2023年凌玮科技分析报告 深耕二氧化硅材料行业

凌玮科技：国内纳米二氧化硅领先企业

深耕二氧化硅材料行业的领军企业

凌玮科技历史沿革：广州凌玮科技股份有限公司前身凌玮有限系广州凌玮生物科技有 限公司，成立于 2007 年。公司于 2015 年通过发起设立的方式将凌玮有限整体变更为股份 有限公司，公司子公司冷水江三 A 于 2020 年 11 月成为国家第二批专精特新“小巨人”企 业。2023 年凌玮科技于深交所创业板上市。

公司专注于纳米二氧化硅业务。公司主营业务是纳米二氧化硅新材料的研发、生产、 销售，涂层助剂及其他材料的销售，主要产品包括消光剂、吸附剂、开口剂和防锈颜料， 下游应用主要为皮革涂饰、涂料、塑料薄膜等领域。

胡颖妮、胡湘仲父女为公司的实际控制人。截止 2023Q1，胡颖妮、胡湘仲合计直接 持有公司 52.28%股份，通过新余高凌、凌玮力量间接持有 2.77%股份。公司目前有 6 家 销售类子公司，2 家生产类子公司，并于 2023 年 4 月注册成立凌玮新材料技术研究有限 公司，实现研发技术资源的优化。

业绩稳步增长，营收结构改善

公司经营业绩稳健。2017-2021 年公司营业收入不断增长，2021 年营收为 4.09 亿元， 2022 年营收与 2021 年基本持平。公司归母净利润保持持续增长态势，2022 年实现归母 净利润 0.91 亿元，同比+34%，2021 年因理财产品无法收回造成减值导致当期归母净利 润减少。2017-2022 年公司扣非归母净利润持续增长，2022 年实现扣非后归母净利润 0.85 亿元，同比+10%。

公司主要营收来自纳米新材料，且占比逐年提升。公司营业收入主要来自纳米新材料， 其中包括消光剂系列产品、吸附剂、开口剂和防锈颜料，2017-2022 年营收占比由 60%提 升至 86%，呈现稳定上升趋势。公司募投及自筹资金投向纳米新材料，随新增产能释放， 我们预计纳米新材料营收占比将进一步提升。

公司盈利能力优秀，毛利率及净利率较高。考虑到 2020 年新收入准则实施，公司 2019-2022 主要产品纳米新材料毛利率为 52.9%、45.4%、39.9%、40.1%，2021 及 2022 年受到原材料价格上涨幅度高于产品价格上涨幅度的影响，毛利率同比下降。涂层助剂毛 利率呈现波动趋势，受到产品结构、客户类型和发行的销售策略等因素的影响，公司整体 净利率水平较为稳定。

公司费用率基本保持平稳，研发费用率逐渐提升。公司期间费用绝对值随营收规模增 长而增长，2020 年 1 月 1 日起执行新收入准则后，运输费用科目归集变更，2020-2022 年销售费用大幅变动。公司财务费用较低，主要原因为有息负债较低，利息支出较少所致。 公司管理费用率控制良好，2020-2022 年研发费用率逐渐提升。

行业：纳米二氧化硅高壁垒，高端产品国产替代空间 广阔

纳米二氧化硅性能优越，下游应用广泛

纳米二氧化硅为重要的功能性新材料。二氧化硅化学性质稳定，耐高温、不可燃烧、 无毒无味、具备良好的电绝缘性。纳米二氧化硅是重要的高科技无机功能新材料之一，其 表面积可调，表面吸附力强，表面能大，化学纯度高，分散性能好，在热阻、电阻等方面 都具有特殊的性能。纳米二氧化硅以其优越的稳定性、补强性、增稠性和触变性，在众多 学科及领域内独具特性，有着不可取代的作用。

二氧化硅按照制造方法分类，可分为液相法和气相法二氧化硅。按照制造方法分类， 无定形二氧化硅可分为液相法二氧化硅和气相法二氧化硅，液相法二氧化硅根据反应体系 pH 值、反应过程是否凝胶化等工艺特点可进一步区分为沉淀法二氧化硅及凝胶法二氧化 硅。

