2023年瑞玛精密研究报告：拓展空悬及座椅舒适业务，迈入汽车舒适系统新蓝海

公司介绍：从精密金属制造迈入座椅及空悬市场

公司定位于精密智能制造，主营业务为精密金属冲压结构件、紧固件及精密模具；汽车座椅线束与通风、 加热、按摩等座椅舒适系统产品，汽车空气悬挂系统总成与部件，5G 通讯滤波器与天线设备，储能电池及动力 电池用壳体、盖板、防爆片等。公司服务链涵盖材料研发、模具研发、产品开发、冲压/冷镦制造、精密加工、 自动装配等精密零部件的整个环节及细分行业内产品上下游延伸领域，具有集设计、研发、制造于一体的综合 性服务能力优势。 在汽车领域，公司产品主要为精密零部件、座椅舒适系统部件与小总成系统、空气悬挂系统等。围绕“自 动驾驶”、“智能座舱”的市场核心需求，公司于 22 年收购座椅舒适系统产品标的公司信征零件 51%股权。公司 拟通过直接和间接方式收购普拉尼德 51.00%的股权，交易对价为 3.39 亿元，同时对普拉尼德增资 8,000 万元， 最终合计持有普拉尼德 56.26%股权，同时依托与其成立的合资公司普莱德（苏州），快速开拓国内空气悬挂市 场，实现公司从零部件供应商发展为系统集成供应商的战略目标。在通讯领域，公司现已实现向全球知名的移 动通讯主设备商批量供应 4G/5G 滤波器、基站天线、AFU 等产品。

公司发展稳健，营业收入由 2015 年 3.45 亿元增长到 2022 年的 12.06 亿元，CAGR 达到 19.60%；归母净利 润由 2015 年的 0.36 亿元增长至 2022 年的 0.67 亿元，CAGR 达到 9.39%；2023 年 Q1 公司实现营业收入 3.37 亿 元，同比增长 54.59%，实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 38.09%；23Q1 公司收现比和净现比分别为 120.52% 和 156.63%；公司 23Q1 毛利率为 25.56%，净利率为 8.38%，较 22 年同期有所提升。

公司下游主要分为汽车行业、通讯行业、电子电气及其他，其中汽车行业领域 2022 年实现营收 7.62 亿元， 占总营收的 63.13%。公司紧跟汽车及新能源汽车、移动通讯等行业发展方向，空气悬挂、储能电池、动力电池 用核心部件产品等新建产品线提前进入试生产阶段。公司采取直销模式的销售模式，目前汽车及新能源汽车领 域客户除国际知名新能源整车厂 T 客户外，主要为全球知名的 Tier1 即汽车零部件供应商，多数为 2022 年度全 球汽车零部件供应商百强企业。2022 年，公司海外收入约占总营收的 32.84%。

截至 2023 年一季报，公司控股股东及实际控制人为陈晓敏、翁荣荣夫妇，分别持有公司 6,799.81、644.99 万股，持股比例分别为 56.67%、5.37%。公司控股股东及实际控制人陈晓敏、翁荣荣分别持有苏州工业园区众 全信投资企业（有限合伙）47.26%、8.00%出资额。苏州工业园区众全信投资企业（有限合伙）持有公司 617.58 万股，持股比例为 5.15%。

收购 Rivian 空悬供应商，步入空悬蓝海市场

空气悬架市场前景广阔

悬挂是汽车底盘系统的核心模块，决定乘坐舒适感和驾驶掌控感。悬架系统是位于车轮和车架之间，起关 键连接与传递车轮、车身之间力与力矩的车辆系统重要组成部分。悬架系统基本构成有：弹性元件（各类弹簧， 缓冲作用）、减震元件（减震器，减震作用）以及导向机构（控制臂等，力的传导向作用）。

空气悬架将原有的机械螺旋弹簧和被动减振器升级为空气弹簧+电控阻尼器，赋予悬架智能主动调节功能。 空气悬架技术的先进性在于：（1）车身高度可根据道路驾驶情况的改变主动调节：面对不同的路况或自主输入 信号，ECU 通过控制空气压缩机和排气阀门，自动压缩或伸长弹簧，从而使底盘离地间隙降低或抬升。（2）空 气悬架减振器使阻尼连续可调，悬架软硬可灵活改变：对比传统悬架，空气悬架减振器调整阻尼大小以提升车 辆操纵性及舒适性。（3）空气弹簧刚度较低，驾乘体验更为舒适：弹簧刚度越小，簧载质量越大，则悬架偏频 越小。悬架偏频越小，车身振动加速度越小，驾乘舒适度越高。空气弹簧通过改变气体压强调节刚度，让偏频 稳定，提升驾乘舒适度。引入多腔室空气弹簧改变空气弹簧体积以实现更大的刚度调节范围。

