的增幅，因此能够摊薄单位功率零部 件的用量和采购成本。第二，风机大型化能够摊薄设备外建设成本。风 电机组单机功率的大小决定同等装机规模下项目所需风机台数，使用大 功率机组能摊薄塔架、基础、输电线路等方面的建设投资成本。第三： 风机大型化能够提升有效发电小时数。在同等风况下，大功率风机使用 大叶片和高塔筒，扫风面积更大，风切变值更大，因此风能综合利用率 更高，等效发电小时数显著增加。

近年来，我国海上风电机组单机容量不断增大。2023 年 6 月，全球首台 16MW海上风电机组在三峡集团福建平潭外海一期海上风电场顺利完成 吊装任务，即将进入商业运行，这是目前全球已投入安装的最大风机， 建成投产后将成为全球已投运的单机容量最大海上风电机组。2023 年 4 月，中国华能集团宣布由其牵头研制的 18MW 国产化直驱型、半直驱型 海上风电机组已完成机组总体设计，有望于 2024 年实现整机下线。据 GWEC 统计，2022 年欧洲海上风电装机平均单机功率为 8.8MW，中国 是 7.4MW，全球平均 7.6MW。展望全球风电机组技术发展，单机功率 仍将不断增大，预计到 2025 年全球海上风电平均单机容量将增加到 11.5MW。

海上风电向深远海域进发。由于近海区域开发资源有限，生态约束强， 其他经济活动需求大且场址较为分散，海上风电向深远海发展是必然趋 势。相较于近海区域，深远海域具有风资源更优、限制性因素少等优势。 根据 Principle Power 统计，全球超过 80%的海上风能资源潜力都蕴藏在 水深超过 40m 的海域。从经济性和技术角度考虑，近海区域一般采用单 桩、重力式基础、导管架等，其中水深 0~30m 常用单桩、重力式基础方 案，水深 30~60m 常用导管架基础，水深超过 60m 的中远海区域需要采 用漂浮式基础。自 2009 年挪威 Equinor 公司开发的全球首台兆瓦级漂浮 式海风样机安装以来，葡萄牙、日本、英国、法国、 西班牙、韩国、挪 威、中国等国先后投运了漂浮式海上风电项目，目前全球已有 202.55MW 的漂浮式风电项目投运，其中英国/挪威/ 葡萄牙 分别 累 计 投 运 80/66/27MW，分别占比 39%/33%/13%。在已投运的漂浮式风电项目中， 浮式基础有单桩式、半潜式、驳船式三种，占比分别为 52%、46%、2%。 根据 GWEC 的预测，2026 年将实现漂浮式风电的商业化。预计到 2030 年，漂浮式风电装机规模将显著增长，其中中国新增装机容量将达 400MW，占全球新增的 6.4%。总体而言，我国目前的存量海上风电主要 集中在近海区域，深远海风资源开发处于起步阶段，漂浮式等新型技术 海上风电为加速进军深远海域开辟了新前景。

2.2. 海上风电产业结构

海上风电产业链主要包括上游的原材料及零部件制造、中游的整机制造 及配套、下游的风电运维等部分。具体而言，上游产业包括制造风机主 体所需的风电叶片、风电轮毂、发电机、齿轮箱、轴承、主轴等。相比 于陆上风电，海上风电由于运行环境的特殊性，除了风机主体以外，还 需要用特殊的海塔装置进行固着，并且需要海底电缆、海上变电站等特 殊设施，实现电力输出。其中海缆又包括连接风机的阵列缆和输出电力 的主缆。

2.3. 海上风电项目政策

2020 年 1 月，财政部、国家发改委、国家能源局联合发布了《关于促进 非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，提出新增海上风电不再纳 入中央财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相应价格政策纳入 中央财政补贴范围。受此影响，2021 年末海上风电出现了抢装行情。为 了规范和促进海上风电行业健康发展，我国陆续发布了多项政策。2021 年 11 月，国家能源局和科技部联合印发了《“十四五”能源领域科技创 新规划》，其中将“先进可再生能源发电及综合利用技术”列为重点任务， 并提出开展新型高效低成本风电技术研究、开发 15MW 及以上海上风电 机组、研发远海深水区域漂浮式风电机组等。此后，海上风电的政策频 频发布，有力推进了该行业的快速发展。

此外，为了响应国家号召，各省市地方政府积极推进海上风电行业发展， 因地制宜发布了相关政策，如《江苏省政府关于加快建立健全绿色低碳 循环发展经济体系的实施意见》提出将推进近海风电集中连片、规模化 开发，打造千万千瓦级海上风电基地，统筹规划远海风电可持续发展.

