三星医疗研究报告：配用电与医疗双龙头，成长空间广阔.pdf

三星医疗研究报告：配用电与医疗双龙头，成长空间广阔。智能配用电与医疗服务双龙头，成长空间广阔。公司立足智能配用电与医疗服务两大领域，均已做到国内行业龙头，我们认 为公司双主业后续存在较大发展空间，电表业务海外市场仍存在广阔空间， 智能配电业务有望借行业之风实现海内外共振，医疗板块有望实现稳健扩 张。我们预测24-26年归母净利润分别为23.37/29.21/36.38亿元。

智能用电：海外电表份额有望提升驱动成长

三星医疗海外新地区份额突破带来显著增长空间，国内处于替换周期高点。海外 多地智能电表渗透率仍有较大提升空间，此外替换、升级贡献额外增量。23 年公司海外营收19.6亿元（用电为主），目前优势区域包括东欧北欧、中东、 拉美等市场。公司持续加大辐射区域，我们预计未来在墨西哥、西欧、非洲 等新市场的增量带动下，海外电表业务24-26年收入CAGR可达20%以上。 国内市场当前处于替换周期，24年国网前两轮招标5969万台，我们预计全 年招标量有望超9千万只。公司份额稳居前列，收入有望随行业实现上行。

智能配电：借行业之风国内海外双共振

国内电网投资有望开启新一轮上行周期，且在结构上有望向配网倾斜。24 年1-7月国网配电变压器招标金额达到71.5亿，同增27%。公司在配电变 压器领域的中标份额长期稳居首位，同时公司积极拓展非电网侧客户，聚焦 五大六小发电企业，打造配电第二增长曲线，24H1份额取得明显提升。海 外电力投资增长强劲，配电出口借势高增，24年1-8月国内变压器出口额 39亿美元，同增26%，出口增速最高、绝对值贡献最大的下游区域是欧洲、 中东及北非。公司出海路径清晰，借用用电出海渠道优势，配电业务在沙特、 欧洲等地已经取得重大突破。

康复医疗布局深入，把握蓝海机遇

老龄人口数增长、疾病谱变化及医疗支付能力提升持续驱动康复医疗需求释 放，我们认为民营康复医疗服务机构有望成为弥合行业供需缺口的中坚力 量。公司21年开始加速扩张医疗业务，通过收购&自建进行康复专科连锁 化复制，截至1H24，下属医院已达34家（康复医院28家）。考虑公司明 确的康复连锁发展规划，我们预计医疗板块收入24-26年CAGR超25%。