空气悬架的难点在于系统集成、电控单元以及零部件产品品质。在设计开发空气悬架的流程中，需要计算 辆侧倾角刚度和侧倾角、空气悬架刚度、限位阀、高度控制阀、运动上下极限，以契合空气悬架设计规范中的 参数标准；需要进行减震器、导向机构、推力杆、后稳定杆、后导向臂等多种压铸件的选型；并对承载零件进 行 CAE 分析，在保证零件具备一定强度的同时，减轻空气悬架重量、优化空气悬架结构。主要的难点包括： 1）系统集成：空气悬架需要各个部件协同配合，对于零部件选型、刚度调整、对减震器与底盘结构件耦合、 零部件底盘和整车试验能力有较高要求； 2）电控单元：电子控制单元需要收集多种传感器发出的数据信息完成加工处理后再实现对零部件的精准控 制，算法开发量较大。电控执行端空气供给单元和阀体等需要有较强精密控制能力； 3）产品品质：橡胶空气弹簧的主要材料是橡胶件，橡胶件需要保证足够的强度和比较低的刚度，同时其耐 用性决定空气悬架使用寿命；电子复合减震器需满足高强度的路面颠簸及瞬时的阻尼回弹效果，智能调解悬架 阻尼，从而改善车辆舒适度，增强驾驶平顺性；空气供给单元需要解决能耗、体积、空气质量等问题，在车辆 行驶过程中，空气悬架需要频繁压缩空气，因此能耗较高，而大功率压缩机又占据车辆空间，增加车身重量。

新能源汽车驱动空悬渗透率上升

国内空气悬架目前渗透率较低，潜在市场空间广阔。空气悬架在欧美市场渗透率较高，特别是在商用车领 域，高级大型客车的渗透率已达 100%，在中、重型货车和挂车上也超过了 80%。国内危化品运输车安装空气悬 架已有强制性规定。《机动车运行安全技术条件》规定“总质量大于等于 12000KG 的危险货物运输货车的后轴， 所有危险货物运输半挂车，以及三轴栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架。”目前国内商用车领域重卡空悬渗 透率约 5%。 乘用车领域，目前整体渗透率在 3.5%左右，25 万元以上乘用车渗透率约 16%，2021 年 1-10 月份国内乘用 车空悬市场渗透率约 1.49%。随着消费升级及国产化降本推动，空气悬架正从 60 万以上的豪华车渗透至 30 万 元区间造车新势力的选配甚至标配产品。目前我国空气悬架市场规模约在 69 亿元左右，随着市场逐步下沉，渗 透率持续提升，我国空气悬架市场规模有望持续增长。以当前空气悬架均价 9000 计算，到 2025 年时价格下降 至 7000，同时渗透率提升至 15%，假设乘用车市场每年销量增速 2%，2025 年乘用车空气悬架市场规模有望达 到 225.06 亿元，22-25 年 CAGR 达 44.75%。

新能源汽车浪潮将推动空气悬架市场需求的增长。1）续航里程对新能源汽车较为重要，空气悬架的搭载可 以在一定程度上提升其续航里程。在新能源汽车高速行驶时，风阻需要通过消耗大量能源以对冲掉。空气悬架 通过自动调节汽车底盘高度，有效降低新能源汽车的风阻。2）受电池重量等因素影响，新能源汽车相比于燃油 车普遍更重。传统螺旋弹簧悬架由于重量重、钢丝直径大等特性会影响整车设计和驾乘舒适性，空气悬架的搭 载则可以很好平衡高承载和舒适度的问题。

汽车空气悬架核心部件技术壁垒较高，整车制造企业对产品品质把控较为严格。欧美供应商对空气悬架的 技术研究、产品开发时间较早，大陆集团、威巴克、AMK 等公司已占有较大的空气悬架市场份额。大陆集团的 CairS 空气悬架系统具备集成度高、尺寸小等优势；威巴克主要对接国内商用车空气悬架配套；AMK 在空气悬架 压缩机技术上处于领先地位，同时具备供气系统集成能力。

