2023年三星医疗研究报告：配用电和医疗双主业并驾齐驱，看好出口及配网改造战略布局

一、智能配用电和医疗服务双主业驱动，股权激励计划彰显公司发展信心

智能配用电和医疗服务双主业并驾齐驱。宁波三星集团成立于 1993 年，自主研发生产电 能表并获准产品出口，2001 年进军配电业，并于 2008 年改制为宁波三星电气股份有限公 司,2011 年在上交所主板上市。2015 年公司通过收购宁波明州医院进入医疗服务行业，由 三星电气更名为三星医疗。目前公司已形成配用电和医疗服务双线并行的主营业务格局， 其中智能配用电板块为一直以来的支柱业务，国内龙头地位稳固，同时出海动能强劲，贡 献了大部分营收和业绩；医疗服务板块则重点打造以重症康复为特色，神经康复与功能康 复为核心，老年康复为基础的高品质康复连锁专科，当前公司下属已有康复医院 19 家、 综合医院 3 家、其他医院 3 家。

公司主业聚焦新型电力系统建设和智慧能源综合管理转型，同时致力成为中国领先的医疗 服务管理集团。1）智能配用电：围绕新型电力系统、能源体系建设，聚焦国内外客户智 慧能源管理需求，形成一体化整体解决方案，包括箱式变电站、智能电表、智能终端、通 信模块、系统软件、变压器、开关柜、电力箱等产品及服务。2）医疗板块：围绕实体医 疗机构的建设、运营、投资并购，专注于为社会大众提供优质的医疗服务，致力成为中国 领先的医疗服务管理集团。

公司营收规模稳步增长，归母净利润进一步提升。2013 以来公司营收整体保持平稳增长， 2015 年公司拓展医疗服务初期，营收和利润大幅增长，2018 年营收持续增长，但利润下 降较多，主要由于汇率波动、原材料上涨、以及部分产品投标价格下降，随后 2019 年利 润明显回升，2020-2021 年主要受宏观因素影响，营收与业绩承压。2022 年公司完成了对 5 家康复医院的收购，连锁品牌的规模效应逐步显现，同时加速配用电业务海外出口战略 布局。2022 年实现营收 91.0 亿元，同增 29.6%，归母净利润 9.5 亿元，同增 37.4%。2023H1， 公司新增医院 7 家，新增床位数约 2000 张，持续巩固康复医疗领域优势地位，同时持续 开拓海外配用电市场，积极拓展新能源领域，实现营收 55.5 亿元，同增 26.2%，实现归 母净利润 8.7 亿元，同比高增 147.6%，主要系海外业务高速增长，叠加产品升级与降本 增效带来的盈利能力大幅提升。

智能配用电板块贡献大部分营收，医疗服务板块营收增速高于智能配用电板块营收增速。 2015 年公司初步拓展康复医疗，医疗服务营收为 4.9 亿元，营收占比为 11.7%，经多年发 展，2023H1 年医疗服务营收 12.8 亿元，同比增长 45.4%，营收占比达到 23%，净利润为 1.1 亿元，同比增长 47.8%。配用电板块实现营收 42.6 亿元，同比增长 22.4%，营收占比 为 77%，贡献了公司主要的收入。

2022 年后公司毛利率与净利率提升显著，公司技术创新、内部降本增效成果显现。2022 年公司毛利率和净利率分别为 28.9%、10.6%，同比+3.5pct、+0.5pct，其中智能配用电 和医疗服务两板块毛利率为 28.6%、26.7%，同比+4.5pct、+5.0pct。2023H1 公司毛利率 和净利率分别为 31.1%、15.7%，同比+1.2pct、+5.1pct，较 2022 年再度提升，公司不断 进行技术创新、推进精细化管理，降本增效，通过管理赋能，进一步提升公司盈利能力。