凝胶法二氧化硅相较沉淀法二氧化硅性能较为优越，但工艺更为复杂。沉淀法工艺相 对凝胶法工艺更易操作，生产过程可控性高，易实现工业化生产，但粒子容易发生团聚， 不易制备粒径较小的纳米颗粒。凝胶法制备的产品形貌较均匀，各项化学性质稳定，但不 易大型生产。相比沉淀法，凝胶法二氧化硅一次粒子较小，比表面积较大，二次粒子硬度 较高，凝集性较大。

下游应用市场空间稳健增长，纳米二氧化硅前景广阔

二氧化硅主要消费领域为橡胶及涂料行业。橡胶工业为二氧化硅的主要消费市场，占 二氧化硅消费总量的 70%以上。目前包括欧盟、美国、日本和韩国等在内的国家和组织已 经推行了绿色轮胎标签法规多年，绿色轮胎已成为轮胎发展的主流产品。轮胎为橡胶工业 中规模最大的细化行业，近年来轮胎用二氧化硅消费量呈现稳中有升的态势。涂料行业蓬 勃发展，作为涂料行业助剂的二氧化硅需求不断增长。涂料用二氧化硅为中高端产品，涂 料行业稳健发展，需求不断增长。 全球涂料市场空间庞大，亚洲地区市场份额占比最大。根据 Orr&Boss 咨询的数据（转 引自《2021 年全球涂料行业发展及展望》（刘泽曦）），除 2015 年外，2012-2019 年全球 涂料市场呈现增长趋势，2019 年需求市场增长主要得益于建筑业投资增长、汽车工业发 展与全球经济改善。2020 年因疫情影响全球经济，2021 年全球经济复苏，涂料销售额出 现回暖。从地域分布来看，亚洲地区涂料销售份额占比最高，达 46%，为全球主要市场。

中国涂料行业发展稳定，产量基本上保持稳定增长。2011-2020 年我国涂料产量基本 呈现稳定增长趋势，2018 年因环保原因产量有所下降，2020 年因疫情产量同比增速放缓， 2011-2020 年中国涂料产量复合增速为 9.6%。2021 年中国涂料产量为 2582 万吨，同比 增长 5%。涂料产业和房地产产业等紧密相关，近年来随房地产增速下降，涂料增速有所 放缓。

助剂为涂料生产中不可或缺的关键成分。据公司招股说明书，助剂在涂料中组成价格 可达 30%，尤其在水性、粉末涂料中，助剂对于树脂分散、粘合等作用巨大。涂料助剂按 照功能和生产原料可分为消光剂、消泡剂、乳化剂、润湿分散剂等种类，主要物质包含二 氧化硅等无机物、长链脂肪酸盐、磺酸盐等盐类、有机硅、矿物油等有机物。

受益于涂料行业的蓬勃发展，涂料助剂市场规模近年持续扩容。根据 QY Research 统计及预测（转引自公司招股说明书），2021 年全球涂料市场销售额达到 58 亿美元，并 预计 2022-2028 年将以 4.8%的年复合增长率增长。我们据此推测，2025 年全球涂料助剂 市场空间可达 70 亿美元。根据前瞻产业研究院和中国涂料协会对于我国涂料助剂需求量统计及预测，可以发现涂料助剂在涂料中添加比例逐渐提升，涂料助剂受益于涂料的蓬勃 发展而不断扩容。

消光剂为涂料中必不可少的助剂，降低涂层表面光泽。二氧化硅由于折射指数为 1.41-1.50，与大部分的树脂折光效率接近。二氧化硅消光粉具有多孔结构、良好的光学性 能和吸附性能等特点，被广泛应用到涂料涂层各细分领域中充当消光剂。二氧化硅的消光 原理在于在基材表面涂覆含消光剂的涂料后，消光剂均匀分布在湿涂层中，随着溶剂挥发， 涂层的厚度逐渐减少，涂层出现收缩，消光剂收缩速度慢于涂层收缩速度，在涂层表面形 成微观凹凸不平的漆面，光线入射漆面后形成漫反射，从而形成哑光效果。

消光剂市场空间稳步增长，亚太地区为主要消费地区。根据 Transparency Market Research 统计（转引自公司招股说明书），2017 年全球消光剂用纳米二氧化硅产品市场 规模为 4.97 亿美元，其中亚太地区市场份额为 44%，市场规模约为 14.31 亿元，Transparency Market Research 预计 2018-2016 年全球市场空间复合增速为 5.29%。参 考 Transparency Market Research 的数据以及公司招股书，我们假设亚太地区增长率与 全球市场增长率保持一致，以此推算 2025 年亚太地区消光剂用二氧化硅市场规模约为 21.6 亿元。

