2023年中控技术研究报告：跨越下游景气周期，智能制造未来可期

一、公司概况：流程工业智能制造的综合解决方案龙头

（一）始于控制系统，国内流程工业智能制造综合解决方案供 应商，向工业 3.0+4.0 深入布局中

公司前身为浙江大学自动化公司，成立于 1993 年，中控技术正式成立于 1999 年，是 流程工业智能制造整体解决方案供应商。其业务领域涉及工业自动化和智能制造等众多领 域，应用广泛分布在石化、化工、油气、冶金、造纸、建材、医药、食品饮料、船舶及海 工、智能装备等领域。公司从研发、生产和销售集散控制系统（DCS）起家，主要经历了以 下四大阶段：

（1）1993-2005 年：打造自主研发的控制系统产品体系为主，在中小型客户中逐步进 行国产替代验证，客户以中小型化工企业为主。在此期间，公司“现场总线控制系统”荣 获国家科技进步二等奖；自主研发第一台 1：1 热冗余 DCS 获国家科技进步三等奖等。

（2）2006-2011 年：开始进军高端大客户市场，产品线向控制阀、仪表、工业软件领 域延升，致力于打破海外厂商的垄断。2007 年，中控技术凭借大型 DCS 产品中标了中石化 武汉分公司 500 万吨/年炼油项目，成功切入大型客户。开启了公司从中小化工企业向中石 化、中石油等大型央国企进军的步伐。

（3）2012-2016 年：从自动化产品供应商转型为智能制造整体解决方案供应商。在此 期间，公司“炼油化工重点工程自动化控制与一体化系统关键技术研究”荣获国家科技进 步二等奖；连续突破九江石化、扬子石化、安庆石化、大榭石化、吉林石化等多套千万吨 级大型炼油装置项目；中标中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范项目、国家能源集团宁煤公 司百万吨级乙烯项目、东北制药大宗原料药等智能制造项目。

（4）2017 年-至今：提出全新增长曲线，致力于实现从工业 3.0 到 4.0 的跨越，并向 海外市场进军。公司主要有三条增长曲线，第一是传统 DCS 为核心的工业自动化控制产品。 第二为逐步构建出“5S 店+S2B 平台”商业模式平台和 i-OMC 智能运行管理与控制系统、工 厂操作系统+工业 APP 以及模拟软件等三大技术平台。第三为依托于 5T 技术的布局，即 AT （自动化技术）、IT（信息技术）、PT（工艺技术）、OT（运营技术）、ET（设备技术）， 可有效破解单项技术无法解决的难题。在此期间，公司中标中石油广东石化一体化工程 MAC 系统、裕龙石化炼化一体化项目；产品进入沙特阿美、巴斯夫、壳牌、艾森克美孚等供应 商名单。

（二）产品及收入构成解构：控制软件+仪表+工业软件三驾马 车

控制软件、自动化仪表与工业软件是公司主要收入来源。从公司报表来看，2022 年， 公司收入来自：（1）智能制造解决方案（占营收比例 66%）；（2）工业软件与服务（10%） （3）自动化仪表（5%）；（4）S2B 平台（13%）；（5）运维服务（4%）。

（1）智能制造解决方案

从公司报表拆分来看，智能制造解决方案主要分为三大组成部分：控制系统、控制系 统+仪表、控制系统+软件+其他。控制系统是指合同标的以控制系统为主；控制系统+仪表 是指合同标的包括控制系统和自动化仪表;控制系统+软件+其他是指合同标的包括控制系 统和软件、仪表、运维等。从产品拆分来看，主要涵盖 DCS 集散控制系统、SIS 安全仪表 系统、网络化混合控制系统、CCS 机组控制系统、i-OMC 智能运行管理与控制系统。公司在 最新的年报中并未披露各细分系统收入情况，最新一期为 2020H1 收入占比，如下 DCS（占 控制系统收入比例为 65%）、SIS（14%）、混合系统（21%）。

（2）工业软件与服务

从公司报表拆分来看，公司并未披露最新具体细分项目收入占比，所披露最新一期为 2020H1，主要创收系统为 MES、APC、OTS，占比如下 MES（83%）、APC（17%）。从产品拆 分来看，公司最新工业软件分为基础软件、仿真模拟软件（流程工业过程模拟与设计平台 APEX）、生产管控软件（MES、APC、OTS 等）、安全环保类软件、供应链管理类软件、资产 管理类软件、能源管理类软件。