公司期间费用管控良好，明显进入下行通道。2015 年以后公司期间费用率稳步下降，费 用管控效果良好，2022 年公司期间费用率为 13.0%，同比下降 0.4pct，其中销售/管理费 用率/财务费用率分别为 7.1%、6.1%、-0.2%，同比变动-0.2pct/+1.3pct/-1.5pct。

公司 2021 年和 2022 年两次设置股权激励方案，彰显公司发展信心。1）公司在 2021 年 11 月发布第四期限制性股票激励计划，对医疗服务设定目标，包括营收和新增医院数量 两方面。营收方面，以 2020 年医疗服务营收 13.99 亿元为基准，目标在 2022/2023/2024 年较基准分别增长不低于 30%/60%/100%；在新增医院方面，目标值为 2022-2024 年每年 新增医院不低于 10 家。2）2022 年 1 月发布第五期限制性股票激励计划(草案)，对智能 配用电业务未来的扣非净利润设定目标。以 2020 年智能配用电业务 4.54 亿元的扣非净利 润为基准，目标在 2022/2023/2024 年较基准分别增长不低于 30%/70%/120%，即扣非净利 润绝对值分别不低于 5.91/7.72/10.00 亿元。

二、智能配用电：继续夯实国内配用电龙头地位，电网改造海外增长动能强劲

2.1 业务持续向智慧能源综合管理转型，网内网外客户结构多元化发展

公司业务持续向智慧能源综合管理转型，产品涵盖智能用电、智能配电、新能源领域。 包括箱式变电站、智能电表、智能终端、通信模块、系统软件、变压器、开关柜、电力箱 等产品服务，形成了打造优质电网的一体化解决方案。 1） 智能配电:聚焦绿色用电和碳计量需求，自主研发新能效节能变压器、小型化环网柜、 环保气体柜和核心部件，前置布局大容量箱变、大电流中置柜、低压柜等。 2） 智能用电：国内推出了物联表、能源控制器、智能量测终端等产品；海外光伏电表持 续助力节能减排，欧洲低碳表已取得产品碳足迹和生命周期评估（LCA）证书。 3） 新能源：直流充电桩已全覆盖 60-480kW，近年来中标业绩网内领先，2023 年推出户 用逆变器、小型工商业组串逆变器、户用储能逆变器等新产品，并陆续实现销售。

网内：公司持续巩固电网客户优势，2022 年国网和南网市场累计中标金额 34.6 亿元。 1）中标金额方面：根据国网电子商务平台数据，2022 年公司在国网市场中标 28.3 亿元， 南网市场中标 6.9 亿元，分别占总金额的 80%和 20%。2022 年度国网市场和南网市场总的 物资招标规模约为 3769 亿元，公司中标金额占比约 0.92%。 2）中标主体方面：公司主体中标金额 19.5 亿元，占比约 56%，子公司宁波奥克斯智能科 技股份有限公司中标金额 14.2 亿元，占比约 41%，子公司宁波三星智能电气有限公司中 标金额 0.9 亿元，占比约 3%。 3）中标产品种类方面：主要包含电能表、交流变压器、变电成套设备、低压屏（柜）、箱、 开关柜（箱）、用电信息采集 6 类物资，其中电能表和用电信息设备中标金额 19.2 亿元， 中标金额占比共约 55%。 4）中标地区方面：公司在国网、南网所有省级电力公司均有中标，区域覆盖率为 100%。

网外：公司加速开发非电网、行业大客户、海外市场，实现客户结构多样化。公司利用品 牌优势驱动，非电网和行业大客户齐头并进，其中非电网市场聚焦新能源上下游产业、大 总包、电网三产客群；行业大客户则注重与新能源五大六小央企的深度合作。2023 年上 半年公司新能源业务实现营收 3.75 亿元，同比增长 188%。海外智能配用电方面，公司积 极响应 “一带一路”倡议，持续参与全球智能电网建设，深耕欧洲、中东、拉美等区域。 截至 2023 年上半年，公司海外累计在手订单 44.3 亿元，同比高增 59%。