防锈颜料是防腐涂料的关键成分，市场规模持续扩大。根据市场研究机构 Grand View Research 2020 年 9 月发布的全球防腐涂料市场的分析报告（转引自公司招股说明书）， 2020年全球防腐涂料市场规模为282亿美元，其中2019年亚太地区占防腐涂料市场36%， 按此比例测算，2020 年亚太地区市场规模测算值为 101.52 亿美元，按 2020 年底汇率折 算人民币为 664.49 亿元。防锈防腐颜料是防腐涂料的关键成分，成本占比在 4%-8%之间。 按上述报告提及的 2020-2027 年复合年增长率 4.60%及成本占比平均值 6%推算，同时假 设亚太地区全球防腐涂料市场占比保持 36%，我们测算得到 2021 年底，亚太地区防锈颜 料市场空间约 41.7 亿元，预测 2025 年亚太市场规模有望达 50 亿元。

塑料开口剂为塑料薄膜必备助剂，解决薄膜开口问题。聚烯烃（主要指聚乙烯、聚丙 烯）、聚酯薄膜在长期存放的过程中，由于表面低分子量物质渗出并互相缠绕，易造成薄 膜的粘连，尤其当薄膜受热并叠放在一起时，粘连将更加牢固，不利于后续切割加工。经 过特殊加工工艺制造的二氧化硅具有多孔结构、高比表面积的特点，且与塑料具有良好的 相溶性。塑料薄膜母料加入纳米二氧化硅开口剂后，在聚合物加工过程中，减少了外露的 分子链，使得两膜接触时没有大分子链的缠绕，从而解决了开口问题；同时也因为分子链 的不外露，薄膜在经过物体摩擦时也减轻了吸附力，从而增加薄膜爽滑性能。

功能性塑料薄膜需求整体增长带动开口剂产品扩张。2017-2022 年我国 PE 膜、BOPP 膜以及 BOPET 膜产量整体呈现上升趋势。开口剂可填充于塑料薄膜母粒中，在熔融阶段 可与整体薄膜熔体均匀混合，在制成品中可强化薄膜的开口性能。据《爽滑剂和防粘开口 剂在塑料薄膜中的应用》（聂海平、吴剑、吴国岚），无机类防粘与开口剂如二氧化硅对于 PE、PP、PVC 膜等均有添加，添加量在 0.05%-0.3%之间。综上，我们认为随着塑料薄 膜产量的提升，塑料薄膜母粒开口剂的需求也将提升。

我们预测 2025年亚太地区开口剂市场空间为 47.5亿元。根据市场研究机构Technavio 2020 年 6 月发布的防粘连添加剂市场报告（转引自公司招股说明书），2020-2024 年防粘 连添加剂市场规模增长 3.79 亿美元，年复合增长率将达到 5.72%，其中 44%的增长将来 自于亚太地区。按此测算，2021 年亚太地区防粘连剂市场规模约 38.06 亿元，我们参考 Technavio 市场报告数据，仍假设 2024-2025 年保持 5.72%的增速，则预计 2025 年市场 空间可达 47.5 亿元。

吸附剂应用领域广泛，主要应用于喷绘印刷领域。吸附剂具有大的比表面积、适宜的 孔结构以及表面结构，能够有效地从气体和液体中吸附某些成分。常见的吸附剂主要包括 活性氧化铝、硅胶、活性炭和分子筛等。根据 Markets and Markets 2021 年 8 月发布的研 究报告（转引自公司招股说明书），2021 年全球吸附剂市场规模为 41 亿美元，并预计到 2026 年底全球吸附剂市场规模将达 56 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 6.43%。消光剂 与吸附剂下游应用多为涂料、油墨等，应用领域具有一定重合度，我们参考消光剂亚太市 场份额全球占比，假设 2021 年吸附剂亚太市场全球占比约为 44%，并保持不变，计算得 到 2022 年亚太市场吸附剂市场空间约为 122 亿元。根据 Markets and Markets 数据，2020 年硅胶吸附剂、氧化铝吸附剂占全部吸附剂市场空间分别约为 15%、9%，我们假设 2021-2025 年其市场空间比例保持不变，则推算得到 2025 年吸附剂（硅胶）、吸附剂（活 性氧化铝）亚太市场空间分别约为 22、13 亿元。