（3）自动化仪表

从公司报表拆分来看，公司并未披露最新具体细分项目收入占比，所披露最新一期为 2020H1，主要创收仪表为控制阀、变送器与其他，占比如下控制阀（30%）、变送器（9%）、 其他（61%）。从产品拆分来看，公司最新自动化仪表分为测量仪表（压力变送器、安全栅、 电涌保护器、隔离器、电磁流量计、雷达物位计、交互式智能校验仪）和控制阀。

（三）管理层与股权激励：公司高管技术与产业背景深厚，多 次股权激励绑定核心技术人员

公司高管多具有技术与产业背景， 行业积累与管理经验丰富。公司通过多次股权激励 计划绑定核心技术人员。2019 年，公司共进行四次股权激励，覆盖高管及骨干员工一千余 人次，充分挖掘核心员工诉求，绑定员工利益以调动积极性。其中，第四次股权激励发布 解锁条件：2019-2022 年公司累计营收分别不低于 24.0、51.5、83.5、120.5 亿元，对应 当年收入分别不低于 24.0、27.5、32.0、37.0 亿元；累计净利润分别不低于 3.5、7.5、 12.5、18.5 亿元，对应当年净利润分别不低于 3.5、4.0、5.0、6.0 亿元。2021 年为进一 步调动员工积极性，公司发布限制性股票激励计划，覆盖员工 950 人（调整后），彰显公 司关注长远发展的决心。

（四）财务指标：收入与业绩稳步高增，盈利能力有保障

公司收入与业绩稳健稳健高增，费用管控合理，盈利能力有保障。公司 2022 年全年实 现收入 66.24 亿元，同比增长 46.58%，归母净利润为 7.98 亿元，同比增长 37.11%。公司 在过去五年收入与净利润稳健高增，其中，收入相较 2018 年的 21.33 亿元增长 211%，归 母净利润相较 2018 年的 2.85 亿元增长 180%。毛利率在过去五年有所下降，主要原因为公 司为了打造具备战略意义的标杆智能工厂项目，工业软件毛利率承压下滑，而工业软件收 入占比有所提升;此外，工业软件项目含有一定比例外配硬件产品。我们认为，未来随着公 司软件比例不断提升，外配硬件产品比例将逐步下降，毛利率将企稳回升。三费费率呈现 趋势下降，费用管控合理，经营性净现金流量在过去两年有所下降，但依然保持在较健康 状态。

二、国内市场长风破浪：智控龙头国产替代正当时， DCS 为基，带动高端仪器仪表突破，工业软件空间广阔

（一）智能控制软硬件的应用在流程工业不可或缺，流程工业 智能制造转型势在必行

流程工业是指通过物理变化与化学反应，以资源和可回收资源为原料，连续不断地进 行系列固定工艺流程后产出成品的生产手段。主要包括化工、石化、造纸、水泥、有色、 钢铁、电力、制药、冶金、食品饮料等行业。根据 CESI《流程型智能制造白皮书》，流程 工业占全国规模以上工业总产值 47%左右，是我国工业体系不可或缺的部分。 流程工业生产运行过程中，原料变化频繁，机理复杂，生产过程连续，不能停顿，任 一工序出现问题势必影响整个生产线和最终的产品质量。因此，需要对原料成分、设备状 态、工艺参数进行实时监测，流程工业的智能控制必不可少。

（二）公司所处赛道详拆：控制系统为基，市占率持续提升

① 控制系统之 DCS

分布式控制与集中式管理是流程工业智能生产控制的趋势所在。在过去，流程工业的 控制过程主要由人工来进行操作管理，通过人工观测测量计参数来增加或者减少生产物料。 但这种方式的效率与准确率较低，且人工成本高，因此，常规的仪表检测与执行纳入了生 产控制过程。在常规仪表控制阶段，变送器将现场仪表收集的对应参数转换为电信号传送 给调节器。调节器通过将生产过程参数的测量值与给定值进行比较，得出偏差后根据一定 的调节规律产生输出信号推动执行器消除偏差量，使该参数保持在给定值附近或按预定规 律变化。最后调节器将信号传递给现场执行仪表，从而将被控物质处于生产过程所要求的 范围内。这类控制方式在小型生产中可以适用，但随着生产规模不断扩大，中控仪表越来 越多，人为对过程的监控和操作变得艰难。因此，计算机被纳入了控制过程中。自动化生 产也从集中控制逐步走向分布式控制，集中管理阶段。主要体现在现场分散，风险分散， 但控制管理集中化管控。