公司国内市场渠道成熟，拥有 31 个办事处，海外销售网络已覆盖全球 70 多个国家地区。 1）国内：公司在国内拥有广州、上海、浙江、西北、华北等 31 个办事处，实现电网及用 户市场全面覆盖,形成全周期“铁三角”模式 24 小时响应，客户满意度业内领先。 2）海外：公司依托巴西、印尼、波兰 3 大制造基地，以及瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼 泊尔、秘鲁 5 个销售中心，辐射欧洲、东南亚、美洲等 70 多个国家和地区。其中在欧洲 高端市场，公司持续深耕 15 年，成为在欧洲市场覆盖国家数量最多的中国厂家。

2.2 用电：电表行业处于旧表替换周期，公司中标份额连续三年排名第一

智能电表是新型电力系统数据采集的基本设备，承担电能数据采集、计量和传输任务。 同时是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础。（1）智能电表的功能：具有双向多种 费率计量功能、用户端控制功能、多种数据传输模式的双向数据通信功能、防窥电功能等 智能化功能以适应智能电网和新能源的使用；（2）智能电表的相数与级别：可划分为 A 级单相智能电表、B/C/D 级三相智能电表四个级别；（3）与传统电表的区别：满足最基本 的用电计量功能的基础上，同时满足双向计量、阶梯电价、分时电价、峰谷电价、防窥电、 信息储存和处理等功能需求。全球性大规模的智能电网建设旨在提高能源使用效率、推动 绿色经济、应对环境变化，同时也为智能电表产品带来了广阔的市场空间。

国网智能电表规范发展历程：2009 规范—2013 规范—2020 规范—智能物联电表： 1）2009 规范——国网第一款智能电表：初步规范国网支持了分时费率计量，规定了远程 明文修改参数（二类、三类）需要操作编程按键，并规定了时钟电池不可更换。 2）2013 规范——满足多场景业务需求：①取消编程按键设计，所有参数皆可实现远程参 数修改，增加单相表负荷记录功能，便于用电监控以及运维排查；②2016 年新增电池可 换表型，解决使用寿命周期中电池欠压问题；③2016 年提出 698 协议，提高了数据通讯 率及通讯数据量，并支持高频采集以及深化应用等业务需求；④2016 年《IR46 有功电能 表国际建议》在国内正式落地实施：引发一系列电能表国际、国家计量检定规程及智能电 表企业的标准变化，2018 年国网浙江负责研制的“双芯”智能电表首次挂网运行，“双芯” 方案让计量工作更加简单。 3）2020 规范电表——更加适应市场需求：①精简表型，响应并满足最新国际要求，降低 管理难度，迎合了市场需要；②全面推行《698 协议》，支撑系统深化应用建设；③外形 尺寸不变的同时可选高防护要求，兼容现有检测环境的同时增加了电表环境适用性，提升 了产品可靠性；④16 年长寿命，延长电能表轮换时间，减少投入。 4）智能物联电表——更简单的控制，更大的功能：①区别传统智能电表，智能物联电表 由无线通信控制，计量与管理物理分离，提升产品的兼容性以及灵活度；②增加端子测温、 漏电流监测、负荷辨识、电能质量等新功能，有助于提升电能表异常状态的检测与主动上 报，提升运维效率和服务质量。