二氧化硅产能持续扩张，高端产能仍存缺口

我国沉淀法二氧化硅产能产量整体呈现上升趋势。据中国橡胶工业协会组织编纂的 《中国橡胶工业年鉴》数据，2010-2020 年沉淀法二氧化硅产能及产量整体呈现上升趋势， 我国沉淀法二氧化硅行业产能和产量居于世界首位。据华经产业研究院预测（转引自公司 招股说明书），2022 年我国沉淀法二氧化硅产能、产量约为 270、190 万吨，行业开工率 约为 70%，同比基本保持不变。

沉淀法二氧化硅行业整体产能过剩，向规模化、大型化和集中化发展。据中国橡胶工 业协会组织编纂的《中国橡胶工业年鉴》数据，2017-2020 年中国≥5 万吨规模企业产能 占比超 70%，规模较小的企业产能占比较低。从开工率角度来说，规模较大的企业整体开 工率较高，小规模企业在市场竞争中占据劣势，开工率整体较低。

2021 年上市企业沉淀法二氧化硅开工率仍处于较高位置。2021 年沉淀法白炭黑上市 企业中确成股份及联科科技产能较高，其产能利用率处于行业较高位置，二者产能集中于高分散性白炭黑。吉药控股、金能科技、黑猫股份等普通二氧化硅企业产能利用率较低， 远翔新材、金三江、凌玮科技等硅橡胶、牙膏、涂料等企业产能利用率处于较高水平。总 体来看，2021 年上市企业沉淀法二氧化硅产能合计为 74.1 万吨，占行业总产能比例约为 28.6%，产能利用率为 76.4%，处于较高水平。

二氧化硅产品应用领域广泛，高附加值应用领域占比较低。据公司招股说明书，不同 用途的二氧化硅按照产品平均销售单价进行分类和排序，可分为低端、中端和高端市场。 其中低端市场主要包括橡胶制品和兽药饲料，我国 2020 年沉淀法二氧化硅产能主要集中 于此领域范围内，涂料、牙膏等特种用途的二氧化硅消费量占比约为 13%，占比较低。

我国产能虽高，但高端产品仍旧依赖进口。我国沉淀法二氧化硅行业整体产能过剩、 中高端产能不足，产能过剩大多集中于轮胎、橡胶、鞋材、饲料等低端应用领域，而涂料、 油墨、塑料薄膜、催化剂载体等中高端市场产能不足。从进出口数据来看，我国二氧化硅 出口量远超进口量，但进口均价超出口均价两倍，说明以消光剂、吸附剂、开口剂、防锈 颜料、催化剂载体为代表的高端二氧化硅产品一定程度上仍然依赖进口，国产企业的市场 份额存在较大的提升空间。

行业内中低端产能转换至高端产能存在较高技术壁垒。《沉淀二氧化硅的合成工艺及 涂料应用的发展状况》（蓝擎、莫雅冰、廖欢等）中称，大部分国内厂商对沉淀法二氧化 硅的合成、改性及下游应用等研究不深，导致国内产品稳定性差、应用范围较窄。生产工 艺参数控制为关键影响因素，沉淀法二氧化硅在生产过程对反应的控制亦有较高要求，需 要生产商掌握精准控制原材料浓度、搅拌强度、反应温度、pH 值和反应加量流量等多种 因素的生产技术，以生产出具有特定的表面积、结构、分散性和硅羟基浓度等理化指标组 合的二氧化硅产品，对企业的生产技术和研发能力，尤其是工艺参数的长期积累提出了较 高的要求。以凌玮科技生产的防锈颜料为例，主要系涂料原材料的工艺配方改变需要经历 小试、中试、小批量生产、量产等一系列研发测试步骤，开发周期较长。

