2023年锦波生物研究报告：重组胶原蛋白小巨人，薇旖美驱动高增长

公司概况

发展历程：专注功能蛋白研发生产十余年，重组III型胶原蛋白产业化应用卓有成效

深耕“功能蛋白”基础研究及产业化十余年。公司成立于2008年，主要从事功能蛋白及终端产品的研发、生产和销售，整体发展阶段如下: 1)初期阶段(2008年-2012年)，公司与复旦大学联合开发抗HPV感染阴道凝胶及相关产品，并获得酸酐化牛β-乳球蛋白和重组人源III型胶原蛋白(一代)专利；2)胶原蛋白产业化运营阶段(2012年-2020年)，公司先后获得重组人/狒狒嵌合尿酸酶蛋白、重组人源I/II/III型胶原蛋白(二代)专利，逐步实现重组人源III型胶原蛋白的产业化以及重组人源I/II型胶原蛋白的量产，实现医疗器械、化妆品、卫生用品等终端产品商业化运作；3)重组III型胶原蛋白快速放量阶段（2021年之后），公司自主研发的重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、医用III型胶原蛋白溶液（含无菌）等快速放量。

股权结构：实际控制人股权比例高，核心员工获得股权激励

股权较为集中，实际控制人及一致行动人持股比例高，核心员工获得激励。截止2023年6月，公司实际控制人杨霞女士及一致行动人任先炜先生(夫妻关系)分别直接持有公司64.33%/3.20%股份，股权较为集中；核心高管金雪坤、陆晨阳、李万程等人均持有公司股份，员工激励较为充分。 2023年6月公司拟向不特定合格投资者公开发行股票获得审批通过，本次拟发行不超过500万股股票（发行后占比总股本为7.43%），超额配售选择权不超过发行股份的15%，拟募集资金4.7亿元，主要用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发（2.0亿元）、品牌建设及市场推广（1.5亿元）以及补充流动资金（1.2亿元）。

高管情况：实际控制人深耕功能蛋白研发，高管团队具备丰富医药相关从业经历，团队稳定

高管团队拥有丰富医药背景。公司实际控制人杨霞女士深耕功能蛋白领域多年，曾任山西医科大学讲师，拥有丰富科研及管理经验；公司高管金雪坤、陆晨阳、李万程拥有丰富的医药行业从业经历，曾在医药相关公司担任研发，管理，销售等职务；核心团队较为稳定，团队实力不断增强，为长期稳健发展奠定良好基础。

财务分析：20年以来收入业绩快速增长，盈利能力稳步提升

20年以来收入业绩快速增长。公司2022年 收入、归母净利润分别为3.9亿元、1.1亿 元，同比增速分别为67.2%、90.2%，20 年以来公司收入业绩获得快速增长，主要 得益于重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、 医用III型胶原蛋白溶液（含无菌）等快速放 量。23Q1公司实现收入/归母净利润分别 为 1 . 3 亿 元 / 0 . 4 3 亿 元 ， 分 别 同 增 98.3%/180.9%，收入业绩维持快速增长 势头。 20年以来盈利能力提升。公司2022年毛利 率及归母净利率分别为85.4%/28.0%，公 司毛利率高位稳步提升，受益于管理费用 规模效应，盈利能力稳步提升。23Q1毛利 率及归母净利率分别为89.9%/33.5%，产 品优化带动毛利率持续提升。

业务拆分：医疗器械类带动重组胶原蛋白类产品快速增长，占比持续提升，抗HPV生物蛋白产品保持稳定

重组胶原蛋白类产品快速放量。2022年重组胶原蛋白产品实现收入3.33亿元，同比增长105%，占比收入86%，获得快速增长，其中医疗器械类22年实现收入2.55亿元，同比增长213%，是该品类增长的重要驱动力，功能性护肤品/原料/卫生用品22年分别实现收入0.66亿元/0.10亿元/0.03亿元，原料实现快速增长，功能性护肤品有待发力。得益于医疗器械产品占比提升，重组胶原蛋白类产品毛利率22年提升至86.1%。 抗HPV生物蛋白产品维持稳定。抗HPV生物蛋白产品是公司最早实现产业化运营的产品，22年实现收入0.47亿元，占比收入12%，近年来基本维持收入体量稳定，22年该业务毛利率略有下降至86.4%，主要在于成本价上升，整体维持高位。

竞争优势

研发实力强，重组胶原蛋白研发走在行业前列，与复旦大学、四川大学等高校合作，专利数量领先

拥有强大的研发团队。截止2022年公 司拥有一支147人的研发团队，占公司 总人数的24%，其中硕士及以上学历人 员为57人，占比研发人员总数的39%； 公司研究院院长杨霞女士深耕重组胶原 蛋白领域十余年，带领团队研发出与人 胶原蛋白氨基酸序列特定功能区相同， 具有164.88°柔性三螺旋结构的重组Ⅲ 型人源化胶原蛋白，并实现终端产品应 用，彰显研发实力。 保持高研发投入。公司不断提升研发投 入，2022年研发费用为4541万元，占 比收入12%，近三年累计投入近1亿元， 为长期发展保驾护航。