核心零件逐步实现国产化，空气悬架价格有望下探。空气悬挂的核心部件主要包括空气弹簧、空气供给单 元、减震器、控制系统 ECU，整体成本在 7000-15000 元左右；而近年来，越来越多的国产供应商切入市场，各 个部件成本持续下降。时驾科技预计，随着核心零部件国产化及大规模量产，2026 年空悬系统成本将下降到 5000-6000 元，有望搭载 25 万元以内的车型。综合空气悬架产业链来看，本土供应商在上游已经实现多点突破， 核心部件逐步实现国产化；中游自主供应商已具备相应技术实力；下游应用市场进一步扩大，因新能源汽车加 入而打开巨量市场空间。

收购 Rivian 空气悬架供应商，步入蓝海市场

公司拟通过直接和间接方式收购普拉尼德 51.00%的股权，交易对价为 3.39 亿元，同时对普拉尼德增资8,000 万元，最终合计持有普拉尼德 56.26%股权。普拉尼德是专业的汽车空气悬架系统集成商，其主营业务为 汽车空气悬架系统的设计、研发、生产、销售和服务，主要产品有橡胶空气弹簧、电子复合减震器及空气供给 单元等。普拉尼德空气悬架系统技术最初源于邓禄普，邓禄普于 20 世纪 90 年代研发电控空气悬架系统（ECAS）， 普拉尼德承继了邓禄普拥有的空气悬架系统及相关系统用部件技术沉淀，并针对机动车辆的电控空气悬架系统 （ECAS）进一步研发。2017 年，普拉尼德开发完成基于 OEM 市场的电动汽车平台；后续进一步取得国际汽车 工作组 IATF 16949 质量管理体系认证、ASPICE v3.1 二级认定等认证资质。普拉尼德承诺 2023 年度实现的净利 润（以扣除非经常性损益前后孰低为准）不低于 1,028.50 万英镑，2024 年度实现的净利润不低于 1,270.50 万英 镑。

普拉尼德的技术壁垒包括：1）产品品质：空气弹簧主要用于乘用车、商用车等车型，无密封泄露问题，使 用方便且寿命较长。电子复合减震器能够根据路面情况进行自动调节，达到舒适、安全的效果，且具有较长使 用寿命。空气供给单元具备小体积、低能耗、高性能的优势，提升空气悬架系统的整体效率。2）系统集成能力： 基于多年经验，在组装及系统集成方面设计了四点电子复合减震器的软件算法，能够将软件集成到中央 ECU 控 制器中，该软件已在 OEM 项目中得到应用和改进。

普拉尼德是美国造车新势力 Rivian 的空气悬架系统供应商。普拉尼德针对 Rivian 滑板式底盘的特点，以及 较高的车辆性能要求，为 Rivian 设计开发 R1S、R1T 的空气悬架系统，于 2020 年实现小批量供货，2021 年 2 月 与 Rivian 签署《开发、生产和供应协议》，为 Rivian R1T 和 R1S 车辆计划的生命周期内提供设计、开发、制造、 供应协议约定的空气悬架组件并提供相关服务，形成稳定的合作关系。普拉尼德向 Rivian 销售的主要产品包括 电子复合减震器、橡胶空气弹簧、空气供给单元及其他空气悬架零配件。自 2021 年以来，Rivian 逐步开始量产 并交付旗下车型。Rivian 每辆整车的空气悬架系统分别需要电子复合减震器 2 件、橡胶空气弹簧 2 件、空气供 给单元 1 件，以 22 年单价计算单车价值量约 1855 美元。

Rivian 汽车性能出色，市场满意度高。Rivian 的 R1S、R1T 均获得了 IIHS（Insurance Institute for HighwaySafety 美国公路安全保险协会）颁发的最高安全评级TOP safety PICK+。R1S为2023年唯一一款获得这一评级的大型SUV， R1T 为唯一一款获得这一评级的电动皮卡。根据市场研究和咨询公司 J.D.Power2023 年 2 月的客户满意度调查 （Best Ownership Experience among Premium Battery Electric Vehicles），在高档电动汽车排行中，R1T 车型得分最 高，特斯拉 Model3 排名第二。2023 年，Rivian R1T 被《Car and Driver》杂志评为十大最佳卡车和 SUV 之一。 Rivian 汽车二季度产量及交付量远超市场预期，2024 年产能有望达 60 万辆。近日，Rivian 宣布 23Q2 生产 13992 辆，交付 12640 辆汽车（环比+59%），交付量超市场预期 1.13 万辆，其表示有望实现年产 5 万辆的目标。 Rivian 将在包括慕尼黑、柏林和杜塞尔多夫在内的德国城市推出 300 多辆插电式送货车。这将是 Rivian 在美国以 外的首次商业出货。Rivian 目前在美国伊利诺伊州的工厂年产能为 15 万辆，预计在 2023 年增加到 20 万辆。后 续将在乔治亚州建造第二工厂，目标于 2024 年正式投产，新工厂预计年产能为 40 万辆。