高端产品意味对产品指标有更高要求，非标准设备为高端沉淀法二氧化硅壁垒。由于 低端二氧化硅技术含量较低，对生产设备和制造工艺的要求不高，因此国内大多数中小二 氧化硅生产企业均能够实现生产，高端产品因下游客户对产品性能和稳定性要求更高，生 产往往需要专业的非标核心生产设备。 低端产能相关企业切入高端领域较为困难，行业销售渠道壁垒较高。成熟的高端产品 厂商对于市场渠道进行充分的铺设和掌握，往往设置排他性的独家代理商，新进入者在短 时间内较难建立起完善的销售渠道。另外，纳米二氧化硅产品在下游产品中用量少，但对 终端产品的整体质量有较大的影响，不同领域产品指标参数有较大差别，下游客户在长期 使用中通常会建立起较为稳固的合作关系，更替供应商需要较长时间的验证，具有一定的 切换成本。以凌玮科技生产的开口剂和防锈颜料为例，其于 2017 年开发开口剂产品，目 标客户为国内石化企业，前期测试、招标流程等转化周期较长，2021 年实现产品推广； 其于 2018 年研发成功的防锈颜料产品，根据国家标准《人造气氛腐蚀试验盐雾试验》（GB/T 10125-2012），检测涂层耐腐蚀性的盐雾试验的推荐试验周期可到 1000 小时，因此新产 品的市场开拓需要一定的周期。

行业巨头扩张高端产能。据行业巨头赢创工业网站数据，其全系列二氧化硅产品总产 能约为 100 万吨，位居行业第一，并公告将于台湾生产基地进行消光剂沉淀法二氧化硅产能扩张，项目预计于 2023 年下半年建设完成。同时赢创与新安股份进行合作生产气相白 炭黑，高端用二氧化硅产品持续扩容。 国内沉淀法二氧化硅企业纷纷进行高端应用领域拓展。根据远翔新材、确成股份、金 三江年度报告披露，各公司在原有优势产品领域上继续深耕，努力做大做强。同时积极布 局研发包括涂料、绝热材料、PE 蓄电池隔板、牙膏用二氧化硅在内的高附加值二氧化硅 产品，新产品及新领域拓展销售占比较小，部分产品进度仍处于验证之中。国内沉淀法二 氧化硅纷纷进行高端领域拓展，侧面验证了市场上高端二氧化硅产品产能尚未饱和。

公司：技术优势保障高市占率，高端化迈步打开成长 天花板

公司进行高端差异化竞争，锚定国产替代

凌玮科技作为中高端二氧化硅产能的代表，产能规模较小。2022 年末公司纳米二氧 化硅产能仅为 1.4 万吨，相较于沉淀法二氧化硅行业上市公司确成股份、联科科技等较小， 规模上存在一定劣势。公司产品主要应用于涂料、油墨、塑料薄膜等中高端领域，公司产 能相较于行业可比公司较小，体现出我国中高端纳米二氧化硅产能不足。

中低端纳米二氧化硅产品销售价格较低。低端产品如橡胶鞋底用、轮胎用、饲料用等 产品，售价较低。中端产品如牙膏用二氧化硅、消光剂用二氧化硅、吸附剂用二氧化硅， 售价处于中等水平。通过对确成股份、金三江、远翔新材、吉药控股、龙星化工 2020-2022 年产品售价分析，金三江售价较高，因其产品主要应用于牙膏，价值量较高，处于 9000~10000 元/吨水平，其余公司产品多应用于橡胶轮胎等领域，售价大多小于 7000 元/ 吨，其中龙星化工与联科科技产品销售价格最低。

公司避开同质化竞争，目前所处细分行业竞争温和，消光剂领域国内市占率排名第一。 行业内新增产能除公司外，多集中于轮胎用高分散性二氧化硅、牙膏用二氧化硅、硅橡胶 用二氧化硅，公司注重差异化竞争，在原有优势领域涂料、塑料薄膜领域上进一步发力， 扩大产能优势，有望进一步提升市占率。根据公司招股说明书，公司目前消光剂、吸附剂 竞争对手主要为北京航天赛德科技发展有限公司、北京天一纳米科技股份有限公司、清远 市鑫辉化工有限公司，竞争对手较少，行业竞争较为温和。2020 年公司综合实力及供应 量在国内涂层用二氧化硅企业中排名行业第一，消光用二氧化硅产品销量居全国第一。