自 2009 年起的国网开始部署智能电表招标，发展经历了三个主要阶段。 1） 智能电表大规模铺设高速阶段（2010-2015）：智能电网规划开始实施，国家电网智能 电表招标金额逐年上涨，智能电表行业进入快速发展期。电表及用电采集设备平均招 标数量 7300 万只/年，平均招标金额 170 亿元/年，整体维持在较高水平。 2） 智能电表全覆盖目标基本完成，招标量调整阶段（2016-2017）：2016 年国家电网累计 实现用户采集 4.1 亿户，采集覆盖率达到 95%，智能电表招标量开始下滑；2017 年国 家电网智能电表覆盖率达 99.03%，招标量调整至 3700 万只/年。 3） 旧表更换周期启动，行业需求回暖（2018-至今）:智能电表工作周期一般为 8-10 年， 2018 年起在 2010 年开始大规模铺设的电表产品陆续进入集中更换期，国家电网智能 电表招标量显著回暖。此外，随着 2020 年 8 月电表新标准落地，叠加新型电力系统 建设，智能物联表的全面推行和替换已成为必然趋势，新一代智能电表招标有望迎来 新一轮上行周期，2022 年电表和用电采集设备招标量已回升至 7654 万只。

电表及用电采集设备单价逐年提升，2023 年第一批次招标金额同比调整。2022 年国网智 能电表及用电采集设备招标数量 7654 万只，同增 6%，招标总金额 256 亿元，同增 27%。 2023 年第一批次电表及用电采集设备招标数量 2650 万只，同比调整 33%，招标总金额 90 亿元，同比调整 29%。智能电表新标准下单价提升幅度较大，每台电表和用电采集设备单 价分别同比提升 14 元和 71 元。考虑到 1）上一轮铺设的智能电表陆续进入更换期、2） 新型电力系统背景下新一代电表渗透加速、3）当前招标数量距离 2014-2015 年的高峰仍 有较大差距，我们预计今年下半年第二批招标将保持较高增长，假设全年电表和用电采集 设备单价提升至 310 元和 890 元，则 2023 年招标金额有望达到 240 亿元。

公司在国网智能电表招标中常年稳居前三甲，近三年市占率均排名第一。智能电表行业 的市场需求主要来自国家电网、南方电网等电力系统用户,各家公司的市占率基本保持稳 定，同时处于相对分散的状态。2017-2022 年公司在国网智能电表招标中标份额稳定在前 三名，2020 年后连续三年中标金额排名第一，份额均为 4.5%以上。2022 年国网 3 次招标 中标总金额 256 亿元，公司年度累计中标金额达到 14.3 亿元，占比 5.6%，金额与中标份 额均为 6 年来新高。智能电表新标准实行后，行业门槛进一步提升，公司作为头部企业市 场份额有望持续增加。

2.3 配电：配电自动化深度赋能新型电力系统，公司持续夯实第一梯队地位

配电网从电源侧 (输电网、发电设施、分布式电源等) 接受电能，并通过配电设施就地或 逐级分配给各类用户的电力网络，承担电能分配的作用，一般对应电压等级为 110 千伏及 以下。配电网资产规模大，不仅要与上一级电网协调优化，更要满足用户接入及供电需求， 是新型电力系统发展的重要环节，是分布式电源与多元负荷接入、微电网与综合能源利用、 智能化与信息化建设的主要平台，其单个工程小，建设周期短，用户需求变化快，改造频 繁，并且工程实施受所在地区市政条件和政策法规影响大，不可控因素较多。

构建新型电力系统的过程是一次配电网的革命,智能配电网行业增速有望进一步提升。传 统电力系统通常骨干电网最为坚强，电网末端系统相对脆弱，随着新型电力系统加速构建, 越来越多的新能源接入配电网就地消纳，配电网将承担绝大部分系统平衡和安全稳定的责 任，同时逐步演化为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，这也使得电力电子化 和网络结构复杂度大幅提升，进而加大了配电网运行控制的难度。同时，电动汽车、清洁 供暖、分布式光伏、家用储能、智能家居以及电能替代的广泛应用，使配电网电源及负荷 多元化发展。新型电力系统框架下的配电网，将向高比例分布式新能源广泛接入、高弹性 电网灵活可靠配置资源、高度电气化的终端负荷多元互动、基础设施多网融合数字赋能等 方向发展，智能配网增速预计将高于电网智能化整体投资增速，较高景气度有望持续。

