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三星医疗研究报告：配用电与医疗服务双轮驱动，海外与新能源业务快速增长。上半年两大主业均实现业绩高增，智能配用电在手订单快速增长。上半年公 司实现营收 55.49 亿元（+26.17%），归母净利润 8.70 亿元（+147.60%）， 扣非净利润 8.16 亿元（+66.29%），销售毛利率 31.12%（+4.63pct.）。上 半年智能配用电业务实现净利润 7.51 亿元（+178.6%），医疗服务板块实现 净利润 1.14 亿元（+47.8%）。截至上半年，公司智能配用电在手订单 118.46 亿元（+36.95%），其中海外在手订单 44.28 亿元（+59.18%）。

配用电设备老牌企业，14 年布局康复医疗板块。公司成立于 2007 年，是配 用电设备老牌企业，2011 年上市，2014 年增加医疗服务业务。公司业务包 括智能配用电设备和医疗服务两大板块，智能配用电设备以智能电表产品为 核心，拓展至一二次融合设备、成套设备、箱变、充电桩等产品，医疗服务 业务聚焦康复医疗，下属医院达 25 家，位列社会办医医院集团 10 强。公 司已分别面向智能配用电和医疗服务业务板块实施股权激励。

国内智能电表龙头，深耕海外多年订单快速增长。公司是国内智能电表龙头 企业，2020 年以来我国推动新一代物联表应用，单表价值量和技术要求均有 提高，公司市场份额和盈利能力有望稳中有增。随着防窃电、降低人工成本 等要求的提高，海外智能电表需求快速增长，22-26 年新增安装量 CAGR 为 6.3%；公司深耕欧洲、中东、拉美等市场，客户覆盖海外大型电力集团，并 复用智能电表渠道带动解决方案和配电设备出海。截至上半年，公司智能配 用电在手订单中海外占比高达 37.4%。

公司康复医院版图快速扩张，25 年全国市场空间有望超 2000 亿元。公司将 康复医疗作为医疗板块发展主要方向，采用外延并购和体内自建并行策 略，连锁化复制经验，积极拓展康复医院版图。截至上半年，公司下属 医院达 25 家，其中康复医院 19 家。根据公司股权激励方案，2022-2024 年医疗服务营收较 2020 年增长率分别不低于 30%/60%/90%，每年新增医 院数量不低于 10 家，公司医疗服务业务进入快速发展期。