2.4. 海缆市场空间广阔

海上风电行业前景明朗，海缆市场需求空间广阔。海缆主要应用于海上 风电、海洋油气开采、陆地与岛屿间电力、通信传输等领域，而海上风 电是主要应用场景之一。根据 2023 年风能茶话会上 CWEA 的预测，2023 年中国风电新增装机规模将达到 7000-8000 万千瓦，其中陆上风电新增 规模 6000~7000 万千瓦，海上风电新增规模 800~1000 万千瓦；2024 年， 中国风电新增装机规模将达到 7500~8500 万千瓦，其中陆上风电新增规 模为6000~7000万千瓦，海上风电新增规模1200~1500万千瓦；2025年， 中国风电新增装机规模将超 9000 万千瓦，其中陆上风电新增规模超过 7000 万千瓦，海上风电新增规模超过 2000 万千瓦。在一个典型的海上 风电项目中，输电系统通常由用于连接各风力发电机组与海上升压站的 集电海缆（阵列缆）和用于连接海上升压站与陆上变电站的送出海缆（主 缆）两部分组成。根据北极星风力发电网的数据，以 220kV 主缆，35kV 阵列缆为例的项目，海缆约占海上风电项目建设总成本的 10%，其中阵 列缆约占 3%，主缆约占 5~10%，海缆环节单 GW 价格大约为 10~20 亿 人民币（具体与项目地理位置及设计方案有关）。按照上述公开预测数据， 根据初始投资额测算，假设 2023~2025 年中国海上风电新增装机容量为 8/15/20GW，海缆环节单 GW 价格大约为 10~20 亿人民币，二者相乘后 预计 2023~2025 年中国海风驱动的海缆市场规模大约为 120/225/300 亿 元，年均复合增长率为 58.11%。全球的海缆市场空间则更为广阔，根据 GRAND VIEW RESEARCH 发布的报告，2021 年全球海底电缆市场规模 约 254 亿美元，同比增长 8.55%，预计 2021 年至 2027 年 CAGR 为 7.1%， 其中海上风电场使用规模占比 45%。此外，综合考虑目前海上风电新增 装机速度，以及海风风机容量大型化，离岸距离进一步增加，未来单 GW 海缆投资占比有望有进一步提升。

3. 海缆龙头占尽先机，业绩有望量利齐升

3.1. 海缆产品复杂，技术壁垒较高

3.1.1. 海缆结构与种类

典型的海底电缆本体结构由导体、绝缘系统、阻水护套、铠装及外护层 等部分构成。

（1）导体

海底电缆的导体一般由铜或铝制成，铜材料的高电导系数可以减少线芯 损耗，提升载流能力。铜材料加工性能良好，便于线芯拉制和绞合等。 相同输送容量下选用铜导体可以减小导体截面积，减少外层其他材料的 用量，因此海缆通常选择铜作为导体材料。电缆的导体按结构可分为单 线导体、空心导体、绞合导体、分割导体等，如图 11 所示。对于海缆导 体而言，常规规格普遍采用圆形紧压结构，对于 1800mm2 以上规格，宜 采用型线导体。

与陆缆不同的是，海缆对阻水要求较高。当海缆出现故障或者维修时， 海水在水压作用下，会从破损处沿着导体不断渗入，造成进水部分海缆 的报废。为避免损失扩大，同时为抢修争取时间，必须采用适当的阻水 措施防止海水侵入。常用的 100m 水深以内海缆阻水方法是采用遇水膨 胀的阻水带或阻水纱填充导体缝隙，当水进入导体时，填充的阻水材料 遇水膨胀填满空隙，阻止海水进一步渗透。当水深超过 100m 时，水压 的增大使海水侵入的速度加快，导致阻水带或阻水纱达不到需要的阻水 效果，因此在深海应用时，一般采用橡胶基阻水胶对导体缝隙进行填充。

（2）绝缘系统

海缆绝缘为内外表面间的电势差提供了有效屏障，绝缘材料的纯净度和 均匀度至关重要。此外，绝缘必须具有机械强固性、耐热性和抗老化性 能。与陆缆相比，海缆的绝缘材料没有区别，但制造和应用条件有所不 同。