DCS（Distributed Control System），即分布式控制系统的英文缩写，在国内又称之 为集散控制系统，其特点为分散控制、集中管理。DCS 的功能与原理同样是通过现场的检 测或测量类仪表对温度、液位、流量、压力等参数进行监测，通过变送器进行信号的安全 转换，传输给 DCS，通过 DCS 进行集中控制管理。最后将信号传输给执行类仪表，例如控 制阀，对被控物质进行控制。

我国 DCS 企业呈“金字塔”状分布，集中度较高，马太效应显著，国产厂商奋起直追。 我国 DCS 市场发展初期主要由海外厂商把控，随着国内厂商技术与应用能力的不断提升， 目前国产厂商市占率已超过海外厂商。根据艾瑞咨询数据显示，2021 年，中控技术、和利 时等国内厂商市场份额高达 56%，西门子、艾默生、霍尼韦尔、ABB 等海外厂商占据 44%左 右的市场。整体来看，部分跨国企业和国内企业共同构成金字塔的上部，知名跨国企业有： 西门子、霍尼韦尔、艾默生、施耐德、ABB 等，国内企业有：中控技术、和利时等，金字塔 的下部由小份额企业组成。位于金字塔上部的企业具有产品体系完善、应用积累深厚、存 在一定技术壁垒等优势，不仅可以作为供应商提供自动化产品，更是可以提供具有更高附 加值的智能制造解决方案。对后进入企业树立了更高的技术壁垒，小份额企业难以提升份 额。

中控技术市占率遥遥领先，尤其在石化与化工行业一骑绝尘。根据睿工业数据显示， 公司的 DCS 在 2022 年市场占有率达 36.7%，连续 12 年蝉联国内 DCS 市场占有率第一。且 由于公司发展策略的深化，近 11 年以来 DCS 市占率提升明显，目前已远超国内 DCS 市占 率第二厂商的 21.5%；2022 年，在石化与化工行业，公司市占率分别高达 45%与 55%。

② 智能控制系统之 SIS

SIS （Safety Interlocking System/Safety Instrument Syetem），即安全联锁系 统或安全仪表系统。SIS 主要应用于监测工艺参数与生产装置的运行状况，对异常工况迅 速处理，使人员和生产装置处于安全状态。在工艺生产过程中，工艺的参数与设备状态均 处于被监控状态。当参数与设备状态处于规定的范围内，生产流程正常进行。当其出现异 常，需要通过声光警示管理员。声光的表现过程称为报警，根据预定的程序操作称为联锁， 为了防止事故影响进一步扩大而采取的局部或整体生产装置停车的仪表系统就是 SIS 系统。 从本质上来讲，SIS 属于监控系统，主要作用是保持工厂流程的运行安全，因此对安 全性与独立性要求较高。根据 IEC61508 国际电工组织制定的国际标准，按照发生故障的可 能性分为四个等级。SIL1 的故障危险发生概率为 0.1-0.001，以此类推，SIL4 的故障危险发生概率为 0.0001-0.00001。SIS 的硬件系统包括控制器、与控制器接口的其他输入部件 （例如获得 TUV SIL 认证的传感器，变送器，检测装置）、输出部件（获得 TUV SIL 认证 的执行器（液压安全执行器，气动安全执行器，电动型安全执行器），此外，阀门本体也 必须有 TUV 证书。

