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锦波生物研究报告：重组胶原蛋白先行者，医美+医疗需求广阔。重组胶原&抗 HPV 蛋白双轮驱动，三类械产品推升营收快速增长，盈 利能力逐步改善。公司主要产品为以重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋 白为核心的各类医疗器械、功能性护肤品。2019-2022 年公司收入由 1.6 亿 元增长至 3.9 亿元，CAGR 为 35.8%，2021 年公司三类械产品“重组Ⅲ型人 源化胶原蛋白”获批上市，加速贡献业绩，2022 年营收增速达 67.15%，重 组胶原蛋白产品占比迅速提升至 86%。盈利能力方面，2019-2022 年净利 润由 0.45 亿元增长至 1.09 亿元，净利率由 2020 年的 19.8%回升至 2022 年 的 28.0%，盈利能力逐步改善。

应用广泛、市场认知加速，重组胶原是未来趋势。据弗若斯特沙利文， 我国重组胶原蛋白应用规模由 2017 年的 15 亿元提升至 2021 年的 108 亿 元，CAGR 为 63.0%，据沙利文预测，至 2027 年有望达 1083 亿元，2022- 2027 年 CAGR 为 42.4%，重组胶原蛋白渗透率相应持续上升，由 2017 年 的 15.9%增至 2021 年的 37.7%，预计 2027 年可达 62.3%。重组胶原蛋白 主要应用于功能性护肤品、敷料及注射针剂，其中医美注射为蓝海方向： 据沙利文，2021 年中国医美注射市场规模 424 亿元（2017-2021 年 CAGR 为 19.7%），胶原蛋白仅占市场规模 8.7%，预计至 2027 年占比可达 10.9%， 目前胶原蛋白注射剂获批产品仅 6 款，除公司产品外均为动物胶原蛋白。

公司优势：重组胶原蛋白产品实现 0 到 1 的突破，研发费用率领先。 公司的三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”是目前市场 上唯一的注射级别的重组胶原蛋白产品，2021-2022 年销售额分别 2842.21 万元和 1.17 亿元，同业巨子生物同类产品预计最早将于 2024 年上市。2022 年锦波生物研发费率分别为 11.64%，公司研发费用率同业中领先。