配电自动化线路覆盖率达 94.7%，但饱和度仅为 34%，仍有较大增长空间。根据电力喵及 国家电网数据，截至 2022 年，国网 337 个地市单位主站覆盖率达 100%，同期建设配电自 动化线路 30 万余条，配电自动化线路覆盖率 94.7%，建设一二次融合设备及各类自动化 开关 138 万余套。国网现有 6-20 千伏配电线路 369 万公里，其中架空线路 308 万公里， 电缆线路 61 万公里。配网自动化涉及到的物资主要包含：（一二次融合成套）环网箱/柜、 （一二次融合成套）断路器、（一二次融合成套）柱上负荷开关、站所终端、馈线终端等。

2022 年一二次设备融合设备招标量超过传统设备招标量。自 2016 年提出一二次融合技术 方案以来，配网自动化装备主要应用了三类产品，分别是：一二次融合成套环网箱、一二 次融合成套柱上断路器、一二次融合成套柱上负荷开关。其中环网箱、柱上断路器、柱上 负荷开关的一二次融合成套采购比例分别为 95.8%、92.5%、98.3%。

配网变压器方面，2022 年国网完成 16.3 万台招标，招标金额约 158 亿元。2022 年国网 范围全部 27 个省电力公司有安排变压器产品招标，产生了 16.3 万台配电变压器需求。从 配网变压器形式要求来看，成套设备形式变压器招标的占比约为 48%，箱式变电站形式招 标的占比约 7%。从产品铁芯材质来看，非晶合金占比约 18%，取向硅钢占比约 82%。

2022 年国网配网变压器和开关柜（箱）招标中，公司中标金额排名分别为第一和第六。 1） 配网变压器方面：配电变压器产品市场的供应商非常分散，国网范围共有 258 家企业 中标国网配电变压器产品，中标金额超过 1 亿元的企业共有 39 家，占比 15%，其中宁 波奥克斯智能科技股份有限公司中标金额 6.52 亿元，排名第一，占比为 4.1%。 2） 开关柜（箱）方面：国网范围共有 173 家企业中标国网开关柜（箱）产品，中标金额 超过 5,000 万元的企业共有 39 家，占比 23%，其中宁波奥克斯智能科技股份有限公司 中标金额 1.91 亿元，排名第六，占比为 3.15%。

2.4 出海：全球电网智能化改造建设高景气，公司海外在手订单大幅增长

2022 年全球电网总投资约 2740 亿美元，电网智能化投资金额约 497 亿美元。根据 BloombergNEF 数据，2022 年全球电网投资总额约为 2740 亿美元，2023 年全球电网投资 有望增加 10%以上。在电网智能化投资方面，根据 KBV Research、Statista 数据，2022 年全球智能电网规模约为 431 亿美元，预计 2026 年将达到 1109 亿美元，海外智能电网 数字化建设与改造，整体存在较大需求。欧、亚及拉美部分较发达国家处于智能电网改造 大规模投资建设期，多个国家已发布以智能计量为核心的智能电网数字化建设规划，拉美 及非洲大多数国家仍处于智能电网建设初期，随着经济增长和社会工商业用电需求持续增 长，对电力基础设施建设的需求愈加旺盛。

2022 年全球智能电表市场约为 118 亿美元，预计到 2027 年将达到 160 亿美元。智能电网 是各国提高能源使用效率、推动绿色经济、应对环境气候变化重要举措，全球性大规模的 智能电网建设为智能电表产品带来广阔的市场空间。根据 Research and Markets;和 Statista 数据，2022 年全球智能电表市场约为 118 亿美元，预计到 2027 年将达到 160 亿美元，年复合增长率为 6.3%。

2023年1-7月电能表出口同比高增34%，海外电力设备需求景气度高。根据海关总署数据， 2015 年至 2022 年出口电能表总数量为 3.5 亿只，累计金额为 498 亿元。2023 年 1-7 月电 表出口金额达到 57.6 亿元，同比去年的 43.0 亿元高增 34%，我们预计 2023 年的出口金 额将超过 2020 年的历史最高水平。