根据 ARC 数据显示，2022 年，我国 SIS 市场规模约为 28 亿元，增速在 10%左右，预计 2024 年市场规模将达到 33 亿元；下游分行业来看，石化、化工、油气等流程行业为主， 占比分别为 35%、35%、13%。 SIS 市场国内厂商与海外厂商平分天下，集中度较高，CR5 将近 70%。2012 年 12 月， 由和利时自主研发的中国国产第一套 SIL3 级别的 SIS 系统 HIGuard 发布，打破了我国 SIS 行业海外垄断的局面。随着国产厂商过去十余年的迅猛发展，目前国产厂商市占率已经超 过了 60%。根据中国工控网数据显示，2022 年，中控技术以 29%市占率位于第一位，相较 于 2020 年上升 7.8 个百分点，由第二位上升至第一。目前，SIS 市场的头部厂商主要有中 控技术、康吉森、和利时、希马、霍尼韦尔、西门子、施耐德、罗克韦尔、横河机电、艾 默生、中自，ABB 等。

（三）公司所处赛道详拆：高价值量工业软件打开收入天花板

① 工业软件之 MES

MES 是 Manufacturing Execution System 的缩写，即制造执行管理系统系统，是车间 层的信息化管理系统，于 1990 年由美国先进制造研究中心（AMR）提出。MES 具备承上启 下的作用，承接上层企业层生产计划管理系统传达的计划指令，传递给下层控制执行层系 统控制设备进行执行。根据 MES 国际联合会（MESA）发布的白皮书，提出了 MES 的功能组 件和集成模型，定义了 11 个模块，包括：资源管理、工序管理、单元管理、生产跟踪、性能分析、文档管理、人力资源管理、设备维护管理、过程管理、质量管理和数据采集。

根据 IDC 数据显示，2022 年，中国制造业 MES 市场空间约为 57.2 亿元，同比增长 18%。 MES 市场整体较为分散，头部由海外厂商占据，国产厂商奋起直追，中控技术在流程工业 领域市占率第一。根据 IDC 最新数据显示，2021 年，中国制造业 MES 前八为西门子（市占 率 11%）、SAP（8%）、宝信软件（7%）、鼎捷软件（4%）、罗克韦尔（4%）、黑湖智造（3%）、 新核云（3%）、中控技术（3%）。根据睿工业、工控网统计数据，中控技术在流程工业领 域具备相对优势，2022 年市场占有率为 19.5%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。

② 工业软件之 APC

APC 是 Advanced Process Control 的缩写，即先进过程控制系统。APC 技术采用先进 的控制理论和控制方法，以工艺过程分析和数学模型计算为核心，工厂控制网络和管理网 络为信息载体，使生产过程控制由原来常规的 PID 控制过渡到多变量模型预测控制，最终 实现增强装置运行的平稳性并提高装置经济效益的目的。APC 通常在 DCS、PLC、FCS 等计算机控制系统已有常规控制的基础上，在现场控制中具备承上启下的作用。根据横河电机 与冯恩博博士的论述，在企业的工控资本成本中，70%用于基础控制，例如 DCS、SIS 等， 以达到 15%的效益；而先进控制 APC 投资占比约 10%，却可以产生 50%的生产效益占比，对 企业来说投资小收益大。

APC 的主要厂商与 DCS 类似，主要有阿斯本、霍尼韦尔、横河机电、施耐德、艾默生 与中控技术。中控技术在国内 APC 市场市占率不断提升，根据工控网与公司年报显示，目 前公司市占率为 33.2%，排名第一。根据 ARC 数据显示，2019 年，国内 APC 市场规模约 5150 万美元，APC 和 RTO 市场 2020 年起未来 5 年复合增速将达到 10.8%。由于 APC、RTO 需求主 要来自大型流程工业企业，公司具备相对优势，市场占有率位列市场第一(2020 年 27%)。

