三星医疗（601567）研究报告：重症康复龙头潜力巨大，电表业务中长期向好为稳定基石.pdf

三星医疗（601567）研究报告：重症康复龙头潜力巨大，电表业务中长期向好为稳定基石。公司是重症康复连锁龙头，盈利模式得到验证，未来发展潜力巨大。从行业层面看，康复行业的产业、政策双重拐点已至，需求有望迅速爆 发。从产业层面看，中国已经跳跃式进入老龄化社会，随着 1962 年第 一波婴儿潮开始进入 60 岁，老龄化进程进一步加速，而康复是老龄化 下的纯增量行业；从政策层面看，去年 6 月初的康复顶层设计方案以及 10 月底的康复试点方案已经奠定了宏观层面政策大力支持的基调，而 各地调整服务价格的过程中，康复项目的价格有升无降，是典型的政策 利好型行业。

公司层面：公司以重症康复为特色，探索 ICU、康复、高压氧舱的深 度融合之路，目前已在康复医疗领域开发出易于复制的明州模式。 2021-2022 年两年间，公司已经陆续完成 7 家康复医院的收购，形成了 体内 13 家医院（1 家综合、8 家康复、3 家体检、1 家在建综合）以及 并购基金层面 20 多家康复医院的状态。公司此前完成了第四期激励计 划，其中，对每年新增的项目医院数要求不低于 10 家（自建+并购）， 框定了未来上市公司层面康复医疗业务发展的底线。

电表业务为公司稳定基石，中长期向好，提供康复业务迅速扩张的现金流。 目前公司电表业务在手订单充足，尽管 2021 年受到铜涨价、上游缺芯等影 响，但在 2022 年开始已经逐渐恢复，考虑到目前已经进入新一轮电表更换 周期，未来中长期向好。2022 年 3 月公司完成了第五期激励计划，目标值 要求公司智能配用电板块 22-24 年扣非归母净利润不少于 5.91 亿元、7.72 亿元、10.00 亿元，较 20 年分别增长 30%、70%、120%，有望为公 司提供康复业务迅速扩张的稳定现金流。