亚洲、欧洲、非洲为电能表主要出口地区，2015-2022 年累计金额占比分别为 40%/28%/22%。 根据海关总署数据，国内出口电能表主要的区域为亚洲、欧洲和非洲，2015-2022 年亚洲、 欧洲、非洲累计出口金额分别为 201/140/110 亿元，分别占比 40%/28%/22%。2022 年出口 欧洲的金额为 32 亿元，同比高增 33%，其中增量明显的国家有英国、荷兰、德国、瑞典， 出口金额分别为 3.8/2.5/3.2/2.7 亿元，同增 53%/296%/79%/98%。

2022 年后公司海外营收重回上行通道，2023H1 公司海外累计在手订单同比增长 59%。2022 年公司海外业务实现营收 16.4 亿元，同增 52%。继前期在瑞典和沙特项目中标近 15 亿元 智能电表订单后，公司持续深耕中东、欧洲、非洲、拉美等区域，成功交付多个智慧能源 集成项目；同时公司在中东、亚太等市场配电业务取得重大突破，中标沙特国家电力公司 配网智能化改造项目。截至 2023H1，公司累计在手订单 118.5 亿元，同增 37%。其中国内 累计在手订单 74.2 亿元，同比增长 26%；海外累计在手订单 44.3 亿元，同增 59%。

三、医疗服务：多方驱动康复医疗景气度向上，立足旗舰医院加速连锁扩张

3.1 千亿康复医疗市场供需仍存在较大缺口，康复医疗体系建设利好文件频频出台

康复医学是与医学、心理学、社会学、工程学等相互渗透形成的新兴学科，是促进病、伤、 残者康复的医学分支。它的任务是利用医学手段和工程技术，研究有关功能障碍的预防、 评定和处理（治疗、训练）等问题。在医学价值方面，康复医学解决了临床医学难以解决 的问题，包括长期功能障碍或功能丧失。在经济价值和社会价值方面，康复治疗能加快身 体机能恢复、降低复发率、减少并发症，节约总体治疗费用。由于康复医疗行业终端受益 者主要涵盖了老年人、慢性疾病患者、残疾人等群体，潜在需求巨大。

2021 年已突破千亿市场规模，康复医疗行业迎来高速发展。2021 年我国康复医疗服务行 业市场规模约 1011 亿元，疫后随着人口老龄化的加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加国 家政策的持续强力推动，康复医疗服务行业市场规模将持续增长，有望于 2024 年突破 2000 亿元，预计 2025 年中国康复医疗服务市场规模达 2686 亿元，2022 年至 2025 年 CAGR 约 为 38.5%，整体市场未来成长空间广阔。

需求端：老年人、慢性疾病患者、残疾人三类群体数量持续提升，需求迫切。 老年人与慢性病患者数量庞大，对国内康复医疗市场发展起到重要的需求端推动作用。据 《2021 年度国家老龄事业发展公报》及统计局数据显示，2022 年，我国 60 岁及以上人口 为 2.8 亿人，占总人口的 19.8%；65 岁及以上人口为 2.1 亿人，占总人口的 14.9%，呈现 数量和占比持续提升的趋势。此外，老龄化的不断加剧导致生活自理能力缺失的失能老人 群体持续扩大，截至 2021 年底，我国失能和部分失能老年人超过 4000 万人，约有 1.9 亿老年人有慢性病。人口老龄化叠加庞大的慢性病患者数量，对康复医疗提出迫切需求。

2022 年享受基本康复服务的残疾人数量为 857 万人，仅占总残疾人口的十分之一。根据 《2022 年中国残疾人事业发展统计公报》，2022 年我国仅有 856.7 万残疾人得到基本康复 服务，相对于全国约 8500 万的残疾人口总数，占比为 10.1%，目前仍有 7000 多万残疾人 口尚未享受到基本康复服务。