（四）公司所处赛道详拆：高端仪表市场国产可替代空间广阔

工业自动化仪表是中国工业自主可控长期的薄弱环节，整体市场集中度较低，低端仪 表仪表过剩，中高端市场由海外厂商主导，国产可替代空间大。根据中国工控网统计，2022 年中国流程工业主流仪器仪表（包括调节阀、压力变送器、流量计、物液位仪表、在线分 析仪表、安全栅等）市场规模超 472.6 亿元，同比增长 6.1%，主流下游应用行业为化工、 石化、电力、油气、冶金、食品饮料、造纸、市政、制药、建材等。 其中，调节阀市场规模为 192.0 亿元，同比增长 5.5%；压力变送器市场规模为 52.0 亿元，同比增长 4.0%； 在线气体分析仪表市场规模为 37.2 亿元，同比增长 5.1%；安全 栅市场规模为 11.9 亿元，同比增长 8.2%，均维持了稳定的增长态势。调节阀市场市占率 前三均为海外厂商，艾默生、横河电机、霍尼韦尔分别占据 8.3%、7.4%、5.6%市场，国产 厂商吴忠仪表与中控技术市占率分别为 3.7%和 0.6%。压力变送器市场中，海外厂商横河电 机与艾默生占据超一半市场，市占率分别为 28.6%和 24.2%，国产厂商川仪股份与中控技术 紧随其后，占据 5.6%和 1.1%市场。

（五）国内市场空间：不只 DCS，迈向工业软件的星辰大海

工业软件及自动化整体市场空间大，市场规模逐年提升。根据工信部发布的《2022 年 软件和信息技术服务业统计公报》数据，2022 年度我国工业软件产品实现收入 2407 亿元， 同比增长 14.3%。根据中国工控网《2022 中国工业自动化市场白皮书》，2022 年度中国自 动化市场规模超过 2629 亿元，同比增长 3.2%，预计到 2025 年，市场规模将超过 3000 亿 元。

三、海外市场挂帆济海：把握一带一路出海机会，以点 带面，海外市场空间逐步打开

（一）一带一路政策下，下游中外企业合作增强，助力公司产 品向海外渗透

一带一路政策下，沿线国家石化和化工需求旺盛。根据 PIRA 预计，2020 年“一带一 路”沿线国家炼油能力将增至 1.65×109t/a，占世界炼油能力的比例将从 2017 年的 31.9%提高到 2020 年的 33.5%。根据 PIRA 预计，2025 年和 2017 年相比，“一带一路” 沿线国家将新增炼油能力约为 1.6×108t/a，主要来自于科威特、伊拉克、沙特阿拉伯、 马来西亚等国。

政策背景下，石化和化工行业中国企业出海，与海外企业投资中国双管齐下，有助于 公司凭借强劲的产品力打开在海外市场的知名度与影响力。自 2019 年起，中外企业合作 不断。2019 年，巴斯夫与广东省政府签订协议，拟投资 100 亿美元建立湛江基地，年产 100 万吨乙烯的蒸汽裂解置。2022 年 10 月，巴斯夫宣布计划在湛江基地新建一座世界级规模 的新戊二醇 (NPG) 装置，年产量达 8 万公吨，预计 25 四季度投产。2023 年 3 月，巴斯夫 宣布在湛江基地新建一座柠檬醛(Citral)装置。2021 年 11 月，埃克森美孚宣布投资建立 广东惠州大亚湾石油化学工业区的化工综合体项目。2022 年，中国化学承建哈萨克斯坦最 大化工项目石油化工一体化(IPCI)项目竣工。2023 年，科思创宣布将斥资数亿欧元，在广 东珠海高栏港经济区投资建造塑性聚氨酯（TPU）生产基地；中沙合作共建精细化工及原料 工程在辽宁盘锦开始全面施工，项目预计 2025 年竣工，投产后可实现年销售收入超千亿 元；国机集团承包班德尔马碳化硼项目，项目建成后可助力土耳其丰富的硼矿资源附加值 提升三百倍。

（二）中控在海外项目逐步推进，产品竞争力与项目实施实力 得到验证

中控自 2006 年就开始布局海外市场，在巴基斯坦拉合尔和卡拉奇设立当地办事处，提 供产品和解决方案。过去几年，公司在海外更是取得较大的进展，国家/地区覆盖包括东亚、 南亚与东南亚地区（日本、印尼、印度、巴基斯坦等）、中东地区（沙特阿拉伯、科威特 等）、欧洲地区（德国、瑞士、荷兰等）；产品覆盖包括 DCS、仪器仪表、MES、PLC、SIS 等综合解决方案；行业覆盖包括石化、化工、电力、食品、钢铁、造纸等。中控在海外的 项目往往通过单点项目打入，做成标杆项目后逐步渗透的方式。目前，公司已经进入多家 海外大型客户的 A 级供应商名录，产品与服务实力得到验证，未来将更多地在更多项目得 到渗透与验证，毛利率与净利率也将逐步提升。