相较于可比公司，公司产品整体较为高端，销售价格更高，产品毛利率较高。公司纳 米二氧化硅产品包括消光剂、吸附剂、开口剂和防锈颜料，高端产品如开口剂和防锈颜料， 其销售价格较高，远高于中低端如轮胎橡胶、食品饲料用二氧化硅产品销售价格，公司所 处的细分行业高端属性相比较之下更为突出。从毛利率数据可以看到，凌玮科技纳米新材 料产品毛利率处在行业内较高水平。

深耕优势领域，核心技术产品营收占比提升

公司产品主要为凝胶法二氧化硅，凝胶法二氧化硅相较沉淀法二氧化硅性能较为优越， 但工艺更为复杂。沉淀法工艺相对凝胶法工艺更易操作，生产过程可控性高，易实现工业 化生产，但粒子容易发生团聚，不易制备粒径较小的纳米颗粒。凝胶法制备的产品形貌较 均匀，各项化学性质稳定，但不易大型生产。相比沉淀法，凝胶法二氧化硅一次粒子较小， 比表面积较大，二次粒子硬度较高，凝集性较大。行业内可比公司如确成股份、联科科技、 金三江、远翔新材等均为沉淀法二氧化硅，凌玮科技相较于可比公司具备较强的技术实力。 相比格雷斯、赢创工业等国外主要竞争对手，目前公司在优势产品上的性能参数接近 或达到国外主要竞争对手的性能参数。以涂料细分应用体系中用量较大的木器漆体系为例， 公司产品与国内外主要竞争对手同类型的产品的性能参数对比如下表所示。以孔隙率对比 为例，消光剂的孔隙率越高，单位质量能提供的最佳颗粒数目就越多，因此在消光剂用量 相同时，消光效果越好。目前大多数高级二氧化硅消光剂，孔隙率都达到 1.8ml/g，公司 的 S-777 产品孔隙率为 2.0ml/g，达到国外竞争对手同类产品水平，优于国内竞争对手航 天赛德同类产品，与清远鑫辉产品参数持平。

公司研发费用率处于行业中上水平，核心技术产品占比逐渐提升。可比同行业公司对 应的细分产品及下游应用领域相差较大，相应的研发投入存在一定差异。金三江、确成股 份与远翔新材最主要营收贡献业务为沉淀法二氧化硅，若扣除代销 BYK 产品的营业收入， 则凌玮科技 2021 年及 2022 研发费用率为 4.5%、4.6%，研发费用率处于增长态势，处于 行业中上水平。2018-2021 年，公司核心技术产品销量不断增长，在营收结构中占比逐渐 提升，代销产品对公司营收影响逐渐减弱。

开口剂与防锈颜料产品放量，公司产品结构持续高端化

高附加值产品为公司发展方向，把握国产替代机遇。在中美贸易摩擦的情况下，国外 原材料供应的及时性难以得到保障，同时在环保趋严的背景下，价格较低但是重金属含量 等重要参数控制不到位的原材料使用受到限制。对于国产化、高性价比原材料需求更加迫 切，高端纳米二氧化硅产品实现国产替代进口的趋势进一步加强。公司以消光剂和吸附剂 为起点，自主研发高附加值的产品如高端开口剂、离子交换型环保型防锈颜料等产品，切 入塑料石化和防腐涂料领域，进入新的高端领域，实现差异化竞争。 公司产品结构持续优化，我们看好公司高端化发展。公司 2022H1 收入结构中，单价 较高的开口剂和防锈颜料收入占比明显提升，公司定位于中高端市场，并体现出向高端化 迈进的趋势。公司目前开口剂和防锈颜料仍处于市场开拓阶段，成长空间广阔，有望实现 高速增长。

公司开口剂已经实现客户推广，销量呈现上升趋势。公司开口剂于 2017 年研发成功， 2019-2020 年尚处于市场推广及客户验证阶段，销量相对较低。由于开口剂的目标客户为 国内石化企业，规模大，需通过前期测试、招投标流程中标后方能进入其供应商体系，所 以开口剂的客户转化周期相对较长。公司于 2021 年研发的新产品于 2021 年进入国内大型 石化企业的供应商目录并开始供货，销量及销售金额有大幅增长，开口剂新产品 CTT345S 的销售价格相对较高，为3.36万元/吨，比2020年平均销售价格2.03万元/吨，上涨65.93%， 我们认为，公司通过国内大型石化企业的供应商认证，凭借产品质量与价格优势，未来有 望导入更多石化企业，实现开口剂销量的高速增长。

