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三星医疗研究报告：国内配用电龙头，出海提振增长。1）国内配用电：24年公司在国网三批电表中合计中标7.6亿元，市 占率6.2%，位居第5；23年配电变压器在国/南网市占率分别5.4%/17.5%，位 居第1，龙头企业率先受益于国内电网智能化升级改造。2）海外用电：亚非拉 AMI需求旺盛，欧洲智能电表27年渗透率有望提升至74%，公司海外5个生产 基地布局行业领先，德国、波兰工厂爬坡提升公司海外份额。3）海外配电：欧 美配电变压器短期供需错配，公司24年配电合计接单5.5亿元，订单加速。

国内配用电市占稳固，受益于分布式新能源并网驱动电网智能化改造。公司近 年网内配用电中标份额稳定在行业前五名，在更高价值量的智能物联表渗透率 提升的趋势下，公司有望率先受益。网外配电业务公司围绕光伏、核电、轨交 等领域斩获多项目订单，2024年中标大唐8.4亿元风光预装式变电站项目为近 年订单金额最高，网外配电产品有望提振公司国内业务增长。

海外配用电需求旺盛，公司海外从用电向配电倾斜，本土化布局优势显著。公司深耕海外多年，通过直销方式积累欧洲e.on集团、巴西enel电力公司等优质 客户，客户壁垒深厚。2024年公司海外接单18亿元，其中配电首次突破欧洲、 墨西哥区域。公司已具备海外5个生产基地，有利于保障产品交付，稳定公司 份额，2024H1公司德国基地开始接受小批量订单，巴西工厂启动自动化升级项 目，伴随新基地产能爬坡，海外业务有望实现量利双升。

紧抓重症康复战略，医疗业务稳定增长。2020-2023年国内康复医疗市场规模 CAGR约为25%，预计到2025年规模扩大至2600亿元。公司于2015年收购 医疗业务，2024H1新增6家医院，旗下医院总数增加至34家，2016-2023年 医疗收入CAGR达24.4%，有望受益于行业发展实现稳步提升。