普拉尼德有望随 Rivian 放量快速增长。2021 年 Rivian 生产 1,015.00 辆，交付 920 辆，2022 年，Rivian 生产 24,337 辆，交付 20,332 辆，普拉尼德作为 Rivian 空气悬架的供应商，Rivian 销售的增长大幅带动了普拉尼德的 收入增长，普拉尼德 2021 年收入为 1 亿元，2022 年收入达 5.32 亿元，呈爆发式增长态势，普拉尼德对 Rivian 的营业收入占当期主营业务收入的比例分别为 56.74%、92.85%，2023 年随着 Rivian 产量的提升普拉尼德有望继 续高速增长。

公司与普拉尼德在国内设立合资公司普莱德汽车，开拓国内空悬蓝海市场。普莱德于 23 年 1 月注册成立， 由普拉尼德以技术成果出资 75 万英镑，持股 10%，以货币出资 307.50 万英镑，持股 41%，共计持股 51%；公 司以货币出资 367.50 万英镑，持股 49%，若公司收购普拉尼德顺利完成，普莱德将成为公司控股子公司。普莱 德汽车将引入普拉尼德在空气悬架系统领域的开发技术、生产组装经验，形成协同效应。主要产品将涉及空气 悬挂系统总成与核心子系统及部件，包括 ECU 系统（电子控制单元硬件+软件）橡胶皮囊、空气弹簧/空气支柱、 悬架前后排导向管柱、减震传感器、电控空气悬架系统（ECAS）空气压缩机、AVS 产品及工业用空气波纹管等。 普莱德汽车一期建设年产空气悬架系统及部件产品 200 万件产能，有望为公司贡献可观增长。

收购信征零件，进入座椅舒适系统及智能座舱领域

乘用车座椅市场空间广阔，消费升级引领发展新方向

根据 QYResearch 的数据，2021 年全球汽车座椅市场销售额为 657.5 亿美元，预计 2028 年将达到 761.4 亿美 元，CAGR 为 2.44%（2022-2028）。据中汽协数据，2022 年中国乘用车产销量分别为 2383.6 万辆和 2356.3 万。 当前乘用车座椅平均单车价值量为 4000 元左右，随着汽车消费升级的持续推进，座椅的舒适性功能渗透率持续 提升，带来乘用车座椅单车价值量后续将持续提升；2022 年，国内乘用车座椅市场空间约为 926 亿元，随着乘 用车销量的低速增长叠加座椅单车价值量的提升，乘用车座椅市场空间也将以 4%左右的增速增长，预计将在 2027 年达到 1129 亿元。

汽车座椅出口市场保持较快增长。汽车座椅据中国海关的进出口数据显示，2021 年我国汽车座椅出口数量 达到了 358.1 万个，同比增长 21.8%，出口数量再创新高；汽车座椅进口数量为 5.5 万个，同比减少 34.5%。中 国汽车座椅出口增长，进口下降，行业逐渐进入国产化替代阶段。我国汽车座椅进口均价约为 608 美元/个，同 比增长 49.8%；出口均价约为 71.2 美元/个；同比增长 26.2%，在高端产品领域仍有较大的发展空间。

汽车座椅行业属于高集中寡占型市场，成本壁垒、响应速度、技术壁垒三大壁垒形成寡头垄断格局，全球 CR5 达 78%，按份额依次为安道拓（25%）、李尔（25%）、佛吉亚（11%）、丰田纺织（9%）、麦格纳（8%）。国 内汽车座椅行业 CR5 达 70%且均为合/外资。目前国内市占率第一是延锋座椅，约占 32%的市场份额，延锋座椅 前身是合资公司延锋安道拓，目前为华域汽车的全资子公司。其他占据前列的座椅厂商均是外资背景，例如李 尔（14%）、安道拓（12%）、丰田纺织（7%）、泰极爱思（5%）。除去头部 5 家厂商，为保留利润和便于管理升 级，剩余 30%市场份额大部分被各个主机厂自有的体系消化。

随着需求端的消费升级，乘用车座椅围绕“安全性、舒适性、轻量化和智能化”四大发展方向。早期乘用 车座椅通常为手动调节，且不具备加热、通风和按摩等舒适性系统，调角机构一般只有靠背的角度调节。主机 厂持续增加在座椅上的投入，不断增加相关的功能和配置，如电动多向调节、座椅记忆、加热通风按摩、腰部 支撑和腿部支撑（增加调角机构数量）等，同时，通过座椅骨架的尺寸优化（在保证座椅骨架强度和刚度的条 件下、对骨架局部的尺寸和壁厚进行优化）和拓扑优化（适当设计孔、间隙和加强筋）的方式，实现轻量化目 标。