（三）海外市场空间：海外市场空间广阔，全球核心下游厂商 资本开支处于底部上行区间

全球工控市场空间广阔，集中度高，头部厂商分庭抗礼。根据 MarketsandMarkets 数 据显示，2022 年，全球分布式控制系统市场总市场规模为 188 亿美元，预计 2023 年总市 场规模可达 199 亿美元，并推测 2028 年 DCS 市场总规模为 267 亿美元，预测期内复合增 长率为 6.1%。全球 DCS 市场份额相对集中，CR5 大于 70%，龙头企业份额分配均衡，市占 率最高的三家企业为日立（17%）、横河电机（16%）和罗克韦尔（15%）。市场中的其他主 要竞争企业有：霍尼韦尔、施耐德、ABB、Nozomi、西门子、Tempered、艾默生等。虽然份 额相对集中，但在这些龙头企业中由于激烈竞争的存在，其份额分配较为均衡。从地区来 看，全球工业自动化和控制系统市场分为亚太地区、北美、拉丁美洲、欧洲、中东和非洲。 其中亚太地区的市场份额最高，占 40%。由于亚太地区中主要国家印度、中国、韩国等国 家的基础设施扩张促进了工业自动化及控制系统在这些国家的应用和投资。

全球工控软件下游行业以流程工业为主，石化、能源、化工是主要行业。根据 MarketsandMarkets 数据显示，2020 年，全球分布式控制系统市场下游主要由石油和天然 气（占比 25.9%）、能源制造（20.8%）、化工（14.1%）、食品饮料（10.7%）、药品（8.2%）、 矿采（5.7%）、纸制品（4.3%）组成，其中，前四大行业占比超 70%。

国际主要石油化工公司资本支出 YoY 变动具有周期性，目前处于周期底部阶段，即将 迎来上行。埃克森美孚、雪佛龙、英国石油等国际主要石油化工公司资本支出受全球经济 和市场影响，石油化工公司的资本开支 YoY 具有周期性特征，峰值周期约为 4.3 年。2020 年为最近的一个周期峰值年，2022 年处于资本支出 YoY 底部阶段。随着经济复苏和市场需 求增长，石油化工行业通常会进入一个新的上行周期，依据周期为 4.3 年推断，国际主要 石油化工公司资产支出比即将迎来上行阶段，即有望以投资带动 DCS 需求增长。

四、跨越下游景气周期：布局正当时，未来可期

（一）长期：工业 4.0 是趋势所在，跨越周期具备必然性

工业软件与工业发展相辅相成，工业从 3.0 逐步走向 4.0 是全球趋势。工业 1.0 蒸汽 时代：从 18 世纪 60 年代蒸汽机的发明，使得工业进入 1.0 时代，机器在工厂得到应用， 1784 年，第一台机械织布机问世。工业 2.0 电气时代：1866 年，德国西门子发明发电机， 电力驱动开始代替蒸汽驱动。1870 年，传送带方式开始在辛辛那提屠宰场使用。工业 3.0 自动化时代：1950 年后，计算机、互联网等新兴技术开始蓬勃发展，工厂倚靠 IT 技术开 始进入自动化时代。1969 年，美国 Modicon 公司推出 PLC 控制器。工业 4.0 智能化时代： 随着物联网、人工智能等技术的发展，工业生产不再满足于简单的批量化生产，定制化、 提质增效增速等需求不断涌现。2013 年，德国率先提出“工业 4.0”概念，通过使用信息 物理融合系统（CPS）达到人与机器的和谐协作，实现人、机器、产品的实时连通。

各制造强国政府先后颁布政策推进智能制造。2012 年，美国出台《美国先进制造业战 略计划》；2013 年，德国出台《德国工业 4.0 战略计划实施建议》、英国颁布《英国工业 2050 战略》、法国出台《新工业法国》；2014 年，日本制定《再兴战略》；2015 年，中国 发布《智能制造 2025》。