（3）阻水护套

阻水护套按照工艺结构类型分为铅或铅合金套、铝套、铜套、金属带（箔） 塑料复合套等。阻水护套起到径向阻水、短路泄流、密封、机械保护和 电场屏蔽等作用，对于海缆，还需考虑阻水护套的海水腐蚀防护问题。 常见的中高压交联海缆中，无缝铅套是常见的阻水护套结构形式，主要 材料为铅或铅合金。挤铅工序即是在海缆缆芯表面挤包无缝铅套的制造 环节，通过压铅机高压挤出熔融后的铅液至模头，并通过模座里的模芯 和模套使铅流到缆芯表面，经过冷却后在缆芯表面形成光滑圆整的无缝 铅套结构。为防止挤铅过程中高温对交联线芯的影响，一般交联线芯绝 缘屏蔽与铅套之间应包覆一层半导电阻水材料，以起到保护绝缘线芯和 纵向阻水的作用，同时也保证了金属屏蔽层与绝缘线芯在电气上的接触。

（4）铠装

海缆在安装敷设过程中需经受较大张力作用，在运行过程中还可能遭受 海中安装机具、水下设备、礁石、渔具和锚具等因素带来的外部威胁。 此外，海缆在较长的登陆段施工敷设过程中，一般需要通过卷扬机或牵 引装置拖曳海缆上岸，实现海缆的整体移动。这些复杂受力情况中海缆 的关键承力元件为金属铠装层结构，它对整个海缆主要起到关键的机械 保护作用。在电气性能方面，金属铠装层若与铅套层短接后互联接地， 还可以起到短路泄流的作用，从而增大金属屏蔽层的短路容量，保障海 缆长期运行过程中发生故障时的安全裕度。海缆相关标准中，一般推荐 采用镀锌钢丝、铜丝或者其他耐海水腐蚀的金属材料作为铠装层材料。

（5）外护层

为避免擦伤导致对沥青和镀锌层的防腐作用的削弱，设置外护层以保护 在装船、敷设和埋设过程中海缆铠装的防腐性能。一般海底电缆具有挤 包聚合物外护层或绕包聚丙烯绳外护层。海缆的外护层一般涂覆沥青， 对下层的钢丝铠装起到防腐保护作用。

3.1.2. 海缆制造工艺

电缆生产工艺复杂，涉及多道加工工序，包括拉线、绞线、交联、挤塑 等，涉及金属冷加工、金属热处理、高分子交联聚合反应等处理过程。 随着电压等级的提升，电缆的制作工艺难度也大幅提升，而海缆的生产 比同电压等级的普通电线电缆技术要求更高，国内只有东方电缆等少数 头部海缆企业具备 220kV 以上电压等级的海缆批量生产和销售能力。

交联聚乙烯绝缘生产的关键步骤之一是绝缘挤出工艺。绝缘挤出生产线 分为卧式交联生产线（Crouch Type Continuous Vulcanizing，CCV）和立 式交联生产线（Vertical Type Continuous Vulcanizing，VCV），如图 14 和 图 15 所示。卧式交联生产线，也称悬链线式生产线，该产线的挤出机布 置在较高的平台上，交联管模拟绳索自然倾斜悬挂的悬链线形状，这种 产线的聚乙烯交联速度快，单根电缆较长，但导体偏心不易控制，若无 特殊工艺手段，一般只用于 110kV 以下电缆生产。立式交联生产线将挤 出机布置在很高的交联塔顶部，而放线、牵引线和收线装置仍安装在地 面，交联管垂直于地面的形式布置，这种产线中，重力方向与电缆运行 方向相同，导体偏心段容易控制，是生产高压、超高压电缆的理想方式， 但往往由于聚乙烯交联的硫化管较短导致挤出速度慢，限制了单根电缆 长度，并且建设费用较高。

3.1.3. 海缆接头技术

海上风电等海洋输电线路往往长度很大，而海底电缆受生产条件与储运 条件限制，一般而言一次性生产的制造长度无法达到工程所需长度，因 此海缆接头是必要的海底电缆附件。按接头的不同属性，海底电缆接头 可大致分为工厂接头、现场接头、修理接头、过渡接头、预制接头、柔 性接头、刚性接头等几类。