整车厂已将具有个性化功能的座椅产品作为整车的卖点，进一步推动了乘用车座椅的功能升级。目前 10-20 万元价格区间的中端车型也已开始提升座椅的功能和配置，如比亚迪秦 PLUS、宋 PLUS 及吉利星瑞、帝豪 L Hi-P 等系列车型配置了座椅通风加热、电动调节等功能。

收购信征零件，进入座椅舒适系统及智能座舱领域

公司于 22 年收购信征零件 51%股权，进入座椅舒适系统及智能座舱领域。公司于 2022 年 5 月 16 日以 9,850 万元收购原股东持有的信征零件 36.482%股权并向信征零件增资 8,000 万元，完成后合计持有信征零件 51%股权， 信征零件主要产品为座椅加热、通风、按摩、支撑等小总成系统，部件包括相关电控系统 ECU、座椅线束、电 动座椅专用开关、座椅感应器 SBR、汽车座椅有刷/无刷电机、方向盘加热和触摸感应部件、座椅调节指纹识别 用部件等。

信征零件业绩承诺为 22 年净利润不低于 2400 万元，22-23 年合计不低于 5300 万元，22-24 年合计不低于 9000 万元，2022 年信征零件超额完成业绩承诺。22 年 9 月湖南永州工厂投产，已间接向华为、比亚迪、广汽 埃安、理想等客户供应座椅相关产品，同时墨西哥工厂承接 T 客户 H 项目座椅结构件产品订单，未来有望提供 可观业绩增量。

公司围绕“自动驾驶”“智能座舱”“智能底盘”的核心需求，开发适用且具备轻量化特点的精密结构件产 品，并重点开发座椅类产品及核心部件产品项目。在保持座椅线束业务量持续稳定的前提下，公司加速提升座 椅加热、通风、按摩等舒适系统部件与小总成系统产品的业务占比，加大对汽车座椅产品的研发投入，提升公 司产品在长滑轨汽车座椅车型场景下的兼容性、防水性能、防尘性能、阻燃性能、自动化使用等的综合表现。

斩获 AFU 海外大单，通讯产品收入有望大增

《“十四五”信息通信行业发展规划》指出，“十四五”期间，我国力争建成全球最大的 5G 独立组网网络，力 争每万人拥有 26 个 5G 基站，按国家人口数量折算，保守预计 2025 年我国 5G 基站数量将达到 360 万个以上。 根据中国工业和信息化部统计数据，至 2022 年底，全国移动通信基站总数达 1083 万个，全年净增 87 万个。其 中 5G 基站为 231.2 万个，全年新建 5G 基站 88.7 万个，占移动基站总数的 21.3%，占比较上年末提升 7 个百分 点。我国 5G 投资增速在 2022 年节奏放缓，整体 5G 网络建设稳步推进，网络覆盖能力持续增强。 在国内建设节奏放缓的同时海外通信市场需求仍持续增长，根据 GSMA 的数据，截至 2022 年底，全球独立 移动用户数为 54 亿，其中移动互联网用户数为 44 亿报告，预计到 2030 年，全球独立移动用户数将增至 63 亿， 移动互联网用户数达到 55 亿，届时全球 4G 连接数将从 2022 年的占比 60%降至 36%，5G 连接数则将从 2022 年 的占比 12%增至 54%，运营商在 2023 年至 2030 年期间对其移动网络的资本支出将达到 1.5 万亿美元，其中 92% 将用于 5G 网络部署。

公司现有通讯设备产品包括 4G/5G 滤波器、基站天线、AFU 等，现已实现向全球知名的移动通讯主设备商 批量供应产品。全球知名通信设备供应商诺基亚、爱立信是公司长期战略客户，随着公司海外产业基地的配套 落地，公司移动通讯领域产品未来市场前景广阔。

公司截至 2023 年 5 月 9 日，公司本年度新增包括全球知名通讯设备商 N 客户在内的 AFU 产品订单金额合 计约 1.91 亿元，占公司 2022 年度经审计营业收入的 15.82%，占公司 2022 年度通讯设备产品收入的 228.95%， 预计将于 2023 年内完成全部交付；随着新客户和新订单的持续落地，预计 2023 年通讯领域业务将实现较大幅 度增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）