防锈颜料处于导入期，市场潜力巨大。公司二氧化硅防锈颜料于 2018 年研发成功并 量产，前期向下游龙头企业如立邦等大客户进行推广与试验，产品导入阶段，为提升大客 户使用体验、加速开拓市场空间，售价相对较低。经标杆客户试验成功并批量采购后，品 牌效应形成，进一步向中小客户推广。公司防锈颜料销售均价 2020 年上升，2021 年与 2022H1 对部分大客户实行价格优惠销售策略，销售均价有所降低。公司 2022H1 防锈颜 料销量达 550 吨，已超 2021 年全年水平。同时工信部出台的《工业防护涂料中有害物质 限量》标准，要求预涂卷涂料于 2022 年不能再使用传统的重金属含量较高的防锈颜料， 我们认为公司产品在产品性价比、策略的推动下，在中小型客户中持续推广，有望进一步 提升产销空间。 公司开口剂和防锈颜料逐步放量，市占率逐渐提升。公司目前主要产品销售规模与所 处细分市场总需求仍有较大的差距，公司吸附剂、开口剂、防锈颜料市场占有率较小，增 长空间较大。公司开口剂和防锈颜料于 2022H1 市占率提升明显，源于公司上述产品产销 量同比显著提升，公司通过进入新客户体系、提高原有客户出货量，高端品类产品放量明 显，提高公司市占率。

持续扩产，突破产能瓶颈

募投年产 2 万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目。根据公司招股说明书，公司拟投 资 3.43 亿元建设年产 2 万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目，其中年新增 2 万吨超细 二氧化硅气凝胶系列产品项目于湖南省冷水江市由控股子公司冷水江三 A 实施，年产 2 万 吨超细二氧化硅系列产品项目于安徽省马鞍山市由全资子公司安徽凌玮实施。该项目于冷 水江三 A 现有厂区内新建 2 万吨二氧化硅基料生产车间，可依托部分现有设施设备，同时 于安徽凌玮进行超细粉碎、后续改性等生产制得成品。项目建成后将实现超细二氧化硅产 品 2 万吨/年生产能力，目前该项目中两个子项目均已取得环评批复及能评批复，并且均具 备项目用地条件。据公司官网介绍，2022 年 7 月 25 日年产 2 万吨超细二氧化硅系列产品 生产基地开工奠基典礼在安徽马鞍山慈湖高新区举行。

公司持续扩产，突破产能瓶颈，巩固市场地位。公司的纳米二氧化硅产量不断提升， 产销率保持在 98%以上，未来公司募投项目投产后，预计产能规模将从 1.5 万吨扩大至 3.5 万吨，突破瓶颈，进一步提升公司纳米二氧化硅市场份额。根据公司公告及相关环评信息， 公司于娄底市布局 2000 吨氧化铝吸附剂项目、2.6 万吨电子专用材料系列产品项目，同时 2023 年 3 月份公告，与马鞍山慈湖高新技术产业开发区政府签订《入区协议》，布局更加 高端的催化剂载体产品，为未来的长远发展奠定基础。

公司技术工艺流程较为相似，新产能复制现有工艺，我们预计能够较快推进，届时将 进一步提升公司核心技术产品营收比例。公司原有产能为超细二氧化硅气凝胶 1.4 万吨/年，紫外光固化吸附剂（氧化铝）1000 吨/年，二者化学结构为无机氧化物，均属于纳米 材料，生产工艺流程较为相似，基本由配料、反应、老化、过滤、干燥以及粉碎单元构成。 据公司《安徽凌玮新材料科技有限公司年产 2 万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目环境 影响报告书》，公司募投产能为 2 万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品，建设 4 条生产线， 其生产流程与现有工艺相似，我们预计公司募投产能能够较快推进。

募投项目包含研发中心项目，进一步提升公司的研发实力。根据公司招股说明书，公 司拟投资 14892.15 万元于广州番禺区建设总部及研发中心项目。新建研发中心有助于公 司在现有的技术储备基础上增加新的研发设备、实验设备和检测设备，实施平台化的研发， 同时招聘行业内高端研发人才，使公司继续成为行业领先、品类丰富的纳米二氧化硅材料 供应商。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）