供给端：我国康复医疗建设仍存在较大缺口，康复医院及床位处于较低水平。 康复医疗机构建设仍然存在较大发展空间。根据《中国卫生健康统计年鉴》，我国康复医 院数量已从 2011 年的 301 家增至 2021 年的 810 家，已经有较快增长，但仍仅占全国专科 医院总数的 8.4%。2021 年全国各类医疗卫生机构康复医学科合计设置床位约 32.8 万张， 仅占各类医疗卫生机构设置床位总数的 3.5%，根据《综合医院康复医学科基本标准（试 行）》，康复科室设置床位数预期达到 5%的水平，现有床位距离该水平尚有较大缺口。

政策端：2021 年以来利好文件频频出台，康复医疗行业有望迎来快速发展。 我国三级康复医疗体系建设正在逐步发展完善。过去，中国医疗体系一向是重急救、重治 疗、轻预防、轻康复，导致国内康复资源总量不足且分布不均。随着居民生活水平的不断 上升，国家逐渐重视康复医疗行业水平，逐步出台各项政策促进康复医疗领域发展。 2012 年，原卫生部制定了《“十二五”时期康复医疗工作指导意见》，指出要明确不同层 级康复医疗机构的功能定位，探索建立分层级、分阶段康复的有效模式，将全国康复医疗 分为三个层次：一是急性期，康复在三级综合医院；二是稳定期，康复在康复医院或者以 康复为主的二级综合医院；三是恢复期，康复进入社区、基层医疗机构。 2021 年以来国家接连出台政策文件，支持康复医疗行业发展。2021 年 6 月，国家卫健委 等 8 部委发布《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》，定下 2025 年每 10 万 人口康复医师达到 8 人、康复治疗师达到 12 人的目标；2023 年 3 月，中共中央办公厅、 国务院办公厅发布《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》，支持社会办医、增加康 复等专科医疗机构的数量。随着国家对康复医疗给予的重视程度越来越高，行业未来有望 迎来快速发展。

3.2 立足于宁波明州旗舰医院，打造浙江明州重症康复样本

作为公司向医疗服务业转型的起点，宁波明州医院综合实力强大。自 2006 年成立以来， 经过多年发展，宁波明州医院在 2023 年 3 月被评为三级乙等综合医院，是目前浙江省内 规模最大、标准最高的大型综合性医院之一。医院占地面积 140 亩，建筑面积 17 万平方 米，开设临床学科及医技学科 40 余个，其中骨科、妇产科、普外科、围产医学是浙江省 非公特色学科，同时围产医学也是宁波市县共建重点学科，妇产科为浙江省住院医师规范 化培训基地。医院拥有 PET-CT、后 64 排 CT、3.0T 磁共振、DSA、数字胃肠机、骨密度仪、 高档彩超、直线加速器、回旋加速器、数字钼靶机等高端大型设备，配置 44 座的超大规 模高压氧舱群。

宁波明州医院单体营收已超过 10 亿元，为公司医疗服务基本盘。2015 年宁波明州被公司 收购后，营收为 4.9 亿元，在 2018 年增至 10.5 亿元。2022 年，宁波明州医院营收实现 11.6 亿元，净利润为 0.6 亿元，对公司医疗服务整体 20.7 亿元的营收、1.6 亿元的净利 润作出主要贡献。同时，宁波明州医院在运营管理、人才培养等方面具有丰富的经验积累， 可为公司后续医疗产业拓展提供管理经验。

