2023年沪农商行研究报告：负债成本下行，不良额率双降

核心观点：

沪农商行披露 2023 年半年度报告，23 年上半年营收、PPOP、归母净 利润同比增长 7.9%、11.8%、18.5%，23Q2 单季营收、PPOP、归母 净利润同比增长 8.4%、16.5%、25.3%，增速较 23Q1 均有所回升， 利润增速超预期，主要是前期收购杭州联合银行会计收益（一次性非 经常损益）。上半年累计业绩拆分来看，规模增长、其他收入（主要是 非息收入和营业外净收入）、拨备计提为主要正贡献因素，息差为主要 负贡献因素。23 年上半年非息收入同比增长 29.2%，其中手续费同比 增长 26.2%，公允价值变动损益同比增长近 183%；上半年减值损失同 比少提不足 0.2 亿元，拨备计提保持稳定审慎，参股杭州联合银行导致 营业外净收入大幅增加是利润与营收增速差快速扩大的主要原因。

负债成本管控成效显现。23 年上半年累计净息差 1.72%，环比一季度 下降 11bp，同比下降 15bp。资产端，23 年上半年新增贷款 258.91 亿 元，同比多增 39.76 亿元，其中，新增对公贷款 239.87 亿元，以绿色、 科创、普惠小微为主，个人贷款减少 8.79 亿元，主要是住房按揭以及 消费类贷款规模在压缩，但整体结构优化，个人贷款收益率维稳提升， 整体贷款收益率、生息资产收益率同比分别下降 21bp、16bp。负债端， 23 年上半年新增存款 359.31 亿元，同比多增 3.91 亿元，以个人定期 存款增长为主，同比多增 91.90 亿元，活期存款规模下降。上半年存款 成本率降至 1.98%，同业负债成本率有所抬升，整体计息负债成本率 同比下降 5bp。展望后续，资产端收益率仍有下行压力，负债成本亦有 下降空间，预计年内息差有望企稳。

不良贷款额率双降。23 年上半年末，不良率 0.95%，环比一季度下降 2bp，不良余额 66.07 亿元，环比一季度下降 0.11 亿元。关注率 0.80%， 环比一季度有所上升，主要是出于风险审慎考虑对个别临时逾期进行 了风险分类调整，逾期率 1.36%，较上年末下降 8bp，逾期 90 天以上 贷款与不良贷款偏离度 83.05%，测算不良生成率 0.46%，环比一季度 下降 14bp，不良生成压力减小，拨备覆盖率 432.08%，环比一季度回 升 9.42pct，保持强劲的风险抵补能力。

盈利预测

预计 23/24 年归母净利润增速为 15.1%/16.2%， EPS 为 1.31/1.52 元/股，BVPS 为 11.56/12.72 元/股，当前 A 股股价 对应 23/24 年 PB 为 0.50X/0.45X。业务与沪郊发展同频共振，ROE 领先，资本充足，高管连续增持彰显发展信心，低估值高股息，性价比 突出。