功能蛋白领域专利储备丰富。截止2023 年6月公司拥有境内已授权专利41项，其 中发明专利31项。公司核心专利储备涉 及类人胶原蛋白制备及生产方法，抗HPV 病毒相关试剂制备方法等多项技术，科研 能力强技术壁垒厚。 与知名院校及医疗机构合作紧密。公司与 复旦大学、四川大学及重庆医科大学第二 附属医院等多所国内外知名院校及医疗机 构长期保持合作，成立了“复旦—锦波功 能蛋白联合研究中心”、“川大—锦波功 能蛋白联合实验室”以及“功能蛋白临床 转化研究中心”，进一步夯实公司在重组 胶原蛋白领域技术和研发优势。

重组胶原蛋白领域获得多款二类医疗器械证书，拥有市场上唯一一款三类医疗器械注射剂，获证能力强

获证能力强，产品丰富。截止 2022年底，公司拥有市场上唯一 一款重组胶原蛋白三类医疗器械 产品，且为植入剂；拥有33款重 组胶原蛋白二类医疗器械产品， 产品涉及医疗美容、妇科等领域， 打造出医用无菌III型胶原蛋白液、 医用III型胶原蛋白溶液、医用重 组人源胶原蛋白功能敷料（凝胶 型）（无菌型）等头部产品，每 年保持稳定的产品输出，获证能 力强。

产能布局领先，拥有117kg重组三型胶原蛋白产能，未来将规划三类医疗器械产能300万支、二类医疗器械150万支

产能充裕，储备300万支三类医疗器械 类产品。公司目前拥有8条原料生产线以 及10条终端产品生产线，22年重组胶3 型原蛋白原料产能为117kg，近年来通 过新增产线、工艺升级、生产设备投入 等方式提升产能。目前在建工程为重组 胶原蛋白领域新产线建设，计划新增7条 原料产线、5条终端产品产线，计划达到 年产注射级重组胶原蛋白原料200kg、 功能性护肤品1300万支、二类医疗器械 150万支以及三类医疗器械300万支，产 能布局行业领先，为长期发展保驾护航。

成长看点

薇旖美为首款注射用重组三型胶原蛋白，适用于脸部及眼周，具备不吸水、无过敏反应等优势，医美机构及求美者接受度高

2021年公司推出市场唯一一款重组3型胶原蛋白植入剂，商品名为“薇旖美” ，该产品适应症为面部真皮组织填充以纠正动态纹，可用于脸部（细腻皮肤、改善肤色）及眼周（淡化细纹），该产品具备不吸水不肿胀，可补充皮肤缺失的三型胶原使之弹嫩，无过敏反应等优点，医美机构推广热度高。

“薇旖美”快速放量。2022年公司三类 医疗器械产品实现收入1.2亿元，销售量 为16万瓶，出厂价下降至711元/支 （22年新增2mg/瓶规格产品，21年仅 推广4mg/瓶产品），上市首个完整会计 年度表现较强爆发力。 对标嗨体系列，薇旖美成长空间大。 2022年双美生物实现收入3.2亿元，受 产能等限制20年以来增速放缓，公司注 射剂重组胶原蛋白可实现量产，规划 300万产能，产能充裕；2022年爱美客 溶液类产品（嗨体、熊猫针、泡泡针） 销售345万支，收入规模突破10亿元； 我们认为，对标爱美客溶液类产品，薇 旖美成长空间大。

重组胶原蛋白护肤领域应用市场规模大，公司蓄势待发

重组胶原蛋白美容护理领域市场需求大。根据FROST&SULLIVAN的数据，重组胶原蛋白主要的终端应用包括功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活、生物医用材料等；2021年中国基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模达46亿，17-21年复合增速53%；2021年基于重组胶原的医用敷料市场规模为48亿元，17-21年复合增速达92%，重组胶原蛋白在美容护理领域需求旺盛，处于快速发展期。

公司布局医用敷料及功效性化妆品，未来有望快速增长。公司通过OBM及ODM模式布局医用敷料及功效性护肤品，2022年旗下拥有重组胶原蛋白皮肤修复敷料9款，实现收入1.3亿元，19-22年复合增速为103%，功效性护肤品22年实现收入6780万元，20-22年复合增速为10%。公司目前重组胶原蛋白护肤品及医用敷料领域份额不高，未来伴随推广力度加大，美容领域终端应用有望快速增长。

基于重组胶原蛋白及多肽成分在研项目储备丰富，涉及妇产科、骨科、泌尿科等多科室，打开远期成长天花板

美容领域外，储备重组胶原蛋白、多肽类多个在研项目，涉及多科室，打开远期天花板。根据公司在研项目情况，妇科用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维已提交产品注册，生殖科、外科、泌尿科、骨科用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维处于临床阶段，扩大重组3型胶原蛋白应用领域；此外，公司布局重组1型/X VII型人源化胶原蛋白医疗器械产品以及EK1多肽研发项目，在研项目储备丰富，打开远期成长天花板。

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