浙江明州康复医院于 2017 年被公司收购，是公司第一家康复医院。浙江明州康复以重症 康复为特色，通过了国际 CARF 三年期认证。多学科合作的重症康复、儿童重症康复是浙 江明州康复医院重点建设学科，包括心肺复苏术后脑复苏、颅脑损伤、脑卒中、呼吸衰竭 长期使用呼吸机、慢性心力衰竭、高位脊髓损伤康复、G—BS 脱机困难患者、急性脊髓炎 患者等。特色专科有神经康复、脑促醒中心、骨与关节康复、老年康复、中医康复和压疮 中心等，并于 2022 年新组建心肺一体化康复和呼吸机脱机中心。 自 2017 年被并购以来，浙江明州康复医院即成为公司医疗服务体系中的重要一环。2017 年浙江明州康复医院实现收入 1.1 亿元，并于当年扭亏为盈，实现净利润 0.2 亿元。2020 年，浙江明州康复医院实现收入 1.5 亿元，净利润 0.3 亿元，净利率升至 19.6%。浙江明 州康复医院成为公司的样本医院，一方面是以重症康复为特色，另一方面则是在被纳入公 司体内后能快速扭亏为盈，为公司业绩增厚助力。 杭州医保政策从 2020 年开始正式执行 DRG 结算模式，浙江明州康复医院成立时间较早， 业务较为成熟，床位使用率较高，业务结构调整需要一定时间，故 2021 年收入和利润有 所下滑。2022 年，浙江明州康复实现收入 1.4 亿元（-1.2%），净利润 0.2 亿元（+11%）， 净利率回升至 14.7%，业绩表现已回暖。

3.3 康复连锁加速扩张，体内体外共同培育

2021 年以来，公司康复领域扩张按下加速键。公司于 2015 年进行战略转型时，即参与投 资成立医疗投资基金“宁波开云”，将其作为体外孵化医院的平台，同时公司旗下拥有宁 波奥克斯康复医疗投资管理有限公司和宁波奥克斯医院投资管理有限公司两大进行医院 投资管理的体内平台。在成功打造浙江明州康复医院的样本后，自 2021 年起，公司在康 复医院领域布局加速,体内现有 25 家医院，有 19 家是在 2021 年及以后纳入体内，其中从 体外平台收购 12 家，体内平台新设 7 家。在医院类型方面，公司现有 3 家综合医院，19 家康复医院，3 家其他医院（门诊部等）。

公司体外培育储备充足，为后续扩张提供支持。在公司参股的医疗投资基金“宁波开云” 体系内，现有重庆明州、泰州明州、南通明州等 16 家医院。从体内和体外的区域布局来 看，目前重点集中在江浙一带发达省份，并向沿海的上海、福建、广东以及内陆的河南、 湖北、重庆、湖南、江西等地延伸，区域覆盖范围逐渐扩大。

在专科领域方面，公司定位差异化重症康复路线。观察 2017 年及以后公司新设和收购的 医院，其业务特色中，“重症康复”是关键词。公司致力于创新康复医疗模式，探索 ICU、 康复、高压氧深度融合之路，充分利用早期治疗的“黄金时间”，率先开展氧舱内呼吸机 支持技术与带呼吸机康复训练，以显著提高重症患者愈后康复情况。基于浙江明州康复的 样本，公司不断复制推广，连锁化特点已有所彰显。

公司发展思路清晰，多数医院被收购前已实现盈利。2021 年及之后收购的 12 家医院，被 收购前其收入端总体呈上升趋势。例如杭州明州康复 2021 年被公司收购，2018-2020 年 收入分别为 295 万元、0.95 亿元、1.92 亿元（2018 年 9 月开业，因此当年收入较低）。 盈利情况方面，12 家医院中有 8 家在被收购的前一年已实现盈利，8 家已实现盈利的医院 中，杭州明州康复与南京明州康复在被收购前已连续实现盈利，其余 6 家均刚扭亏为盈， 如武汉明州康复 2022 年被收购，2020 年净利润为-1014 万元，2021 年为 1072 万元。剩 余 4 家亏损的医院近期均已实现扭亏为盈，其中，2022 年收购的宁波北仑明州康复医院 已于当年实现扣除非净利润 1020 万元；2023 年收购的嘉兴明州护理院、余姚明州康复医 院和泉州明州康复医院于 2022 年跨过盈亏平衡点。

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