软接头技术可以保证在接头处海缆的各项性能与正常海缆的性能基本 一致，可在制造厂内用软接头将电缆连接到所需要的长度。同时，大长 度海缆在运输、敷设和运行过程中，发生故障是难免的，因此软接头又 是修复海缆故障的重要手段，软接头技术某种程度上可以代表一个企业 的海缆生产技术的先进性。

3.2. 市场集中度较高，竞争格局较稳定

海缆市场集中度高，公司稳居第一梯队。由于海缆技术壁垒较高，并且 扩产周期和产品验证周期较长，因此国内具有海缆业绩的目前只有东方 电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份、宝胜股份 、起帆电缆 6 家企业， 行业前三大公司为东方电缆、中天科技、亨通光电。根据海缆市场招投 标情况来看，根据中商情报网统计，2021 年 11 月海缆招投标重启至 2022 年 8 月，中天科技、东方电缆、亨通光电三家获得的订单金额占比分别 为 37%、33%、16%，合计占比达到 86%，其中中天科技、东方电缆， 两家合计占比达到 70%。此外，汉缆股份和宝胜股份通过近几年的扩产 及接单，不断扩大自身规模，目前市占率分别达 7%、5%。可见，海缆 行业 CR3 高达 80%以上，CR5 达到近 100%。二线海缆厂商则仍处于扩 产期，尚未获得较大市场份额，对市场格局影响有限。

公司在手订单充足，海缆业务有望放量。根据公司 2023 年半年报，截止 2023 年 7 月底，公司在手订单 80.01 亿元，其中海缆系统 39.16 亿元 （220kV 及以上海缆约占 42%，脐带缆约占 28%），陆缆系统 27.14 亿 元，海洋工程 13.71 亿元。

3.3. 海风走向深远海，海缆价值量提升

3.3.1. 海上风电离岸距离扩大，海缆长度需求提升

目前，国内已并网的海上风电项目大多是近海项目，平均离岸距离约 25~30km，“十四五”期间有望推进至 40~50km，个别风电场开发有望延 伸至 50~100km 的深远海。随着近海资源的不断开发，未来的海上风电 走向深远海已是大势所趋。深远海域的风能资源储量不仅更丰富，而且 风速更稳定，并且能避免挤占海岸线和航道资源，最大程度降低对沿海 生产生活的影响。 参考国外的经验，深远海风电也是历史的必然，截至 2020 年欧洲在建海上风电项目平均离岸距离 44 km，其中不乏超过 100 km 的海风项目。随着风电机组走向深远海，送出缆的长度也将相应增 加，对于海缆而言需求有望增长，一般来说风机离岸距离越远，每单位 千瓦的送出海缆的价格就越高。

3.3.2. 海上风电机组大型化，海缆电压等级提升

送出主缆的电压等级随着机组大型化而提升。目前，国内主流的交流送 出海缆电压等级为 220 kV，大多采用单回三芯结构，截面积规格有 3× 400、3×500、3×1000mm2 等，横截面积越大，输电能力越强。当风电整体容量增大时，海缆需要扩大截面积和电压等级来提升输电能力，但 这时又会受到绝缘及制造、敷设等技术制约。因此，对于大截面 220kV 以及 500kV 交流海缆存量项目都是采用单芯结构，单回需铺设 3-4 根。 送出海缆的回路数主要由风电场容量决定，250MW 及以下的风电场一 般只需用单回 220kV，750MW 及以上需要用三回 220kV，1GW 则要用 四回路。考虑到回路数增加会提升施工运维的难度，项目整体经济性降 低，因此业主大会考虑提高电压等级，降低回路数的方案，比如采用 2 回 500kV 的交流送出海缆。

集电阵列缆的电压等级随着机组大型化而提升。随着海上风电单机容量 提高，66kV集电海缆的占比将会明显提升，从而降低项目整体投资成本。 一般来说，若干台风机通过海缆串联连接形成一条集电回路，回路中风 机数量由机组容量和海缆最大传输容量决定。66kV 集电海缆的应用能 够减少风机回路数，降低海上升压站的接线复杂度，减少征海使用面积、 减少敷设施工工作量，降低项目整体的投资成本。因此，在单机容量越 大以及项目总规模越大的情况下，66 kV 集电海缆更具优势。例如，粤 电阳江青洲一、二海上风电场，三峡青洲五、六、七海上风电场，中广 核帆石一、二海上风电场都将采用 66kV 电压等级的集电海缆。

编辑：火腿肠