人口结构变化与人力成本的上升倒逼制造升级，通过智能化促使制造业向高端方向升 级是我国制造业转型方向所在。根据国家统计局数据显示，我国自然出生率自 1962 年始趋 势下降，2022 年，自然增长率为-0.6%，人口出现负增长。其次，我国劳动人口数量不断下 行，在过去倚靠高人口密度与低人力成本的竞争优势未来将逐步削弱，制造业智能化转型 迫在眉睫。虽然在工控行业目前国产厂商与海外厂商平分天下，但中高端价值量高的部分 依然掌握在海外厂商手中，自主可控势在必行。

（二）中期：公司在石化和化工行业具备一定跨周期属性，多 行业渗透能力将不断提升

根据公司年报披露情况，公司下游行业主要由化工（占收入比例 39%）、石化（20%）、 制药食品（10%）、能源（8%）、油气（6%）、冶金（4%）、建材（2%）、市政（2%）、造纸（2%）、电池（2%）等行业组成。

石化和化工行业资本开支占收入比例趋稳，收入周期约为 5 年，2023-2024 年处于收 入高位区间。中控技术收入增速与石化和化工行业收入增速存在一定相关性，但在智能化 转型的浪潮下，具备跨周期属性。石油石化行业方面，行业集中度较高，主要由“三桶油” 与部分民营企业占领大部分市场份额。单从上市公司收入来看，“三桶油”—中石化、中 石油、中海油占据超 80%市场，外加荣盛石化、恒力石化、恒逸石化，CR6 大于 90%。石油 石化资本开支占收入比例在过去十年处于一个较稳定位置，占比约 9%左右，因此下游资本 开支与行业的整体景气度相关。石油石化行业存在一定的周期性，从数据来看，行业收入 高点在 2013-2014 年、2018-2019 年，周期约在 5 年左右，预计下一轮高点为 2023-2024 年，增速将有所放缓。增速来看，“三桶油”资本开支增速处于中值区间，民营企业资本 开支增速处于底部区间。

化工行业方面，行业集中度较低，竞争格局分散。单从上市公司收入来看，CR5 小于 20%。化工行业资本开支占收入比例在 2010-2018 年间有所下降，2018 年后逐步回升，过 去三年维持在 9%左右。与石化行业类似，化工行业存在一定的周期性，从数据来看，行业 收入高点在 2014 年、2019 年，周期约在 5 年左右，预计下一轮高点为 24 年附近，增速将 有所放缓。从中控技术收入增速与石化和化工行业收入增速情况来看，具备一定的相关性， 但与石化和化工行业收入增速周期波动较大的情况不同的是，中控技术收入波动较小且维 持在较高水准，说明公司收入在制造智能化转型的大趋势下具备跨周期性。

公司跨行业能力逐步验证。除石化和化工行业外，公司覆盖制药、食品饮料、能源等 其他关键行业。根据公司 2023 年中报数据显示，公司在多行业收入实现高增，其中，电池 行业增长 484.27%，冶金行业增长 154.71%，能源行业增长 83.09%。我们认为，对于下游 行业来说，过去往往依靠扩张产能来提升规模效应，但在政策推进与中高端自主可控的趋 势下，利用数字化转型来提升运营效率将有望成为行业主流。公司在石化和化工行业的跨 周期属性及其他行业的跨行业能力将不断凸显，长期收入增长有保障。

（三）短期：已规划项目量充足，已审批项目陆续开工

2023-2024 年是十四五规划的发力关键年，过去 1-2 年受疫情、能耗管控影响放缓的 项目有望加快进度。2023 年 8 月 25 日，工信部、发改委、财政部等七部门联合印发《石 化化工行业稳增长工作方案》，提出在 2023—2024 年，石化和化工行业要实现稳增长，年 均工业增加值增速 5%左右。2024 年，石化和化工行业（不含油气开采）主营业务收入达 15 万亿元，乙烯产量超过 5000 万吨，化肥产量（折纯量）稳定在 5500 万吨左右。深化供给 侧改革，加快重大石化、现代煤化工项目论证实施，推动各地滚动建立重大项目清单（库）。 并提出要积极拓展国际市场，加强国际产能合作。在保障政策中提到，要支持关键材料、 共性技术、重大装备、工控软件的攻关。随着去年下半年疫情影响逐步消散，囤积的大批 已审批项目有望加速建设。

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